Признаки скептицизма в отношении искусственного интеллекта усиливаются после недавней распродажи акций Nvidia Corp. и резкого падения акций Oracle Corp. после сообщения о растущих расходах на искусственный интеллект.

Технологические гиганты, на долю которых приходится большая часть расходов на ИИ, обладают огромными ресурсами, но огромные затраты на разработку ИИ и то, будут ли потребители платить за услуги, вызывают сомнения в будущем отрасли.

Несмотря на риски, оценки крупных технологических компаний не слишком высоки по сравнению с прошлыми периодами рыночной эйфории, но инвесторы по-прежнему опасаются потенциального лопания пузыря и обсуждают, стоит ли ограничить влияние искусственного интеллекта или удвоить его.

Прошло три года с тех пор, как OpenAI вызвала эйфорию по поводу искусственного интеллекта, выпустив ChatGPT. И хотя деньги по-прежнему поступают, остаются сомнения в том, что хорошие времена продлятся долго.

Что касается 2026 года, то инвесторы спорят о том, следует ли ограничить использование искусственного интеллекта в преддверии потенциального взрыва или удвоить усилия, чтобы извлечь выгоду из технологии, которая изменит правила игры.

Джим Морроу, главный исполнительный директор Callodine Capital Management: “Это была хорошая история, но на данный момент мы как бы подводим итоги, чтобы посмотреть, будет ли окупаемость инвестиций хорошей”.

Опасения по поводу использования искусственного интеллекта связаны с его использованием, огромными затратами на его разработку и с тем, будут ли потребители в конечном итоге платить за услуги. Эти ответы будут иметь серьезные последствия для будущего фондового рынка.

Трехлетний рост индекса S&P 500 на 30 триллионов долларов в значительной степени обеспечен крупнейшими мировыми технологическими компаниями, такими как Alphabet Inc. и Microsoft Corp., а также фирмами, получающими выгоду от расходов на инфраструктуру искусственного интеллекта, такими как производители чипов Nvidia и Broadcom Inc., и поставщиками электроэнергии, такими как Constellation Energy Corp. Если они перестанут расти, то фондовые индексы последуют их примеру.

“Эти акции корректируются не потому, что темпы роста снижаются”, - сказал Самир Бхасин, директор Value Point Capital. “Эти акции корректируются, когда темпы роста больше не ускоряются”.

Конечно, есть еще много причин для оптимизма. Технологические гиганты, на долю которых приходится большая часть расходов на ИИ, обладают огромными ресурсами и пообещали продолжать вкладывать деньги в ближайшие годы. Кроме того, разработчики сервисов ИИ, такие как Google из Alphabet, продолжают добиваться успехов в разработке новых моделей. Отсюда и споры.

Ниже представлен обзор основных тенденций, на которые стоит обратить внимание, путешествуя по этим неспокойным водам.

Доступ к капиталу

В ближайшие годы только на OpenAI планируется потратить 1,4 трлн долларов. Но компания, возглавляемая Сэмом Альтманом, которая в октябре стала самым ценным стартапом в мире, приносит гораздо меньше доходов, чем ее операционные расходы. Компания ожидает, что к 2029 году она потратит 115 миллиардов долларов, прежде чем получит денежные средства в 2030 году, говорится в информации, опубликованной в сентябре.

До сих пор у компании не было проблем с привлечением средств, и в начале этого года она собрала 40 миллиардов долларов от Softbank Group Corp. и других инвесторов. В сентябре Nvidia пообещала инвестировать до 100 миллиардов долларов, что стало одной из серии сделок, которые производитель чипов заключил для привлечения денежных средств к своим клиентам, что вызывает опасения по поводу кругового финансирования в индустрии искусственного интеллекта.

OpenAI может столкнуться с проблемами, если инвесторы начнут отказываться от привлечения большего капитала. И последствия могут сказаться на компаниях, находящихся в его орбите, таких как поставщик компьютерных услуг CoreWeave Inc.

“Если вы подумаете о том, сколько денег — сейчас они исчисляются триллионами — вложено в небольшую группу тем и названий, то при первом намеке на то, что у этой темы даже есть краткосрочные проблемы, или просто оценки становятся настолько завышенными, что они не могут продолжать расти таким образом, оначнется одновременный уход инвесторов”, - сказал Эрик Кларк, портфельный менеджер фонда Rational Dynamic Brands.

Многие другие компании полагаются на внешнее финансирование для реализации своих амбиций в области искусственного интеллекта. Акции Oracle взлетели по мере увеличения числа заявок на услуги облачных вычислений, но для строительства таких центров обработки данных потребуются огромные денежные средства, которые компания обеспечила, продав облигации на десятки миллиардов долларов. Использование долговых обязательств оказывает давление на компанию, поскольку держателям облигаций необходимо выплачивать деньги наличными по графику, в отличие от инвесторов в акции, которые в основном получают прибыль по мере роста цен на акции.

Акции Oracle резко упали в четверг после того, как компания сообщила о значительно более высоких капитальных затратах, чем ожидалось, во втором финансовом квартале, а рост облачных продаж не оправдал средних оценок аналитиков. В пятницу появилось сообщение о том, что некоторые проекты центров обработки данных, которые компания разрабатывает для OpenAI, были отложены, что привело к дальнейшему падению акций Oracle и оказало давление на другие акции, связанные с инфраструктурой искусственного интеллекта. Между тем, оценка кредитного риска Oracle достигла самого высокого уровня с 2009 года.

