США: Серьезные дефекты корпоративного менеджмента

На линии ребята с ресурса FinansialSense с тревожными наблюдениями из статистики корпоративного сектора США.

Если сразу после первой волны суперкризиса "долговым движком" экономики США стала пирамида ГКО (т.е. наиболее мощным эмитентом), то после выключения печатного станка в 2014 эта сомнительная честь перешла к корпорациям:

_{^{Годовой прирост долга (в % от уже имеющегося) по нефинансовым секторам экономики США (фиолетовый - домохозяйства, зеленый - госдолг, красный - корпорации)}}

Объем рынка корпоративных облигаций в США составляет сейчас примерно $9 трюликов резаной, что превышает ВВП Германии, Франции и Британии вместе взятых.

Корпорации теперь для привлечения капитала гораздо чаще используют не выпуск акций, а продажу облигаций. Что скрывается за этим явлением?

_{^{Годовой прирост корпоративного долга в высокорисковом (красным) и инвестиционном (синим) сегментах}}

1. Прибылей недостаточно для финансирования капитальных инвестиций

Несмотря на рекорды биржевых индексов, корпоративные прибыли сокращаются - компании S&P 500 демонстрируют сокращение прибылей уже 6 кварталов подряд. В таблице ниже показана связь прибылей с инвестициями. Видно, что если в 2010-2013 собственных прибылей хватало на инвестиции, то начиная с 2013 корпорации прибежали к помощи долгового рынка, чтобы закрыть дефицит, составляющий теперь примерно $200 ярдов:

Само по себе это еще проблемой не является.

2. Требования акционеров увеличить дивиденды

Акционеры давят на корпорации, чтобы те увеличили дивиденды. Сегодня примерно 60% компаний S&P платят годовые дивиденды (рассчитанные как доля от биржевой капитализации) в размере превышающем доходность по 10-летним ГКО США.  Это противоречит историческим трендам, когда инвесторы зарабатывали на росте акций, а не дивидендах - и ставки по ГКО превышали дивидендные выплаты.

3. Рост операционных расходов

Рост корпоративных долгов идет одновременно с ослаблением денежных потоков. Это намекает, что многие компании пришли на долговой рынок для покрытия текущих расходов. График ниже показывает соотношение прироста долгов с денежным потоком для компаний S&P 500:

Резкий рост соотношения после остановки QE говорит о том, что долговой механизм активно используется для оплаты текущих счетов.

4. Обратный выкуп акций

Корпорации США проводят много экспериментов в "финансовой инженерии". Чтобы поддержать рост котировок акций, сотни корпораций США запустили программы по выкупу собственных акций. Рост объема выкупов, как видно на графике ниже, совершенно потрясающий:

В то же время, даже при низких ставках, наращивание долга ради выкупа акций оправдать крайне тяжело. Длинный долг должен использоваться для длинных целей, т.е. инвестиций. А рост котировок акций никак не способствует долгосрочным целям - это просто финансовая инженерия, в угоду текущих интересов акционеров и менеджмента. Она не создает новых рабочих мест и новые мощности.  Это просто подкуп одних инвесторов за счет других.

На последнем графике сделан суммарный свод. С 2009 обратный выкуп акций увеличился на дикие 194%, дивиденды увеличились на 67%, а вот инвестиции выросли на скромные 43%.

Награждать акционеров высокими дивидендами и удерживать котировки акций за счет инвестиций в новые мощности и технологии - это серьезный дефект в распределении ресурсов, особенно когда экономика слаба, а продуктивность имеет очень плохую динамику. 

Это также демонстрирует близорукость корпоративного менеджмента, кто ради капризов акционеров рискует долгосрочным здоровьем своих компаний.

ИСТОЧНИК