Джеймс Рикардс: Китай - Беспомощный гигант

Мифы умирают с трудом. Среди них великий миф о том, что Китай готов захватить мир. Сегодня я развенчаю этот миф.

Никто всерьёз не оспаривает важность Китая для мировой экономики. Это вторая по величине экономика в мире после США, на её долю приходится 17% мирового ВВП (или даже больший процент, если использовать альтернативный метод учёта, называемый паритетом покупательной способности).

Он занимает второе место в мире по численности населения - 1,41 миллиарда человек, лишь немного уступая Индии. Он занимает третье место в мире по площади суши после России и Канады. Китай также обладает третьим по величине ядерным арсеналом в мире после России и США.

Но размер может быть обманчивым. Большинство наблюдателей переводят крупную экономику Китая в статус мировой сверхдержавы, которая вскоре превзойдёт США по экономической и военной мощи.

В течение некоторого времени эта экстраполяция была химерой. В действительности экономика Китая хрупка и слабеет день ото дня.

Китай вскоре может оказаться в условиях экономических потрясений, включая кредитный кризис, валютный кризис и экономический спад одновременно. Ниже приводится подробный обзор присущей Китаю слабости. К несчастью для американских инвесторов, проблемы Китая грозят утянуть за собой мировую экономику.

Китайский миф

Экономические проблемы Китая существуют на двух уровнях: долгосрочном макроуровне и краткосрочном техническом уровне. Давайте рассмотрим их по порядку: На долгосрочном уровне Китай сталкивается с трёмя материальными препятствиями: ловушкой среднего дохода, ухудшающейся демографией и напрасными инвестициями.

Ловушка среднего дохода поражает развивающиеся экономики, которые достигли уровня среднего дохода около 10 000 долларов на душу населения в год. Перейти от низкого дохода (около 5000 долларов на душу населения в год) несложно.

Страны переселяют население из сельской местности в города, строят подходящее жилье и инфраструктуру, привлекают прямые иностранные инвестиции дешёвой рабочей силой и низкими эксплуатационными расходами, занимаются сборочным производством и имеют значительный профицит торгового баланса за счёт экспорта промышленных товаров.

Трудность заключается в переходе от стран со средним уровнем дохода к странам с высоким уровнем дохода (20 000 долларов на душу населения в год или выше). Для этого недостаточно производства с низкой добавленной стоимостью. Необходимо переходить к высокотехнологичному производству с высокой добавленной стоимостью, что требует оригинальных исследований и разработок и доступа к высокотехнологичным инструментам, таким как оборудование для производства полупроводников.

Китай приобрел некоторые из этих инструментов путём кражи интеллектуальной собственности, но недостаточно. Китай также сталкивается с жёсткой конкуренцией со стороны тех, кто уже занят в высокотехнологичном производстве, включая Тайвань, Южную Корею, Сингапур и Японию.

Лишь горстка стран когда-либо совершала переход от стран со средним уровнем дохода к странам с высоким уровнем дохода, включая только что упомянутые. Многие другие страны, включая Турцию, Малайзию, Индонезию, Индию и Южную Африку, застряли в той же ловушке среднего дохода, что и Китай.

Перспективы выхода Китая из группы стран со средним уровнем дохода невелики, особенно сейчас, когда прямые иностранные инвестиции перемещаются в Индию и Вьетнам и уходят из Китая. Одной этой головоломки достаточно, чтобы затормозить экономический рост Китая.

Демографическая катастрофа Китая

Китай также столкнулся с тем, что станет величайшей демографической катастрофой со времён черной смерти в 14 веке. Это горький плод китайской политики "одного ребенка" 1980-2015 годов в сочетании с массовым детоубийством девочек. Демографическая проблема усугубляется расширением возможностей получения образования и карьерного роста для женщин, что влияет на формирование семьи, а также историческим изменением роли семьи.

Население Китая может сократиться с 1,41 миллиарда до 750 миллионов в течение следующих 50 лет. Это потеря более 650 миллионов человек.

Учитывая, что одним из определений ВВП является производительность населения трудоспособного возраста, из этого следует, что ВВП Китая будет испытывать впечатляющий спад в течение оставшейся части этого столетия. (Примечание: общий ВВП сократится, но ВВП на душу населения может сохраниться, потому что само население сокращается.)

Наконец, Китай растратил большую часть богатства, которое он заработал за последние 30 лет, на неудачные инвестиции в ненужную инфраструктуру. Зрелая экономика выделяет около 25% ВВП на новые инвестиции (заводы, оборудование, дома, транспорт и т.д.) И около 65% - на потребление. (Оставшиеся 10% делятся между профицитом или дефицитом торгового баланса и государственными расходами.)

В Китае это разделение обратное. Около 45% ВВП направляется на инвестиции и только около 25% - на потребление.

Такой объём инвестиций может привести к высокому росту производительности в будущем, если они будут разумно потрачены на важнейшую инфраструктуру, транспорт, высокотехнологичные заводы и оборудование, а также на исследования и разработки.

