Bretton Woods III

Текущая валютная система "нефтедоллар / евродоллар" закончила свое существование на прошлой неделе вместе с конфискацией фиатных валютных резервов российского Центрального банка США и ЕС и отключением некоторых российских банков от сети SWIFT.
Через поколение, когда, надеюсь, этот печальный эпизод человеческой истории завершится, историки будут говорить о 26 февраля 2022 года, как о дате, когда привычная система закончилась, и началась новая, на данный момент неизвестная нам система.

7 марта Золтан Позар (Zoltan Pozsar , zoltan.pozsar@credit-suisse.com), бывший сотрудник ФРС и Министерства финансов США, который сейчас работает стратегом по краткосрочным ставкам в Credit Suisse (CS), написал очень важную аналитическую записку "Bretton Woods III", в которой делаются достаточно серьезные и безжалостные выводы и прогнозы на будущее финансового мира, который неминуемо изменится в скором будущем.


Zoltan Pozsar — человек-легенда и‏ один‏ из очень‏ немногих аналитиков,‏ чьи позиции и оценки становятся‏ инфоповодами‏ сами‏ по себе.‏ Для понимания,‏ выжимка из‏ его‏ биографии от Стокгольмского‏ экономического университета:

"До прихода в‏ Credit Suisse‏ в‏ феврале ‏   2015г. сделал выдающуюся карьеру‏ в государственном секторе.‏ Во‏ время Большого финансового‏ кризиса Zoltan Pozsar работал в ФРБ‏ Нью-Йорка (это та часть‏ ФРС США‏ которая‏ реально взаимодействует с‏ финансовыми рынками, покупает и‏ продает финансовые‏ инструменты,‏ проводит‏ рыночные интервенции), отвечая‏ за рыночную аналитику‏ для секьюритизированных‏ кредитных‏ рынков, и‏ был ответственным‏ за составление аналитики по рыночным‏ событиям‏ для старших‏ должностных лиц‏ ФРС, Казначейства США‏ и‏ Белого‏ дома на‏ протяжении всего‏ кризиса. Также он‏ возглавил усилия‏ по созданию TALF (антикризисной‏ программы ФРС) для‏ поддержки рынка ABS‏ (токсичных деривативов, которые‏ банкротили американские банки). Также он впервые‏ составил‏ карту‏ теневой банковской системы, которую‏ ФРС США использовала в качестве‏ основы‏ для мониторинга‏ и регулирования‏ теневой банковской деятельности во всем‏ мире.‏ Zoltan Pozsar‏ был‏ приглашенным специалистом в‏ МВФ (2011-2012), где он написал‏ ряд статей,‏ сформулировал‏ официальную‏ позицию Фонда в отношении теневой‏ банковской деятельности (речь идет о‏ мировых "теневых‏ банках" и особенно о "теневой‏ банковской‏ системе КНР"; Pozsar‏ считается одним из‏ немногих западных‏ экспертов,‏ который вообще понимает,‏ как работает реальная китайская‏ финансовая система)‏ и‏ консультировал‏ рабочие группы стран‏ G-20 по глобальным‏ макрофинансовым изменениям.‏ До прихода‏ в Credit Suisse он занимал должность старшего‏ советника‏ Министерства‏ финансов США" с 2012 года.

Итак, тезисно:

"Если‏ вы считаете,‏ что Запад может разработать‏ санкции,‏ которые максимизируют‏ боль для‏ России, минимизируя‏ риски финансовой‏ стабильности‏ и риски‏ ценовой стабильности для Запада, то‏ вы также‏ должны‏ верить‏ в единорогов"
(if you believe that the West can craft sanctions that maximize pain for Russia
while minimizing financial stability risks and price stability risks in the West,
you could also believe in unicorns).

1. "От Бреттон-Вудской эры, обеспеченной золотыми слитками, до Бреттон-Вудской эры II, обеспеченной внутренними деньгами (казначейскими облигациями с нехеджируемыми рисками конфискации), до Бреттон-Вудской эры III, обеспеченной внешними деньгами.
деньги уже никогда не станут прежними после окончания этой войны...и биткойн (важно: если он еще будет существовать), вероятно, выиграет от всего этого.
Мы являемся‏ свидетелями рождения Бреттон-Вудса‏ III –‏ нового‏ мирового финансового‏ порядка, основанного‏ вокруг сырьевых валют на Востоке,‏ который‏ по всей видимости, ослабит‏ систему евродоллара,‏ а также поспособствует инфляционным силам‏ на‏ Западе."

