О фондовом рынке

Подпункт «е» пункта 6 Указа Президента России от 07.05.2024 г. №309 «О национальных целях развития РФ на период до 2030 года и на перспективу до 2036» поставлена задача, увеличить капитализацию российского фондового рынка не менее чем до 66% ВВП к 2030 году и до 75% ВВП к 2036 году.

Далее речь пойдёт о том, на каких стартовых позициях мы находимся ввиду последних событий по увеличению капитализации нашего фондового рынка. И как будет тяжело сдвинуть данную махину, чтобы хоть чуточку приблизится к фондовым рынкам ЕС и США!

Кто в теме фондового рынка, знает, что в этом году у ЦБ лёд всё-таки тронулся. Выкатили программу, индекс, проект стратегии и критерии. Осталось ткнуть пальцем, кто будут те первые 4 «счастливчика», которые будут двигать наш рынок. Следующий год, скорее всего, будет весьма интересным на корпоративные события! Чтобы не перегружать данную статью, обо всём об этом как-нибудь в другой раз, для восприятия текущего текста это не мешает, но это важный нюанс, почему начались те или иные телодвижения ПАО под конец года.

О проведении ГОСА и других хотелках

Кто хоть раз открывал отчётность последних лет крупных ПАО и читал, что там пишут, то пишут там о чём угодно: об экологии, о социальных достижениях, чуть не до «разведение кроликов» (утрирую, конечно) и т.п., только не о том, для чего вообще данный отчёт предназначен.

В сентябре сего года Газпром направил в профильные ведомства предложения о продлении и возврате ряда временных антисанкционных мер в корпоративном управлении, включая возможность проведения годовых общих собраний акционеров путем заочного голосования.

Аналогичные предложения двинул и Российский союз промышленников и предпринимателей (РСПП).

Данные инициативы не нашли поддержки у Банка России!

Газпром предлагает продлить действие нормы ст. 36 ФЗ от 26 декабря 2024 г. №494-ФЗ, позволяющей принимать решения по стандартной повестке дня годового собрания в заочной форме.

Данное право, проводить заочные ГОСА, у компаний появилось в 2020 г. из-за коронавируса, а затем неоднократно продлевалось уже на фоне санкционных ограничений.

В декабре 2024 года Дума не стала пролонгировать на 2025 г. эту опцию для всех компаний, а наделил правительство правом определить круг лиц, которые смогут и дальше применять заочный вариант.

Правительство такую возможность на 2025 г. сохранило для АО, которые в соответствии с президентским указом вправе самостоятельно определять объем раскрываемой информации о своей деятельности, а также компаний с числом акционеров от 500 тыс., если они одновременно включены в спецперечень организаций, созданных для выполнения поставленных перед правительством задач в соответствии с его постановлением №613 от 2013 г.

ЦБ в своем ответе на предложения Газпрома:

- напомнил ему о президентском указа об увеличении капитализации фондового рынка;

- что касается ГОСА, то в настоящее время одной из базовых гарантий такого участия инвесторов на международном уровне рассматривается право личного участия в заседаниях общих собраний акционеров. Тогда как принятие общим собранием акционеров решений исключительно путем проведения заочного голосования лишает акционеров возможности обсуждать вопросы повестки дня, задавать вопросы членам органов управления хозяйственного общества, получать пояснения и дополнительную информацию на заседании. Подобные ограничения оказывают фундаментальное негативное влияние на уровень корпоративного управления в российских хозяйственных обществах и инвестиционную привлекательность российского финансового рынка.

    В этом вопросе лично я с ЦБ не согласен! Дистанционные и заочные ГОСА надо развивать и совершенствовать механизм. Не каждый может присутствовать на подобных собраниях в очной форме. Логично, что упор делается в угоду институциональных инвесторов, у которых средства позволяют ездить по данный мероприятиям в течение года.

- ЦБ не видит логики в доводах Газпрома, что отсутствие заседаний способствует борьбе с продолжающимся санкционным давлением, так как с этого года у российских эмитентов есть альтернатива заочным собраниям - дистанционные ГОСА, в том числе без организации очной части.

