Платежный баланс Украины в свете прекращения(сокращения) транзита газа.

В законе «О рынке природного газа», принятом еще в 2015 году, говорится о возможности проведения анбандлинга по одной из двух моделей: OU (Ownership Unbundling, то есть «разделение собственности»), или ISO (Independent System Operator, или «независимый системный оператор»).
Кабмин был согласен на анбандлинг по модели OU, которая предполагала создание отдельной компании – оператора ГТС, получающего на баланс всю инфраструктуру: сети, хранилища и пр. В свою очередь, «Нафтогаз», настаивал на модели ISO, т. е. на создании компании, которая фактически будет лишь управлять ГТС, а сами активы при этом остались бы на балансе «Нафтогаза». Здесь также настаивали на том, что это условие позволит требовать у «Газпрома» $12 млрд в арбитраже Стокгольма в случае отказа Россией использовать украинскую ГТС для транзита газа в ЕС, чего не предусматривалось в первой модели.

Борьба, безусловно, велась не за сами сети, а за денежные потоки, которые приносит их эксплуатация. Транзит газа ежегодно приносил в бюджет Украины порядка 3 млрд долл. в год. Стороны не могли прийти к единому мнению несколько лет. Однако окончание договора на транзит газа с Россией и довольно нерадужные перспективы, которые вырисовывались перед Украиной все же заставили руководство страны действовать более решительно. Ведь Европа соглашалась включится в этот процесс только при условии гармонизации украинского законодательства с «третьим энергопакетом».

Так, в постановлении Кабинета министров №840 «Об отделении деятельности по транспортировке природного газа и обеспечении деятельности оператора газотранспортной системы» четко говорится: «Выбрать модель отделения деятельности по транспортированию природного газа, предусмотренную статьей 27 Закона Украины «О рынке природного газа». Статья 27-я этого закона называется «Особенные требования об отделении и независимости оператора газотранспортной системы (модель отделения ISO)». А в «Плане мер по выполнению требований насчет отделения и независимости оператора газотранспортной системы», который также был утвержден постановлением Кабмина №840, содержится пункт о передаче ООО «Оператор газотранспортной системы» (ОГТСУ) имущества, которое используется в процессе транспортировки газа магистральными трубопроводами, «в управление… безотзывно сроком на 15 лет на правах хозяйственного ведения». При этом само ООО, как планируется, «Укртрансгаз» (а фактически – «Нафтогаз») продаст АО «Магистральные газопроводы Украины» «с отлагательным условием о переходе с 1 января 2020 года прав на долю в уставном капитале и на условиях рассрочки платежа сроком на 15 лет и установлением динамичной цены, рассчитанной в соответствии с результатами деятельности ООО «Оператор газотранспортной системы Украины» по согласованной со сторонами формуле». АО «Магистральные газопроводы Украины» – государственная компания, которая уже находится в ведении Минфина.

Вспомним вкус норвежского лосося

Начнем с позитивного. По итогам 2018 г. платежный баланс страны сведен с профицитом в $2,88 млрд. Напомним, в 2017-м этот чрезвычайно важный индикатор составил $2,56 млрд, почти в два раза превысив показатель 2016-го.

С трудом верится, что в не очень далеком 2014-м сальдо платежного баланса рухнуло до отметки "минус" $13,3 млрд, попутно опустошив золотовалютные резервы НБУ и обвалив гривню...

За последние годы страна уже привыкла жить в платежном профиците, причем с хорошим заделом прочности: см. инфографику.

Можно назвать несколько ключевых причин, которые этому способствовали. В 2015-м стабилизация платежного баланса произошла за счет сбалансирования импорта и экспорта. В тот период рухнули оба названных показателя внешнеэкономической деятельности, но импорт падал сильнее, так как по новому обменному курсу потребление заграничных товаров в стране резко сократилось. Многие украинцы забыли тогда вкус норвежского лосося.

В дальнейшем разбалансировка сальдо внешней торговли начала постепенно усиливаться, и процесс этот шел примерно с той же скоростью, с какой восстанавливались реальные доходы домохозяйств. Даже минимальное позитивное изменение уровня благосостояния населения тут же конвертировалось в рост импортных поставок товаров, усиливая торговый дефицит.

