Фондовый рынок больше не является рынком - это механизм политического контроля

Автор: Ник Джамбруно

Мне становится всё более ясно, что фондовый рынок больше не является фондовым рынком в традиционном понимании.

Изначально его основная цель была проста: площадка, где компании могли привлекать капитал, продавая акции населению, а инвесторы могли свободно покупать и продавать эти акции между собой.

Сегодня рынок по-прежнему выполняет эту функцию, но её затмевают три более важные неофициальные роли, которые стали определяющими для социальной и политической стабильности:

1. «Губка ликвидности»: Все триллионы в новых валютных единицах должны куда-то деваться. Лучше, чтобы они вложились в акции, чем повысили цены на продукты.
2. Де-факто сберегательный счёт: Большинство людей относятся к своему брокерскому счёту как к сберегательному. Их финансовое будущее зависит от того, продолжит ли расти фондовый рынок. Но вложение денег в фондовый рынок — это не сбережение, а инвестирование, а это совсем другое. Быстрое обесценивание фиатной валюты уничтожило сбережения среднестатистического человека, вынудив его вкладывать средства в более рискованные активы, такие как акции, в отчаянной попытке опередить инфляцию.
3. Важнейшие налоговые поступления: Налоги на прирост капитала, дивиденды, корпоративную прибыль и другие виды деятельности, связанные с рынком, стали важной составляющей государственного финансирования.

Как показал провал программы «Долг в обмен на безопасность» - самой серьёзной попытки сократить федеральные расходы за всю жизнь большинства людей, с политической точки зрения невозможно даже замедлить рост федеральных расходов, не говоря уже о том, чтобы их сократить. Неважно, какая партия находится у власти: все они движутся в одном направлении. Это всё равно что ехать на поезде без тормозов.

Выпуск долговых обязательств с последующей печатью денег для их погашения остаётся одним из основных способов финансирования этих неконтролируемых расходов. Все эти новые денежные единицы должны куда-то деваться. Если люди потеряют интерес к фондовому рынку из-за его падения, эти свежеотчеканенные доллары начнут перетекать в другие сферы, повышая цены на жильё, продукты питания и другие товары первой необходимости, что может привести к настоящим социальным потрясениям.

Ещё одна причина, по которой правительство не может допустить падения фондового рынка, заключается в том, что это приведёт к обесцениванию пенсионных накоплений и разозлит наиболее политически активную часть населения. Это почти гарантированный способ проиграть следующие выборы.

Третья причина - финансовая. Падение рынка приведёт к сокращению сотен миллиардов долларов в федеральных доходах от налогов на прирост капитала, дивиденды, корпоративную прибыль и другие виды деятельности, связанные с рынком. Этот дефицит ещё больше увеличит дефицит бюджета, который затем придётся финансировать за счёт ещё большего объёма заимствований и ещё большей эмиссии денег, что усугубит проблему.

Вот почему, если вкратце, политический истеблишмент не может допустить продолжительного спада на фондовом рынке. Это привело бы к серьёзной социальной и политической нестабильности, которая могла бы разрушить всю систему.

Именно поэтому фондовый рынок больше не является в первую очередь фондовым рынком в традиционном понимании. Он стал механизмом, на который опирается политический истеблишмент для сохранения контроля.

Такова подоплёка сегодняшних абсурдных показателей оценки.

Соотношение цены и прибыли (P/E) и циклически скорректированного отношения цены к прибыли (CAPE) в индексе S&P 500 близки к историческим максимумам, в то время как доходность свободного денежного потока и дивидендная доходность близки к историческим минимумам.

Между тем соотношение рыночной капитализации к ВВП (показатель Баффета) достигло рекордно высокого уровня. Он измеряет общую стоимость фондового рынка США по отношению к ВВП США. Сегодня это соотношение составляет примерно 221%, что намного превышает предыдущие пики в 139% на пике пузыря доткомов в 2000 году и 106% на пике пузыря на рынке недвижимости в 2007 году.

Это лишь несколько примеров. Почти все фундаментальные показатели оценки находятся на рекордно высоком уровне или близки к нему и продолжают расти.

Это указывает на самую большую проблему современного инвестирования: безудержная эмиссия денег центральными банками исказила финансовые рынки как никогда прежде, сделав традиционный фундаментальный анализ гораздо менее эффективным. Это всё равно что использовать измерительную линейку, в которой длина сантиметра постоянно меняется.

В результате поиск качественных компаний по разумной цене с помощью анализа ценных бумаг в стиле Грэма и Додда становится всё более сложным, если не невозможным.

Было бы ошибкой полагать, что сегодняшние безумные цены отражают добровольный свободный рынок, на котором рациональные покупатели и продавцы оперируют честными деньгами. Вместо этого мы наблюдаем финансовый эквивалент карнавального балагана - искажённое, кривое зеркало, созданное постоянно растущим количеством фальшивых денег.

Многие, по понятным причинам, в замешательстве, потому что сегодняшние оценки фондового рынка не имеют финансового смысла. Но они упускают из виду, что эти оценки имеют политический смысл - и политические соображения будут по-прежнему преобладать над фундаментальными факторами, пока политики контролируют печатный станок. Финансовые иллюзии сохранятся и станут ещё более абсурдными.

Если говорить кратко, то правительство США может либо допустить падение фондового рынка и наблюдать, как рушится весь карточный домик, либо продолжать накачивать его лёгкими деньгами. Нетрудно предсказать, какой вариант они выберут.

Вот почему, если мы увидим спад на фондовом рынке, я не ожидаю, что он будет продолжительным. За последние 26 лет единственными затяжными спадами были крах доткомов и финансовый кризис 2008 года. Все остальные спады, включая обвал из-за пандемии Covid в 2020 году, были настолько кратковременными, что, если бы вы взяли длительный отпуск, то могли бы вообще их не заметить. Это потому, что при первых признаках проблем Федеральная резервная система готова создать столько денежных единиц, сколько необходимо для поддержания системы.

Я ожидаю, что эта динамика сохранится. Если грядёт очередной спад, я не думаю, что он продлится долго.

Гораздо более вероятный исход заключается в том, что мы будем продолжать наблюдать обесценивание (в номинальном выражении) до тех пор, пока они не уничтожат валюту.

Людвиг фон Мизес, основоположник австрийской экономической школы свободного рынка, сформулировал дилемму правительства США следующим образом:

«Невозможно избежать окончательного краха бума, вызванного кредитной экспансией.

Вопрос лишь в том, наступит ли кризис раньше в результате добровольного отказа от дальнейшего расширения кредитования или позже в результате окончательной и полной катастрофы валютной системы.

Правительство США не откажется добровольно «от кредитной экспансии», как выразился Мизес, потому что Вашингтон зависит от выпуска всё большего количества долговых обязательств, которые ФРС покупает за доллары, созданные из воздуха, чтобы оплачивать постоянно растущие расходы на социальное обеспечение, национальную оборону, социальное обеспечение и проценты по федеральному долгу.

Это означает, что их единственный выбор - обесценивать доллар США всё больше и больше, пока, как выразился Мизес, не произойдёт «окончательная и полная катастрофа валютной системы».

Это как с наркоманом, которому нужно постоянно увеличивать дозу, чтобы получить тот же эффект... пока он не умрёт от передозировки.

Может ли это произойти в 2026 году ?

Я думаю, что вероятность этого растёт, но это не самый вероятный исход. Я считаю, что более вероятно продолжение кризиса.