В Москве +8, в Чикаго -40, или Взгляд с другой стороны.

..На АШе появилось много статей, так или иначе затрагивающих тему отрицательной цены на нефть и связанных с этим событий на ММВБ, в том числе и моя. Хотя отношение в целом сформировано, для более объемного взгляда на вещи предлагаю статью Тимофея Мартынова, основателя крупнейшего трейдерского форума в Рунете.

О ситуации с контрактом CLJ0 на Московской бирже и о том, кто тут некомпетентен

Я обычно спокойно отношусь, когда некомпетентные люди с умным видом рассуждают о рынке. Ну заблуждаются — это их проблемы, ответят рублем. Чтобы некомпетентный человек что-то понял, надо сначала его обучить, то есть устранить причину некомпетентности. Тогда уже можно что-то объяснять, а спорить с некомпетентностью смысла никакого нет.

Но тут ситуация вышла за рамки разумного, когда я могу молчать, поэтому мне все-таки придется потратить время, чтобы объяснить вам, почему не стоит верить той чуши, которая написана с умным видом. Я кстати давно заметил, что люди охотно верят в любую чушь, если обозначен виновный, в вину которого охотно готово поверить большинство. Тут присутствует известная техника манипулирования сознанием: Если вы вызываете у публики гнев и злость, то критичность восприятия информации снижается, поэтому дальше назови виновного — публика уже охотно готовит вилы и поджигает костры независимо оттого, виновен обвиняемый или нет. А злость вызвать просто - мы же тут не спорим и очевидно соглашаемся, что ужасные потери беззащитных спекулянтов на срочном рынке биржи — это однозначное зло.

Но слабо компетентные манипуляторы вашим сознанием не соображают, что альтернативы могли привести к еще большему злу. Гораздо большему злу. И если бы биржа поступила иначе, то есть сделала Б вместо А, манипулирующие сознанием обвинили бы ее прямо в обратном — в том, что она не остановила торги, хотя заранее известно, что будет ПИ**Ц.

Итак, слабо понимающие люди обвиняют Мосбиржу в том, что она перестала расширять планку на вечерке 20 апреля, а потом вовсе не открыла торги фьючерсом CLJ0 21 апреля.
Я утверждаю, что если бы биржа поступила другим способом, количество пострадавших существенно бы выросло, масштаб проблемы был бы куда серьезнее.

В последний день обращения контракта на бирже (21 апреля в нашем случае) уже известна цена экспирации -$37,63. То есть контракт торгуется до обеда, хотя цена по которой он исполнится — известна. Обычно это выглядит как сделки по покупке-продаже по одной цене:

(для примера я взял старенький контракт CLU9)

Что бы было, если бы биржа не остановила торги?

Биржа бы постоянно расширяла планку в соответствии с регламентом, и цена через некоторую временную паузу падала с планки на планку по -15%, и устремилась бы к 0. При этом открытую неудачную позицию на покупку нефти WTI закрыть все равно было бы невозможно, потому что все хотели бы продать, и до исполнения вашей заявки очередь гарантированно бы не дошла.

• Профессиональные маркетмейкеры ставили бы на продажу неограниченные объемы на планку, потому что они знают: исполнение гарантировано правилами биржи по -$37,63.
• А вот простой народ, видя, что нефть подходит к нулю, купили бы с планок около нуля огромное количество контрактов, не понимая, что цена исполнения уже известна, убыток предрешен. В этом случае убытки физиков могли составить уже не 1 млрд рублей, а миллиарды, и масштаб проблемы был бы гораздо серьезнее.

То есть если бы торги продолжились, убыток толпы бы вырос в разы если не в десятки раз. С обратной стороны заработали бы маркетмейкеры, которые понимают что происходят и быстро алгоритмически переставляют ордера на продажу на новую планку. Маркетмейкеры бы с радостью продавали по любой положительной цене, зная, что завтра экспирация контрактов гарантирована правилами по -$37,63.

• Таким образом, мы должны понять, что действия биржи не могли привести к улучшению ситуации попавших.
• Попавшие в лонгах нефти трейдеры все равно не смогли бы закрыть свои позиции.
• Напротив, бездействие биржи могло бы привести к существенному увеличению масштабов проблемы.

Слабо соображающие люди возмущаются так же тем фактом, что у биржи цена падала на планку, в то время как на NYMEX контракт торговался непрерывно. Эта ситуация полностью соответствует правилам торгов срочного рынка, которые не сегодня придуманы и действовали всегда. Если вы торгуете где-то, вы автоматически соглашаетесь с правилами торговой площадки. Конечно не лишне их изучить было бы, но кому это надо, ведь для того, чтобы зарабатывать, достаточно научиться чертить прямые линии на графиках.

Правила биржи формируются рынком — есть Комитет по срочному рынку, где сидят люди гораздо умнее меня, и никакого смысла спорить с правильностью их суждений я не вижу.