Данная ситуация несколько смягчалась относительным затишьем по финансовому счету платежного баланса, ведь все последние годы Украина практически не погашала внешние долги, за исключением краткосрочных текущих займов, выплаты процентов и текущей задолженности МВФ, который в программу реструктуризации долгового портфеля государства по понятным причина не вошел.

Так, в прошлом году чистое погашение долгов перед МВФ составило $0,71 млрд, в то время как получено от него было $1,4 млрд (эквивалент). То есть мы отдавали Фонду меньше, чем брали.

Таким образом, пауза на долговом фронте позволила экономике резко нарастить импорт, при этом динамика по экспорту была существенно слабее. И хорошо, если это был именно технологический импорт в виде поставок нового оборудования и инновационных технологий. Но отчетность Госстата подсказывает, что среди иностранных товарных поставок существенный удельный вес составляли любимые украинцами гаджеты и автомобили.

Показатель, без которого не купишь новый айфон

Почему для нас так важен профицит платежного баланса? Прежде всего потому, что состояние финансовых потоков страны является фундаментальной основой для наращивания резервов НБУ и стабильности национальной валюты. Если по итогам года мы имеем чистый платежный отток, его нужно чем-то перекрывать, то есть залазить в закрома центрального банка. При этом курс гривни неминуемо девальвирует, как это было в 2014–2015 гг. В случае же чистого притока средств в страну резервы НБУ растут и гривня постепенно укрепляется (или девальвирует лишь на уровень инфляции).

В 2019 г. такой удачной комбинации факторов уже может не быть. С одной стороны, имеем резкий рост отрицательного сальдо торгового баланса. А с другой — в этом и следующем годах придется отдавать более $15 млрд, то есть долговая передышка, выторгованная у кредиторов по условиям реструктуризации внешнего долга, уже заканчивается. Но была ли она рационально использована?

В 2018 г. экспорт товаров по сравнению с предыдущим годом вырос с $40 млрд до $43 млрд, в то время как импорт показал более активную динамику: вірос с $49 млрд до $56 млрд. В результате отрицательное сальдо торгового баланса страны ухудшилось с $9 млрд до $13 млрд.

По оценкам НБУ, рост экспорта в прошлом году замедлился до 9,2% (в 2017-м составлял 18,3%). Особенно сильное торможение динамики прироста было зафиксировано в отраслях добычи минеральных ресурсов (железная руда) — с 47,1 до 10,4%, черной металлургии — с 22,1 до 15,3% и продовольственных товаров — с 16,3 до 4,8%. По-прежнему невысокие показатели у машиностроения — рост экспорта лишь на 4,1%.

Все это говорит о том, что заместительный эффект украинского экспорта уже практически исчерпан. Условно говоря, тот металл и продукты питания, которые Украина продавала на рынках СНГ, она уже успешно реализует в Европе. Но там так и не нашлось места для нашего сложного машиностроения, и в Украине за пять лет так и не появились новые отрасли-драйверы по наращиванию экспортного потенциала.

В то же время показатели увеличения импорта в прошлом году составили 14%, причем достаточно высокая динамика зафиксирована в машиностроении (17,8%) и в поставках из-за рубежа продовольственных товаров (17,6%). Украина все больше превращается в страну, которая экспортирует сельскохозяйственное сырье и импортирует готовые продовольственные товары.

Что касается сальдо услуг, то здесь пока наращивается профицит, который увеличился по сравнению с 2017-м с $1,1 млрд до $1,5 млрд. В 2018-м экспорт услуг составил $15,7 млрд, а импорт — $14,2 млрд, чему способствовал и достаточно удачный год по наращиванию доходов от транзита российского газа в Европу. Здесь мы опять упираемся в фактор 2019 г., ведь именно в нынешнем декабре заканчивается базовый транзитный договор с "Газпромом", и уровень прокачки газа по нашей ГТС может существенно сократиться. Но это риск уже следующего года, а в этом позитивное сальдо услуг, скорее всего, сохранится, хотя зарабатывать "чистыми" на своем уникальном транзитном потенциале всего $1,5 млрд в год — непростительная расточительность для страны, которая могла стать восточноевропейским хабом — как газовым, так и транспортным. Сейчас бонусы от этого многообещающего статуса получает вместо нас Беларусь, где чистое сальдо транзитной маржи уже составляет порядка $3 млрд в год.

