Где бы занять денег Правительству?

Поэтому, для удержания макроэкономических параметров нужно занимать в валюте, которая будет обменяна на рубли уже у нас, а излишки валюты, вероятно, будут поглощены резервами ЦБ ради недопущения укрепления рубля, и будут расходоваться по мере превышения уровня дальнейшего импортопотребления над уровнем дальнейших возможностей экспортёров (за вычетом выплат по уже существующим частным внешним долгам). Ставка на то, что если население не будет шибко заглядываться на бусы и все (включая правительство) будут работать лучше, чем в прошлые годы, то с этими новыми долгами потом можно будет расплатиться без особых проблем, особенно если нефть «вернётся». В противном случае — купим себе ещё немного времени в течение которого можно не снимать розовые очки.

Альтернативным вариантом является займы внутри страны в рублях, путём продажи Облигаций, номинированных в иностранной валюте и размещаемых на внутреннем рынке (примем аббревиатуру — ОНИВиРВР). Подобная схема использовалась в Японии в 80-х, с той лишь разницей, что облигации были корпоративными. У японских корпораций за много лет были созданы мощные байбеки на счетах западных банков, практически вся их чистая прибыль до 80-х оставлялась там (в основном в американских банках), чтобы ослаблять йену по результатам платёжного баланса и увеличивать конкурентоспособность японских товаров (одновремнно укрепляя доллар, делая менее кконкурентоспособными американских производителей). Когда эти резервы достигли приличных сумм, они стали обеспечением для запуска мощнейшей (в удельных показателях) долговой пирамиды, которая хоть и трещит уже вся, но держится до сих пор, надеясь пережить хоть на месяц крах американской долговой пирамиды.

Впрочем, влезать во все перипетии геополитик 80-х годов, особенно в восточном полушарии, в наши намерения не входило, хотя там много подозрительно интересного, вплоть до провокации СССР с корейским боингом. Мы лишь хотели указать, что японские облигации, номинированные в долларах, но продаваемые за йены, привлекали не только японцев же, но и множество иностранных инвесторов, которые несли свободноконвертируюмую валюту на местный рынок, а там уже ЦБЯ смотрел, сколько её выкупить в свои ЗВР, выпустив на рынок свеженьких йен, а сколько оставить для укрепления  национальной валюты в некотором периоде. То есть у японской экономики появилось обширное пространство для манёвра на несколько лет, для управляемых колебаний курса йены, используя «энергию» западного финансового сектора, оторвавшегося к тому времени от своих реальных экономик.

Но таки «вернёмся к нашим баранам». У нас подобная практика появилась лишь в 2013 году, о чём сообщал дайджест ВЭБ (pdf). Правда, у тех трёх корпоративных заёмщиков не было никаких особенных резервов, кроме собственного имущества, поэтому операция была в целом рискованной для инвесторов, но они шли на неё, посокльку риск по сути перекладывался на ЦБ РФ. И поэтому первые российские ОНИВиРВР были быстро раскуплены, несмотря на большие риски и ставки по годовым бумагам всего в 1,99%.

Тут следует взять паузу и вспомнить, что наш ЦБ РФ оказался, не так давно, в странной ситуации. Изначально приняв на себя обязательства держать привязанным курс рубля к доллару, выяснил, что даже на гибкой привязке в виде валютного корридора, это сделать трудно.  Вдобавок ко всему, вследствие «невозможной троицы» исчезает возможность суверенной денежно-кредитной политики. А прецедент 2013 года с корпоративными необеспеченными ОНИВиРВР послужил для ЦБ «последней каплей» к спешному переходу полностью на плавающий курс рубля к 2014 году. Падение цен на нефть уже окончательно развеяло все иллюзии по поводу необходимости удерживать устойчивый курс рубля.

В нашем же нынешнем случае заёмщиком является правительство у которого нет резервов для обеспечения данной махинации и привлечения инвесторов. Но как нас учит давний (18-19 века) опыт Государственного банка Англии (тогда ещё не было нынешнего понятия «центробанк») эти резервы не особо-то и нужны, если правительство и учреждение, контролирующее печатный станок действуют согласовано.

На самом деле область определения гибкости, требуемой для выполнения противоречивого условий, когда и надо влиять на курс рубля и в то же время он должен плавать «казнить нельзя помиловать» должна находиться не только только и не столько в плоскости валютного корридора, сколько в другой плоскости, а именно — чьи валютные обязательства и в каком количестве гарантировать, а чьи — не стоит, во избежание структурных перекосов.