Вместо этого Китай потратил деньги на “города-призраки” (развитую инфраструктуру без жителей или коммерческих арендаторов) и экстравагантных белых слонов, таких как Южный железнодорожный вокзал Нанкина, у которого мраморные стены и 128 эскалаторов, но очень мало пассажиров.

Подобные шоу-проекты действительно создают краткосрочные рабочие места и повышают спрос на медь, стекло, сталь и алюминий. Но когда проект завершён, рабочие места исчезают (если их не перенаправить на другой расточительный проект), а инфраструктура становится непроизводительной и требует высоких затрат на обслуживание.

Если бы ВВП Китая был скорректирован с учётом потерь из-за напрасно потраченных инвестиций в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учёта, заявленные показатели роста за последние 30 лет были бы снижены на 20% или более. Эти потери реальны независимо от того, скорректированы цифры или нет.

Тупик для Китая

Исходя из этих трёх факторов: ловушки среднего дохода, демографического спада и напрасных инвестиций, так называемое китайское чудо зашло в тупик.

Слабеющий двигатель роста Китая обусловлен не только этими долгосрочными факторами. Среди краткосрочных препятствий экономическому росту - чрезмерное соотношение долга к ВВП, сокращение прямых иностранных инвестиций, дефицит доллара и быстрое падение курса национальной валюты.

Экономисты Гарварда Кармен Рейнхарт и Кен Рогофф продемонстрировали, что соотношение долга к ВВП, превышающее 90%, снизит кейнсианский мультипликатор дополнительных государственных расходов, финансируемых за счёт долга, ниже 1,0.

Это означает, что для экономик в таком состоянии, если они берут взаймы доллар и тратят доллар, они получают меньше доллара добавленного ВВП. Конечно, этот процесс приводит к ещё большему увеличению коэффициента (поскольку знаменатель ВВП растёт медленнее, чем числитель долга), что ещё больше замедляет экономический рост.

Проще говоря, вы не можете взять взаймы свой выход из долгового кризиса.

Соотношение долга к ВВП в Китае одно из самых высоких в мире, значительно превышающее 300%. (Большая часть этого долга похоронена на уровне провинций или в банках, контролируемых государством, а не в суверенных облигациях, но динамика долга / роста та же.) Этот чрезмерный долг замедлит экономический рост Китая независимо от других факторов, упомянутых в этой статье.

Из-за торговых войн, тарифных разборок и ухудшения китайско-американских отношений прямые иностранные инвестиции перенаправляются из Китая в другие быстрорастущие центры, включая Индию. Многочисленная (но сокращающаяся) рабочая сила Китая не может быть продуктивной без прямых иностранных инвестиций для финансирования современных производственных мощностей и новых технологий.

Китай обречён на стагнацию по примеру бывшего Советского Союза без постоянного притока нового капитала и технологий.

Положительное сальдо торгового баланса Китая, номинированное в долларах, не может восполнить пробел, потому что эти резервы необходимы для обслуживания номинированного в долларах долга китайских государственных предприятий и поддержания балансов китайских банков.

Это настоящая причина, по которой китайские запасы ценных бумаг казначейства США сокращаются. Это не потому, что Китай “сбрасывает” казначейские облигации. Это потому, что Китай должен продать казначейские обязательства, чтобы получить доллары для покрытия своих долгов и справиться с глобальным дефицитом доллара.

Избавляйтесь от китайских акций

Все эти негативные тенденции выражаются в стремительном снижении обменного курса USD/CNY. После достижения промежуточного пика в 7,10 за доллар 31 января 2024 года китайский юань преодолел целевой показатель центрального банка в 7,25 доллара в середине июня и сейчас торгуется на уровне 7,27. Юань продолжит это снижение, возможно, достигнув 7,30 в ближайшие недели.

Падающая валюта не так выгодна для экспорта, как многие воображают, поскольку добавленная стоимость экспорта Китая составляет всего около 5%. Ему приходится импортировать большую часть ресурсов, которые он использует для производства экспортных товаров, из Японии, Южной Кореи, Германии и Тайваня.

Падение курса национальной валюты увеличивает стоимость импорта и снижает конкурентоспособность Китая. Это также делает прямые иностранные инвестиции менее привлекательными и подрывает усилия Китая по переходу к потребительской экономике, вызывая инфляцию на импортные товары.

Это было бы серьёзным вопросом, если бы Китай быстро замедлялся и проблемы ограничивались Китаем. Это не так. Замедление роста в Китае наносит ущерб японским банкам, которые там вкладывают значительные средства. Это вредит южнокорейским, тайваньским и австралийским экспортёрам, которые полагаются на китайские рынки.

Это также способствует глобальному спаду, который уже затронул Германию, Францию, Японию и Великобританию, и наносит ущерб американским инвесторам, столкнувшимся с волной банкротств компаний и дефолтов по облигациям.

США не будут изолированы от глобального замедления темпов роста, которое грозит перерасти в глобальную рецессию и финансовый кризис - американским инвесторам следует избавиться от китайских акций и ETF и в целом сократить вложения в акции.

Мы вступаем в очередной этап “наличные - король”, и Китай лидирует.