Население вливает, бизнес — выливает

Теперь мы подходим к еще одной важной составляющей счета текущих операций — анализу первичных и вторичных доходов и их сальдовым показателям.

Источник: НБУ

Первичные доходы — это сливки, которые снимает украинский бизнес и население от своей экономической активности, связанной с трансграничным движением потоков капитала. Причем оцениваются как зарубежные активы, так и внутренние. В основном это зарплата физических лиц и дивиденды юридических. Последние либо репатриируются за рубеж, либо возвращаются обратно в страну как прибыль от владения зарубежными компаниями. Этот показатель весьма важен, так как влияет на уровень конечного национального продукта. Если сальдо первичных доходов положительное, оно увеличивает наш ВВП, если отрицательное — уменьшает его. 

Первичные доходы состоят из двух основных слагаемых: оплата труда и доходы от инвестиций. По первому показателю по сравнению с 2017 г. имеем рост с $9,1 млрд до $11,3 млрд, по второму — увеличение отрицательного значения с $6,5 млрд до $8,2 млрд. В результате положительное сальдо первичных доходов выросло не так сильно: всего с $2,6 млрд до $3,1 млрд. Простыми словами, в то время как население, работающее за границей, присылает в Украину примерно $11 млрд (валовый показатель, который нужно анализировать отдельно по составным частям), бизнес деньги тут же выводит за рубеж, в "тихие гавани", в размере $8,2 млрд. Получается своеобразное перетягивание каната между патриотизмом граждан страны и космополитизмом частного бизнеса, который любит "тишину" и "нерестится" в виде отложений капитала там, где теплее и безопаснее...

Что касается баланса вторичных доходов, то есть международной финансовой помощи, страховых платежей, трансфертов от трудовых мигрантов, пребывающих за границей больше года, то сальдовый показатель практически не изменился. Он положительный и превышает $3,6 млрд.

Приведенные выше данные комплексно характеризуют показатель счета текущих операций. Если просуммировать его составляющие в виде торгового сальдо, сальдо первичных и вторичных доходов, он в Украине по итогам прошлого года составляет "минус" $4,6 млрд.

Значительное негативное сальдо по торговому счету было лишь частично уменьшено за счет позитивного сальдо по первичным и вторичным доходам. По законам математики образовавшийся минус нужно перекрывать либо инвестициями, либо заимствованиями.

Финансовый счет спешит на помощь

Сама формула определения сальдо платежного баланса достаточно проста и представляет собой сумму счета текущих операций и счета операций с капиталом (практически не влияет на баланс по причине крайне малых значений). Из этой суммы вычитается финансовый счет. Если последний имеет отрицательное значение (привлекаем финансирования больше, чем размещаем/погашаем за рубежом), общее значение платежного баланса возрастает (минус на минус дает плюс).

В Украине финансовый счет пока отрицательный: нам дают больше денег, чем мы возвращаем.

 

Источник: НБУ

При этом финансовый счет делится на несколько подразделов, из которых основные — это прямые и портфельные инвестиции. Что касается первых, то в 2018 г. по сравнению с 2017-м они сократились с $2,6 млрд до $2,4 млрд (сальдо). При этом в структуре ПИИ $1,13 млрд, или почти половина, составили суммы реинвестиций прибыли инвесторов и кредиты собственников компаний. Новые инвестиции составляют чуть больше миллиарда.

Показатель ПИИ является наиболее красноречивым маркером эффективности любых реформ: если он растет хотя бы на 20–30% в год, реформы идут в правильном направлении и инвесторы верят в реализуемую в стране модель экономического развития. Если данный показатель, как у нас, сокращается, значит, существуют либо неприемлемые для инвесторов риски, либо "трудности перевода" между бизнес-средой и государственной вертикалью управления.

