Золтан Позар: "Системообразующий банк" товарно-сырьевого мира

Постоянные читатели этой рассылки знакомы с авторским обозначением банка "JP Morgan" в качестве, одновременно:

1. Своеобразной "Баккеновской формации" глобального долларового финансирования;
2. И одновременно, если можно так выразиться, системообразующего "Кредитора Предпоследней Инстанции" (Lender of Next-to-Last Resort).

В товарно-сырьевом мире (world of commodities) эквивалентом банка JP Morgan является Российская Федерация. Мало того, что Россия владеет валютными резервами примерно в том же объёме, в каком JP Morgan владеет бумагами ФРС, так ещё и российский экспорт сырьевых товаров превышает экспорт всех стран мира, включая США. Сродни "экспорту", в кавычках, долларовых резервов, который осуществляет JP Morgan.

Россия - это в некотором роде G-SIB (глобальный системообразующий банк). Даже терминология похожа. В отношении банка JP Morgan с определённого момента стали говорить не просто "баланс", а "осадной баланс", "баланс-крепость". Теперь сравним это с хорошо известной концепцией "Россия - осаждённая крепость" :)

В сегодняшней рассылке мы рассмотрим товарно-сырьевой вклад России, который, судя по размаху страны и географическому охвату экспорта очень, ОЧЕНЬ большой. Системообразующий. 

На фиг. 1 видно, что Россия является крупнейшим экспортёром сырьевых товаров, США на втором месте. Саудиты берут почётную бронзу на пьедестале с большим отрывом.

Фиг. 1. Доля глобального товарно-сырьевого экспорта, 2020

Доминирующее положение России охватывает многие товарно-сырьевые позиции. Подобно тому, как JP Morgan является ключевым маржинальным кредитором (уместнее даже сказать Маржинальным Кредитором, с большой буквы) на рынках РЕПО, валютных свопов и акционерного финансирования, а также андеррайтером по ценным бумагам Казначейства США, Россия - это доминирующий экспортёр энергии, зерна, металлов и других сырьевых товаров.

Давайте теперь посмотрим на диаграммы Санкея, иллюстрирующие товарно-сырьевой экспорт по целому ряду позиций, начиная с экспорта энергоносителей.

Что касается нефти, то Россия является крупнейшим её экспортером за пределами ОПЕК. Большая часть экспорта приходится на Европу. Вторым по величине рынком для российской нефти является Китай, и переориентация российской нефти из Европы в Китай приведет к серьезным транспортно-логистическим затруднениям, о чем мы подробно говорили ранее.

По продуктам нефтепереработки Россия является третьим крупнейшим экспортером в мире и направляет большую часть своего экспорта нефтепродуктов опять же в Европу.

Касаемо трубопроводного газа, Россия является крупнейшим экспортером в мире, обслуживающим главным образом снова Европу, в особенности Германию, Прибалтику, и Восточную Европу.

По СПГ Россия не является значимым игроком. Но суть в том, что рынок СПГ намного меньше, чем рынок трубопроводного газа, и потенциальные перебои потока трубопроводного газа невозможно заместить с помощью СПГ. Не только в краткосрочном "аукционно-спотовом" смысле, но и в среднесрочной контрактной перспективе. Вот в чём проблема.

Что касается угля, то Россия является третьим по величине экспортером угля в мире после Австралии и Индонезии, и, как и в случае с нефтью и газом, крупнейшим рынком является Европа.

Перейдём к продовольствию. Россия является крупнейшим экспортером пшеницы, а Россия и Украина вместе взятые являются еще более системообразущим её экспортёром для мира. В совокупности Россия и Украина экспортируют столько же пшеницы, сколько США и Канада вместе взятые. В отличие от энергоресурсов, большая часть экспорта пшеницы из России и Украины направляется в развивающиеся страны - в Египет, в Турцию, в другие страны Азии и Африки.

