Франция. Миссия "Дожить до выборов" невыполнима

Как-то так получилось, что конец Пятой французской республики может подкрасться гораздо раньше и совсем не с той стороны, с которой мы ожидали.

Если ситуация на долговом рынке, в экономике и обществе будет и дальше развиваться такими же темпами, то до весенних выборов 2027 года страна в нынешнем ее виде может и не дотянуть. А потому экономические новости и вести с забаррикадированных улиц вызывают сейчас куда больше интереса, чем рейтинги кандидатов в президенты.

Соответственно, и наши читатели в своих комментариях задают много сугубо экономических вопросов. Вот, например, Ольга вопрошает:

"... Как человек очень далёкий от экономики, я всегда удивляюсь вот чему: когда начинается паника на рынках, и инвесторы избавляются от ценных бумаг, вот сейчас французских, то как это выглядит на практике? Кому можно продать эти бумаги? Ведь абсолютно все инвесторы в курсе событий. Простите, если вопрос невежественный".

Вопрос на самом деле абсолютно правильный и свидетельствует от том, что нашему творческому коллективу уже давно надо было вернуться к непростой задаче: ликвидации экономической неграмотности.

Откуда растут ноги экономических проблем Франции.

Во-первых, ответим на самый общий вопрос, почему именно сейчас страна попала в удушающую ее многомиллиардную долговую петлю.

Дело в том, что Франция, как обнищавшие аристократы 19 века, вот уже полвека живет не по средствам, шикует то есть. Последний профицитный бюджет Франции был в аж 1974 году. Начиная же с 1975 года, страна каждый год тратит больше, чем зарабатывает. Эта разница между расходами и доходами государства называется дефицитом бюджета.

Недостающие на покрытие расходов деньги государство всеобщего благоденствия занимает на рынке, выпуская и размещая (то есть продавая) облигации государственного займа. В основном это 10 летние облигации. То есть государство берет у кредиторов в долг деньги под проценты на 10 лет, после чего через десять лет государство гасит облигации, то есть возвращает кредиторам деньги.

Все эти десять лет государство исправно платит проценты со взятой суммы. Процент фиксированный, определяется размером ставки на момент размещения облигаций на рынке.

Но есть один очень важный нюанс. В отличие от физических лиц (нас с вами) спустя 10 лет, то есть когда наступят сроки возврата денег по облигациям (то есть их погашения), государство не возвращает долг из своего кармана, то есть за счет своих средств. Нет, оно вновь выходит на рынок, размещает там новые долговые облигации и за счет нового долга отдает старый долг. Это все равно, как если бы я занял тысячу рублей у соседа сверху, чтобы отдать свой долг в тысячу рублей соседу снизу. Эта нехитрая схема называется рефинансированием долга.

И не забываем, что помимо рефинансирования старого долга, каждый год государство делает новые займы, чтобы покрыть текущий дефицит бюджета. А этот дефицит только в этом году будет составлять 5,4% от всего ВВП Франции.

Для лучшего понимания, переведем эти цифры на наш житейский уровень. Это все равно, что если бы при заработке в 60 тысяч в рублей в месяц уважаемый читатель тратил ежемесячно 100 тысяч. Недостающие 40 тысяч и будут дефицитом его бюджета, которые он регулярно занимает под проценты у соседа сверху.

Таким образом, 50 лет дефицитных бюджетов в сумме образовали общий государственный долг Франции в размере 3 триллионов 600 миллиардов евро, а к концу года он и вовсе превысит 3 триллиона 800 миллиардов евро.

_{Рост долга Франции. По горизонтали годы, по вертикали суммы долга в миллиардах евро. Источник здесь и далее экономист Марк Туатти.}

Почти все долги берутся под десятилетние облигации, а потому каждый год примерно по десятой части из этих 3 800 миллиардов евро госдолга наступают сроки погашения, то есть надо отдавать деньги десятой части кредиторов. В этом году гасятся облигации 2016 года и расплачивается за них правительство, как мы сказали, за счет новых займов.

И вот здесь-то и кроется западня, в которую попала Франция. Дело в том, что длительное время государство занимало под ничтожно малые проценты, близкие к нулю, поэтому и обслуживание долга (то есть выплата процентов по нему) была мизерной.

Но, начиная с 2022 года, из-за стремления сгладить негативный эффект от антироссийских санкций активным вливанием заемных денег в экономику, ставка по долгу стала расти и государство начало брать в долг под все более высокие проценты. Рост ставки с 2022 года хорошо виден на скрине внизу: на начало года ставка болталась внизу, около нулевых значений, а к середине выросла до 2,5%.

