Институт Мизеса: Кредитование сокращается, денежная масса сжимается десять месяцев подряд

Рост денежной массы снова снизился в августе, оставаясь глубоко отрицательным после того, как в ноябре 2022 года впервые за двадцать восемь лет стал отрицательным. Августовское падение продолжает тенденцию к резкому снижению по сравнению с беспрецедентными максимумами, наблюдавшимися на протяжении большей части последних двух лет.

С апреля 2021 года рост денежной массы быстро замедлился, а с ноября мы наблюдаем, как денежная масса постоянно сокращается из года в год. Последний раз изменение денежной массы в годовом исчислении (Г/г) перешло на отрицательную территорию в ноябре 1994 года. В то время отрицательный рост продолжался в течение пятнадцати месяцев, наконец, снова став положительным в январе 1996 года.

Рост денежной массы в настоящее время был отрицательным в течение десяти месяцев подряд. В августе 2023 года спад продолжился, поскольку рост денежной массы в годовом исчислении составил -10,8%. Этот показатель не изменился по сравнению с июльским показателем в -10,8% и был намного ниже показателя августа 2022 года в 4,4%. При отрицательном росте, который сейчас составляет около или ниже -10 процентов шестой месяц подряд, сокращение денежной массы является крупнейшим, которое мы наблюдали со времён Великой депрессии. До этого года, ни в какой другой момент, по крайней мере, за шестьдесят лет, денежная масса ни за один месяц не падала более чем на 6% (г/г).

Используемый здесь показатель денежной массы — "истинный", или показатель денежной массы Ротбарда-Салерно (TMS) — это показатель, разработанный Мюрреем Ротбардом и Джозефом Салерно, и предназначен для обеспечения лучшего показателя колебаний денежной массы, чем М2.

Институт Мизеса теперь предлагает регулярные обновления этого показателя и его роста. Этот показатель денежной массы отличается от M2 тем, что включает депозиты казначейства в ФРС (и исключает краткосрочные депозиты и денежные фонды физических лиц).

В последние месяцы темпы роста М2 были аналогичны темпам роста TMS, хотя TMS падал быстрее, чем M2. В августе 2023 года темпы роста M2 составили -3,7%. Это не изменилось по сравнению с июльскими темпами роста в -3,7 процента. Темпы роста в августе 2023 года также значительно снизились по сравнению с августовскими показателями 2022 года в 3,8%.

Рост денежной массы часто может быть полезным показателем экономической активности и индикатором грядущих рецессий. В периоды экономического бума денежная масса имеет тенденцию к быстрому росту, поскольку коммерческие банки предоставляют больше кредитов. С другой стороны, рецессии, как правило, предшествует замедление темпов роста денежной массы.

Следует отметить, что денежной массе не обязательно сокращаться на самом деле, чтобы сигнализировать о рецессии и цикле бума-спада. Как показал Людвиг фон Мизес, рецессиям часто предшествует простое замедление роста денежной массы. Но падение на отрицательную территорию, которое мы наблюдали в последние месяцы, помогает проиллюстрировать, насколько далеко и насколько быстро снизился рост денежной массы. В целом это красный флаг для экономического роста и занятости.

Тот факт, что денежная масса вообще сокращается, примечателен, потому что в наше время денежная масса почти никогда не уменьшается. Денежная масса в настоящее время сократилась на 2,9 триллиона долларов (или 13,4%) с момента пика в апреле 2022 года. Пропорционально, падение денежной массы с 2022 года является самым большим падением, которое мы наблюдали со времён Депрессии. (По оценкам Ротбарда, в преддверии Великой депрессии денежная масса сократилась на 12% со своего пика в 73 миллиарда долларов в середине 1929 года до 64 миллиардов долларов в конце 1932 года.)

Несмотря на недавнее падение общей денежной массы, тенденция к увеличению денежной массы остаётся значительно выше, чем существовала в течение двадцатилетнего периода с 1989 по 2009 год. Чтобы вернуться к этой тенденции, денежная масса должна была бы упасть по крайней мере ещё на 3 триллиона долларов или около того, или на 15%, до общего уровня ниже 15 триллионов долларов.

С 2009 года денежная масса TMS выросла почти на 185%. (М2 вырос на 142% за этот период.) Из текущей денежной массы в 18,8 трлн долларов 4,6 трлн долларов, или 24%, было создано с января 2020 года. С 2009 года было создано 12,2 трлн долларов текущей денежной массы. Другими словами, почти две трети всей существующей денежной массы было создано только за последние тринадцать лет.

