Новости пузырей

David Stockman на своем сайте DavidStockmansContraCorner опубликовал статью, в которой подвергает обструкции отдельные победоносные реляции о восстановлении экономик США и ЕС.

Уже месяцами говорящие головы вещают нам, что экономика устойчива, и это подтверждается “сильными” числами трудового отчета. Но сегодня утром один из комментаторов на “Пузыревидении” изменил логику повествования. Отвратительные цифры майской трудовой статистики можно смело игнорировать, посоветовал он, потому что целая куча других показателей “сильна”, включая промышленной производство, продажи автомобилей и розничные продажи, отчет за май по которым вышел сегодня.

Что ж, давайте посмотрим.

Майские розничные продажи выросли по отношению к тому же периоду годом ранее на 2,5%. При этом рост розничных продаж в мае оказался хуже, чем его трехмесячное среднее увеличение, которое составило 2,8% к сопоставимому периоду прошлого года. Это выглядит скорее, как замедление, а не как восстановление. И уж точно здесь неуместно говорить о том, что потребители вернулись в магазины.

Кроме того, когда инфляция находится на уровне 1,5%-2% — или даже выше, если судить по более точному индикатору инфляции Flyover CPI – что же “сильного” в росте расходов менее, чем 1%?

Подобным образом, ничего не говорит о значительном отскоке и в статистике промышленного производства. Общий индекс оказался ниже пиков, достигнутых прошлым летом, на 4%, а угольная промышленность и нефтедобыча сократились на 12%. Даже производство потребительских товаров не растет, до сих пор находясь на 10% ниже докризисных уровней.

Касаемо продаж автомобилей: $350 млрд. новых автокредитов с 2010 года практически полностью покрыли увеличение продаж в этом сегменте с того же периода времени, которое составило $360 млрд.Похоже, что люди, которые могли бы выступить надежными заемщиками по автокредитам, скрылись в тумане зеркала заднего вида.

За последние 18 месяцев продажи автомобилей сохранялись фактически на одном и том же уровне. Однако стоит ожидать снижения этого показателя, поскольку в следующие три года 18 миллионов подержанных автомобилей с закончившимися лизинговыми платежами наводнят рынок, вызвав снижение их цен, а, следовательно, и кредитоспособности потенциальных покупателей новых авто.

Дело в том, что мы слышим лишь комментарии рыночных аналитиков, основанных на вырванных из контекста новостях, призванных только для того, чтобы удерживать игроков в казино.

Но казино стало крайне опасным местом. А все потому, что центральные банки полностью разрушили механизм честного рыночного ценообразования. Осталось лишь азартная игра на деньги, печатаемые Федрезервом, ЕЦБ, Банком Англии и другими денежными принтерами.

Движения цен в сегодняшней финансовой системе резки и неистовы. Это абсурд.

Еще один маркер происходящего мы увидели вчера на рынке государственных облигаций Германии. Не только доходности 5-ти летних облигации показали самое большое отрицательное значение за последние 18 месяцев, но вторые по важности в мире облигации – 10-ти летние Бунды пробили вниз нулевую отметку.

Это означает, что доходности снизились на 300 базисных пунктов за последние четыре года, и этому есть лишь одно объяснение. Это объяснение не имеет ничего общего с немецкой экономикой, фискальной политикой, глобальным экономическим ростом, курсом евро и даже инфляционными трендами.

Падающая доходность облигаций, указанная на втором графике внизу – это авторский труд безумца Марио Драги. Этот сумасшедший развязал величайший в истории кутеж, пообещав, что сделает “чего бы не потребовалось”, похоронив при этом последние остатки здравомыслия представителей Бундесбанка.

И в самом деле, азартные игроки кинулись скупать немецкие облигации, чтобы заложить их в центробанках под новые кредиты. Но, чтобы заработать сколько-нибудь приличные деньги в условиях снижающихся доходностей, стало необходимо кратно увеличить объем таких операций. В результате, Бунды стали настолько редки на рынке, что ЕЦБ был вынужден начать скупку корпоративных облигаций, чтобы придерживаться своей безумной цели в $90 млрд. покупок в месяц в рамках политики количественного смягчения.

 ⚑  

От себя дополню графиком 10-летних Бундес с 1807 года, приведенный в другой статье ZH , чтобы оценить состоявшееся движение с точки зрения исторической перспективы. Это просто невероятное событие с учетом того, что Центральный банк Германии, ответственный за уровень инфляции в стране, установил целевые показатели этого уровня в размере 2% в год.

