"Чёрный лебедь" на пороге Украины. Риски

В настоящий момент сложились условия, которые в своей совокупности, с большой вероятностью, приобретают очертания "чёрного лебедя" для Украины.

Энергетический кризис. Цены на газ бьют все рекорды, Dutch TTF Gas price:

21 декабря стоимость январского фьючерса на хабе TTF в Нидерландах установила абсолютный рекорд в $2194 и в моменте корректируется.

Для населения согласно Тарифного меморандума цены не будут повышаться на период текущего отопительного сезона. Правительство рассчитывает, что цены на газ значительно снизятся, что позволит удержать тарифы на текущих уровнях. Если посмотреть на цены фьючерсов, то снижение цен будет не таким значительным и возрастает вероятность подъема тарифов, что повлечет рост социальной напряженности в обществе. Из специального доклада всемирного банка от 23.05.2019 г., до эпидемии, вызванной коронавирусной инфекцией COVID-19:

 "З точки зору рівня ВВП на душу населення, Україна залишається однією з найбідніших країн регіону, тобто перебуває на рівні Молдови, Вірменії та Грузії."

(С точки зрения уровня ВВП на душу населения Украина остаётся одной из самых бедных стран региона и находится на уровне Молдавии, Армении и Грузии).

Промышленность покупает газ по рыночным ценам. Это приводит к росту цен на конечную продукцию, сокращение налогов, пенсионных отчислений, сокращение персонала, отдельные виды продукции проигрывают конкуренцию другим производителям. В некоторых случаях предприятия останавливают своё производство (Одесский припортовый завод вышел на простой). Рынки сбыта потерять легко, крайне сложно в условиях сильной конкуренции вернуть.

Противодействуя росту инфляции национальный банк подымает учётную ставку (Национальный банк принял решение поднять учетную ставку на 0,5% до 9%), что делает "дорогими" деньги для кредитования бизнеса.

Долговой рынок.  На внешнем рынке Украина заимствовала: 20,86 млрд. долларов под 7,75% (среднее значение по всем выпускам) и 2,25 млрд. евро под 5,563% (среднее значение по всем выпускам). Таблица с данными по всем выпускам прикладывается, по клику на ячейке осуществится переход на страницу данной облигации на Frankfurt Stock Exchange  (в таблицу вошли облигации выпущенные компанией State Road Agency of Ukraine [Ukravtodor] т.к. гарантом выступает государство). В настоящий момент наблюдается обвал цен:

Yield in % (last price) данной бумаги (ISIN: XS1577952952):  +9.2695% для сравнения доходность  бондов по странам:

Кроме этого стоит отметить при средней ставке +7,75% по облигациям выпущенным в долларах, средний рост ВВП по данным Всемирного банка GDP growth (annual %) – Ukraine:

С 2015 г. по 2021 г. (за 2021 г. беру прогнозное значение по данным J.P. Morgan резко ухудшил прогноз роста реального ВВП Украины в 2021г с 4,5% до 2,3%) составляет: +0,0023%  (за весь предоставленный период: -1,056% ). Данный период был взят по годам выпуска и обслуживанию облигаций. Следующее сравнение не совсем корректно: +7,75% и +0,0023%, в тоже время оно показывает, что заёмщик не эффективно распоряжается средствами и фактически расплачивается не с прибыли, а из своих собственных средств, при сохранении такой тенденции это приведёт к банкротству заёмщика.

Из недавнего проспекта :
Despite financial support from Ukraine’s international partners, which has helped mitigate the economic impact of current events, the recent strained relationship between Ukraine and Russia continues to have a material adverse effect on Ukraine’s economy. Unless the relationship between Ukraine and Russia is normalised in the near future, the political, economic and financial impact in Ukraine of Russia’s policies, particularly in the event of a further deterioration of relations between the two countries, is likely to have an increasingly adverse effect on Ukraine’s financial position, especially if Ukraine were to lose financial support from its international partners and access to the international capital markets. Further strain on the Ukrainian economy may affect the ability of Ukraine to perform its payment obligations under the Notes.

Объемы ОВГЗ, находящиеся в обращении на 22.12.2021 (млн. грн.)

Итого 1 024,789 млрд. грн. Переведём по курсу выпуски по евробондам 20,862 млрд долл * 27 =  563,274 млрд. грн. и 2,25 млрд евро * 31 = 69,75 млрд. грн.

Всего 1024,789 + 563,274 + 69,75 = 1 657,813 млрд. грн.

Прогнозируемая доходная часть бюджета на 2022 год составляет 1 322 млрд. грн.

Совокупный долг по облигациям превышает бюджет страны. Конечно выплаты разбиты по годам, но в случае любого кризиса произойдёт серия дефолтов.

Общая сумма государственного долга в млн. долларов продолжает расти:

При такой тенденции роста ВВП и роста задолженности (увеличивается стоимость обслуживания долга) вероятность дефолта возрастает. Значение Current 5-Years Credit Default Swap резко выросло и достигло 617,71:

Для сравнения по странам:

Инвестиции нерезидентов в ОВГЗ находятся на 10-месячном минимуме – НБУ.