Я не профессионал, я человек интересующийся. Вот тут написал профессионал: Спасибо Московской бирже за планку в WTI! Она спасла тысячи участников и многих брокеров от катастрофы!

Человек торгует >20 лет, зарабатывает только с рынка, и понимает как устроены вещи.

Еще одно мнение написал в своем фейсбуке Григорий Исаев (Ренессанс Капитал), тоже профессионал, один из самых компетентных людей по российскому срочному рынку в принципе, человек гораздо умнее меня. Я приведу некоторые выдержи. С Григорием я полностью согласен. Приведу некоторые цитаты (я прочитал его заметку только после того, как написал свой текст, как видим мысли совпадают):

---

    Нерасширение планок на вечерке делалось в соответствии с регламентом. Более того, не смотря на то, что некоторые считают, что они успели бы выскочить, если бы торги продолжались, и кто-то бы выскочил, как показывает весь имеющийся опыт, в итоге скорее всего по низким ценам клиенты бы накупили гораздо больше контрактов с вероятностью близкой к 1 и размер проблемы был бы существенно больше. К сожалению, клиенты умудрились и по планке уже позиций нахватать дополнительно. Понятно, что для брокера это очень неприятная и опасная ситуация, если контракт может уйти внезапно в ноль или минус, поэтому комитет принял решение, что планки теперь будут по таким контрактам раздвигаться на вечерке.

    Теперь, что касается компенсаций, расчета за ноль и прочего. Граждане которые ратуют за расчет по нулю, хотят по сути вот чего — взять и в основном у добросовестных участников рынка, которые а) действовали по спецификации б) не брали на самом деле рыночного риска — арбитражеры и маркетмейкеры, отнять значительные суммы денег и раздать тем кто был в лонге. Причем речь идет не об изъятии их прибыли, а о том, чтобы загнать их в огромные убытки. Дело в том, что эти категории участников имели вторую ногу на другом рынке, в основном в расчетных контрактах и там никто ничего никому возвращать не будет, см выше.
    Не вижу, в каком месте это справедливо и считаю что так вопрос стоять не должен.

    Мораль здесь простая как всегда — не надо лезть в рынок, который вы не понимаете до конца и не осознаете риски. Тут конечно куча профессионалов с огромным стажем тоже не осознавала, что может все быть ТАК плохо.

---

Очевидно, что в этой ситуации проиграли все. Здесь не было хороших исходов, были только плохие и очень плохие.

Я уверен, что Мосбиржа поступила по пути наименьшего зла. Надеюсь я вас в этом убедил.

И факт в том, что писать о потрясающей некомпетентности Мосбиржи и есть потрясающая некомпетентность.

Но я даже не жду что вы прочтете этот пост целиком и постараетесь понять суть проблемы.

Потому что поверить в то, что Мосбиржа зло, гораздо проще, чем признать собственную некомпетентность и лень разбираться в нюансах торговли сложными производными финансовыми инструментами.

Дополнение: Также привожу полностью пост Григория Исаева, есть интересные мысли:

По поводу рассчета WTI по -37.63 и в целом событий этого вечера. Неприятно, конечно, такие темы комментировать, но не только про хорошее надо писать. Вчера был комитет, где обсуждали эту ситуацию более 4х часов, и делали выводы на будущее. Все что дальше, на всякий случай - мое личное мнение, а не компании Ренессанс Капитал, цитировать в СМИ его не надо, все официальные комментарии идут через нашу пресс-службу.

Итак, по порядку - планка. Нерасширение планок на вечерке делалось в соответствии с регламентом. Более того, не смотря на то, что некоторые считают, что они успели бы выскочить, если бы торги продолжались, и кто-то бы выскочил, как показывает весь имеющийся опыт, в итоге скорее всего по низким ценам клиенты бы накупили гораздо больше контрактов с вероятностью близкой к 1 и размер проблемы был бы существенно больше. К сожалению, клиенты умудрились и по планке уже позиций нахватать дополнительно. Понятно, что для брокера это очень неприятная и опасная ситуация, если контракт может уйти внезапно в ноль или минус, поэтому комитет принял решение, что планки теперь будут по таким контрактам раздвигаться на вечерке. Но это опять же - забота скорее не о клиентах как о группе, а о рисках инфраструктуры рынка я считаю.

Что касается самих отрицательных цен - как бы мы к этому не относились (я лично не одобряю), это уже стало реальностью биржевой торговли на товарах, спасибо CME. ICE тоже заявило, что работает над их включением. Мы тут можем либо следовать за мировой практикой, либо делать в РФ вариант финансового чучхе, но тогда придется все эти контракты просто прекратить торговать, потому что управлять рисками таких позиций профессионалы, которые дают ликвидность на рынок, не смогут. В итоге комитет одобрил решение менеджмента МБ двигаться в сторону отрицательных цен. Это займет какое-то время, нужно проделать большую работу. Что делать с текущими контрактами в промежутке пока МБ не готова за минус торговать - еще обсуждается, есть разные варианты.

