Финансы как оружие (часть 2)

Через две недели после того, как российские танки вошли в Украину, президент Южной Африки Сирил Рамафоса провел телефонный разговор с президентом России Владимиром Путиным. В тот же день европейские лидеры, собравшиеся в Версале, предупредили, что на карту поставлена сама демократия. И все же Рамафоса задал совсем другой тон.

“Благодарю Его Превосходительство Президента Владимира Путина за то, что он ответил на мой сегодняшний звонок, чтобы я мог получить представление о ситуации, которая складывалась между Россией и Украиной”, - написал он в Twitter. Рамафоса, который обвинил расширение НАТО в войне, сказал, что Путин “оценил наш сбалансированный подход”.

Президент Южной Африки не одинок в том, что придерживается “сбалансированной” позиции в отношении войны. “Мы не будем принимать чью-либо сторону. Мы будем продолжать сохранять нейтралитет и помогать всем, чем возможно”, - заявил президент Бразилии Жаир Болсонару после того, как Россия вторглась в Украину. Президент Мексики Андрес Мануэль Лопес Обрадор также отказался присоединиться к санкциям, вводимым против России. “Мы не собираемся предпринимать никаких экономических репрессий, потому что мы хотим иметь хорошие отношения со всеми правительствами в мире”, - сказал он.

И, кроме того, есть Китай: все более близкий союзник России. Вторая по величине экономика мира скрупулезно отказалась критиковать вторжение в Украину.

Может показаться, что большая часть мира едина в осуждении войны на Украине, но пока существует возглавляемая Западом коалиция против России, глобальной коалиции нет. Это может иметь важные последствия для будущего международных финансов, поскольку страны по всему миру реагируют на решительный шаг США и их союзников по замораживанию валютных резервов России.

“Санкции были потрясающими”, - признает Джон Смит, который раньше был ведущим специалистом по санкциям в Министерстве финансов США, а теперь возглавляет практику национальной безопасности в юридической фирме Morrison & Foerster. “Они сломали шаблон”.

Сила санкций в отношении России основана на доминировании доллара США, который является наиболее широко используемой валютой в торговле, финансовых операциях и резервах центрального банка. Тем не менее, явно превращая доллар в оружие таким образом, США и их союзники рискуют спровоцировать ответную реакцию, которая может подорвать американскую валюту и расколоть мировую финансовую систему на конкурирующие блоки, что может ухудшить положение всех.

“Войны также подрывают господство валют и служат стимулом для рождения новых денежных систем”, - говорит Золтан Позсар, аналитик Credit Suisse.

Китай, в частности, имеет долгосрочные планы относительно того, чтобы его валюта играла гораздо большую роль в международной финансовой системе. Пекин рассматривает доминирующее положение доллара как один из оплотов американской мощи, от которого он хочет избавиться, оборотную сторону контроля ВМС США над океанами. Украинский конфликт укрепит эту точку зрения.

Чжан Яньлин, бывший исполнительный вице-президент Bank of China, заявил в своем выступлении на прошлой неделе, что санкции “приведут к потере доверия к США и подорвут гегемонию доллара в долгосрочной перспективе”. Она предположила, что Китай должен помочь миру “избавиться от долларовой гегемонии скорее раньше, чем позже”.

Смерть доллара предсказывалась уже бесчисленное количество раз, только для того, чтобы американская валюта сохранила свои позиции. Инерция - мощная сила в трансграничных финансах: как только валюта широко используется, она становится самосохраняющейся позицией.

Но если в ближайшие годы произойдет устойчивый отход от доллара, санкции в отношении центрального банка России могут рассматриваться не как смелый, новый способ оказания давления на оппонента, а как момент, когда доминирование доллара начало снижаться — финансовый Суэцкий канал.