Другими словами, в то время как евро-промышленность зависит от российских сырьевых товаров, в Азии и Африке физическое выживание людей зависят от российского зерна. В любом случае, точно так же, как финансирование необходимо для выживания бизнеса, и JP Morgan обеспечивает его выживание в этом смысле, людям нужна энергия и продовольствие для поддержания себя. В этом смысле российский экспорт буквально обеспечивает выживание людей! Вот что значит понятие "системообразующий". Россия - это глобальный товарно-сырьевой системообразующий "банк" (commodities G–SIB).

С точки зрения удобрений, Россия — что бы вы думали — снова системообразующая. Она является крупнейшим экспортёром удобрений. И точно так же, как и без резервов в финансах, в век интенсивного индустриального сельского хозяйства ничего не делается без удобрений. Земле никогда не дают возможности отдохнуть. Если вы не внесёте калий - вы не сможете выращивать. Всё, от перца до помидоров, от картофеля до клубники и арбузов, нуждается в большом количестве калия. Нет ножек - нет варенья. Нет резерва – нет базисных пунктов. Нет удобрений - нет фруктов и овощей.  Отсутствие хорошего урожая - более высокая общая инфляция. Не говоря уже о дополнительных расходах в с/х, связанных с задранными расходами на энергоносители и полимеры, используемые для строительства теплиц и для покрытия почвы.

А теперь о металлах. Россия является крупнейшим экспортером палладия в такие страны, как США, Япония и Великобритания. Основным потребителем является местный автопром. По алюминию Россия является вторым по величине экспортёром после Канады, и, как и в случае с энергией и палладием, ее крупнейшим экспортным рынком является Европа, и, вероятно, автомобильная промышленность в Европе. По платине - похожая историю. Что касается никеля, то Россия вновь является крупнейшим производителем в мире и крупнейшим поставщиком никеля для промышленных нужд Европы.

До сих пор мы говорили о тех товарно-сырьевых потоках, которые производятся с избытком внутренних потребностей, и способны оперативно устранить нехватку сырья в других странах за счет экспорта. Давайте теперь рассмотрим товарно-сырьевые запасы — физические эквиваленты портфелей высоколиквидных активов (HQLA) — и их экспорт. Банки, подобные JP Morgan, отдают свои резервы сверх "внутренних потребностей" (LCLoR, минимальных резервных требований) в кредит, и способны устранить дефицит резервов в других местах системы, с помощью арбитражных торгов. Некоторые страны делают то же самое с сырьевыми товарами. Россия не играет значимую роль в складском деле, что легко объяснимо: ей не нужно ничего складировать, потому что у неё много земли для выращивания, шахт, месторождений, и т.д. С обеспечением собственной ресурсной и продовольственной безопасности нет проблем. Но это не относится к Китаю: он является крупнейшим ресурсным складом в мире (т.е. крупнейшим владельцем уже добытых ресурсов). 

В абсолютном выражении Китай имеет самые большие запасы пшеницы в мире, примерно в семь раз больше, чем в США или Индии. Но если рассмотреть китайские запасы пшеницы в виде доли годового потребления, то их на самом деле не так и много, всего на один год потребления. За исключением Китая, только Саудовская Аравия имеет запасы, покрывающие один год потребления. И это имеет смысл: системы управления обеих стран не имеют второго шанса при столкновении с серьёзным политическом разочарованием. Чтобы демос был доволен, проблемы с товарами первой необходимости, такими как еда или энергия, совершенно недопустимы. Энергетика, очевидно, не является проблемой для Саудовской Аравии, поэтому она замечена в накоплении запасов только по продовольствию. 

Многие страны имеют большие проблемы с продовольственной безопасностью. Они неоднократно уже были озвучены в наших рассылках. Теперь эти проблемы имеют все шансы перекинуться с продовольствия на такие сырьевые товары, как нефть. Например, через Египет, в результате повышения транзитных сборов на Суэцком канале. А также в результате повышенного риска пиратства, о чем мы тоже неоднократно говорили.