Демография. Численность населения за период независимости имеет отрицательную динамику (данные всемирного банка):

Из аналитической справки ООН:

«Населення України скорочується одним із найшвидших у світі темпів, та, ймовірно, зменшиться до 35 мільйонів до 2050 року. Низький коефіцієнт народжуваності, високий рівень смертності та постійний ріст рівня зовнішньої міграції руйнують людський капітал України, а отже й основу для сталого розвитку.»

(Население Украины сокращается одним из самых быстрых в мире темпов и вероятно, уменьшится до 35 млн. до 2050 року. Низкий коэффициент рождаемости, высокий уровень смертности и постоянный рост уровня внешней миграции разрушают человеческий капитал Украины и соответственно и основу для устойчивого развития.)

По неофициальным расчётам (первая и последняя перепись населения была в 2001 году) мы уже сейчас имеем такие цифры. Косвенным признаком является потребление хлеба, с 2000 по 2017 год сократилось вдвое и количество выехавших из страны или на заработки или на ПМЖ, по данным ООН International Migrant Stock 2019 (в выпадающем меню Country: ввести Ukraine) в 2019 году таких было 4,9 млн. человек.

Возрастно-половая пирамида фактически регрессивного типа:

Сокращение и выезд трудоспособного населения увеличивает нагрузку на пенсионный фонд. Общий долг пенсионного фонда Украины перед Казначейством на начало 2021 составляет 62,1 млрд грн или 1,5% ВВП.

"Кількість пенсіонерів в Україні за офіційними даними на вересень цього року (2019) – понад 11 мільйонів 241 тисяча осіб. А платників єдиного соціального внеску, за даними Служби зайнятості, понад 10 мільйонів 350 тисяч" 11,241 млн. пенсионеров и 10,350 млн. работающих.

Одна сторона медали заробитчан  это перевод валюты в страну, что помогает в какой-то мере поддерживать курс национальной валюты: Объем денежных переводов в Украину из-за границы в первом полугодии 2021 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года вырос на 15,9%, составив $6,21 млрд.

Другая, они не платят налогов и не делают отчисления в пенсионный фонд. Часть из них остаётся за границей навсегда и затем перевозит с собой семью (объём переводов будет постепенно сокращаться). После наступления пенсионного возраста будут получать минимальные пенсии, на которые не было отчислений.

Гривна. На годовом графике USDUAH отчётливо видны резкие скачки курса в условиях стрессовых ситуаций для страны:

1, - кризис 1998 года (ссылка 1, ссылка 2), 2, - кризис 2008 года, 3, - политический кризис 2013-2014 годов, который вошел в историю Украины как Евромайдан или Революция Достоинства.

На месячном плане, коррекционная модель расширения, цена не смогла закрепиться под линией тренда и вышла из модели, целевые уровни указаны на графике:

Конфликт на Донбассе. Не решённый мирным путём «тлеющий» военный конфликт, в удобное время для одной из сторон, всегда будет решаться силовым путём (пример Карабахский конфликт). Кроме самого важного, что он уносит жизни жителей одного государства, он поглощает материальные и финансовые ресурсы, которые могли бы быть направлены на развитие страны. Регионы территориально близкие к зоне конфликта (а эти регионы являются самыми густонаселёнными) никогда не будут привлекательны для крупных инвестиций, создания производств и т.д. И воюющей стране вряд ли удастся преодолеть границу кредитного рейтинга BBB-. Текущие рейтинги:

Это непосредственно сказывается и на размещении облигаций на международных рынках капитала. Премия за риск возрастает.

Споры и возможные экономические потери.  Верховный суд Великобритании 11 ноября завершил слушания по иску России к Украине. Через британский суд Москва пытается получить с Киева более $4,5 млрд долга по евробондам ($3 млрд основной долг плюс проценты). Период вынесения решения составит от трех до девяти месяцев.

Китайская компания Beijing Skyrizon, инвестировавшая в украинское авиастроительное предприятие "Мотор Сич", обратилась в суд в Гааге. Инвесторы потребовали от суда признать Украину нарушившей договор между двумя странами и выплатить истцам полную компенсацию всех понесенных убытков на сумму свыше $4,5 млрд.

В случае не продления контракта с Россией на транзит газа после 2024 года и запуска Северного потока – 2:  Ukraine would lose about $2 billion per year if Nord Stream 2 came online, equivalent to roughly 1.5% of its GDP, Vitrenko said. Кроме этого виртуальная схема реверса газа из Европы, а на самом деле купленном в России, закончится. Необходимо будет покупать газ на Европейских хабах по рыночным ценам (см. начало исследования) и транспортировать его в реверсном режиме по всей стране. Готова ли газотранспортная система осуществлять такие действия покажет время.