     Но Газпром делает упор на возможные риски и минусы:

    В классическом формате ГОСА, который подразумевает совместного присутствие множества акционеров в месте проведения – это дорого;
    В дистанционном формате эмитенты не застрахованы от необходимости проведения повторных собраний, вследствие угроз в киберпространстве, что может привести к ещё большим затратам. Также дистанционный формат собраний, по мнению Газпрома, требует закупки и апробации нового оборудования и ПО, а значит компаниям нужно более продолжительное время на адаптацию.

- учитывая, что регулирование по дистанционке действует уже более полугода, Газпром не привел подтверждений тому, что компаниям требуется более продолжительный период времени для адаптации к новому формату заседаний с дистанционным участием.

Одновременно Газпром - флагман российской экономики – просит вернуть антисанкционное исключение из норм корпоративного законодательства - повышенный с 1% до 5% порог владения акциями, позволяющий их собственникам запрашивать документы у компаний, которое истекло с 1 июля.

ЦБ на сей счёт продолжает гнуть свою линию, что ограничение права на информацию негативно скажется на уровне корпоративного управления и защиты прав акционеров, что может отрицательно повлиять на инвестиционную активность на рынке ценных бумаг.

При этом ЦБ не исключает, что при наличии реального риска усиления санкционных ограничений в отношении конкретных компаний можно ввести персонализированные исключения.

О Совете директоров

Также Газпром хочет продлить до конца 2028 г. спецрегулирование, предусматривающее мораторий на соблюдение эмитентами требований правил листинга российских бирж к наличию независимых директоров в совете и комитетах.

Данная хотелка компании ЦБ поддержана также не была, так как независимые директора играют ключевую роль в предотвращении внутренних конфликтов в публичном обществе и совершении публичным обществом существенных корпоративных действий, их длительное отсутствие снижает доверие к совету и может затруднять принятие компанией стратегических решений.

Предложение Газпрома и РСПП о продлении возможности выбора состава совета директоров сразу на три года, согласно норме ч. 1.2 ст. 7 ФЗ от 14 июля 2022 г. №292, которая действует до конца 2025 года, также не была поддержана ЦБ, так как это препятствует обеспечения динамичности состава совета и право акционеров на участие в управлении. Возможность же не переизбирать членов совета в течение 3 лет ограничивает права новых акционеров на управление, в том числе лишая их опции выдвигать своих кандидатов.

    Здесь стоит отметить, что данная риторика прямым образом влияет на волатильность и объёмы торгов акциями. Появляется мотивации купить необходимое количество акций, вследствие чего цены не подают и растут вверх. Частично было затронуто на одной из сессии Форума розничных инвесторов, на котором выступал чувак из «Вредного инвестора» Мурад Агаев).

Про иностранных инвесторах

Также ЦБ не было поддержано предложение продлить действие норм, предусматривающих возможность приостановления прав недружественных иностранных участников значимых российских хозяйственных обществ, соответствующих определенным критериям, так как соответствующее регулирование носит исключительный и временный характер, а его повторное продление влечет неравенство участников гражданско-правовых отношений и ограничивает охраняемое законом право частной собственности иностранных инвесторов в связи с ограничением распоряжения ими корпоративными правами.

Позиция ЦБ хорошо коррелируется с позицией нашего МИДа по определению дружественных и недружественных стран.

Как сказал Лавров: «Для нас нет недружественных стран, есть страны, у которых недружественные правительства по отношению к Российской Федерации».

Деньги не пахнут! И делают богаче население той страны, куда они текут, чтобы они работали! 

В экономику страны через акционерный капитал до 2030 года планируют привлечь 2 трлн руб.

Для сравнения IPO/SPO за 2023-2025 гг собрали ~324 млрд руб. Конечно, если учитывать различные пре-IPO то сумма немного больше.

Первый замглавы Минэкономразвития Максим Колесников рассчитывает на прекращение действия всякого рода исключений, так как шоки 2022-2023 гг. уже пройдены и надо выходить в системную работу в сфере корпоративного управления.

