Собаки лают, караван идет. На рубеже лета и осени инвесторы стали свидетелями информационной атаки, направленной на вскочивших в последний вагон уходящего на север поезда EUR/USD. Сначала Reuter со ссылкой на авторитетный источник в Управляющем совете сообщил о недовольстве ЕЦБ процессом укрепления евро, затем Bloomberg сделал то же самое, но в другой форме. Якобы, решение о сворачивании QE будет принято только в декабре.
Протокол последнего заседания Управляющего совета показал, что ЕЦБ перемещается по узкой тропинке между Осторожностью и Доверием. В документе было подчеркнуто, что даже незначительные изменения в риторике центробанка могут заставить инвесторов закладывать в котировки финансовых активов новый путь денежно-кредитной политики в направлении повышения процентных ставок. ЕЦБ явно беспокоится по поводу возможного повторения конус-истерики 2013, когда объявление ФРС о сворачивании американского QE привело к повышенной турбулентности финансовых рынков.
Инвесторам пора бы уже привыкнуть, что судьба иены решается где угодно, но только не в Токио. Очередным доказательством львиной доли влияния внешних факторов на динамику USD/JPY стал отскок пары от обозначенного в предыдущем материале сопротивления вблизи отметки 114 с последующим стремительным обвалом к минимальному уровню с конца апреля. Тогда рынок прощался с идеей победы евроскептиков на президентских выборах во Франции. Политические риски уходили с европейской сцены для того … чтобы перекочевать на американскую.
Глядя на новые скандалы вокруг Дональда Трампа может возникнуть устойчивое ощущение, что политические риски никуда не исчезают. Они просто перебегают с континента на континент. Позавчера были в Нидерландах, вчера во Франции, сегодня в США. Этакий вечный путешественник, который приковывает к себе внимание финансовых рынков новыми постами в блог. Поражения евроскептиков в Старом свете и проскочившее в Bloomberg слово «импичмент» стали одним из ключевых драйверов стремительного ралли EUR/USD.
Мода на отказ центробанков от ультра-мягкой монетарной политики набирает обороты. По мнению четырех из 34 экспертов Reuters, Банк Японии уже в конце текущего года по примеру ФРС и, вполне возможно, ЕЦБ встанет на путь нормализации денежно-кредитной политики. Четверо респондентов популярного СМИ считают, что это произойдет в первой половине 2018, 8 человек голосуют за вторую половину следующего года, 10 – за 2019 или позднее. Сам Харухико Курода уверен, что BoJ сможет с честью выйти из монетарной экспансии. Когда придет время.
Российский рубль сумел вернуться в TOP-3 лучших исполнителей среди более чем трех десятков наиболее ликвидных валют, отслеживаемых Bloomberg, благодаря росту цен на нефть на информации о совместном заявлении РФ и Саудовской Аравии о продлении соглашения о сокращении добычи до конца первого квартала 2018 и выходу в свет исследования Банка России, в котором утверждается, что в искусственном занижении валютного курса больше минусов, чем плюсов.
Разочаровывающая статистика по Штатам вкупе с ухудшением глобального аппетита к риску подрезали крылья американскому доллару. События вокруг запустившей очередную ракету Северной Кореи, нежелание Стива Мнучина ставить подпись под заявлением министров финансов G7 о противодействии протекционизму, замедление апрельских потребительских цен и недотянувшие до прогнозов экспертов Bloomberg цифры по розничной торговле усилили спрос на активы-убежища, при этом снижение доходности казначейских облигаций США лишило индекс USD почвы под ногами.
Более половины из 59 экспертов Wall Street Journal считают, что сворачивание баланса ФРС приведет к увеличению доходности 10-летних казначейских облигаций не более чем на 0,2 п.п. 41% уверен, что речь пойдет о менее чем 0,1 п.п. Около 20% респондентов заявили, что прекращение реинвестирования полученных от покупок активов доходов является мизерным ужесточением денежно-кредитной политики, более половины считают, что такой шаг по силе своего воздействия эквивалентен повышению ставки по федеральным фондам на 25 б.п или меньше.