_{Размер ставки по долговым облигациям Франции. По горизонтали - год, по вертикали - размер ставки.}

И самое страшное, что теперь правительству приходится брать в долг под высокие проценты не только средства на покрытие текущего дефицита бюджета, но и занимать сотни миллиардов, чтобы рефинансировать старый долг, по которому наступили сроки возврата денег. То есть сейчас государство гасит 10-летние обязательства, по которым проценты были нулевыми. Таким образом происходит замена долга 2016 года (порядка 300 миллиардов евро), взятого под 0 процентов, новым долгом на ту же сумму, но уже под гигантские 5,05% годовых - такой размер ставки на полдень 23.10.2026. Почувствовали разницу? Перекредитовались французы с 300 миллиардов под 0 процентов, на 300 миллиардов под 5,05%.

А потому сейчас и сумма выплат процентов по долгу в бюджете Франции - главная статья расходов, которая в этом году составит 79 миллиардов евро (и это в лучшем случае). И по мере замещения старых "дармовых" кредитов доковидной эпохи новыми, взятыми по "золотой", постоянно растущей ставке, ситуация будет только ухудшаться.

Проценты буквально душат экономику, они уже невыносимы, они опустошают казну, лишают правительство возможности маневра, не позволяют компенсировать взлетевшие ввысь цены на топливо, не позволяют кинуть подачку бунтующим лицеистам и преподавателям, компенсировать снижение покупательной способности и снизить таким образом напряжение в обществе. У государства на это элементарно нет денег.

Оттого такое внимание сейчас рынку государственного долга, каждый прирост ставки - это удар по карману всех французов. Потому как от нее зависит и размер ставки по ипотеке, а также предпринимательские и даже потребительские кредиты.

Сегодняшний гигантский размер ставки по французскому долгу (самый высокий с 2002 года) душит и предпринимательскую активность. По данным банка Голдман Сакс рост ставки на 1 % ведет к снижению прогноза по ВВП на 0,6%, а это означает снижение налогов (доходов государства) и рост дефицита бюджета.

Вот вкратце, рекогносцировка финансовых проблем Франции. Но есть и важные для понимания происходящих на долговом рынке событий нюансы.

Надежду Илюхину интересуется: "А почему такое пристальное внимание, в т.ч. со стороны ЕЦБ, к спреду между французским и немецким госдолгом?"

Дело в том, что немецкий долг - считается самым надежным в еврозоне, вложения в него считаются самыми безопасными. В нормальных условиях (когда на рынке нет дефицита денег ) ставка по долгу отражает риск, связанный с вложением в долговые обязательства той или иной страны. Чем рискованнее вложение - тем выше ставка.

Ставка по немецкому долгу - это как эталон в измерениях, с ней сравнивают ставки по долговым обязательствам других государств. Разница в размере этих ставок называется спредом. Чем больше спред по сравнению с немецким долгом - тем рискованнее вложение в бумаги государства.

Но дело в том, что в отличие от неизменного эталона в мерах (стандартного метра, например) ставка по немецкому долгу изменяется. И делает это не из-за того, что рискованнее стали вложения в немецкую экономику. Сейчас этому есть другие причины.

В настоящее время из-за взрывного роста вложений в ИИ в мире резко вырос спрос на деньги. По оценкам американских специалистов американские IT компании за истекший период этого года уже заняли на рынке порядка 700 миллиардов долларов и до конца года планируют занять еще порядка 500 миллиардов (для понимания, в прошлом году они практически не привлекали заемные средства). Причем занимают они под гигантские проценты (до 20%). Еще большие займы IT компании планируют на 2027 год, если, конечно, пузырь ИИ к тому времени не лопнет.

Все это приводит к дефициту денег на рынке и создает конкуренцию долговым облигациям американского правительства. В результате, для того, чтобы потенциальные инвесторы приобрели облигации американского госдолга, а не вложили их в IT корпорации, растет ставка по американскому госдолгу США, делая его более привлекательным для инвесторов, чем рискованные вложения в частный бизнес.

Рост ставки по американскому госдолгу в свою очередь толкает вверх ставку по долговым бумагам остальных государств, которым также надо повышать привлекательность своего долга (иначе их бумаги никто не купит). То есть идет последовательная реакция. Поэтому растет ставка и по немецкому долгу, ему тоже надо быть более привлекательным для инвесторов. Но рост ставки отражает не риски вложения в экономику Германии, а возросшую конкуренцию с США за деньги на рынке займов.

_{Сравнение ставки по французскому долгу (красная кривая) и немецкому (желтая кривая). Данные трехдневной давности.}

Немецкий долг, несмотря на рост ставки по нему, по-прежнему остается самым надежным, а ставка эталонной, и с ней сравнивают ставки по долгам остальных государств. И если спред (эта разница в размере ставок) растет, то это явный показатель увеличения риска вложения в госдолг конкретной страны.