О раскрытие информации

При этом в ходе общественных обсуждений проекта Основных направлений развития финрынка на 2026-2028 гг, прошедших на площадке АЦ «Форум» первый зампред Банка России Владимир Чистюхин отмечал, что ситуация с раскрытием корпоративной информации в ближайшие годы вряд ли полностью вернется к стандартам досанкционных времен, так как санкционный риск где-то объективно, где-то субъективно влияет на всю полноту того, что корпораты готовы раскрывать. При этом компании нуждаются в инвестициях и инвесторах, что требует найти дополнительные факторы, которые бы позволяли хоть в какой-то степени получать информацию.

Последствия закрытие информации привело к увеличению числа случаев инсайда и манипулирования на фондовом рынке.

О капитализации компаний

В ходе обсуждения проекта Основных направлений развития финрынка на 2026-2028 гг., прошедшего на площадке АЦ «Форум» президент Национальной ассоциации негосударственных пенсионных фондов Сергей Беляков заявил, что не последний человек в одном немаленьком холдинге публично сказал, что в общем-то, они не заинтересованы в росте стоимости компании, в росте капитализации, потому что не видят никаких выгод для себя от этого. Сказал это в присутствии, в том числе, институциональных инвесторов. У ряда институциональных инвесторов доля бумаг этой компании в портфеле, не долговых, а долевых - 60%. После того, как они это услышали, им как относиться вообще к инвестициям в акции?

При этом он выразил надежду, что это возможно был эксцесс одного игрока на рынке. Какой наивный человек…

Отмечалось, что пенсионным фондам, как институциональным инвесторам, важен подход эмитента, в акции которого они будут вкладываться, так как они в любом случае остаются в качестве миноритарных акционеров. В глобальном плане их позиция не сильно лучше среднестатистического розничного инвестора! Только с правом и возможностью пойти в суд, в случае чего!

Текущая политика эмитентов, торгуемого, и того, кто собирается выйти на биржу в отношении миноритарных акционеров, взять их деньги и вытереть об них ещё ноги!

О дивидендах и акционерной стоимости

Также важна дивидендная политика, стратегия развития компании, и прописанная, определенным образом установленная, принятая органами управления публично стратегия развития, связанная с намерением повышать капитализацию компании. Кто не первый год на фондовом рынке знают, что на все эти прописные истины, некоторые даже в Уставе дублируются, менеджмент компании может положить свой «большой болт».

Выступая на мероприятии Ассоциации розничных инвесторов, член правления - руководитель Центра корпоративных и имущественных отношений ПАО «Интер РАО» Тамара Меребашвили высказала мнение о том, что подконтрольный государству энергохолдинг - это пример парадокса, так как менеджмент предпринимает все шаги, которые по учебнику должны вести к росту капитализации, но этого не происходит. Стоимость «Интер РАО» с 2022 года упала вдвое, хотя стоимость активов компании, напротив, за этот период примерно на столько же выросла, сказала она.

    «Мы видим, что никакие позитивные события в жизни компании вообще никак не повлияли на оценку. Движение капитализации «Интер РАО» в примерном соответствии с индексом МосБиржи.

    По факту на котировки влияет геополитика, а из факторов, связанных с деятельностью самой компании - только объявление о выплате дивидендов и дивидендная отсечка»

На вопрос будет ли «Интер РАО» принимать меры, чтобы завладеть вниманием розничных инвесторов, Меребашвили ответила: «А давайте зададимся вопросом, а какая у нас цель? Вот у нас цель, как у менеджмента компании «Интер РАО», - это вкладывать в будущее страны. Наша цель - сконцентрироваться на том, чтобы эффективно управлять проектами по строительству и вводу новых электростанций, потому что страна испытывает катастрофическую нехватку в мощности. У нас нет задачи бегать за розничным инвестором и растить нашу капитализацию, которая есть, собственно говоря, предмет только психологической реакции большого количества людей».

Ой, как тут не вспомнить язвительное выражение, чья бы корова мычала!

