Почему медведи победят в ценовой войне на нефтяном рынке

В этом году нефтяные цены продемонстрировали впечатляющее ралли, однако долгосрочная тенденция выглядит пессимистично. «Дефляционные силы набирают обороты», – отмечают аналитики Morgan Stanley в новом отчете.

Последний скачок цен в середине мая произошел в основном из-за геополитических рисков и перебоев с поставками. Рост напряженности на Ближнем Востоке и дестабилизация таких производителей, как Венесуэла и Иран, не демонстрируют никаких признаков улучшения в ближайшее время. Эти геополитические факторы будут оказывать некоторую поддержку ценам на нефть в течение следующих нескольких кварталов.

Однако на заднем плане существует несколько переменных, которые могут оказать дефляционное давление на нефтяной рынок нефти. Morgan Stanley отмечает, что добыча сланцевой нефти в США замедляется, «но имея 200 млрд баррелей (б) ресурсов с безубыточностью в диапазоне $40-45 за б., существует все более вероятный сценарий, что это производство может вырасти более чем на 1 млн. б/с в год до 2025 г.».

Более того, производители нефти обращаются к различным цифровым технологиям, робототехнике и автоматизации, которые помогают контролировать расходы. Это хорошо для отдельных нефтяных компаний, утверждает инвестиционный банк, но в целом данная тенденция ограничивает потенциал роста нефтяных цен.

Morgan Stanley проводил параллели с рынками меди и алюминия. В прошлом нефть была похожей на медь в том, что разработка следующего проекта становилась все дороже и дороже. Дефицит означал более высокие цены и тенденцию компаний выходить на все более рискованные проекты.

С другой стороны, по словам инвестбанка, сланцевая нефть больше похожа на алюминий – данное сырье находится в избытке, поэтому затраты в большей степени определяются производственным процессом, который осуществляется после добычи. В результате, по мере совершенствования технологии, затраты на производство сокращаются. Цены на алюминий неуклонно снижались в течение прошлого столетия, в то время как медь была более волатильной и цикличной.

Из-за возрастающей роли сланцевой нефти на глобальном нефятном рынке, он может начать напоминать рынок алюминия. Другими словами, в среднесрочной перспективе потенциал повышения нефтяных цен является ограниченным, утверждает Morgan Stanley. Это оставляет ОПЕК+ мало пространства для увеличения добычи. Альянсу, возможно, придется поддерживать сокращения производства в течение многих лет.

Снижение нефтяных цен означает, что инвестиции за пределами Северной Америки могут сократиться. Это плохая новость для компаний, работающих за пределами США и Канады, а также негатив для нефтесервисных компаний. «Для лидеров нефтегазовой отрасли и компаний по разведке и добыче их место на кривых затрат станет более критичным, чем когда-либо», – предупредили в Morgan Stanley. «Постоянное внимание к затратам и эффективности капитала останется ключевым приоритетом», – подчеркнули в инвестбанке.

Кроме того, поскольку другие правительства пытаются конкурировать с Северной Америкой за капитал, налоговые ставки в нефтегазовой отрасли могут снизиться, отмечает Morgan Stanley. Это также способно выступить в качестве еще одного дефляционного драйвера.

Данный сценарий является довольно оптимистичным взглядом на американскую сланцевую отрасль, но с ним согласны далеко не все. Например, не совсем очевидно, что себестоимость сланцевой добычи действительно упала настолько сильно. Существуют свидетельства того, что безубыточность в Пермском бассейне в течение нескольких лет составляла порядка $50 за баррель, едва сдвинувшись с места, несмотря на большую шумиху вокруг снижения затрат.

Между тем, в недавнем отчете Института постуглеродного анализа утверждается, что интенсификация бурения и быстрый рост добычи увеличивают фронтальную загрузку производства и очень мало способствуют наращиванию конечного объема добываемой нефти. Чем быстрее промышленность осваивает лучшую площадь, тем быстрее будут извлечены ее ресурсы. В результате бурильщики вынуждены работать в непрофильных районах, где затраты выше, а коэффициенты извлечения менее привлекательны.

Morgan Stanley признает риски для своего прогноза. Например, геополитический фактор нельзя просто сбрасывать со счетов как явление, которое может само собой исчезнуть. Действительно, геополитическая нестабильность и вызванные ею потрясения характеризуют нефтяную отрасль с момента ее возникновения.

Кроме того, в инвестбанке предполагают, что «отрасль разведки и добычи в США будет продолжать преодолевать ключевые операционные узкие места относительно быстро, но без существенного влияния на безубыточности».

Morgan Stanley отметил довольно длинный список предостережений, среди которых возможное истощение легкодоступных месторождений, рост количества побочных веществ, сопровождающих добычу, проблемы с качеством сырой нефти, способность нефтеперерабатывающей системы поглощать большое количество легкой нефти и т. д. Все это, по мнению аналитиков инвестбанка, в конечном итоге может замедлить рост производства по сравнению с потенциалом, который в Morgan Stanley оценивают в настоящее время.

Со стороны спроса также существуют дефляционные силы, т. к. его ослабление способно оказать давление на нефтяные цены. Morgan Stanley отмечает, что в последние несколько лет глобальный спрос увеличивался примерно на 1,3 млн баррелей в сутки (б/с) за год, но к середине 2020-х годов этот показатель может снизиться до 0,8 млн б/с в год.

Данный процесс также является предметом многочисленных дебатов. Некоторые видят, что рост спроса замедляется еще быстрее, в то время как многие аналитики считают, что спрос останется достаточно сильным в течение следующего десятилетия и до 2030-х годов. Если рост спроса не замедлится, рынку нефти потребуется гораздо больше предложения, и дефляционный тезис будет в некоторой степени поставлен под сомнение.

Независимо от того, согласен ли кто-либо с дефляционной теорией Morgan Stanley, один аргумент звучит актуально: что бы ни происходило в американской сланцевой промышленности, и в частности динамика производственного бума в Пермском бассейне в ближайшие несколько лет, все это будет иметь большое значение для определения тенденции остальной части мирового рынка нефти.

БКС Брокер