О противостоянии ФРС и Трампа

Затрону на мой взгляд важные пункты протоколов, связанные с насущным интересом рынков, а точнее, всех интересуют описанные в протоколах моменты, влияющие на денежно-кредитную политику ФРС, и особенно на изменение ставки по федеральным фондам и сопутствующих ей дисконтной ставки. Понятно, что важнейшими критериями для Федрезерва являются инфляция и рынок труда, однако, не стоит упускать из вида и понятие "сильный доллар", и общее состояние экономики с точки зрения Феда. Стоит напомнить, что в январе Комитет по открытым рынкам ФРС соберётся уже в новом составе, и состав этот сильно отличается от предыдущего в отношении к ставкам и прочим элементам политики.

Сразу несколько замечаний по протоколу.

1. Приняты новые правила о повышении доступности информации. Не думаю, что эти правила действительно улучшат доступность сведений из ФРС, по крайней мере никто и никогда на скажет на январском заседании о том, что в марте повысят ставки. Рынки вновь будут гадать на тумане из фраз и иносказаний.

2. Нечасто (если вообще когда-то было подобное, по крайней мере я такого не помню) FOMC указывает в протоколах факт почти стопроцентных рыночных ожиданий поднятия ставки. В этот раз прозвучало: "Рыночное ценообразование и результаты исследований показали, что участники рынка заранее видели высокую вероятность увеличения целевого диапазона ставки по федеральным фондам на 25 базисных пунктов на этом заседании, и что траектория ставки по федеральным фондам в ближайшие годы участниками рынка ожидается более крутой". Этот факт говорит о том, что Федеральный резерв намного внимательнее, чем думают многие, следит за ожиданиями рынков, и, по всей видимости, не только следит, но и прислушивается к общественному мнению.

Занятость.

Ряд последних показателей свидетельствует о том, что условия на рынке труда продолжили улучшаться. По материалам общего фонда заработной платы, занятость в несельскохозяйственном секторе в октябре и ноябре увеличивалась уверенными темпами, а уровень безработицы снизился, достигнув в ноябре 4,6 процента. Уменьшился удельный вес работников, занятых неполный рабочий день по экономическим причинам. Тем не менее, уровень участия в рабочей силе и отношение занятого населения ко всему населению понизилось. Скорости роста или снижения вакансий в частном секторе, изменение найма и увольнений, в основном мало изменилось в сентябре и октябре, и остались на уровнях выше тех, которые мы наблюдали на протяжении большей части нынешнего экономического роста. Четырехнедельная скользящая средняя первичных заявок на получение пособий по безработице остается на низком уровне. Производительность труда в бизнесе была плоской за четыре квартала, заканчивающихся в третьем квартале. Оплата труда продолжала расти умеренными темпами.

В этом абзаце надо отметить ту часть, о которой я заговаривал не раз, а именно не об уровне безработицы и о новых рабочих местах, а об отношении занятое население/всё население, которое является очень хорошим индикатором наполненности рынка труда. Если это отношение снижается, это может говорить о неточностях и неправильностях в подсчёте ставки безработицы. Точнее, это говорит о манипулировании уровнем безработицы, о том, что официальные цифры по сути врут и не показывают истинного состояния дел. Между прочим, рынки всё видят, и сейчас, во время начавшихся разговоров о "перегреве" рынка труда, при котором возникнет необходимость чаще повышать ставки, фраза об отношении "занятые/все" для кого-то может выглядеть холодным душем.

Инфляция.

Потребительские цены в США, измеряемые по индексу цен PCE, к октябрю увеличились почти на 1.5 процента за 12 месяцев, отчасти сдерживаемые недавним снижением цен на продукты питания и более ранним снижением потребительских цен на энергоносители. Основные цены PCE (за исключением продуктов питания и энергоносителей) выросли примерно на 1.75 процента за тот же период, частично сдерживаемые снижением цен на продукцию неэнергетического импорта за часть этого периода, и более ранним снижением цен на энергоносители, учтённых в ценах на другие товары и услуги. За тот же период 12 месяцев, общий индекс потребительских цен, рассчитанный по индексу потребительских цен (ИПЦ), вырос немного более, чем на 1.25 процента, а базовая инфляция потребительских цен составила около 2 процентов. Дальнейшие инфляционные ожидания для цен PCE от Survey of Professional Forecasters в четвертом квартале не изменились, а более длительные инфляционные ожидания от Desk's Survey of Primary Dealers и Survey of Market Participants также были неизменными в декабре.