Зато в Украине несколько вырос сальдовый показатель портфельных инвестиций, но произошло это благодаря долговой активности Минфина: из $2 млрд портфельных инвестиций прошлого года $1,9 млрд пришлись на государственные долговые ценные бумаги (лишь $109 млн — на банки и прочие секторы экономики). То есть большинство таких инвестиций пошло в сегмент госдолга, значительную часть которого составляют краткосрочные ценные бумаги. Доминирование государства на рынке капитала и мегавысокие ставки по государственным долговым обязательствам привели к тому, что большая часть реального сектора экономики банально осталась за инвестиционной "точкой отсечения".

Зато именно за счет $7,5 млрд финансового счета (сальдо) и удалось выровнять итоговый платежный баланс страны.

Все это говорит о том, что в ближайшее время Украине необходимо решить достаточно сложную трилемму: приостановить отток капитала из страны, увеличить приток прямых иностранных инвестиций и сократить отрицательное торговое сальдо за счет запуска новой промышленной политики. Только это может хоть как-то помочь пережить период выплаты колоссального внешнего долга. То есть, по сути, нам необходимо активировать двухвременную модель ограничения внешней задолженности, основанную на теории эквивалентности Рикардо: успеть заработать, чтобы было что отдавать. Вот только времени для первого уже не осталось, зато подошло время второго. Ну а пока в Украине заканчиваются кредитные каникулы, можно насладиться лицезрением позитивного сальдо платежного баланса в размере $2,88 млрд.

Алексей КУЩ

   По состоянию на 01 ноября 2019 года международные резервы Украины, по предварительным данным, составили 21 402,9 млн долл. США (в эквиваленте). В октябре они почти не изменились, сократившись всего на 0,2%. Значительные объемы погашений по государственному долгу были компенсированы внешними поступлениями, а также валютными интервенциями Национального банка и операциями с управлениями международными резервами.

В целом динамику резервов в течение месяца определяли такие факторы:

    Во-первых, операции Правительства по управлению государственным долгом. В целом за прошедший месяц Правительство уплатило за обслуживание и погашение государственного и гарантированного государством долга в иностранной валюте 632,3 млн долл. США (в эквиваленте). Из этой суммы 475,5 млн долл. США были направлены на обслуживание и погашение облигаций внутреннего государственного займа в иностранной валюте, 78,0 млн долл. США – по еврооблигациям, остальные средства – по другим обязательствам перед иностранными кредиторами и международными финансовыми организациями. Эти расходы были частично компенсированы поступлениями в пользу Правительства 262,1 млн евро от международных партнеров, в частности Еврокомиссии.

    Во-вторых, операции Национального банка на межбанковском валютном рынке. Избыточное предложение валюты, сформированное украинскими экспортерами и иностранными портфельными инвесторами, позволило Национальному банку пополнить резервы на 193,9 млн долл. США (чистая покупка). В целом операции по покупке валюты Национальным банком составили 424,9 млн долл. США, в том числе 274,9 млн долл. США по единому курсу, а 150,0 млн. дол. США - через выбор лучшего курса. В то же время для сглаживания чрезмерных колебаний гривни в сторону обесценивания Национальный банк в течение месяца продал 231,0 млн долл. США по единому курсу.

    В-третьих, переоценка финансовых инструментов (изменение рыночной стоимости и курса гривни к иностранным валютам). В прошлом месяце их стоимость увеличилась на 115,0 млн долл. США (в эквиваленте).

Такой объем международных резервов покрывает 3,4 месяца будущего импорта, что является достаточным для выполнения обязательств и текущих операций Правительства и Национального банка.

Среди финансовых тенденций Украины в 2019 году в первом ряду можно смело назвать небывалый всплеск популярности государственных ценных бумаг у иностранных инвесторов – на руках у иностранцев пребывают облигации внутреннего государственного займа на сумму в 99,5 млрд грн. Пакет ценных бумаг, эквивалентный 4 млрд долл. США и принадлежащий иностранцам, является рекордным для Украины, это 12% от общего объема пребывающих в обороте гособлигаций.