Теперь по поводу рассчета за минус, справедливости и т.д. Этот контракт - это дериватив на дериватив, его свойства полностью зависят от первичного контракта на который он опирается и прописаны в спецификации четко.

МБ естественно связалась с опорной площадкой, откуда берется цена исполнения (не просто так берется, есть лицензионное соглашение за которое МБ платит большие деньги), на предмет будут ли какие-то изменения, отмены сделок и т.д. CME однозначно ответило, что нет.

В такой ситуации оказалась не только МБ а например ICE, да и как не парадоксально сама CME, на которой тоже есть рассчетные контракты привязанные к этой цене напрямую или через спреды. Никто там ничего никому пересчитывать и возвращать не собирается. Если вы думаете, что там можно было закрыть какие-то позиции большие, то это не так. Рынок отжали вниз на мелких объемах, потому что всем, кто хеджировал как раз рассчетные контракты, деваться было некуда - надо было продавать. Я не знаю, будет ли CFTC делать какие-то выводы тут на будущее, посмотрим, все возможно, но учитывая глобальный тренд на дерегуляцию в текущей американской администрации я бы на много не рассчитывал. Будут наверное какие-то суды и т.д. но я не юрист, чтобы об этом судить. Вывод для Мосбиржи тут один, я считаю должен быть, и его предложил сам - перенести дату экспирации чуть раньше по таким контрактам, чтобы не стоять хотябы в одной толпе со всем остальным рынком глобальным.

Теперь, что касается компенсаций, рассчета за ноль и прочего. Граждане которые ратуют за рассчет по нулю, хотят по сути вот чего - взять и в основном у добросовестных участников рынка, которые а) действовали по специфкации б) не брали на самом деле рыночного риска - арбитражеры и маркетмейкеры, отнять значительные суммы денег и раздать тем кто был в лонге. Причем речь идет не об изъятии их прибыли, а о том, чтобы загнать их в огромные убытки. Дело в том, что эти категории участников имели вторую ногу на другом рынке, в основном в рассчетных контрактах и там никто ничего никому возвращать не будет, см выше.

Не вижу, в каком месте это справедливо и считаю что так вопрос стоять не должен.

В теории, раз есть такая неординарная ситуация, наверное может идти речь о том, чтобы были какие-то компенсации пострадавшим от организатора торгов. В реальности ситуация такая, что ни комитет, ни менеджмент биржи тут никакие тем более скоропалительные решения принимать не полномочен.

Деньги эти принадлежат акционерам МБ, менеджмент не может ими так просто в данном случае распоряжаться. Более того, его, менеджмента задача - защищать интересы этих самых акционеров, это их работа.

У нас в стране так устроено, что крупнейший акционер биржи - это Банк России, он же заодно и регулятор. Ну и приличные пакеты есть у госбанков. Т.е. реально Биржа - это инфраструктурная организация, которая контролируется государством. Возможно государство в лице этих акционеров и может подумать о каких-то компенсациях, но тут не видно тоже причин почему они прямо должны это сделать, контракт есть контракт, его условия прописаны, его надо исполнять.

Я понимаю, что ситуация ужасна, еще хуже, чем декабрь 2018 года на Бренте, но такие времена:(. Огромное количество клиентов по всему миру и брокеров потеряло безумные деньги на нефтяном рынке за последнее время. Рынок к таким потрясениям и тем более отрицательным ценам был не готов в целом. Размер проблемы на Мосбирже - это капля в море еще. Мораль здесь простая как всегда - не надо лезть в рынок, который вы не понимаете до конца и не осознаете риски. Тут конечно куча профессионалов с огромным стажем тоже не осознавала, что может все быть ТАК плохо.

Я считаю ответственность за весь этот бардак лежит в основном на CME. Они плохо коммуницировали эти изменения, на столько плохо, что крупнейшие в мире интернет брокера оказались не готовы к отрицательным ценам, тот же IB и т.д. В итоге после сквиза на день уже поставки цена была положительная. Но CME считает, что оно в своем праве, и ничего отменять не надо. С CME будут скорее всего суды, вероятно коллективные иски. Если они закончатся какими-то компенсациями, то конечно Мосбирже было бы неплохо постараться в этом участвовать как-то, но тут мы пускаемся в такие юридические дебри, которые у меня нет никакой компетенции комментировать, как и в каком виде это потенциально возможно.

P.S. все, что касается изменения спецификаций, риск системы, залогов процедур и т.д. - находится в процессе активного обсуждения. Единственное рабочее реально решение пока - расширение планок на вечерке. Сегодня будет рабочая группа по рискам на которой будут будем надеяться финализированы соответствующие рекомендации.