Анализ финансовой отчетности 500 крупнейших компаний Америки (август 2020)

Для детального анализа суммируем финансовые показатели текущих компаний, составляющих индекс. В качестве исходных данных возьмем три основных квартальных отчета: баланс, отчет о прибылях и убытках и отчет о движении денежных средств. Я импортировал исходные данные для анализа с сайта stockrow.com. Здесь можно бесплатно скачать нужную информацию за последние 10 лет.

Не все компании, которые сейчас входят в индекс S&P 500, существовали 10 лет назад, поэтому нужно учитывать небольшую погрешность в агрегированных финансовых данных за ранний период. Например, рост выручки и прибыли за 10 лет на самом деле был немного меньше, чем показывают полученные результаты (оценочно на 5%). Финансовые данные 10 лет назад были только по 467 компаниям и постепенно их количество увеличивается до текущих 500.

Для начала посмотрим на основные показатели финансовой деятельности агрегированной корпоративной Америки: выручка и прибыль.

Могу ответственно заявить, что согласно официальной корпоративной отчетности суммарная прибыль упала намного больше, чем рисуют аналитики. В первом квартале суммарная прибыль упала на 66% к тому же периоду год назад. Во втором квартале снижение прибыли было на 52%. Данные совпадают по отчетам о прибылях и убытках и по движению денежных средств.

Однако если посмотреть на то, что публикуется в официальной статистике, то все цифры будут кардинально отличаться. Вот, например:

https://lipperalpha.refinitiv.com/wp-content/uploads/2020/05/TRPR_82201_20200813.pdf

В 1 кв. 2020 года -13.6% (net income), во втором кв. -32.6%. При этом по выручке цифры практически совпадают. Чем объяснить такое кардинальное отличие с «официальными» данными, я затрудняюсь ответить. Каких-то ошибок в исходных финансовых отчетах мне обнаружить не удалось. Это именно те отчеты, которые публичные компании предоставляют регулирующим органам. Вполне допускаю, что аналитики оперируют «исправленными» данными, которые исключают влияние нерегулярных факторов, к которым причисляют всякие разовые форс-мажоры.

Не стоит удивляться таким махинациям с отчетностями, учитывая способности американцев упрямо игнорировать очевидные факты. Чего стоит хотя бы их официальная статистика по безработице или распоряжения регулирующих органов, позволяющие мгновенно улучшать финансовые показатели в экономике.

Обратите внимание, что выручка и прибыль даже без учета коронавирусных форс-мажоров выросла примерно на 50% за 10 лет, а фондовый индекс S&P 500 за это же время вырос с 1260 до 3370 (на 167%).

Теперь перейдем к балансам компаний. Для начала посмотрим, что происходит с акционерным капиталом. Он состоит из двух основных частей: реальные активы и нематериальные ценности + гудвил. Гудвилом (goodwill) некоторые аналитики весьма метко называют переплату, которую сделала компания при сделках поглощения других компаний. То есть это чисто бухгалтерская уловка, чтобы скрыть недостаток активов в балансе. Нематериальные ценности не имеют рыночной стоимости и могут оцениваться на балансе по завышенным ценам. Поэтому акционерный капитал, который представляет реальные активы, на мой взгляд более показателен.

В 2011-2014 годах был неплохой рост на 30%, затем он вернулся на прежний уровень (100% - 2.8 трлн.$). Это говорит о том, что акционеры не заинтересованы в развитии бизнеса компаний. Вся прибыль выводится в виде дивидендов и выкупа акций. Об этом скажу немного позже.

Как обстоят дела с долгами? За 10 лет общий долг (Total debt) компаний вырос с 4.75 трлн. $ до 8.3 трлн. $. Но существует еще одна схема кредитования, которая формально не является кредитом. Это так называемая отсрочка платежа. Если посмотреть на разницу между суммарными обязательствами компаний по оплате счетов (Accounts Payable) и на задолженность перед ними (Receivables), то увидим рост за 10 лет с 6.1 трлн.$ до 11.4 трлн.$. То есть в сумме эти два вида долга 19.7 трлн.$ в 7 раз больше, чем реальный акционерный капитал. Вот так выглядит рост долгов:

Далее посмотрим на отношение реального капитала компании к долгам.

Обеспечение своих долгов реальными активами составляет менее 15%. Однако даже эта величина не является 100% гарантией для кредиторов. Например, при банкротстве компаний, добывающих сланцевую нефть, продать имеющееся у них имущество и оборудование по балансовой цене было невозможно.

За 10 лет позиция Имущество и оборудование (Property, Plant, Equipment) в агрегированном балансе для S&P 500 выросла с 3.2 тлрн. $ до 5.3 трлн. $. Стоимость этого неликвидного имущества уже почти в 2 раза больше, чем собственный капитал компании (2.8 трлн. $). Если предположить, что при банкротстве предприятий имущество и оборудование может быть продано с дисконтом в 50% от балансовой стоимости, то получается, что у компаний уже практически нет запаса прочности, позволяющего полностью рассчитываться с кредиторами.

Очень показательным является тот факт, что практически вся прибыль, которая есть у корпоративной Америки, выводится акционерами через дивиденды и выкуп акций. За 10 лет прибыль составила 9,3 трлн. $, а на дивиденды с выкупом было потрачено 8 трлн. $. Причем за последние 5 лет выводится вся 100% прибыль.

Вырисовывается следующая картина. Есть бизнес, который генерирует неплохую прибыль. Но вся она немедленно выводится акционерами. Необходимые расходы для поддержания функционирования компаний производятся за счет привлеченных средств. Владельцы уже давно отбили все свои вложения (дивиденды за 10 лет 8 трлн., собственный капитал 2.8 трлн.). Текущая капитализация всех входящих в индекс S&P 500 компаний составляет 27 тлрн. $. В 2019 году прибыль по отношению к капитализации составила 5% годовых. В 2020 году после значительного падения прибыли доходность будет на уровне 2-3 % годовых и перспективы возвращения доходности к прежнему уровню далеко не однозначны. Мне кажется, что идея продажи акций по текущим ценам у владельцев компаний вызывает неподдельный интерес.

Это мы рассмотрели «усредненную» компанию. Однако у 500 компаний из разных секторов экономики дела могут идти совершенно по-разному. Что касается прибыли, то в среднем у 8% компаний из индекса получаются квартальные убытки. Положительный реальный капитал (tangible equity) имеется уже у менее, чем 60% компаний.

На этом краткий анализ финансовой отчетности заканчиваю. Если есть предложения, что еще можно посмотреть в этой отчетности, то пишите в комментариях. Постараюсь учесть в будущем.