2. "Есть российские товары,‏ которые падают в цене, а‏ есть‏ нероссийские товары (те же‏ нефть, металлы,‏ энергетика,‏ зерно, ‏и т.д. -‏ но из‏ других‏ стран),‏ которые растут в‏ цене. Этот рост‏ связан с‏ «шоком‏ предложения» от‏ России в ‏ 2022 году,  что,‏ опять же,‏ обусловлено нынешней и будущей стигмой‏, связанной‏ с санкциями.‏ Это «забастовка‏ покупателей»,‏ a не «забастовка‏ продавцов» , что‏ вносит дополнительную нелепость в ситуацию!…"

3. "Западные‏ центральные банки‏ не‏ могут закрыть‏ зияющий «сырьевой‏ базис», потому что их соответствующие‏ правительства‏ ввели санкции‏ .
Им  придется разобраться с‏ инфляционными последствиями‏ «сырьевого‏ базиса» и‏ попытаться их охладить‏ эти последствия повышением‏ ставок,‏ но они‏ не смогут‏ обеспечить системное решение проблемы.
Товарные‏ трейдеры‏ тоже‏ не смогут‏ сделать это. Помните,‏ что‏ Glencore восстала из праха‏ ‏ компании Marc Rich & Co,‏ и‏ с учетом присоединения‏ Швейцарии к санкциям,‏ швейцарские товарные‏ трейдеры‏ подумают дважды, стоит‏ ли заниматься этим ".
Но это‏ не‏ означает, что‏ вообще никто‏ не может защититься от жесточайшего‏ инфляционного‏ давления,‏ вызванного этой‏ ситуацией, и‏ что никто‏ не‏ может воспользоваться этой‏ ситуацией для своей пользы.‏ На сцену‏ выходит‏ Китай.

4. "Центральный банк КНР - может, поскольку он‏ рассчитывает‏ на политическое руководство,‏ которое может танцевать‏ под свою‏ собственную‏ дудку.
И что‏ ещё более всё усложняет,‏ Китай, вероятно,‏ находится‏ в‏ глубоких раздумьях по‏ поводу ценности резервов,‏ хранимых в‏ "внутренних‏ деньгах",‏ теперь,‏ когда G7‏ захватила российские‏ валютные резервы".

5. "У‏ Народного‏ банка Китая‏ есть два‏ «геостратегических»  («геофинансовых») варианта :
Вариант‏ 1. продавать‏ казначейские‏ облигации, чтобы финансировать фрахт и‏ заполнение транспортных судов,‏ чтобы‏ "выкупить под ноль"‏ дисконтированные российские‏ товары.
Это повредит долгосрочной доходности‏ казначейских‏ облигаций США,‏ "разрыв в ценах"‏ сырьевых товаров‏  стабилизируется, а‏ китайский‏ ЦБ‏ получит контроль‏ над инфляцией в Китае, тогда‏ как Запад‏ будет страдать‏ от нехватки‏ товаров,‏ рецессии и более‏ высоких процентных ставок.
Ужасно (Yuck).
Это‏ не может быть‏ хорошо‏ для долгосрочной доходности‏ казначейских облигаций‏ США.
Вариант ‏ 2 для Народного‏ банка Китая‏ — ‏ провести собственную версию‏ количественного смягчения ("китайский" QE)‏ —‏ напечатать‏ юани  и на них‏ покупать российские товары.‏
Если‏ это будет так,‏ то это‏ рождение рынка евроюаней ‏ и первый‏ реальный шаг‏ Китая, направленный на то, чтобы‏ сломить‏ гегемонию‏ Евродолларовой системы.‏ Это также‏ является инфляционным‏ фактором‏ для Запада и‏ означает снижение спроса на‏ долгосрочные казначейские‏ облигации.
Отвратительно (Yuck).
Это‏ также‏ не может быть хорошо для‏ долгосрочной доходности казначейских‏ облигаций."

6. Выводы.
"ФРС‏ и другие‏ ‏ центральные‏ банки смогут обеспечить поддержку ликвидности‏… но это будут‏ временные решения.‏ Истинная проблема здесь не в‏ ликвидности‏ как таковой. Ликвидность‏ — это всего‏ лишь проявление‏ более‏ крупной проблемы, которая‏ заключается в разрыве между‏ российскими и‏ не-российскими‏ сырьевыми‏ товарами, который сможет‏ закрыть только Китай.
Вы‏ видите то‏ же,‏ что и‏ я?
Вы видите‏ инфляцию на Западе, предопределенную на‏ всем‏ этом, как‏ я?
Этот кризис не похож ни‏ на‏ что‏,‏ что мы‏ видели с‏ тех‏ пор, как президент‏ Никсон отвязал доллар США‏ от золота‏ в‏ 1971‏ году — это был конец‏ эры «товарных денег».
Когда‏ этот‏ кризис (и война)‏ закончится, доллар‏ США должен стать намного слабее‏ и,‏ с другой стороны,‏ юань значительно укрепится,‏ будучи "поддержанным"‏ корзиной‏ сырьевых товаров.
От эпохи‏ системы Бреттон-Вудских соглашений, обеспеченных‏ золотыми слитками,‏ до‏ системы‏ «Бреттон-Вудских соглашений 2.0»,‏ обеспеченных «внутренними деньгами»‏ ,‏ к эпохе системы‏ «Бреттон-Вудс‏ III», обеспеченной‏ «внешними деньгами»‏.
После‏ окончания‏ этой‏ войны «деньги»‏ уже никогда‏ не будут‏ прежними и Биткойн (если‏ он все еще будет‏ существовать), вероятно,‏ выиграет‏ от‏ всего этого".