3-Way Collars, или скрытые аспекты происходящего на рынке нефти

Обычно нефтедобытчики используют различные методики для хеджирования производства от падения цен, самым простым из которых является покупка опциона PUT, который позволяет держателю продавать по фиксированной цене в определенное время, независимо от того, на каких рыночных уровнях торгуются цены на нефть.

В этот раз сложилась такая ситуация, что многие производители нефти использовали более сложную стратегию, известную как трехсторонние опционные конструкции (3-Way Collars). По ней хеджирующиеся сокращают свои расходы на данную операцию, рассчитывая, что рыночные цены будут двигаться в определенном коридоре колебаний, и продают опцион PUT на нижней границе коридора. При этом они подвергают себя риску от падения цен еще ниже. Так произошло в 2014 году, повторилось и сейчас.

Среди прочих (Occidental Petroleum Corp., Denbury Resources Inc. и др.), Marathon Oil хеджировал около 38% добычи, Parsley имел более 27 млн. баррелей хеджирования, Pioneer Natural Resources 54% от предполагаемой добычи в 2020 году, - все, используя опционную стратегию 3-Way Collars.

Подробнее о последней компании, в качестве примера.

Pioneer Natural Resources после краха 2014 года перевела 85% своих нефтяных деривативов из 3-Way Collars в свопы с фиксированной ценой, недавно снова начала загружаться на трех направлениях. К концу 2019 года компания хеджировала почти 50 миллионов баррелей нефти, используя стратегию, по сравнению с 5,5 млн. годом ранее.

По состоянию на 31 декабря 2019 года Pioneer Natural Resources располагала 1,135 млрд баррелей нефтяного эквивалента доказанных запасов, из которых 53% приходилось на нефть. В 2019 году компания добывала 345 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки, из которых 61% приходилось на нефть.

В январе стоимость акций Pioneer Natural Resources доходила до цены $158. Последняя цена на закрытии - $56, - падение на 65%. Несколько дней назад компания заявила о планах сократить число эксплуатируемых буровых установок с 22 в настоящее время до 11 эксплуатируемых буровых установок в течение следующих двух месяцев и что рассчитывает сократить число своих контрактных бригад с шести до двух-трех в течение того же периода.

По словам источников на рынке, некоторые сланцевые компании стремятся завершить хеджирование, продавая финансовые контракты с целью получения денежных средств, а другие пытаются реструктурировать свои позиции хеджирования, чтобы обеспечить защиту на более низких уровнях цен (см.график потерь).
На приведенной диаграмме - распределение при высоких ценах 2014 года под контракты поставок 2016 года, когда произошло падение цен: продажа $95 CALL опциона, покупка $85 PUT и дополнительно продажа $75 PUT .

Подобные компании своим неудачным хеджированием оказали дополнительное давление на текущие нефтяные котировки после провала текущих цен ниже проданных ими put опционов, как части данной стратегии.
Вангую рост нефтяных цен на следующей неделе (после пятничной экспирации), в том числе и по данной причине.

Статьи по теме хеджирования 3-Way Collars, широко применявшемся сланцевиками:
1 , 2

Ну и дополню статью живыми примерами текущего состояния американских нефтедобытчиков. 

Первые жертвы на списание.
Суммарная рыночная капитализация Premier Oil, EnQuest и Tullow Oil, акции которых размещены на Лондонской бирже, упала ниже 500 млн фунтов на прошлой неделе после краха за неделю на 65-85%%. Восемь лет назад капитализация этих трех нефтяных компаний составляла 17 млрд фунтов, но они с трудом перенесли коллапс цен в 2014 г. и теперь столкнулись с новым мировым кризисом. 
При цене WTI ниже $31/барр. ни одна сланцевая компания не способна генерировать положительный денежный поток. Сланцевые компании в экстренном порядке режут капитальные затраты и пересматривают уже сверстанные бюджеты на 2020 год. 

В четверг Apache урезала бюджет этого года на 37%. Также компания намерена полностью прекратить бурение на Permian – самой перспективной сланцевой структуре США, где добывается более трети всей американской нефти. 

Devon сократит затраты на 30%. По заявлениям руководства компании, 40% добычи захеджировано, что частично компенсирует потери от низких нефтяных цен. 

Occidental Petroleum объявила о сокращении расходов на 32%, а дивидендов – на 85%. Капитальные затраты Murphy Oil урежут на 35%, PDC Energy – на 20-25%, Matador Resources – наполовину, Marathon Oil – более чем на 20%. 

Chevron рассматривает возможность сокращения капитальных затрат. Ожидается, что в ближайшие дни подобные объявления сделают другие компании. 

Одна из первых сланцевых компаний США Chesapeake Energy, готовится к реструктуризации задолженности. Chesapeake наняла сотрудников американской юридической фирмы Kirkland&Ellis LLP и инвестиционных банкиров из Rothschild&Co. для решения вопроса реструктуризации долга в условиях резкого падения цен на энергоносители. На конец 2019 года долг компании составлял 8,9 миллиарда долларов. С начала текущего года акции компании на бирже Нью-Йорка упали в цене более чем в четыре раза.

По оценке Wood Mackenzie, нефтяная отрасль США потеряет в этом году $380 млрд, если средняя цена на нефть составит $35/барр. 

Издание Politicо опубликовало письмо 13 сенаторов-республиканцев к наследному принцу Мохаммеду бен Сальману, в котором слезно просят не перегибать палку с добычей и снижением цены на нефть: 

"Ваше королевское высочество! США годами были сильным и надежным партнером Саудовской Аравии. В свете этих близких стратегических отношений глубокую обеспокоенность вызвали планы королевства снизить цены и увеличить добывающие мощности. Это привело к крушению мировых цен на нефть в условиях, когда финансовые рынки мира уже несли серьезные потери. Высшее саудовское руководство неоднократно заверяло американских чиновников, в том числе нас, что королевство Саудовская Аравия является стабилизирующей силой на мировых рынках. Но последние шаги ставят эту роль под сомнение. 

Мы призываем королевство проявить конструктивное лидерство в стабилизации мировой экономики, успокоив экономическое беспокойство в нефтегазовом секторе в то время, когда государства по всему миру борются с пандемией."