Циклы Кондратьева от Bloomberg

29 июня Bloomberg: Поскольку в новостях снова появляется информация о России пришло время вернуться к жертве советской эпохи: Николай Кондратьев, экономист-революционер-марксист, поссорился со Сталиным и был расстрелян в возрасте 46 лет. Но его концепция “волны Кондратьева” остается неизменной. В капиталистических экономиках его работа показала, что цены на сырьевые товары, как правило, движутся длинными циклами, с длительными волнами роста цен, за которыми следуют десятилетия, когда цены движутся горизонтально.

Войны гораздо более вероятны во время восходящих волн. Крупные технологические инновации, как правило, происходили, когда экономика двигалась в боковом тренде, но не получили бы более полного развития до тех пор, пока рост цен на материалы не создавал ощущение срочности. И циклы, как правило, длятся поколение, в течение 30 лет цены перемещались от минимума к пику и снова к минимуму. Если 30-летняя модель сохраняется, то, похоже, ожидается новая волна. Индекс спотовых сырьевых товаров Bloomberg находится почти в той же стоимости, по которой он был в 1990-х годах.

Суперцикл

Чтобы получить представление о том, сколько денег вы бы заработали на сырьевых товарах за последнее столетие, если бы вы держали их только в течение первой 15-летней волны каждого 30-летнего цикла, вот как выглядели бы ваши инвестиции, измеренные Джеем Кеппелем из SentimenTrader:

Никто не предлагает принимать крупное инвестиционное решение, основанное только на идеях давно умершего экономиста-большевика. Но концепция товарного суперцикла, очевидно, имеет некоторую обоснованность. Так может ли это быть возможной возможностью для покупки? Такой вопрос задал Брэдли Уоддингтон из Longview Economics в Лондоне:

Следовательно, учитывая значительное падение цен на сырьевые товары в прошлом году, ключевой вопрос заключается в следующем: были ли цены на сырьевых рынках в состоянии рецессии? И, если да, то создают ли они сейчас базу, прежде чем двигаться выше? Другими словами, представляют ли текущие цены привлекательную возможность для многолетних покупок?

Его собственный ответ - осторожное “нет”, поскольку позиции инвесторов все еще недостаточно медвежьи, и сохраняется множество рисков снижения. Но это сложный вопрос.

Волновые запасы

Волны Кондратьева в ценах на сырьевые товары перекидываются на акции. В целом, как показано на следующем графике, когда сырьевые товары (представленные индексом Bloomberg spot commodities index) остаются неизменными в течение длительного периода, акции растут. Однако во время волн роста, когда сырьевые товары приносят прибыль (например, в 1970-х или 2000-х годах), акциям становится гораздо труднее набирать обороты. Таким образом, хорошие новости для сырья подразумевают плохие новости для акций:

Каеппель из SentimenTrader, используя очень простую версию идей Кондратьева, в которой каждый цикл длится 30 лет, показывает, что сырье легко превосходит запасы в первой половине каждого 30-летнего цикла:

Обратите внимание, что если календарь Кондратьева упростить таким образом, то следующая 15-летняя волна роста цен на сырьевые товары должна начаться в конце этой недели. Вдобавок к этому экономики всего мира сталкиваются с тем, что инфляцию трудно победить. Хотя она остается неустойчивой, это признак того, что сырьевые товары могут пережить ралли, как это было в 1970-х годах. Более или менее, по определению, инфляция имеет тенденцию означать рост цен на сырьё. Таким образом, аргументы в пользу устойчивого роста цен на сырьевые товары, который помешает дальнейшему значительному росту акций, убедительны и не опираются на исследования Кондратьева 100-летней давности.

Россия Россия Россия (и Китай)

Самым большим аргументом против представления о том, что мы находимся в начале большой восходящей волны, является то, что цены на сырьевые товары в последнее время упали. Это вызвано не только воодушевлением на фьючерсных рынках. Индекс сырьевой промышленности Commodity Research Board (известный как RIND), который охватывает более малоизвестные материалы, которыми нельзя торговать на фьючерсных рынках, достиг рекордно высокого уровня в начале прошлого года и с тех пор резко упал.