 ⚑  

К сожалению финансовое здоровье мира и экономическая стабильность находятся под угрозой, потому что недалекий Марио Драги и его компания не видят слона в посудной лавке. А именно: игроки, скупающие с рынка все то, что ЕЦБ пообещал купить завтра, для того, чтобы реализовать свою бумажную прибыль будут вынуждены продать эти активы на рынке.

Вольф Рихтер очень внятно объяснил, почему пузырь всех пузырей, раздутый усилиями центральных банков должен лопнуть, и когда игроки наконец-то ринутся к выходу цены на активы с фиксированной доходностью рухнут, а доходности воспарят ввысь. На самом деле, искусственно поднятые до беспрецедентных в истории высот, цены облигаций оказались в ситуации, что у них не осталось иного пути, как только вниз.

По информации Бундесбанка, цена Бундов сроком погашения в июле 2040 года с купоном 4,75% выросла до 202,6 центов на 1 евро номинала. Таким образом, инвесторы, вступившие в игру на ее начальных стадиях, удвоили свои вложения. Они – главные бенефициары срежиссированной Драги схемы.

Но для того, чтобы реализовать эту прибыль держатели облигаций должны продать их, а не держать их у себя, получая купон и подвергаясь риску уйти в убыток в результате внезапно случившейся инфляции в будущем или из-за растущих ставок. За 24 оставшихся года может всякое произойти. Если они оставят эти облигации у себя до срока их погашения в июле 2040 года, то они получат прибыль лишь 100 центов на 1 евро. Короче говоря, игра называется “продай Бунды в нужное время”.

Что ж, нет проблем. ЕЦБ покупает, и другие отчаявшиеся инвесторы тоже покупают, даже если их позже и обуют в пути, когда эта схема начнет трещать по швам.

Рынок облигаций составляет лишь 1% от переоцененного усилиями центральных банков массива других активов. После отскока дохлой кошки этой весной, индекс Russell 2000 торгуется на уровнях, соответствующих коэффициенту EV/EBITDA около 19. Это только немногим ниже исторического рекорда – 21, установленного в начале этого года.

Исторически, этот индекс торгуется на уровне 12. Это означает, что 300% увеличение стоимости акций со дна 2009 года базировалось на увеличении вышеназванного мультипликатора и увеличения долговой нагрузки компаний, которые направляли вновь полученные кредиты на обратный выкуп акций.

Пузырь на рынке облигаций затронул все уголки финансовых рынков под бдительным руководством инженеров из центральных банков и одобрительный гул азартных игроков, призывающих продолжить кутеж, якобы для пользы всех держателей акций.

Но это не правда. Они хищнически использовали балансы предприятий только для того, чтобы быстро обогатить трейдеров и топ-менеджеров с их опционами.

Таким образом, индекс Russell 2000, который представляет компании с малой капитализацией, находится также в фазе пузыря. Вот, что непременно случается, если порочная практика занижения цены долга длится достаточно долго.

Очевидно, что следствие такой политики — это отрицательные доходности Бундов и еще $10 трлн. гособлигаций, полученные в результате гонки безрассудных и ненасытных инвесторов в поиске доходности. Bloomberg опубликовал график сегодня утром, который со всей ясностью показывает итог случившегося.

В последние пять лет объем канадских мусорных облигаций увеличился более, чем в 2 раза. И это свидетельство того, что отчаявшиеся инвесторы полностью закрывают глаза на риск, сопутствующий покупкам таких облигаций.

Значительная доля из $40 млрд., потраченных на мусорные облигации, пошла на скупку облигаций канадской энергетической компании Valeant, которая многими рассматривается, как Понци схема.

Однажды пионеры финансового инжиниринга из компании Drexel посчитали параметры для обращения мусорных облигаций, если компании, выпустившие их, имеют стабильный денежный поток.

Но компания Valeant никогда в своей истории не имела стабильного денежного потока. Наоборот, производители нефти из нефтяных песков и другие энергетические компании имели все что угодно, кроме стабильного денежного потока. Эти компании были жадными пожирателями наличности, чья EBITDA полностью зависела от циклически меняющихся цен на нефть и другие сырьевые товары.

Похоже, неприятности начинаются в сегменте канадских мусорных облигаций, там куда бы никогда не рискнул пожаловать ни один управляющий инструментами с фиксированным доходом из-за массовых фальсификаций ценами облигаций, вызванными политикой центральных банков.

В этом контексте, одним из самых прочно укоренившихся мифов Пузырчатых Финансов, является миф о том, что доходности облигаций находятся на нулевых значениях или даже ушли в отрицательную область из-за низкой инфляции и падающих темпов глобального экономического роста. А еще утверждается, что рынок закладывает в цену дефляцию.

Это не так. Несмотря на свою невероятную самонадеянность, центральные банки не могут отменить закон спроса и приложения.

