Глобальный долларовый дефицит уже здесь — и это становится большой проблемой

Еще одна неделя и еще один сигнал горит красным…

По моему мнению, кредитный рынок указывает на приближение неизбежного “кранча”. Хуже того — мы наблюдаем усиление глобального долларового дефицита.

Многие читатели знают, что я неоднократно писал на эту тему в течение всего года.

Лично я думаю, что этот дефицит может стать триггером, который запустит масштабный глобальный финансовый кризис.

Взгляните на то, что случилось с развивающимися рынками из-за ужесточения политики Федерального Резерва, укрепившегося доллара и дренирования ликвидности.

Не забывайте, что долларовый дефицит является синонимом исчезающей ликвидности. Это означает, что мы можем ожидать более неистовых внезапных рыночных крахов – подобных тому, какой мы наблюдали в последние две недели.

Фондовые рынки (и рынки облигаций) во всем мире понесли большие потери. Единственным активом, который показал положительную динамику, оказалось золото.

Рост реальных процентных ставок в США и замедление экономического роста (особенно в Китае) испугали инвесторов и заставили их переосмыслить свои позиции.

Кроме того, завязанная на LIBOR (Лондонская межбанковская ставка предложения) стоимость краткосрочных долларовых займов указывает на агрессивное ужесточение финансовых условий.

Взгляните на 3-месячную ставку долларового LIBOR – только что она показала самый стремительный однодневный прирост с конца мая этого года.

И еще более пугающий момент заключается в том, что сейчас эта ставка находится на самом высоком уровне с 2008 года.

Что же это означает?

Что ж, это указывает на то, что краткосрочные заимствования в долларах США становятся очень дорогими. И инвесторы — особенно за рубежом – сталкиваются с тем, что им становится все сложнее и дороже заполучить на руки доллары США.

Здесь нет никакого сюрприза, но я и испытываю волнение из-за того, насколько дорога и дефицитна становится американская валюта…

Корпорации во всем мире занимают доллары для проведения деловых операций. И даже обычные граждане с ипотекой и кредитными карточками (которые главным образом завязаны на LIBOR) столкнутся с более высокими процентными платежами.

Рынок игнорировал эту тенденцию в течение последних трех лет главным образом потому, что многие полагали, что экономический рост в США будет ускоряться, компенсируя более высокие процентные платежи.

Но одно можно сказать наверняка: с учетом ужесточения политики со стороны американского центробанка стоимость краткосрочных долларовых займов будет продолжать расти.

Для долларовых заемщиков и институтов, зависящих от краткосрочного долга, указанная динамика – это звонок к пробуждению.  Ваши обязательства становится трудно обслуживать. И ваши активы становятся уязвимыми.

Не самая приятная ситуация…

В апреле я писал о долговой бомбе с часовым механизмом размером в более чем $7,5 трлн., которая очень уязвима к повышению ставок LIBOR:

“Как корпоративные, так и некорпоративные бизнес-кредиты, а также коммерческие ипотечные займы примерно в половине своей завязаны на LIBOR… Так, увеличение ставки на 35 базисных пунктов может повысить процентные расходы по бизнес-кредитам на $21 млрд. Таким образом, с ростом доходности — как на коротком, так и на длинном конце кривой – эта динамика может нанести ущерб бизнесу. Это означает, что фондовый рынок попадет под удар… Взгляните на акции компаний, обремененных большими долгами с плавающей ставкой, которые отстали от индекса S&P 500, когда затраты по займам выросли…“

Итак, я знаю, что идея долларового дефицита кажется странной для многих. Особенно в свете того, сколько Федрезерв напечатал новой валюты, начиная с 2008 года.

Но проблема в том, что мир создал гораздо больше долгов, чем Федрезерв создал долларов.

Так, на каждый напечатанный доллар в мире создано примерно в 20 раз больше долгов.

И большая часть этого долга оказалась за границей. Например, на развивающихся рынках.

И все было в порядке, пока Федрезерв смягчал политику, а инфляция была низкой…

Но с конца декабря 2015 года Федрезерв приступил к ужесточению монетарной политики. И если вы посмотрите на обе эти диаграммы, представленные выше, вы можете даже увидеть, в какой момент затраты по обслуживанию долгов начали расти.

И теперь на фоне ужесточения политики американского центробанка, в условиях увеличивающегося бюджетного дефицита США, укрепляющегося доллара и растущих ставок обслуживание всего этого непогашенного долга становится невозможным…

Вот что я писал на прошлой неделе, подводя итог моей аргументации, почему начинается долларовый дефицит… “Рост дефицита США требует еще большего количества долларов от иностранцев для финансирования Казначейства США. Но Федрезерв сокращает свой баланс … это означает, что американское Казначейство высасывает доллары из экономики (наоборот, количественное смягчение впрыскивало доллары в экономику). В результате возникает дефицит долларов США — мировой резервной валюты – таким образом, глобальная экономика попадает под удар…

Это приводит к испарению долларовой ликвидности, делая рынки крайне хрупкими … И с тех пор испарение долларов только усилилось. Казначейству нужно больше долларов, чем когда-либо прежде, поскольку бюджетный дефицит продолжает расти до уровней, которые не наблюдались с 2008 года … Федрезерв наращивает темп количественного ужесточения (высасывая доллары из банковской системы). Американский центробанк сокращает свой баланс на $50 млрд. в месяц… Кроме того, из-за налоговых послаблений Трампа корпорации США возвращают свои запасы наличных из-за границы домой. И теперь иностранные банки, которые раньше играли роль “налоговых гаваней”, внезапно стали терять доллары…”

Будучи знакомыми с основами экономической науки и имея представление о том, что такое предложение и спрос, мы можем сделать вывод, что стоимость доллара растет из-за постоянно сокращающегося пула американской валюты.  И это означает, что долги, выраженные в долларах, становятся все труднее обслуживать.

И поскольку Федрезерв больше не смягчает политику, прекратив закачку дешевых долларов в систему, должники лишаются возможности вернуть свои непогашенные долги (не забывайте, что на $1 Федрезерва есть $20 долга).

Но неужели у них нет возможности рефинансировать старые долги, получив новые более дешевые кредиты?

В этом и заключается самая большая проблема. Рост 3-месячной ставки долларового LIBOR (как показано на первом графике) делает займы в американской валюте более дорогими. В этой ситуации должникам приходится платить больше за их краткосрочное финансирование.

И впредь эти затраты будут лишь расти.

Отсутствие притока дешевых денег, необходимых для обслуживания долларовых долгов, подталкивает мир к новому финансовому кризису.

Отсюда, проблема долларового дефицита.

И все это происходит, потому что американский центробанк ужесточает монетарную политику…

Вот почему я настаиваю на том, что Федрезерв вернется к смягчению своей политики – выдавливанию ставок на отрицательную территорию и масштабному печатанию денег — гораздо раньше, чем думают многие.

Но до тех пор ожидайте, что доллар будет укрепляться. И краткосрочные ставки продолжат расти, подталкивая развивающиеся рынки и глобальные корпорации к дефолту.

Так, например, в Китае в этом году было зафиксировано рекордное количество дефолтов по корпоративным облигациям.

Более высокие затраты по краткосрочным займам и более сильный доллар также увеличивают “хвостовые риски” (также известные как черные лебеди) для глобальных инвесторов.

Поэтому имейте все это в виду и не удивляйтесь, если рынки внезапно резко обвалятся…