На фоне этого родина Кондратьева - Россия, за последние два года внесла огромный вклад в нормальный сырьевой цикл, когда заход на Украину, среди прочего, вывел цены на нефть, природный газ и никель на орбиту, прежде чем гравитация восстановила баланс. Вполне возможно, что геополитический удар в настоящее время искажает представления о том, что значительное падение цен в последние недели является лишь кратким перерывом в более длительном цикле.

Питер Этуотер из Financial Insyghts LLC предполагает, что последствия бурных выходных в России почти неизбежно окажутся положительными для сырьевых товаров, поскольку президенту Владимиру Путину необходимо показать, что он контролирует страну так же тщательно, как начальник тюрьмы строгого режима:

Нравится вам это или нет, но, чтобы остаться у власти, Путин должен сейчас продемонстрировать свое всемогущество. В противном случае Россия потенциально может выглядеть как Аттика примерно 1971 года. Ни один из сценариев не является медвежьим для сырьевых товаров. Хотя в России в конечном итоге может появиться лидер, более благоприятствуемый Западом, маловероятно, что это произойдет до того, как мы увидим дальнейшую турбулентность. Наконец, дальнейшая турбулентность в России, вероятно, отвлечет внимание от футуристической абстракции искусственного интеллекта и вернет его к дефициту того, что нам действительно нужно сейчас.

Кристина Хупер, главный стратег Invesco по глобальному рынку, предостерегла от любых крупных инвестиционных движений в результате событий в России на прошлых выходных, поскольку ситуация остается неясной. Но она перечислила ряд способов, которыми это может стимулировать активы, особенно сырьевые:

• Существует некоторая вероятность того, что Россия может не продлевать соглашения об экспорте зерна из Украины, что может вызвать некоторую волатильность низких цен на сырьевые товары.
• Россия может попытаться продать больше нефти в Азии, чтобы оплатить внутренние или военные приоритеты, а азиатские покупатели могут попытаться заключить более жесткую сделку, учитывая нестабильность.
• Нестабильность в России может усилиться, усилив опасения по поводу геополитических рисков и подняв цены на активы “безопасного убежища”, такие как золото и казначейские облигации США.

Конфликт на Украине перекосил рынок по-другому. Президент Джо Байден в прошлом году высвободил баррели из стратегического нефтяного резерва США, чтобы смягчить рост цен. Для этого был создан резерв, и это сработало. Следствием является то, что это не может повториться. С начала десятилетия резервы сократились вдвое.

После сокращения вдвое стратегических резервов, страна не в лучшей форме для следующего шока.

Китай

Любой сырьевой вызов по-прежнему требует рассмотрения Китая, который десятилетиями был потребителем последней надежды. Контракт на железную руду в Циндао за последние 10 лет почти идеально соответствовал настроениям в отношении китайской экономики. В настоящее время это означает, что с момента отмены ограничений Covid-Zero он вырос, но не настолько сильно, как ожидалось.

Наташа Канева, глава отдела глобальной стратегии в области сырьевых товаров JPMorgan, сказала:

Для такого очень циклического класса активов, как сырьевые товары, Китай является крупным движущим фактором. Около 55% спроса на металлы приходится на эту страну и около 13% спроса на энергоносители. Таким образом, разница между стимулированием и не стимулированием в Китае составляет еще 5-10% прибыли.

В настоящее время цены на сырьевые товары отражают большое разочарование возобновлением китайской экономики. Если власти примут решение о более агрессивном плане стимулирования (большой вопрос), это будет выглядеть как возможность для покупки сырьевых товаров.

Ничто из этого не делает хорошей идеей продать все свои запасы в конце этой недели и купить склад, полный металлов. Но вероятности и цены, предлагаемые в настоящее время, действительно предполагают, что это хороший момент для некоторого увеличения доли сырьевых товаров.