Они ткнули своим большим толстым пальцем в рыночное ценообразовывающее уравнение, добавив вновь напечатанные деньги стороне предложения.

На самом деле рынок облигаций, который представляет из себя огромный пузырь, “заложил в цену” $19 трлн. покупок облигаций центральными банками, которые имели место с середины 1990-х годов.

Как мы уже говорили, этот океан ликвидности хлынул во все уголки финансовой системы, а главным образом – в рынок акций. В то время как прибыли компаний снизились на 18% от своих пиков, достигнутых в сентябре 2014 года, индекс S&P 500 также находится в стадии пузыря, торгуясь с коэффициентом P/E на уровне 24.

Но там внутри индекса можно найти истинные образчики безумия, и один из таких мы видели вчера.

Покупка компанией Microsoft компании LinkedIn за $26 млрд. наличными говорит нам о том, что казино полностью слетело с катушек.  Цена поглощения в 100 раз превышает свободный денежный поток (free cash flow) LinkedIn, который составил $263 млн. за последние 12 месяцев.

В соответствии с отчётностью компании LinkedIn, в течение последних 29 кварталов она потребила $2,85 млрд. наличности на капитальные затраты и сделки слияния и поглощения. И в этот же период времени компания сгенерировала только $2,53 млрд. операционных денежных потоков. Другими словами, перед нами еще один образец сжигающей деньги компании.

Но и это не все. Электронные вакансии, размещаемые на сайте компании, недавно стали стремительно сокращаться, как стали сокращаться и резюме, ранжируемые на сайте в зависимости от того, сколько заплатил соискатель за его экспозицию. Таким образом, выручка, которая росла раньше, не сопровождаемая ростом прибыли, теперь начала снижаться. И это происходит еще до окончания текущего периода так называемой бизнес-экспансии, продолжающейся уже 84 месяца, и которая неизбежно сменится рецессией.

Короче говоря, компания LinkedIn – это не вечный двигатель по генерации прибыли ценою в 100 годовых свободных денежных потока. По ее выручке будет нанесен мощный удар, когда компании начнут увольнять персонал с началом близящейся рецессии.

Возможно вам и любопытно узнать, чем они думают у себя в Редмонде, но лучше не интересоваться этим.

Говорите Nokia? Они списали убытков на $10 млрд., при потраченных на приобретение компании $7,2 млрд. Но, по крайне мере, тогда у них был на руках осязаемый продукт, пусть и устаревший.

Можно взглянуть на ситуацию по-другому: Microsoft – это спотыкающийся динозавр, который чрезвычайно переоценен с его коэффициентом P/E 38 относительно своей прибыли за последние 12 месяцев. А теперь он решил потратить четверть совей $100 миллиардной подушки с наличностью на еще один пузырь. Такая степень глупости показывает насколько деградировало это казино, управляемое центральными банками.

Внизу представлена цитата Дэйва Кранцлера (Dave Kranzler), который разъясняет суть состоявшейся сделки так убедительно, как он умеет:

Валюация акций Microsoft безумна, учитывая перегруженный долгом баланс и устаревшую бизнес-модель. Microsoft Windows 8 была полной неудачей компании и Windows 10 не на много лучше. Каждый, кто имеет хотя бы две извилины в голове, пользуется Windows 7 или бесплатными суррогатами программ Microsoft, основанными на Linux, которые могут быть скачаны за бесплатно.

А сейчас Microsoft решил посыпать себя ядерными отходами, купив Linked-In за $26 млрд., чтобы освежить свою токсичность. Это трагедия, если не катастрофа, так использовать деньги акционеров…

Обоснования покупки Linked-In настолько идиотичны, как, если бы кто-то начал доказывать вам, что солнце встает на западе, а садится на востоке. Эта сделка – говорящее свидетельство, как американская система схемы Понци окончательно слетела с катушек.

Linked-In – это на самом деле обыкновенная сеть для соискателей работы. Конечно, сеть развивается и, когда все больше людей теряет работу – все больше “бизнес-сервисов” появляется на их сайте. Но смогут ли эти сервисы подарить хотя бы луч надежды тем, кто отчаянно ищет работу и не может ее найти. Вряд ли найдется такой идиот, кто потратит свой чек по безработице на их сервисы – уж лучше потратить эти деньги на выпивку и травку, которую судя по всему в больших количествах употребляет топ-менеджмент Microsoft и его совет директоров. Я думаю, что короткая позиция по акциям Microsoft – наименее рискованная идея в этом году…

Ах, да, Джим Крамер стучал себя в грудь, одобряя эту сделку. Должно быть новый Bear Stearns уже на подходе.

Опубликовано DavidStockmansContraCorner 15.06.2016 г.

Перевод