ZH: "Непатриотичный" Голдман Сакс рискует предлагать "покупать Русские бонды"

Оригинал - ZeroHedge, Tyler Durden - 'Unpatriotic' Goldman Dares To Suggest "Buy Russian Bonds"

Перевожу по просьбе kasakoff2003

Перевод дался сложно, так как много терминов, для меня не очень знакомых, да и в целом не шибко моя тема, поэтому предложения по редакции от экономистов ценны. Спасибо Yanuariy за пояснения.

На шкале предложений "непатриотичных вещей" есть только одно хуже, чем налоговая инверсия, которое может сделать американец… предложить что-либо позитивное о России, Российском рынке или Российской экономике. Так что это, возможно, максимально иронично, что никто другой, а именно Голдман Сакс "делают Божью работу". Сакс предполагают, что русские бонды одновременно циклически и структурно занижены в цене.

Передаем слово Goldman Sachs:

Русские бонды и циклически, и структурно занижены в цене

Главным особняком, и циклически, и с точки зрения рыночной оценки в долгосрочной перспективе, является Россия. Циклически, мы ожидаем глубокое сокращение внутреннего потребления, что позволит ЦБР резко понизить ставки. В долгосрочной перспективе, мы думаем, что есть хорошие основания полагать, что нейтральные ставки должны быть оценены ниже, а не выше.

Благодаря более жестким финансовым условиям  и дестабилизации инфляционных ожиданий в России в декабре, замедление экономики может быть довольно серьезным и острее, чем мы изначально полагали поздней осенью. В то время, как рост зарплат уже упал близко к нулю в номинальных, последовательных цифрах ко 2-й четверти и сезонно-уравненные зарплаты были лишь 2.5% выше уровня полугодичной давности, инфляция за тот же период  была 12.3%, т.е. сезонно-уравненные реальные зарплаты упали примерно на 10% за полгода. В то время, как уровень сбережений изначально поглотил существенную часть этого замедления с увеличением торговых продаж в Q4 на 2,4% в реальных числах по сравнению с июлем, это произошло в большей части по причине покупок отдельных товаров в ожидании резкого повышения цен при входе в оборот нового обменного курса. Теперь, с повышением цен позади, данное смещение повернется в другую сторону и, по нашему мнению, домашнее потребление резко снизится, и уменьшение продаж в январе лишь первый индикатор этого.

Мы ожидаем резкое падение покупательной активности в наступающем месяце, последовательно на 8% в Q1-15 и на 3% в Q2-15, перед стабилизацией в Q3, в основном благодаря превышению инфляции.  Подобным образом, инвестиции в Q1 будут вероятно затронуты более сложными финансовыми условиями и, поэтому, так же резко упадут, однако при уже выравнивающихся финансовых условиях мы думаем, что падение инвестиций будет весьма кратковременным, особенно в свете того, что экспортные рынки держатся. В этом плане интересно то, что индекс PMI уже стабилизировался в феврале. Поэтому, мы ожидаем очень резкий спад во внутреннем спросе, который оставит страну с заметным производственным разрывом, который удержит инфляцию на очень низком уровне в перспективе. Явно, это очень отличающийся от других стран региона CEEMEA (Европа - Ближний Восток - Африка) цикл.

Мы думаем, что инфляция в России упадет до самых низких в ее истории значений, близко к 4%, и, поэтому, мы не только ожидаем понижения учетной ставки в 800 базовых пунктов в течение последующих 8-ми кварталов, но и то, что нейтральная ставка в России на самом деле скорее уменьшилась, чем повысилась.

Раскладывание кривой бондов в ожидания ставок рефинансирования и рисковые надбавки, как мы делаем по модели, - признаем, сложно. Цикл снижения учетных ставок очень зависит от степени поддержки рубля ценами на нефть. В то время как ЦБР, на наш взгляд, не шибко заинтересован в сильном рубле, он так же не желает его дальнейшей дестабилизации. Поэтому, временной период (но не в той же мере масштаб) цикла будет довольно зависим от уровня цен на нефть в случае очередного их резкого падения. Дополнительно, геополитический риск явно остается повышенным в случае с Россией. Тем не менее, мы интерпретируем недавнее ралли твердовалютных кредитов (hard currency credit) как оценку рисков рынком как малую, с последовавшим за этим Минским соглашением, и мы думаем, что это еще не отразилось в полной мере на рынке ГКО.