Егор Сусин: Несколько слов о рубле и не только

И опять рубль...

Месяц назад я уже писал о напрягающем росте «кэша» на балансах населения, в августе рост продолжился, наличные выросли на 0.13 трлн руб., текущие счета прибавили 0.26 трлн рублей, а срочные депозиты сократились на 0.23 трлн руб. Даже если откинуть счета эскроу – рост ликвидной рублевой позиции населения усилился. А путь от рублевого "кэша" до спроса на валюту очень короткий!

В августе нарисовался достаточно сильный спрос корпоративного сектора на валюту, на счетах корпоратов (с учетом средств в расчетах) прибавилось $3.8 млрд. Компании привлекали валютный кредит и концентрировали валютную выручку на счетах. Население скорее было нейтрально – депозиты в валюте сократились, текущие и брокерские счета в валюте выросли. Но население добавило в курс пару рублей покупкой туров в связи с открытием Турции и Великобритании. В этом плане поведение рубля в конце июля-августе вполне было ожидаемое и вплоть до середины сентября.

В середине сентября рубль начали «выносить» резко вверх… люди побежали скупать валюту? Пока нет данных чтобы это сказать, а вот что есть – это данные по спекулятивной позиции на фьючерсах, если до 15 сентября она была положительна (+19 млрд руб.), то к 22 сентября она уже отрицательна (-8.5 млрд руб.). Это позволяет говорить о том, что рубль сейчас "выносят" все же скорее нерезиденты, причем спекулятивно ориентированные (как и весной текущего года).

Но, если к этому процессу присоединится население со своим огромным приростом рублевой наличности (+5 трлн руб. за год) – это станет проблемой и этого допускать нельзя! Думается Банку России нужно внимательно посмотреть на эту ситуацию… чтобы не довести ее до «американских горок».

https://www.facebook.com/egor.susin/posts/3317027991666682

Ждем добавок от ФРС и ЕЦБ … и пара слов про рубль

ФРС на неделе снова нарастила активы, несмотря на сокращение своп-линий с другими ЦБ. За неделю до 23 сентября было куплено гособлигаций на $24.5 млрд, еще на $19.8 млрд пришло ипотечных облигаций, но свопы с иностранными ЦБ сократились на $20.3 млрд (свопов осталось всего на $32 млрд). По итогам недели активы ФРС выросли на $28.7 млрд до $7.093 трлн.

Но до рынка деньги не дошли, т.к. весь объем за купленные в последние 2 недели ипотечные облигации лег на счета госагентств в ФРС ($75.5 млрд), что перекрыло и расходы Минфина США ($31 млрд) и прирост баланса ФРС. Но здесь важно понимать, что это операция временная и деньги пойдут дальше в финсистему в ближайшие недели, что должно сгладить традиционный краткосрочный отток долларовой ликвидности, потому динамика может быть смешанной.

Но добавятся не только доллары, но и евро. Немного погрустив и высказав недовольство относительно укрепления евро, ЕЦБ провел очередной аукцион LTRO, на котором выдал трехлетних кредитов на €174.5 млрд под -1%, которые зайдут в систему на следующей неделе (30 сентября). В итоге активы ЕЦБ без учета золота перешагнут отметку €6.1 трлн. Это может способствовать дальнейшей коррекции евро к доллару. Хотя и ФРС в стороне стоять явно не собирается, но их вливания будут явно меньше в моменте.

На прошлой неделе рынки активно продавали риск, подросли спреды долгового рынка по высокорискованным облигациям, облигациям ЕМ и припали фондовые рынки (хотя к концу недели акции практически откупили). Индекс доллара вырос на 1.85%, ряд валют потерял 3-5% относительно доллара за неделю. Рублю не помог даже налоговый период, хотя с падением на 3.1% за неделю мы здесь далеко не лидеры. Тройка лидеров – Мексика, Норвегия и ЮАР. С конца августа рубль также не самая слабая валюта (-5.3% к доллару), чуть хуже австралийского доллара (-4.7%) и лучше норвежской кроны (-8.8%). С октября ЦБ начнет продавать валюту, оставшуюся после сделки с акциями Сбера (185 млрд руб.), что даст рублю премию ~2 рубля к внешнему рынку в 4 квартале и должно несколько сгладить продолжающуюся коррекцию доллара на рынке и рост предвыборной напряженности (хотя на месте ЦБ я бы больше продавал в октябре-ноябре, а не делал это равномерно весь 4 квартал, потому как в декабре Минфин опять заберет рублевую ликвидность с банковских депозитов для финансирования дефицита и рублей будет не так много…). Как резюме - на следующей неделе может покачать (доллар коррекцию еще не доделал), но в пределах 80 и вряд ли мы здесь долго удержимся...

P.S.: Главный риск и неопределенность для рубля - это большой объем рублевого "кэша" на руках и текущих счетах.

https://www.facebook.com/egor.susin/posts/3310922272277254