Поэтому по размеру спреда можно судить, насколько проблемна ситуация в финансовой сфере конкретной страны по сравнению с Германией. То есть не обязательно рост ставки указывает на проблемы в экономике конкретной страны, но рост спреда (по сравнению с немецкой ставкой) - именно на это и указывает. Спред вырос - значит и риски вложения денег в эту страну стали выше.

А сейчас самая высокая в Европе ставка - по французскому долгу, и, соответственно, у него и самый высокий спред по сравнению с Германией. Достижения спреда уровня 2,5% ставит под угрозу стабильность всей еврозоны, и на повестку дня выходит вопрос об экстренном вмешательстве ЕЦБ в ситуацию.

_{Размер ставки по государственным долговым облигациям различных стран (вторая колонка) и спред по сравнению с французским долгом (третья колонка). Данные трехдневной давности.}

В последние же дни ситуация на рынке и вовсе свидетельствует о надвигающейся катастрофе для Франции: ставка по американскому долгу снижается, ставка по немецкому долгу снижается, а французская ставка не просто не снижается (а она должна следовать общей тенденции), а растет и достигла 5,05%., семимильными шагами, увеличивая спред по сравнению с немецкой ставкой (3,33%). Этот спред (разница в ставках) достиг уже 1,72% ,и приближая его к критическим показателям.

Вчера же ставка по французскому долгу, перевалив отметку в 5% (5,05%) "обогнала" ставку по американскому (4,97%). Под более высокие, чем Франция, проценты занимает только Великобритания.

Но в отличие от Великобритании Франция не имеет собственной валюты и Банк Франции не может включить станок (его там нет) и напечатать деньги, обесценив таким образом собственную валюту, и уменьшить за счет этого долговую нагрузку. А ЕЦБ (Европейский центральный банк), который и занимается эмиссией денег, ради Франции не будет печатать сотни миллиардов евро и рисковать благополучием остальных стран, входящих в еврозону. Наоборот, ЕЦБ планирует бороться с инфляцией в еврозоне и намерен поднять свою учетную ставку, угрожая предпринимательской активности.

Бросаться на помощь Франции и выкупать ее триллионные долги, спасая от дефолта ЕЦБ не будет: ни немцы, ни итальянцы этого сделать не дадут.

_{Размер спреда "Франция-Германия" и его взлет (красная вертикальная линия) за август-октябрь 2026 годуа. Данные трехдневной давности и потому спред на скрине еще 1,5 %. За три дня он вырос до 1,72%.}

Ирина Г "Те, кто не избавился от французских облигаций, а некоторые даже сейчас приобретают их, наверняка просчитывают риски и надеются неплохо заработать на процентах. Вот интересно, на чем может основываться такой расчет?"

Сейчас на французском долге играют в основном хедж-фонды - исключительно спекулятивные образования, которые живут за счет рискованных вложений, могут крупно выиграть или крупно проиграть. По некоторым оценкам, во время последних размещений французского госдолга на рынке доля хедж-фондов составила 50% от общей суммы займа.

Солидные игроки уже предпочитают держаться от французского долга подальше

Татьяна Ом. "А кому инвесторы продают облигации госдолга Франции? Есть желающие их покупать?"

Правительство заявляет, что желающие есть, хотя их число и сократилось на треть. По заявлению экспертов, вхожих в минфин, раньше количество заявок в три раза превышало предложений, сейчас - в два раза. Но это приблизительные оценки заинтересованных лиц. И есть подозрение, что облигации госдолга может тихой сапой скупать в нарушение всех запретов Банк Франции или ЕЦБ.

И еще один нюанс. Еще недавно Банк Франции указывал долю нерезидентов (иностранцев то есть) в госдолге Франции в 55,7 %, сейчас эта цифра выросла до 59,7%, что еще раз подтверждает версию возможной скупки долга международными хедж-фондами или ЕЦБ (он тоже нерезидент).

Данные же о том, какая конкретно страна и какой конкретной суммой французского долга владеет - засекречены.

_{Госдолг Франции. Красный сегмент круга - доля нерезидентов в госдолге (59,7%)}

Если уважаемый читатель внимательно дочитал эту просветительскую (а потому невероятно скучную, но настолько же полезную) статью до конца, то я за него могу быть спокоен: сейчас он разбирается в экономических проблемах Франции гораздо лучше, чем многие наши международные обозреватели, французские медия, наивные обладатели французских гособлигаций и даже лучше бестолковых (или продажных) международных рейтинговых агентств, которые как, например, Moody's водят за нос наивных потенциальных инвесторов во французский долг, завышая до неимоверных высот рейтинг страны, которая находится на грани дефолта.

Надеюсь, эта статья поможет читателю лучше разбираться в публикуемых нами экономических новостях и с большим интересом следить за такими скучными на первый взгляд показателями, как "ставка по госдолгу", "спред", "дефицит бюджета".

А следить за последними экономическими и политическими новостями из Франции в режиме реального времени можно на наших каналах в МАКСе и Телеграме.