Почему пирамида ГКО США в опасности?

Полезная статистика с ресурса Econimicа.

Регулярно возникает вопрос, кому конкретно должна "пирамида ГКО США". Это следующие группы:

1. общественность США (внутренние покупатели, в лице пенсионных фондов, страховых компаний, банков, хедж-фондов и т.д.;
2. иностранцы (например, центробанки других стран, переводящие внешнеторговый профицит в ГКО);
3. внутриправительственные счета (в основном, это социальные фонды, которые переводят в ГКО разницу между поступлениями и расходами);
4. ФРС (aka печатный станок, займы "последней надежды");

На первых двух картинках показано, как пирамида ГКО делилась между этими группами и как менялись веса со временем.  В частности, видно, что вклад иностранных лохов вырос в 6 раз с 2001, и они сейчас вкладчик номер 1. Следом идут внутриправительственные счета. ФРС хоть и на последнем месте, но с приличной динамикой. Кроме того, если раньше ФРС хранил в основном лишь краткосрочные бумаги, теперь он стал выкупать бумаги длительных сроков погашения - поэтому, если сделать разбивку на краткосрочную и длинную часть пирамиды ГКО, доля ФРС будет существенно больше. 

На следующий графиках показано, кто обеспечивал прирост пирамиды в разные годы.

Тут видно, что в прошлом году не только ФРС после выключения QE перестали выкуп ГКО, но и иностранцы. Не удивительно, что столько новостей идет о различных проектах Китая по всему миру - вместо наращивания вклада в пирамиде ГКО США, он теперь предпочитает доли в реальной инфраструктуре.

Более того. В предыдущие десятки лет значимым спонсором пирамиды были внунтриправительственные счета, эксплуатировавшие скачок населения у поколения беби-бума. Приток их вкладов был существенно больше выплат - поэтому социальные фонды выкупили почти половину госдолга США, выпущенного до 2001. Сейчас, однако, картина меняется - поколение беби-бума массово пошло на пенсию и вместо того, чтобы быть спонсором банкета, социальные фонды начинают идти за деньгами в пирамиду.

Это означает, что этот источник средств иссякает, и у пирамиды останется только источник приток - облигации, торгуемые на рынке (marketable debt).

Последний график показывает, кто являлся покупателем этой части госдолга США. 

Иностранцы покинули рынок одновременно с ФРС. Это очень тревожно для США, так как вполне может стать началом тренда на дедолларизацию и выкидыванию доллара из международной торговли, замена его юанем, рублем и т.д., - т.е. валютами на которые можно приобрести реальные ништяки, а не "долговые обязательства".

Кроме того тот факт, что единственным покупателем ГКО является сейчас общественность США, говорит о неустойчивости процесса, так как отрывать по трюлику в год она долго не сможет.

Видится четыре возможных варианта развития событий, и все они будут для общества "не ахти":

1. Общественность США продолжит выкуп ГКО США как сейчас. Это означает мощный удар по пенсионной и банковской системе США, так как мизерный уровень доходности по ГКО превратится в уровень  недостаточный для того, чтобы они могли покрыть собственные обязательства.

2. Возможно к ним подключатся мощные спекули, не ради доходности, а просто для спасения от дефляционного обвала экономики. Но ничего хорошего такой обвал экономике в целом не сулит.

3. ставки по ГКО США вырастут существенно. Это привлечет иностранцев, но это означает запуск "спирали смерти", когда проценты будут составлять все больше, и занимать придется просто для выплаты процентов. К примеру ставка по ГКО в 5% означает что бюджету США лишь на проценты придется тратить трюлик в год

4. В отсутствие иных средств, на помощь может прийти печатный станок ФРС. Либо как официальное возобновление QE, либо как какая-нибудь скрытая лазейка. 

Так или иначе, привычка жить пустыми обещаниями и необеспеченнымим долговыми расписками означает нежелание жить по средствам.  В прошлом это как правило заканчивалось "печатным станком на всю дурь", и никого не приводило к успеху. Не приведет и теперь.

ИСТОЧНИК