Так вот, не стоит гарантировать обязательства валютных ипотечников и жадного бизнеса, влезающего в дешёвые, но рискованные долги. Они могут позаботиться о себе сами, заранее. Для этого существовуют инструменты хеджирования курсовых рисков — валютные опционы и прочие инструменты (которые, конечно же, «съедают» привлекательность таких долгов для заёмщика), которыми никто особо не пользовался, положившись на всемогущество ЦБ РФ. ЦБ, конечно же, мог бы удерживать курс рубля ценой сжигания всех ЗВР (какое-то время) и следующим затем обескровливанием экономики, подобно тому, как это происходило и происходит вна Украине.

И стоит гарантировать обязательства выпускаемые правительством в исключительных случаях — в трудные для него времена. В размере (денежное выражение обязательств), который обычно (согласно английской и немецкой практике) утверждается парламентом, который обычно несколько приуменьшает запрашиваемые изначально объёмы (полагаю, в ЦБ в состоянии определить допустимые границы объёмов привелигированных обязательств). Также , возможно, стоит гарантировать долговые обязательства в виде корпоративных ОНИВиРВР, выпускаемые приоритетными предприятиями приоритетных отраслей (для чего нужен порядок выставления приоритетов), но этот вопрос пока на повестке дня пока стоит не столь остро, сегодня важнее наполнить госбюджет.

Каким же образом, должны выглядеть обязательства ЦБ по отношению к обязательствам правительства? На момент погашения рублями облигаций, номинированных в инвалюте, ЦБ должно безвозмездно предоставить правительству рубли (либо из своих загашников, либо путём продажи части ЗВР, либо напечатав требуемое количество — в этом вопросе у ЦБ должна быть абсолютная свобода действия) в размере, кратном превышению курса рубля значений на момент предоставления займа инвесторами и кратном объёму обеспеченного заимствования. То есть к рублёвым ОНИВиРВР, как бы прилагается валютный опцион со стороны ЦБ. Если к моменту погашения рубль окажется таким же, или будет крепче, то ЦБ просто ничего не делает, и Правительство расплачивается с инвесторами рублями абсолютно самостоятельно (при этом, не будем забывать, по ставкам, близким к западным рынкам). Если же курс рубля на момент погашения просядет ниже значений во время заимствования, то, вследствие исполнения ЦБ своих обязательств, можно будет ожидать ещё большого проседания курса рубля.

То есть — ничто ниоткуда не берётся, просто нынешние риски снимаются и перекладываются на будущее и, сняв остроту текущего момента, служат дополнительным стимулом работать Правительству, ЦБ, прочим ветвям власти и банковскому сектору более качественно, скоординированно и менее расточительно в течении времени, выигранного задолженностью, чтобы эти отложенные риски так никоим образом и не проявились на момент погашения задолженности. При этом у финансовых властей и банковского сектора появляется широта и свобода действий, которой ещё нужно суметь воспользоваться.

У японцев это получалось неплохо (хотя, своих конечных целей, которые можно попробовать предположить, они достичь не успели), чем они неоднократно приводили в бешенство американские монетарные власти (Минфин, Казначейство ФРС), у которых аналогичных возможностей использования ОНИВиРВР не существует по определению, точнее — эти возможности крайне огрничены. Таковы уж издержки гегемонии доллара.

Комитет Госдумы и Минфин уже обратили внимание на этот «инструмент». Но Минфин пока рассматривает лищь возможность размещения юаневых облигаций, что, видимо связано с наличием своп-линии между центробанками РФ и КНР. Однако, пока мир в ожидании девальвации юаня, привлекательность таких облигаций для инвесторов весьма сомнительна.

То есть, наш ЦБ пока побаивается выдавать, своего рода, валютные опционы, неподкреплённые чем-либо ещё, Минфину и тот действует в одиночку. Возможно, это правильно. Но неправильно своей сверхосторожностью ввергать Минфин в долговую кабалу на внешних рынках, где уже никоим образом не стесняются изращать свои же правила, особенно, в отношении РФ. Хотелось бы пожелать разным ветвям российских финансово-монетарных властей бОльшей слаженности и доверия друг другу и поменьше "книжничества" в кризисных условиях.