При таких итоговых показателях падение на десять процентов лишь оставляет небольшую брешь в огромном здании вновь созданных денег. Экономика США по-прежнему сталкивается с очень большим денежно-кредитным переизбытком за последние несколько лет, и отчасти именно поэтому после восемнадцати месяцев замедления роста денежной массы мы пока не наблюдаем значительного ухудшение на рынке труда. Инфляционный бум ещё не закончился.

Тем не менее, замедление денежно-кредитной политики было достаточным, чтобы значительно ослабить экономику. Производственный индекс ФРБ Филадельфии находится на территории рецессии. Индекс опережающих индикаторов продолжает выглядеть хуже. Кривая доходности указывает на рецессию. Временные рабочие места сокращались в годовом исчислении, что часто указывает на приближающуюся рецессию. Уровень дефолтов по кредитным картам быстро растёт.

Денежная масса и растущие процентные ставки

Инфляционный бум начинает переходить в спад, как только новые вливания денег прекращаются, и мы наблюдаем это сейчас. Неудивительно, что нынешние признаки недомогания появились после того, как Федеральная резервная система, наконец, немного сбавила темп создания денег после более чем десятилетнего количественного смягчения, финансовых репрессий и общей преданности лёгкой наживе. По состоянию на сентябрь ФРС разрешила повысить ставку по федеральным фондам до 5,50%, самого высокого уровня с 2001 года. Это означало, что краткосрочные процентные ставки в целом также выросли. В сентябре, например, доходность трёхмесячных казначейских облигаций достигла самого высокого уровня за более чем 20 лет.

Однако без постоянного доступа к лёгким деньгам по почти нулевым ставкам банки с меньшим энтузиазмом относятся к предоставлению кредитов, и многие маргинальные компании больше не смогут предотвратить финансовые проблемы путём рефинансирования или получения новых займов. Сам банковский сектор предупредил инвесторов готовиться к новым раундам увольнений. Между тем, в первой половине года резко возросло число заявлений о банкротстве крупных корпораций. Согласно новому отчёту Cornerstone Research:

“Всплеск числа заявлений о банкротстве крупных корпораций в первой половине 2023 года соответствует экономическим условиям, создающим повышенный риск банкротства для компаний с высоким уровнем заёмных средств”, - сказал Мэтт Осборн, директор Cornerstone Research и соавтор отчета. “Наряду с общим повышением процентных ставок кредитные спреды для корпоративных эмитентов с высоким уровнем заемных средств по сравнению с эмитентами инвестиционного уровня начали расширяться в середине 2022 года, и этот сдвиг, как правило, сохранялся в первой половине 2023 года”.

Число крупных банкротств, поданных компаниями с заявленными активами более 1 миллиарда долларов, также увеличилось. В первой половине 2023 года количество крупных банкротств уже сравнялось с общим показателем за весь 2022 год в 16 и превысило средний показатель за полугодие 2005-2022 годов в 11. Крупнейшее банкротство было подано финансовой группой SVB, активы которой на момент подачи заявления составляли 19,68 миллиарда долларов. Крупнейшей нефинансовой фирмой, подавшей заявление о банкротстве, была Bed Bath & Beyond Inc., активы которой на момент подачи заявления составляли 4,40 миллиарда долларов. Шесть крупных банкротств было подано компаниями сферы услуг.

Кредитование частного потребления также дорожает. На этой неделе средняя 30-летняя ставка по ипотечным кредитам выросла до самого высокого уровня, достигнутого с 2000 года.

Все эти факторы указывают на пузырь, который находится в процессе схлопывания. Ситуация неустойчива, однако ФРС не может изменить курс, не вызвав нового всплеска инфляции цен. Хотя некоторые профессиональные экономисты настаивают на том, что инфляция цен практически исчезла, настроения на местах явно такие, что большинство работников считают, что их заработная плата не поспевает за ростом цен. Любой всплеск цен станет особенно проблематичным, учитывая рост стоимости жизни. Обычные американцы сталкиваются с аналогичной проблемой, связанной с ценами на жильё. По данным ФРБ Атланты, индекс доступности жилья сейчас самый худший с 2006 года, в разгар пузыря на рынке недвижимости.

Если ФРС сейчас изменит курс и примет новый поток новых денег, цены будут только расти. Так не должно было быть, но обычные люди сейчас расплачиваются за десятилетие лёгких денег, которым радовались Уолл-стрит и транжиры в Вашингтоне. Единственный способ вывести экономику на более стабильный долгосрочный путь - это для ФРС прекратить вкачивать новые деньги в экономику. Это означает падение денежной массы и лопающиеся экономические пузыри. Но это также закладывает основу для реальной экономики, то есть экономики, не построенной на бесконечных пузырях, построенной за счёт сбережений и инвестиций, а не расходов, ставших возможными благодаря искусственно низким процентным ставкам и легким деньгам.

Райан Макмакен