Аналитики отмечают, что предыдущие примеры финансовой войны в основном были связаны с блокированием денег для финансирования терроризма или использовались в конкретных случаях, таких как ядерная программа Ирана. Нацеливание на страну такого размера и мощи, как Россия, беспрецедентно, и, к лучшему или к худшему, это может стать планом на будущее, утверждает Миту Гулати, профессор финансового права в Университете Вирджинии.

“Если вы меняете правила для России, вы меняете правила для всего мира”, - говорит он. “Как только эти правила изменятся, они навсегда изменят международные финансы”.

"Это была просто кража’
Поскольку в начале этого года Россия ускорила наращивание сил на границе с Украиной, а в воздухе повисла угроза войны, ведущие финансовые чиновники страны провели стресс-тест на воздействие потенциальных санкций.

Но когда один высокопоставленный российский банкир предложил смоделировать, что произойдет, если курс рубля превысит символическую отметку в 100 долларов — огромный скачок по тем временам, — это предложение было отвергнуто как нереалистичное.

К концу февраля Россия начала вторжение в Украину, были введены санкции и большая часть валютных резервов российского центрального банка была заморожена. Западные правительства удивили самих себя и Москву силой своего экономического ответа на войну. В результате курс рубля по отношению к доллару упал до 135 рублей, что примерно на 50 процентов меньше, чем с начала года.

“Никто из тех, кто прогнозировал, какие санкции может ввести Запад, не мог этого предсказать, когда резервы центрального банка [были заморожены]”, - заявил в марте министр иностранных дел России Сергей Лавров. “Это была просто кража”.

Через шесть недель после начала войны ситуация выглядит по—другому - по крайней мере, внешне. Рубль восстановил большую часть позиций, которые он потерял в первые дни после того, как было впервые объявлено о санкциях, что побудило некоторых российских чиновников заявить, что эти меры провалились.

“Это начало конца монополии доллара в мире”, - заявил в среду спикер нижней палаты парламента Российской Думы Вячеслав Володин. “Любой, кто сегодня хранит деньги в долларах, больше не может быть уверен, что США не украдут их деньги”.

Володин добавил: “Адские санкции не сработали. Они надеялись обрушить экономику и парализовать банковскую систему России. Это не сработало.”

Но аналитики говорят, что восстановление в значительной степени отражает драконовский контроль за движением капитала и повышение процентных ставок, объявленное Россией в ответ. Они добавляют, что экономические последствия, несомненно, будут серьезными, независимо от движения рубля.

“Это очень мрачно”, - говорит Кармен Рейнхарт, главный экономист Всемирного банка. “Моделирование в такое время, как это, - это искусство, поэтому я не хочу быть слишком точным, но мы говорим о значительном, двузначном снижении экономической активности и стремительном росте инфляции”.

Тем не менее, есть несколько предварительных признаков того, что Россия может найти способы обойти санкции в обход долларовой финансовой системы США. Одна из областей - это торговля. Индия, страна, которая стремится сохранить независимость своей внешней политики, заигрывает с идеей предоставления России черного хода для платежей.

Индийские официальные лица говорят, что правительство и центральный банк изучили жизнеспособность соглашения между рупией и рублем - механизма, который две страны использовали во времена Советского Союза, который также включал бартерные сделки с нефтью и другими товарами. Но официальные лица подчеркивают, что этот вопрос еще не решен. Такие договоренности “нелегко отменить, как только кризис пройдет”, предупреждает один чиновник.

Некоторые опасаются, что война - это начало глубокого сдвига в мировой экономике. Ларри Финк, исполнительный директор BlackRock, крупнейшей в мире инвестиционной группы с активами под управлением на сумму 10 трлн долларов, утверждал в своем ежегодном письме акционерам, что “российское вторжение в Украину положило конец глобализации, которую мы пережили за последние три десятилетия”. Одним из результатов, по его словам, может стать более широкое использование цифровых валют — область, в которой китайские власти провели значительную подготовку.