Короче говоря, рост инфляции и инфляционные ожидания (как краткосрочные, так и долгосрочные) не слишком высоки, что совсем не в пользу быстрого и частого повышения ставок. Однако, многие ожидают роста инфляции за счёт роста цен на нефть и если Трамп введёт свои меры фискального регулирования.

Доллар.

...некоторые из участников отметили риски роста экономической деятельности в США... Среди рисков снижения были указаны возможность дополнительного повышения курса обменного курса доллара, финансовые уязвимости некоторых зарубежных стран, а также близость ставки по федеральным фондам, к нижней границе эффективной ставки.

Ставки.

Есть два мнения, мягкое и достаточно жесткое. Приведу оба:

Большинство участников заявили, что постепенный темп повышения ставок, вероятно, будет целесообразным для достижения цели Комитета по максимальной занятости и 2 процентной инфляции. Постепенные темпы, по мнению некоторых участников, могут быть оправданы, поскольку ставки по федеральным фондам близки к нижней границе ограничений на способность денежно-кредитной политики в ответ на вероятные неблагоприятные события в совокупном спросе на товары и услуги. Кроме того, нейтральная реальная ставка определяется как реальная процентная ставка, которая не является ни экспансионистской, ни ограничительной, когда экономика работает на уровне или вблизи ее потенциала - по-прежнему находится на низком по историческим меркам уровне, и было отмечено, что постепенное увеличение ставки по федеральным фондам в течение следующих нескольких лет, вероятно, будет достаточно, чтобы вернуться к нейтральной позиции.

Многие участники считают, что в долгосрочной перспективе риск значительного снижения нормального уровня безработицы несколько увеличился и что Комитету, возможно, придется поднимать ставки по федеральным фондам более быстрыми темпами, чем предполагается в настоящее время, чтобы ограничить влияние потенциального накопления инфляционного давления. Тем не менее, инфляция по-прежнему находится ниже 2-процентной цели Комитета, и было отмечено, что риски для инфляции остались, и что умеренное занижение нормального уровня безработицы в долгосрочной перспективе может помочь вернуть инфляцию к 2 процентам. Несколько участников выразили обеспокоенность тем, что заявления Комитета о постепенном темпе ужесточения политики могут быть неправильно понято как обязательство только один или два раза в год повысить ставки. Участники согласились с тем, что Комитет должен адекватно реагировать на изменяющиеся перспективы.

Всё это достаточно интересно, но в январе состав Комитета изменится, и это внесёт коррективы в эти два мнения. Как всегда, вновь пришедшие будут изначально осторожны, и агрессия комитета по поводу "быстрых темпов" немного снизится.

В целом протоколы FOMC вызвали у меня неоднозначную реакцию и даже ощущение дежавю. Показалось, что всё это практически с теми же фразами я уже читал в протоколах год или даже пару лет назад: всё та же неуверенность в будущем экономики, осторожность суждений и невнятность в некоторых вопросах, особенно в долгосрочных перспективах. Есть предположение, что кривая роста ставок не будет такой крутой, какой её ждут многие, и это наложит свой отпечаток на движение рынков.

В предыдущем обзоре мне не удалось отметить все моменты, где Федеральный резерв объясняет причины, по которым он может увеличить темпы поднятия ставок, а таких причин было больше, чем одна. Сегодня в западной прессе начались разговоры о влиянии противостояния Трамп - Йеллен на будущую политику ФРС, и подтверждения реакции на это противостояние нашли в протоколах Комитета по открытым рынкам. Я достаточно тщательно покопался в последних западных публикациях и нашёл, что подобные ковыряния в протоколах не как правило, но присутствуют, поэтому приведу эту точку зрения в качестве примера импровизаций на тему "что имела в виду ФРС".

В среду днем ФРС выпустила протокол заседания за прошлый месяц. Хотя слово Трамп нигде в документе не появлялось, тем не менее в документе содержится скрытая угроза. Ключевой отрывок выглядит так: "В процессе заседания многие участники отметили, что экспансионистская фискальная политика может повысить совокупный спрос выше устойчивых уровней, что потребует более сильного ужесточения денежно-кредитной политики, чем предполагается в настоящее время". Перевод с языка Федерального резерва звучит следующим образом: Если Трамп урежет налоги, мы домкратом поднимем процентные ставки еще выше, чем мы уже обещали.

