проф.Марсель Фратцшер: ЕЦБ нужен новый мандат

6 декабря 2019 г., БЕРЛИН. Marcel Fratzscher: Европейский центральный банк нуждается в более реалистичном и гибком мандате, определяемом более широкой целью стабильности цен. Но времени нет: если ЕЦБ попытается сдвинуть стойку ворот, пока пропускает удар, то этот удар по уже ослабевшему авторитету может быть серьезным.

Решение Европейского центрального банка в сентябре о дальнейшем смягчении монетарной политики было спорным, так как один из представителей совета директоров из Германии подал в отставку (resigning) в знак несогласия. Но одной из самых замечательных черт позиции ЕЦБ не уделяется достаточного внимания: признание того, что инфляционные ожидания сорвались с привязи и что без поддержки фискальной политики (fiscal-policy support) центральный банк, вероятно, не сможет выполнить свой мандат по обеспечению стабильности цен в обозримом будущем.

Фактически, многие наблюдатели и даже несколько членов Совета управляющих ЕЦБ теперь утверждают, что банку необходимо адаптировать свой мандат с учетом нового определения стабильности цен. Они правы - но есть одно важное предупреждение.

Поскольку независимость центрального банка была укреплена в 1990-х годах, стало ясно, что в обычное время конкретный мандат не имеет большого значения. Федеральному резерву США удалось оправдать ожидания и добиться стабильности цен благодаря своему двойному мандату (стабильность цен и максимальная занятость), равно как и Банку Англии или ЕЦБ, с их более узкими мандатами по стабильности цен.

Однако после мирового финансового кризиса традиционный мандат оказался недостаточным для того, чтобы справиться с крупномасштабной финансовой нестабильностью, непостоянством доверия к рынку и политическим параличом. Центральным банкам развитых стран приходилось разрабатывать политику на лету, без руководящих принципов. Каждый по-своему стремился к беспрецедентному смягчению денежно-кредитной политики, массово расширяя свой баланс, чтобы оказать столь необходимую поддержку экономике.

Во многих отношениях эти меры оказались успешными: денежная экспансия сыграла важную роль в выводе экономики из-под контроля. Но со временем способность центральных банков влиять на реальную экономику снизилась. Сегодня - и в обозримом будущем - на внутреннюю инфляцию все больше влияют глобальные, а не локальные события, а финансовая (не) стабильность и фискальная политика гораздо более влиятельны, чем денежно-кредитная политика.

Для ЕЦБ это создает особенно серьезную проблему. В конце концов, в отличие от других центральных банков, он должен учитывать предпочтения 19 суверенных национальных правительств, практически без какой-либо координации структурной или фискальной политики. Еврозона также сильно фрагментирована в финансовом отношении, ей не хватает общего рынка капитала, единого безопасного актива или инструментов макроэкономической стабилизации.

ЕЦБ нужен более реалистичный и гибкий мандат. Учитывая фрагментированный характер еврозоны, этот мандат, вероятно, все еще должен быть сосредоточен на стабильности цен. Но следует также признать, что текущее определение стабильности цен - «ниже, но близко к 2% инфляции в среднесрочной перспективе» - слишком узкое.

Необходимо более широкое определение, согласно которому ЕЦБ преследует цель симметричной инфляции в 2% в пределах диапазона 1,5-2,5% в течение более длительного периода времени. Некоторые выступают за еще более высокую цель: например, Оливье Бланшар, бывший главный экономист Международного валютного фонда, предложил пересмотреть ожидания на уровне 4%. Другое предложение от президента Федеральной резервной системы Нью-Йорка Джона Уильямса - нацелиться на уровень цен, а не на уровень инфляции.

Приверженность более широкой стабильности цен в долгосрочной перспективе даст ЕЦБ больше пространства во время кризиса, что позволит ему лучше учитывать риски для финансовой стабильности и реальной экономики. Это помогло бы ему быстрее стабилизировать цены, укрепив его авторитет.

Напротив, когда ЕЦБ постоянно не в состоянии достичь своей цели стабильности цен - как это было в течение последних пяти лет - он теряет доверие. И, действительно, ЕЦБ столкнулся с резкой критикой - иногда оправданной, а зачастую и нет - в отношении реализации непроверенной экспансионистской денежно-кредитной политики с 2008 года, отчасти потому, что эти меры часто плохо понимались общественностью. Утрата доверия подорвала способность ЕЦБ выполнять свои задачи, создав порочный круг, который угрожает его фактической независимости.

Вот почему сроки любого изменения мандата должны выбираться очень тщательно. Удар по его уже ослабленному авторитету может быть серьезным. Учитывая это, ЕЦБ должен работать над укреплением своего положения, прежде чем он скорректирует свой мандат, в том числе путем попытки достичь стабильности цен после нескольких лет неудачи.

В то же время ЕЦБ должен лучше информировать о своих возможностях. Некоторые призывают ЕЦБ попытаться решить проблемы платежеспособности банков или правительств во время кризиса. Другие хотели бы, чтобы ЕЦБ дисциплинировал правительства, понуждая их делать «правильные» вещи и консолидировать расходы; но Центральный банк не должен этого делать и потерпит крах, если попытается. Так и случилось, такие попытки подорвали положение ЕЦБ, особенно в Германии, и снизили его авторитет.

Разъяснение содержания инструментария политики ЕЦБ, включая покупки суверенных облигаций и другие нестандартные меры, будет в значительной степени защищать ЕЦБ от атак на него в будущем. И когда придет время изменить свои цели, ЕЦБ должен четко и основательно сообщить об изменениях, которые, разумеется, не обязательно должны быть такими большими, как многие считают.

Президент США Джон Ф. Кеннеди как-то сказал: время ремонтировать крышу приходит тогда,  когда светит солнце. ЕЦБ не может пересмотреть свой мандат, пока не пройдет нынешний шторм. Но, когда вода льется, она не может ждать очень долго. Чем раньше ЕЦБ сделает то, что необходимо для восстановления его авторитета, тем скорее он сможет сделать то, что необходимо, чтобы защитить себя от будущих штормов.

Марсель Фратцшер, Европейский центральный банк, президент мозгового центра DIW Berlin (Немецкий институт экономических исследований) и профессор макроэкономики и финансов в Университете Гумбольдта в Берлине.