Даже МВФ считает, что доминирование доллара может ослабнуть из-за “фрагментации” системы, хотя он, вероятно, останется основной мировой валютой. “Мы уже видим это, когда некоторые страны пересматривают валюту, в которой им платят за торговлю”, - говорит Гита Гопинатх, первый заместитель директора-распорядителя МВФ.

Санкции могут также ускорить изменения в инфраструктуре международных финансов. В рамках своего стремления снизить зависимость от систем, контролируемых США, Китай потратил годы на разработку собственной системы трансграничных межбанковских платежей, деноминированных в юанях (Cips), в которую в настоящее время входят 1200 учреждений в 100 странах.

Cips по-прежнему невелика по сравнению с Swift, европейской платежной системой, которая является важной частью режима санкций против России. Но тот факт, что крупнейшие российские банки были отключены от Swift, дал потенциальную возможность роста китайскому конкуренту.

“Cips потенциально может изменить правила игры”, - говорит Эсвар Прасад, бывший высокопоставленный чиновник МВФ, ныне работающий в Институте Брукингса. “Китай создает инфраструктуру для платежей и обмена платежными сообщениями, которая в один прекрасный день может стать альтернативой международной финансовой системе, в которой доминируют западные страны, и, в частности, Swift”.

Еще до войны были также предварительные признаки большого сдвига, который уже происходил в составе резервов центрального банка — одного из основных строительных блоков международной финансовой системы.

Государственный долг США на протяжении большей части прошлого столетия был предпочтительным местом центральных банков для хранения денег на черный день, учитывая размер и силу США, безопасность и возможность обмена их долга, а также доминирующую роль доллара в международной торговле и финансах. В 1960-х годах бывший президент Франции Валери Жискар д'Эстен назвал это “непомерной привилегией Америки”. Но в последние десятилетия эта привилегия была подорвана.

Согласно последним данным МВФ, из валютных резервов центральных банков по всему миру на конец 2021 года на долю доллара приходится около 59% на сумму 12 трлн долларов. Это меньше, чем 71 процент в 1999 году, когда был введен евро.

Европейская единая валюта является основной альтернативой доллару — на нее приходится 20% резервов центрального банка, — но также произошел заметный переход к более мелким валютам, таким как австралийский доллар, корейская вона и, прежде всего, китайский юань, по словам Барри Айхенгрина, профессора экономики Беркли, который является деканом исследований международной валютной системы.

В недавнем докладе, подготовленном в соавторстве с МВФ, он назвал это “скрытой эрозией доминирования доллара” и утверждал, что это “намеки на то, как международная система может развиваться в будущем”. Применение санкций центрального банка, вероятно, ускорило бы этот процесс, сказал он Financial Times.

“Это огромная сделка. Замораживание активов российского центрального банка, безусловно, стало неожиданностью для меня, и, похоже, для Путина тоже”, - говорит он. “Эти проблемы всегда возникали в прошлом, когда произносились слова ‘вооружать’ и ‘доллар’. Всегда есть опасения, что это приведет к немилости американских банков, и вы каким-то образом подорвете непомерные привилегии доллара”.

Юй Юндин, ведущий экономист Китайской академии общественных наук, заявил в своем выступлении на прошлой неделе, что санкции “фундаментально подорвали доверие к международной валютной системе”. Юй, который раньше был советником центрального банка Китая, добавил: “Какие контракты и соглашения не могут быть нарушены в международной финансовой деятельности, если активы иностранных центральных банков могут быть заморожены”.

Не слишком ли рано для похоронного звона по доллару США?
Тем не менее, несмотря на все спекуляции о последствиях санкций, есть также веские основания полагать, что они не будут способствовать сдвигу тектонических плит, лежащих в основе глобальных финансов, — по крайней мере, в обозримом будущем.

Несмотря на недавнее укрепление рубля, России нелегко избежать последствий санкций. Наталья Зубаревич, директор региональной программы Независимого института социальной политики, говорит, что люди ожидают результатов от санкций “слишком быстро”. “Санкции не действуют быстро”, - говорит она. “Другие санкции будут действовать в течение месяцев, а не дней”.