 

"Новая администрация Трампа будет противостоять ФРС и настаивать на жёсткой отчётности и соблюдении правил принятия решений" - говорит Джим Рикардс (американский юрист, экономист и инвестиционный банкир с 35-летним опытом работы на рынках капитала) в своем первом большом прогнозе 2017 года, - "Конфронтация вызовет огромные риски и возможности для инвесторов". Напомним, во время избирательной кампании Трамп заявил, что Йеллен будет мишенью для критики (в оригинале написано "стрелять в Йеллен" - прим. ММ) в качестве председателя ФРС, хотя президент не обладает такими полномочиями. "Трамп также утверждал, что Йеллен будет искусственно удерживать процентные ставки на низком уровне для того, чтобы накачать фондовый рынок и этим помочь избранной (в случае её избрания) Хиллари Клинтон" - напоминает Джим Рикардс.

 

Йеллен нанесла первый ответный удар ещё на пресс-конференции сразу же после декабрьского заседания ФРС. Джим Рикардс указал на то, что следующий день после её заявления о том, что она может остаться на Совете управляющих ФРС даже после того, как в начале 2018 года срок её председательства будет закончен - это станет затяжной занозой для Трампа. Ударила она и по экономическим планам Трампа. Когда дело доходит до "стимулирования", Йеллен любит рассуждать о кредитах на образование, обучении работников и изменении инфраструктуры. Вы хотите снижения налогов, чтобы принести наибольшую пользу богатым? Не многовато ли?

 

В этом контексте последние протоколы ФРС могут оказаться способом усиления бомбардировки Трампа: Эй, мистер Большой Болтун, вы хотите сократить налоги для богатых? Мы просто раздуем процентные ставки еще немного. Мы видели легкие деньги этих последних восьми лет, но мы собираемся задушить Трампфляцию при первых признаках её возникновения, приятель. Не забывай, кто здесь главный! Или, как выразился Джим Рикардс, "ФРС рассчитывает "поработать" против стимулов Трампа и, чтобы не позволить экономике перегреться". Но что, если экономика не станет перегреваться, несмотря на раздражитель "Трамп"? Подобная интерпретация событий засела в голове Джима Рикардса на несколько последних недель. "Проблема с оценкой действий ФРС заключается в том, что политика Трампа может не стать настолько стимулирующей, насколько этого ожидает что Федеральная резервная система".

 

С одной стороны, республиканское руководство в Конгрессе хочет снижения налогов, но найдя при этом "золотую середину". "Это означает, что для каждого урезания налоговых ставок, должно найтись компенсирующее увеличение доходов от какого-либо другого источника, например, устранение налоговых вычетов и кредитов, конверсия прироста капитала в обыкновенные доход, отмена Obamacare или другие шаги. Трамп уже сказал, что законопроекты находятся у него на столе". "Для республиканцев будет трудно внезапно утвердиться в роли "партии больших расходов и более высокого потолка долга" без существенной критики со стороны демократов, СМИ и части республиканцев. Увеличение расходов - это в целом хорошо, но оно могут оказаться гораздо меньше, чем ждёт Трамп и рынки. "Короче говоря, "козырной" (игра слов trump - козырь) стимул "может оказаться гораздо и гораздо меньше, чем в настоящее время ожидают рынки", - приходит к выводу Джим Рикардс.

 

Подобный Трамп Трейд, повышение цен на акции, укрепление доллара, повышение процентных ставок и снижение цены на золото в долларах может в ближайшее время выстроить кирпичную стену оппозиции в Конгрессе и организовать бюджетные баталии. Трамп Трейд может продолжиться в течение еще нескольких месяцев, но к весне 2017 года будет остановлен и возникнет резкий разворот тенденций рынка".

Тема противостояния Трампа и ФРС очень серьёзна и не сходит с повестки дня. Дело в том, что Трамп до сих пор не смягчил своих высказываний в сторону Федерального резерва, а это очень опасно и для него самого, и для системы в целом. Если Джим Рикардс, на основании слов которого написана вся статья, окажется прав, то Трампу в конце концов обломает зубы Конгресс и братья-республиканцы с демократами впридачу, и всё войдёт в свою колею. И наступит спокойствие. Не думаю, что ФРС станет реагировать на Трампа повышением ставок, по крайней мере в ближайшем будущем. Скорее всего, первый квартал пройдёт так, словно ничего не изменилось, а затем мы можем увидеть в политике ФРС какие-то сдвиги, похожие на реакцию на действия Трампа. Но, думаю, до этого не дойдёт.