Анализ финансовой отчетности корпоративной Америки - август 2019

Подошел к концу период корпоративной отчетности в США. Решил проверить, что изменилось в финансовом состоянии 500 крупнейших американских компаний, которые входят в расчет индекса S&P 500. Предыдущий анализ делал после выхода отчетности за 1 квартал 2019 года. В связи с тем, что у американских компаний финансовый год не совпадает с календарным, то есть компании, в которых финансовый год только закончился. Поэтому вполне вероятны изменения за последний (2018) год. Однако меня ждали большие сюрпризы.

Финансовые данные по всем компаниям я парсил с сайта finance.yahoo.com, как и в предыдущей статье. Балансы, отчеты о прибылях и убытках, о движении денежных средств по всем компаниям агрегированы в единый отчет. Получаем большую корпорацию S&P500, которую и анализируем дальше.

За 3 года реальные активы компаний уменьшились на 18%, зато "виртуальные" активы выросли на 35%. Интересно отметить, что после выхода полных данных за последний год в агрегированном балансе реальные активы компаний уменьшились на 220 млрд. $, а вот нематериальные активы увеличились на 208 млрд. $, Goodwill вырос с 2638 млрд. до 3296 млрд. $ (на 660 млрд.) по сравнению с данными за 2018 год, которые были доступны после 1 квартала 2019 года. Нематериальные активы и Goodwill позволяют наполнять балансы компаний "активами", которые вроде бы что-то стоят, но точно оценить эту стоимость не представляется возможным. Реальные активы (Net Tangiable) у 2/5 крупнейших корпораций Америки отрицательные:

Как изменились показатели выручки и прибыли?

Прибыль (EBIT) - до уплаты налогов и процентов по заемным средствам.

По сравнению с данными 4 месяца назад, за 2018 год выручка выросла на 630 млрд.$, а прибыль на 54 млрд.$. Интересно, что в старых данных за 2015-2017 годы также происходят корректировки, как будто компании до сих пор продолжают отражать результаты за прошлые годы, которые меняют эти результаты. Прошу обратить внимание, что в этих данных результаты меняются более-менее синхронно. Выручка 2015 год (было 9770 - стало 9811 +0.42%), прибыль 2015 год (было 1192 - стало 1198 +0.5%) и т.п. Изменения в выручке и доналоговой прибыли за 2015-2017 годы произошли в районе 1%. А вот то, что случилось с чистой прибылью за эти годы в отчетности, меня изрядно изумило.

Примечания:

- с.д. означает старые данные, скаченные из того же источника 4 месяца назад (приведены в предыдущей статье)

- Чистая прибыль (Net income) - прибыль после уплаты налогов и процентов по заемным средствам.

Обратите внимание, что показатели чистой прибыли за прошлые годы (2015-2017) взлетели на 15-24%. При том, что выручка и прибыль изменилась в пределах 1%. И это все относится к крупнейшим мировым компаниям, у которых вся отчетность аудированная. Оказывается в наше время возможно с легкостью менять прибыльность компаний через бухгалтерскую отчетность. Только за эти 3 года хозяева компаний могут показать 464 млрд.$ дополнительных доходов. Интересно, что уплаченные налоги при этом практически не изменились.

Если верить новой отчетности, то за 4 года компании, входящие в индекс S&P500, заработали 3966 млрд. $. На выплату дивидендов и выкуп акций было потрачено 4237 млрд.$. Стоимость казначейских (выкупленных) акций при этом выросла на 842 млрд.$. Таким образом, полностью через дивиденды и выкуп акций было выведено 3395 млрд.$ или 86% чистой прибыли. Хотя с теми чудесами, которые происходят в финансовой отчетности этих компаний нельзя быть полностью уверенным в этих выводах.

Посмотрим теперь, как компании тратят полученные от налоговой реформы Трампа дополнительные средства на развитие производств. 

Капитальные затраты в основном идут на возмещение износа, они в среднем на 50 млрд.$ в год больше амортизации. Это почти в 20 раз меньше, чем тратится денег на выплату акционерам. Инвестиции, под которыми в данном разделе отражаются сделки покупок других компаний, в последние 3 года резко упали (380 -> 95 -> 13). То ли у них с финансами проблемы, то ли они понимают, что сейчас нельзя верить корпоративной отчетности и соответственно нельзя точно оценить чужой бизнес.

Что происходит с долговой нагрузкой? 

ShortDebt / NetTangiable - отношение краткосрочных (до 1 года) долгов к реальным активам компаний

LongDebt / NetTangiable - отношение долгосрочных долгов к реальным активам компаний

NetTangiable / (Intangiable+Goodwill) - это отношение показывает, как изменяется стоимость реальных активов в балансах компаний по отношению к "виртуальным" активам.

Насколько рациональна схема ведения бизнеса, когда почти вся прибыль из компании выводится (если казначейские акции будут погашены, то вообще вся прибыль), а для работы компании берутся кредиты? Инвесторам показывают красивую отчетность, согласно которой компании зарабатывают кучу денег. Но эти деньги в них не остаются. Банки также с удовольствием кредитуют прибыльные бизнесы в условиях отсутствия хороших альтернатив для размещения своих средств. В итоге такая пустышка с большой долговой нагрузкой является бомбой замедленного действия, когда сократится прибыль в условиях рецессии.

Интересный момент обнаружил в отчете о движении денежных средств (Cash Flow report).

Начиная с 2016 года резко сокращается задолженность должников, при этом также резко растет задолженность компаний перед покупателями их продукции. Это явный признак использования факторинговых схем. Суть состоит в следующем: компания получает деньги от банка в счет будущих оплат от покупателей. Банк за это берет определенную комиссию. Такая же схема работает и в обратную сторону: банк производит оплату вместо компании, а компания расплачивается с банком, когда появляются средства. Факторинг является скрытым кредитованием, в данном случае за 3 года на 674 млрд.$. При этом скрывается истинное положение вещей. Такая схема чудесным образом преображает отчетность и проблемы компании всплывают неожиданно для инвесторов. Вот пример, как это происходит. Нечто подобное произошло совсем недавно с General Electric, которую обвинили в фальсифицировании отчетности через подобные схемы. Акции упали на 10%.

Общая капитализация компаний из S&P 500 сейчас составляет 25,8 трлн. $, годовая чистая прибыль 1,191 трлн. $. Отношение капитализации к чистой прибыли (P/E) 21,66. Реальные активы 2,265 трлн. $, отношение капитализации к этим активам (P/B) 11,4. И это еще без учета того, что отчетность может быть очень сильно искажена для приукрашивания ситуации. Похоже, что запахло керосином.