Прирост 1600% за 10 месяцев

Начало года отнюдь не предвещало резкого всплеска интереса иностранцев к отечественным ОВГЗ – на 3 января, по данным Национального банка Украины, в собственности нерезидентов пребывали ОВГЗ на сумму в 6,349 млрд грн, что составляло 0,8% от общего объема пребывавших в обороте облигаций на сумму в 755,7 млрд грн.

Однако уже первый месяц нового года иностранные инвесторы закончили, почти удвоив свои пакеты, завладев ОВГЗ на сумму 11,8 млрд грн. Февраль оказался достаточно стабильным месяцем, зато в марте случился новый скачок – начав с 13,4 млрд грн, вложенных в ОВГЗ, месяц нерезиденты завершили, владея бумагами на 20,3 млрд грн.

Настоящий рекорд был поставлен в апреле – когда иностранные собственники нарастили портфель ОВГЗ на сумму в 36 млрд грн. Затем был снова спокойный май и опять взрывной июнь, увеличивший пакет государственных ценных бумаг в руках нерезидентов с 42 до 57 млрд грн.

Оставшиеся два летних месяца иностранцы продолжали скупать предлагаемые Министерством финансов Украины ценные бумаги и завершили его владельцами ОВГЗ на сумму в 87 млрд грн.

В конце концов, по данным НБУ на 31 октября, из 810,4 млрд грн, которые оборачиваются на рынке ОВГЗ, 99,5 млрд принадлежат иностранцам.

Для сравнения, в 2018 году максимальный объем средств, вложенных иностранными инвесторами в государственные ценные бумаги, не превышал 14,6 млрд грн в марте, после чего начался отток иностранцев с рынка.

Как рынок ОВГЗ влияет на жизнь украинцев

В самом упрощенном виде облигации государственного внутреннего займа, как ясно из их названия, являются долговыми средствами, которые занимает государство внутри страны на финансирование собственных нужд. Однако помимо этой функции ОВГЗ оказывают многосторонне влияние на происходящие в экономику страны процессы, до поры до времени невидимые постороннему взору.

До лета 2019 года рядового украинца мало заботило состояние рынка облигаций внутреннего государственного займа и рост доли иностранцев среди их покупателей. Впервые на себе их влияние жители страны ощутили летом в связи с очередными изменениями на валютном рынке.

Конец мая - начало июня ознаменовалось очередным ростом курса доллара по отношению к гривне, когда за неделю гривна потеряла в сравнении с заокеанской валютой 90 копеек. Одним из объяснений случившегося, по мнению финансовых экспертов, стал отток международного спекулятивного финансового капитала, вложенного в украинские ценные бумаги. По словам приглашенного эксперта Института GROWFORD Алексея Куща, как раз на тот период пришелся очередной вывод из страны средств, полученных от погашения предыдущих ОВГЗ, что и привело к девальвации гривны.

Однако вслед за коротким периодом удешевления гривны началось ее резкое удорожание по отношению к доллару: если в начале лета НБУ установил официальный курс в 26,85 грн за 1 доллар США, то к октябрю он опустился до 24 гривен (сейчас колеблется в районе 25 грн за доллар).

Случившееся, по единодушному мнению экспертов, стало следствием притока в страну спекулятивного капитала, реализовывавшего по сниженным ценам доллары, чтобы купить на них гривневые ОВГЗ. Вместе с падением курса доллара к гривне, по мнению того же Алексея Куща, это позволяло спекулятивному капиталу в Украине получить доходность до 35% годовых. Украинцы же могли наслаждаться резким укреплением гривны, тем более приятным, ведь последние годы приучили скорее к ее резкой ревальвации.

По мнению финансового аналитика Василия Невмержицкого, в росте рынка ОВГЗ за счет спекулятивных капиталов нет ничего удивительного и это является обычным "рабочим" инструментом, используемым рынком ценных бумаг в любой стране. И куда важнее собственно условия, по которым в рамках размещения государственных облигаций привлекаются денежные средства.

"Значение имеют процент, под который занимаются деньги, сроки возврата и цели, в идеале это должен быть проект, который способен принести прибыль и окупить взятые в долг через механизм ОВГЗ средства", - считает собеседник 112.ua.

