Финансовое состояние американского пациента

В данной статье сделаю краткий обзор финансового состояния основных субъектов, перераспределяющих финансовые потоки в американском обществе.

1. Федеральное правительство

Согласно финансовому отчету за 2021 финансовый год без учета процентов по накопленному долгу правительство нужно сократить расходы и/или увеличить доходы на 6.2% GDP, чтобы не увеличивать долг по отношению к GDP. При этом в 2020 году эта цифра составляла 5.4%.

Прогноз превышения расходов над доходами на следующие 75 лет (без учета выплаты процентов по долгу) составляет 97.6 трлн.$. За год рост на 18 трлн.$.

Обращаем внимание на "Loss from Changes in Assumptions". В бюджете обычно процентные расходы не указываются (или берется минимальная оценка), поскольку они могут сильно меняться с изменением рыночной доходности по государственным облигациям. По факту эти выплаты очень сильно увеличивают расходы бюджета.

Заложенный дефицит при планировании бюжета практически всегда оказывается превышен при подведении итогов финансового года. Вот как это выглядит за последние 5 лет:

Только за последние пару лет превышение реального дефицита над запланированным в бюджете составило более 1 трлн. $.

Они и сами понимают, что такая финансовая политика не может поддерживаться в долгосрочной перспективе. Но никто не хочет взять на себя ответсвенность за непопулярные реформы. Однако с каждым годом ситуация становится все хуже, что потребует более жестких мер в будущем. Очень значимым фактором становятся процентные расходы на обслуживание долга. Ниже представлен график ставки доходности по 10-летним государственным облигациям США.

2020 и 2021 годы были самыми легкими в плане расходов по обслуживанию долга. Каждый 1% роста рыночной доходности облигаций увеличивает расходы бюджета на 1.3% от GDP. То есть разрыв между доходами и расходами 2021 года в 6.2% по итогам 2022 года может превратиться даже в 8% от GDP. В ответ на резко выросшую инфляцию до 7-8% ФРС вынужден кардинально изменить свою политику нулевых процентных ставок. Ожидается повышение процентных ставок на 2-3% в течение года, а также сокращение размера вложений в государственные облигации на 95 млрд. $ в месяц, чтобы сократить денежную массу в обращении. Скорее всего, можно будет увидеть ставки рыночной доходности по государственным облигациям 5% уже в этом году. Реальный разрыв доходов и расходов в 2022 финансовом году будет опять больше 3 трлн. $, значительно выше запланированных в бюджете 2 трлн. $.

Нужно отметить, что свой дефицит бюджета они указывают в % к GDP (ВВП), но если его считать в % от доходов бюджета, то цифры получаются просто космические. 3.1 трлн.$ дефицит при 4.25 трлн.$ доходов - составляют 73%. И эта величина будет расти дальше вследствии роста размера долга на величину дефицита бюджета и роста процентных ставок. Фактически им нужно сократить свои расходы в 1.8 раза (или собираемость налогов повысить), чтобы избежать дефолта.

2. Правительства отдельных штатов.

У каждого штата есть свое правительство, которое имеет собственных бюджет. К 2021 году суммарный долг по 50 штатам составляет 1.16 трлн. $.

Конечно, с федеральным долгом это не сравнится. Но финансовые долги распределены не равномерно. Штаты с большими долгами, например, Массачусетс и Коннектикут вынуждены сокращать расходы и увеличивать налоги. Это создает неравномерные условия для жизни и ведения бизнеса между штатами, что приводит к переселениям внутри страны в более благоприятные с финансовой точки зрения места. Что дальше ухудшает финансовое положение штатов-должников.

Федеральному бюждету придется рано или поздно дотировать бюджеты убыточных штатов, что вывовет резкую критику со стороны "прибыльных" территорий.

3. Пенсионные фонды

По федеральным программам медицинского и пенсионного обеспечения дефицит бюджета за 2021 год составил 2.8 трлн. $. 

По оптимистичным оценкам американских финансистов не хвататет всего 71 трлн.$ на выполнение обязательств перед гражданами в перспективе 75 лет (хотя год назад не хватало 65.5 трлн.$)

Помимо федеральных пенсионных программ существуют собственные пенсионные программы внутри каждого штата для определенных категорий профессий (учителя, полицейские, пожарные и т.п.) В 2020 году нехватка активов таких пенсионных фондов для покрытия обязательств по пенсиям достигла 5.82 трлн.$. Если сопоставить размер активов пенсионных фондов (с учетом потенциального безрискового дохода) с размером будущих обязательств, то обеспеченность пенсий активами по разным штатам выглядит следующим образом:

Для обеспечения выплаты пенсий имеющиеся активы размещаются в финансовые инструменты. Размер налоговых отчислений в пенсионные фонды зависит от ожидаемой доходности активов фондов. Чем она выше, тем меньше можно отчислять в них налогов. Как видно на следующей картинке, долгое время пенсионные фонды рассчитывали на доходность более 7% годовых.

Чтобы обеспечить такую доходность управляющим фондов приходилось идти на риск и вкладываться в акции, ведь облигации давали доходность в районе 2-3% годовых. Соответственно, сейчас огромные доли активов пенсионных фондов вложены в акции. Падение рынка приведет к обесцениванию активов, но не к уменьшению обязательств по выплате пенсий. Обеспеченность будущих пенсий реальными активами станет еще меньше.

С начала 2022 года американские рынки акций упали в среднем на 10%.

Примерно на такую же величину упала стоимость облигаций. Вот для примера стоимость акций крупного фонда, вкладывающего активы в облигации с инвестиционным рейтингом надежности.

Дальнейшее падение рынка способно обанкротить многие пенсионные фонды, что лишит источника дохода миллионы граждан. Придется опять закрывать дыру за счет федерального бюджета, как это было во время локдаунов Covid-19.

4. Зомби компании

По разным оценкам в настоящее время около 20% американских компаний не способны получать прибыль. Многие из них имеют отрицательные балансовые активы. Из 500 крупнейших американских компаний, которые входят в индекс S&P500, 40% имеют отрицательные реальные активы (Tangible Shareholders Equity).

Если такие компании продадут все свои активы по балансовой стоимости, то у них не хватит средств на выполнение своих обязательств. Например, у компании Boeing отрицательный капитал -25.6 млрд.$. В здоровой экономике большая часть из зомби-компаний были бы банкротами. Однако возможность привлечения кретитов под отрицательную доходность (с учетом инфляции) позволяет существовать такому бизнесу. Резкий рост ставок кредитования  и уменьшение свободной денежной массы приведет к многочисленным банкротствам. Уход с рынка многих зомби-компаний никто и не заметит. Но банкротство крупных системообразующих компаний невозможно с точки зрения государственных интересов. Их придется национализировать и тратить бюджетные средства на покрытие долгов и убытков от операционной деятельности. Размер дополнительных расходов бюджета при банкротстве крупнейших компаний может исчисляться сотнями миллиардов долларов.

 

Как видно из приведенной выше информации, финансовое состояние США откровенно слабое. Продолжение текущей политики неизбежно ведет к дефолту по своим обязательствам, как внешним инвесторам, так и собственным гражданам (пенсии, медицинское обеспечение). Все может произойти очень быстро. Например, падение фондового рынка на 20-30% приведет к эффекту домино, когда начнется череда банкротств компаний, банков, фондов, частных инвесторов. С учетом наличия рекордных 830 млрд.$ заемных средств в открытых позициях падение может быть вполне сопоставимым с падением 2000 и 2008 годов.