Торговать на новостях непросто. Мало того что нужно взвешивать риски предварительного роста курса валюты на ожиданиях позитива и не удивляться, если его выход в свет приведет к нелогичному, на первый взгляд, снижению ее стоимости на фоне фиксации прибыли, так еще в дело могут вмешаться нерыночные факторы. Согласно исследованиям Wall Street Journal, неожиданно слабые или сильные данные по Британии за час до их публикации приводили к изменению котировок GBP/USD в среднем на 0,065% в том направлении, в котором пара следовала далее.
Критика ультра-мягкой политики ЕЦБ усиливается. По мнению голландских парламентариев, покупка €2,5 трлн долга к концу года – ни что иное, как запрещенное государственное финансирование, Марио Драги мог бы стать героем в южных странах еврозоны, но не в Нидерландах, у него нет плана «Б» в случае распада валютного блока.
Падение волатильности на мировых финансовых рынках создает впечатление, что инвесторы спят. Индекс страха VIV рухнул до отметки 9,77, минимальной с 1993, изменчивость котировок валют G7, согласно индексу JP Morgan, находится на самом дне за более чем два года. Стоимость хеджирования от падения S&P 500 на 5% в течение следующего месяца на 36% ниже, чем уровень пятилетней средней.
Фиксация прибыли по спекулятивным лонгам не позволила EUR/USD закрепиться выше психологически важной отметки 1,1, тем не менее рынок сохраняет конструктивный настрой в отношении единой европейской валюты. Об этом свидетельствуют пересмотры прогнозов вчерашними «медведями»: BofA Merrill Lynch и Deutsche Bank (DE:DBKGn) видят основную пару на отметках 1,08 и 1,02 в конце года, хотя ранее речь шла о цифрах в 1,05 и 0,97.
Goldman Sachs утверждает, что если инфляция продолжит находиться ниже таргета слишком долго, то ФРС начнет провоцировать ужесточение финансовых условий за счет намеков на дальнейшее повышение ставки по федеральным фондам. Центробанк беспокоит резкое снижение уровня безработицы. Показатель в апреле достиг нижней границы целевого диапазона. Последний раз на отметке 4,4% его видели весной 2007.
В очередной раз проявив повышенную чувствительность к релизу данных по американскому рынку труда, золото отметилось худшей недельной динамикой со времен президентских выборов в США. Рост занятости вне сельскохозяйственного сектора на 211 тыс и падение уровня безработицы до отметки 4,4%, минимальной с 2007, заставили инструменты срочного рынка увеличить шансы ужесточения денежно-кредитной политики ФРС в июне до 83%, что в условиях снижения премии за риск оказало серьезное давление на позиции «быков» по XAU/USD.
У каждого действия есть свои причины, и только тщательно разобрав их, можно попытаться спрогнозировать его продолжение или окончание. Рынок – не исключение, он вовсе не хаотичен, в нем есть логика. И даже ее, на первый взгляд, отсутствие всего лишь сигнализирует о двойном дне. Взять к примеру динамику EUR/USD и дифференциала доходности облигаций США и Германии. Традиционно спред ставок по двухлетним бумагам воспринимается как своеобразное зеркало дивергенции в монетарной политике ЕЦБ и ФРС.
Если звезды зажигают, это кому-нибудь нужно. Центральные банки сыграли ключевую роль в процессе восстановления мировой экономики после кризиса, наводнив рынки дешевой ликвидностью. Пришло время перейти от монетарного к бюджетному стимулу, уступить главную роль правительствам, однако так сложно принять тот факт, что твоя звезда близка к закату.
Военные удары США по Сирии еще больше убедили, что главным драйвером укрепления рубля с начала года стала активность carry трейдеров. Российская валюта потеряла около 1,1% своей стоимости на фоне обострения геополитической ситуации на Ближнем востоке, что является худшим результатом среди денежных единиц развивающихся стран. Не помогла и стремительно подскочившая нефть. Ухудшение глобального аппетита к риску, рост волатильности и бегство инвесторов в надежные активы стали ответом на бомбардировки.
Первопроходцам всегда сложно: слишком много шишек и ссадин, в то время как их последователям нужно просто учесть чужие ошибки. ФРС уже их совершила, спровоцировав истерику на рынках развивающихся стран в 2013 на фоне сообщения о сворачивании QE. Наступать на те же грабли нет никакого желания, поэтому для сокращения баланса требуется выбрать правильный метод и время. Рынкам нужно свыкнуться с идеей, поэтому сигналы начали поступать уже сейчас, хотя сам процесс начнется лишь в конце года. Если условия позволят.