Более того, угроза санкций США и Европы в отношении организаций, которые активно пытаются помочь России избежать финансовой блокады, станет серьезным сдерживающим фактором — даже для банков в странах, которые готовы помочь Москве.

Соперникам также нелегко вытеснить доллар. Неприятное осознание для стран, которые, возможно, сейчас нервно оценивают свою уязвимость перед подобными санкциями, заключается в том, что жизнеспособных альтернатив просто не хватает. Даже Айхенгрин говорит, что в настоящее время он меньше беспокоится о положении доллара, чем раньше, после того как он пережил “неустойчивое” президентство Дональда Трампа.

Эта дилемма особенно остро стоит перед Китаем. С валютными резервами в размере 3,2 трлн долларов, которые необходимо инвестировать, у него нет другого выбора, кроме как иметь обширные долларовые запасы. За пределами Европы и, возможно, Японии, которые в данном случае встали плечом к плечу с Америкой, просто недостаточно ликвидных финансовых активов в других валютах, чтобы удовлетворить этот спрос.

“У нас очень гибкая денежно-кредитная политика, мы очень открыты с нашими рынками, вещи легко конвертируются, и мы в безопасности как экономика. Пока эти вещи не изменятся, остальное не изменится”, - говорит Брайан О'Тул, эксперт по санкциям Атлантического совета и бывший высокопоставленный чиновник Министерства финансов США. “Если мы будем действовать вместе со всеми нашими партнерами и союзниками в этом деле, куда еще вы собираетесь пойти? Больше нигде нет ничего, что могло бы приблизиться к тому уровню ликвидности и доступа, который есть на американском рынке. Его нигде не существует.”

Китай также сталкивается с неразрешимой проблемой, если он хочет, чтобы другие страны держали его валюту в своих резервах. Его контроль за движением капитала не такой строгий, как раньше, но юань по-прежнему не является полностью конвертируемой валютой. За десятилетие, прошедшее с тех пор, как Коммунистическая партия Китая впервые попыталась интернационализировать юань, она осознала, что может иметь глобальную валюту, которая однажды может соперничать с долларом, или она может сохранить жесткий контроль над своей внутренней финансовой системой, но она не может иметь и то, и другое.

Прасад указывает, что, несмотря на сообщение о том, что страны больше не могут полностью полагаться на “свои тщательно накопленные военные запасы во время войны” в свете “довольно драматичных шагов западных экономик”, жизнеспособных альтернатив просто не хватает. “Суровая реальность, однако, заключается в том, что юань на данном этапе не является достаточно крупным игроком в международных финансах, чтобы быть жизнеспособной альтернативой доллару”, - говорит он.

Учитывая глубокие изменения, произошедшие в мировой экономике за последние четыре десятилетия, может показаться анахронизмом, что традиционные западные союзники по-прежнему доминируют в финансовом мире. Но в настоящее время мало что может вырваться из-под контроля, которым пользуются их валюты.

Смит, бывший чиновник Казначейства, отмечает, что “похоронный звон доллара США в международной экономике звучит каждый год” примерно с 2008 года, когда Вашингтон впервые запретил Ирану использовать доллар США для своих международных энергетических операций. Но из этого никогда не получалось ничего ощутимого.

“С тех пор было много шума из-за того, что доллар США потерял свой статус резервной валюты и валюты выбора на энергетических рынках и в международной экономике, [но] мы не видели, чтобы это произошло”, - говорит он. “Доллар США продолжает оставаться сильным как источник стабильности в международных финансовых операциях, и это, вероятно, будет продолжаться даже после того, как осядет пыль вокруг развязанной Россией войны на Украине”.

Дополнительные репортажи Сунь Ю в Пекине и Хлои Корниш в Мумбаи