«Мы не привлекаем деньги с рынка. Количество акционеров растет в нашем капитале не потому, что мы привлекаем деньги с рынка, мы же не продаем новые акции, мы не эмитируем. Это существующий объем акций, который когда-то был сформирован. И от того, что акционеры торгуют нашими акциями, эти деньги нам не идут. Это какой-то виртуальный, воздушный показатель, который где-то существует просто на полях... Он никаким образом не влияет на нашу эффективность», - сказала топ-менеджер «Интер РАО».

По итогам публичных дебатов компания заявила, что обеспечение устойчивого роста капитализации компании является одним из ключевых приоритетов в деятельности и неотъемлемой частью стратегии развития группы «Интер РАО». И отметила, что уделяет большое внимание выстраиванию долгосрочных отношений с инвесторами, соблюдению интересов акционеров и неукоснительному выполнению дивидендной политики.

Как будут приводить в «чувство» госкомпании, чтобы у них росла капитализации?

Выступая на сессии Московского финансового форума, посвященной управлению федеральным имуществом, замглавы Минфина РФ Алексей Моисеев сказал, что программы мотивации топ-менеджмента компаний с госучастием будут увязаны не только с уровнем их капитализации, но и с объемом дивидендных выплат.

В настоящее время производится ревизия программ мотивации в компаниях, чьи акции уже торгуются на фондовом рынке или планируются к размещению.

Движение идет по двум направлениям:

   1) Изменение мотивации менеджмента, чтобы она напрямую зависела не только от исполнения государственных задач, но еще и котировок акций и объема дивидендов, которые эта компания выплачивает;
   2) Совместная с ЦБ инспекция стандартов инсайдерской торговли.

В июле Минфин опубликовал проект постановления правительства, внедряющий программу долгосрочной мотивации для топ-менеджмента компаний с госучастием.

Инициатива призвана мотивировать топ-менеджмент компаний, применяющих постановление Правительства РФ от 13.02.2023 г. №209, работать над улучшением финансово-экономических результатов, ростом капитализации, размещением акций компании на организованных торгах. Вознаграждение работников предусматривается в виде акций компании или финансовых инструментов, доходность которых зависит от изменения стоимости ценной бумаги.

Новая система мотивации связана в том числе и с планами Минфина по выводу госкомпаний на рынок акционерного капитала.

    Вот почему не начать с долгового рынка? Не понимаю! Не давать деньги из бюджета, а заставить привлекать средства через облигационные выпуски, за которой будет тянуться корпоративная культура. И откуда она возьмётся, если нет практики?!

Действующая система мотивации топ-менеджмента компаний с госучастием основывается на ключевых показателях эффективности (КПЭ) и функциональных ключевых показателях эффективности (ФКЭП).

Послесловие

1. Публично и громко о своих хотелках заявил Газпром. Остальные молчат! Но если Газпром их продавит, то остальные последуют в его фарватере, это ясно и понятно, как «дважды два четыре». О соблюдении дивполитики на ближайшие годы можно будет забыть. Учитывая, что по итогам 2024 года у компании имелись средства выплатить дивы в размере около 30 руб. Не хуже Сбера! 

2. Риторика Интер РАО по капитализации (акционерной стоимости) - это по сути зеркало наших топовых компаний первого и второго эшелона. Притом, что малые компании третьего эшелона (с выручкой до 5 млрд руб.), Ред Софт, Артген и др. уделывают крупных игроков по корпоративному управлению и раскрытию информации, потому что они реально заинтересованы в росте своей капитализации и работают над ней. Всё познаётся в сравнении, как говорится. А по ведению годовой отчётности у нас в стране проводится с 1997 года конкурс годовых отчетов Московской биржи.

3. Грядёт игра в кошки мышки в рамках реализации программы создания акционерной стоимости. Как будет главный в нашем Отечестве мажоритарный акционер заставлять самого себя следовать своим же принципам, скоро узнаем.

Источники:

1. Информационное письмо Банка России о Рекомендациях по разработки стратегии повышения акционерной стоимости исх. № ИН-02-28/68 от 13.01.2025 г.

2. Стратегия развития ВЭБ.РФ на период до 2030 года.

3. Информационно-аналитический материал Банка России «Публичные размещения и предложения акций. Итоги 2024 года», Москва 2025