Что касается запасов нефти, то в лидерах снова Китай. США тоже прибарахлились, но запасы значительно отстают от Китая или Японии, если мерять относительно годового потребления. Старушка-Европа совсем плоха: она не только сильно зависит от постоянных потоков русских энергоносителей, но и не имеет нефтяных запасов, на которые можно было бы опереться в случае, если потоки будут остановлены. Всё из-за того, что на протяжении многих лет Бундесбанк фокусируется на пресловутом количественном смягчении (QE), и на регулировании цен в ручном режиме. Более того, должного внимания энергетической безопасности не уделяется и на более высоких этажах государственного управления. Дас ист полный и безоговорочный "Дер Абсурдиш"! (Прим.пер.: в оригинале используется немецкий эпитет Unsinn).

В этой связи книга Джиллиан Тетт "Эффект силосного бункера", повествующая о пресловутых "яйцах в одной корзине", и о катастрофическом снижении малейших признаков разума в эффективных и насквозь оптимизированных структурах, к прочтению обязательна. 

Недавнее вскрытие кубышки нефтяных стратегических запасов (SPR) в США - крупнейшее за всю историю SPR. Вызвано это желанием Белого дома защитить простого Джона-потребителя на заправках США от санкций против России, а также отражает нынешнюю неспособность США обеспечить, в достаточных размерах и достаточно быстро, дополнительные поставки за счёт союзничков из ОПЕК.

Сжигание 200-т миллионов баррелей сырой нефти до ноябрьских американских промежуточных выборов приведёт к сокращению стратегических запасов (SPR) с 600–т миллионов баррелей до 400-т. Дальше-то что? SPR придётся пополнять обратно, а как? В отличие от ФРС, затыкавшего портфели высоколиквидных активов (HQLA) то пулемётными обоймами РЕПО, то вертолётными QE, правители не смогут напечатать нефть. Разве что фрекинг? Но тогда придётся платить намного больше 80 долларов за баррель, заложенных в бюджет. Между тем, Китай пополняет запасы Urals, покупая её сo скидкой. В этом направлении возможны и отрицательные цены, как это уже было с WTI. Как только резервуары в России заполнятся, и принимая во внимание очевидные логистические проблемы на направлении Россия-Китай, это технически возможно. Инфляционное воздействие эдакой перемаршрутизации на западный мир будет очень масштабным.

И наконец, плечо. Товарно-сырьевое плечо (commodity leverage). Мы в своё время предсказывали влияние товарного плеча в 2020-м, когда пром.производство в японском автопроме упало на 40% из-за сбоя поставок важнейших электронных компонентов из Юго-Восточной Азии. Степень влияния этого commodity–плеча показана на предпоследней диаграмме. Сбой поставок полупроводников на 6 миллиардов долларов привёл к 400-т миллиардным потерям продаж!

В Германии наблюдается повышенная "рычажность" по всем сырьевым товарам, которые она импортирует из "товарно-сырьевого G-SIB" — Российской Федерации. Импорт на сумму 27 миллиардов (в основном энергоносителей) обеспечивает колоссальную экономическую активность в размере 2 триллионов долларов! Посеявший плечо да пожнёт бурю не только на фондовом рынке, но и непосредственно в физической экономике.

Фиг. 13. Товарно-сырьевое плечо, Япония, млрд. долларов, 2020

Фиг. 14. Товарно-сырьевое плечо, Германия, млрд. долларов, 2020

С точки зрения Запада, и особенно Европы, экспорт сырьевых товаров происходит из неправильной России, запасы существуют в неправильном Китае, рычаги-рычажочки существуют тоже в неправильном месте - у себя дома. Инфляционные пчёлы ожидаются крайне неправильными. Пятачок, тащи ружьё :) 

Инфляционные последствия ожидаются крайне печальные.