Представитель Oracle заявил в своем заявлении, что компания по-прежнему уверена в своей способности выполнять свои обязательства и планы по дальнейшему расширению.

Акции Oracle упали более чем на 40% По сравнению с сентябрьским пиком

Акции по-прежнему находятся в плюсе по итогам года

Источник: Bloomberg

Данные приведены в норму с учетом процентного роста по состоянию на 31 декабря 2024 года.

“Специалисты по кредитованию умнее, чем специалисты по акциям, или, по крайней мере, они беспокоятся о том, чтобы вернуть свои деньги”, — сказал Ким Форрест, директор по инвестициям Bokeh Capital Partners.

Большие расходы на технологии

Alphabet, Microsoft, Amazon.com Inc. и Meta Platforms Inc., по прогнозам, потратят более 400 миллиардов долларов на капитальные вложения в ближайшие 12 месяцев, в основном, на центры обработки данных. Несмотря на то, что эти компании наблюдают рост доходов от облачных вычислений и рекламы, связанных с искусственным интеллектом, это далеко не те затраты, которые они несут.

“При любом ухудшении прогнозов роста или замедлении темпов роста мы окажемся в ситуации, когда рынок скажет: ”Упс, здесь проблема", - сказал Майкл О'Рурк, главный рыночный стратег Jonestrading.

Согласно данным, собранным Bloomberg Intelligence, рост прибыли "Великолепной семерки" технологических гигантов, в которую также входят Apple Inc., Nvidia и Tesla Inc., по прогнозам, составит 18% в 2026 году, что является самым медленным показателем за последние четыре года и немного лучше показателя S&P 500.

Серьезную проблему вызывает рост расходов на амортизацию из-за перепроизводства центров обработки данных. Совокупные расходы Alphabet, Microsoft и Meta на амортизацию в последнем квартале 2023 года составили около 10 миллиардов долларов. За квартал, закончившийся в сентябре, эта цифра выросла почти до 22 миллиардов долларов. И ожидается, что к этому времени в следующем году он составит около 30 миллиардов долларов.

Расходы на амортизацию акций крупных технологических компаний растут

Источник: Bloomberg

Все это может оказать давление на выкуп акций и выплату дивидендов, которые возвращают денежные средства акционерам. Согласно данным, собранным Bloomberg Intelligence, в 2026 году Meta и Microsoft, как ожидается, будут иметь отрицательный свободный денежный поток после учета доходов акционеров, в то время как Alphabet, как ожидается, будет практически безубыточной.

Возможно, самая большая проблема, связанная со всеми этими расходами, заключается в изменении стратегии. Ценность Big Tech долгое время основывалась на способности компаний обеспечивать быстрый рост выручки при низких затратах, что приводило к огромным свободным денежным потокам. Но их планы в области искусственного интеллекта перевернули все с ног на голову.

"Если мы продолжим развивать нашу компанию, чтобы оправдать надежды на то, что мы сможем монетизировать это, то количество клиентов сократится”, - сказал О'Рурк из Jonestrading.

Рациональное изобилие

Несмотря на то, что оценки компаний Big Tech высоки, они далеко не чрезмерны по сравнению с прошлыми периодами рыночной эйфории. Часто их сравнивают с крахом доткомов, но масштабы выгод от ИИ не идут ни в какое сравнение с тем, что происходило во время развития Интернета. Например, согласно данным, собранным агентством Bloomberg, стоимость высокотехнологичного индекса Nasdaq 100 в 26 раз превышает прогнозируемую прибыль. На пике пузыря доткомов этот показатель превышал 80 раз.

Оценки в эпоху доткомов были намного выше, чем сейчас, отчасти из-за того, как сильно выросли акции, но также и потому, что компании были моложе и менее прибыльными — если у них вообще была прибыль.

“Это не мультипликаторы доткомов”, - сказал Тони Деспирито, глобальный директор по инвестициям и портфельный менеджер по фундаментальным акциям в BlackRock. “Это не значит, что нет поводов для спекуляций или иррационального энтузиазма, потому что они есть, но я не думаю, что этот энтузиазм кроется в названиях Mag7, связанных с искусственным интеллектом”.

Palantir Technologies Inc., которая торгуется с более чем в 180 раз превышающей прогнозируемую прибыль, входит в число акций ИИ с высокой оценкой. Snowflake Inc. - еще одна компания, которая почти в 140 раз превышает прогнозируемую прибыль. Но у Nvidia, Alphabet и Microsoft показатели ниже в 30 раз, что относительно скромно, учитывая всю окружающую их эйфорию.

Все это ставит инвесторов в затруднительное положение. Да, риски очевидны, несмотря на то, что инвесторы продолжают вкладываться в акции ИИ. Но на данный момент цены большинства компаний не достигли панических уровней. Вопрос в том, в каком направлении пойдет торговля ИИ.

“Такое групповое мышление скоро даст трещину”, - сказал Бхасин из Value Point. “Вероятно, оно не рухнет, как в 2000 году. Но мы увидим изменения”.