С другой стороны, по словам экспертов, укрепление гривны вызвало рост потребления украинцев, прежде всего за счет импорта. Так, согласно исследованию компании Info Sapiens, индекс потребительских настроений в Украине в августе составил 95,6 балла из 200 возможных, тем самым показав рост на 7,6 баллов, сравнявшись с показателями 2004-2008 годов до мирового финансового кризиса, и весны-лета 2010 года. При этом международный торговый платежный баланс для Украины ухудшился и может составить до 12 миллиардов долларов разницы между импортом и экспортом по итогам 2019 года.

К тому же наблюдается замедление роста украинской экономики, которое согласно инфляционному отчету НБУ за октябрь составило по итогам июля-сентября 3,5%.

Пока негативное влияние замедления роста экономики и ухудшения торгового баланса удается финансировать за счет новых ОВГЗ, продаваемых государством – на 5 ноября намечено новое размещение ценных бумаг на общую сумму до 10 миллиардов гривен, и пересылаемых в Украину заработков украинских гастарбайтеров. Последние, по признанию НБУ, давно уже превратились в полноценный макроэкономический фактор, влияющий на курс гривны и платежный баланс страны. Этому способствуют порядка 10 миллиардов долларов, которые по итогам 2018 года поступили в Украину только по официальным каналам.

Эксперты предрекают кризис ОВГЗ и девальвацию гривны

Финансовые эксперты в массе своей предупреждают об опасности сложившейся на финансовом рынке страны, чреватой серьезными рисками для стабильности национальной валюты, и винят в этом политику Министерства финансов и Национального банка Украины последних лет.

Так, по мнению экономиста Виктора Скаршевского, события октября резко показали уязвимость и зависимость украинской гривны от покупки иностранцами ОВГЗ.

"На протяжении октября портфель нерезидентов практически не изменился, увеличившись в гривне всего на 0,7%. Другими словами, приток валюты от нерезидентов для покупки гривневых ОВГЗ в октябре резко уменьшился. Что сразу же сказалось на обменном курсе - доллар подорожал на 1 гривну: с 24,1 грн/$ на 27 сентября до 25,1 грн/$ - 29 октября", - приводит данные на своей странице в Facebook эксперт.

Также Скаршевский перечисляет проблемы, возникшие с альтернативными путями поступления валюты в Украину – рост дефицита торгового баланса, снижение прямых иностранных инвестиций, снижение поступлений от гастарбайтеров.

Солидарен со Скаршевским приглашенный эксперт Института GROWFORD Алексей Кущ, считающий, что риски стали результатом действий Минфина и НБУ.

Так, Министерство финансов, установив необоснованно высокий уровень доходности ОВГЗ (в среднем 17-18% летом) и высокую учетную ставку НБУ (17,5%-16,5%), позволило спекулянтам заработать на своих бумагах до 35% годовых.

Национальный банк Украины, по словам эксперта, установив необоснованно высокий уровень учетной ставка НБУ – 16,5% до 24 октября при уровне инфляции в 8-9% в год, искусственно ограничивает количество гривны на рынке.

Все это, по мнению экспертов, с одной стороны позволяет удерживать стабильный уровень инфляции и даже добиваться укрепления курса гривны, с другой же – средства от ОВГЗ не идут на развитие экономики, не стимулируют ее рост, и, что хуже всего, курс гривны становится полностью зависим от интереса иностранцев к ОВГЗ. Таким образом, по выражению экспертов, отечественная финансовая система лишается "подушки безопасности", становясь полностью зависимой от ситуации на внешних рынках и связанных с ней рисках.

"Дальнейшая динамика обменного курса полностью зависит от поведения спекулянтов-нерезидентов. Если по какой-либо причине они захотят зафиксировать свою прибыль (например, вероятный мировой финансовый кризис, или ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры, или политическая нестабильность в Украине) и начнут выводить валюту из Украины – произойдет резкая девальвация гривны. Когда это случится, через месяц, полгода, год – вопрос времени", - утверждает Виктор Скаршевский.

Самым негативным сценарием для Украины, по мнению экспертов, остается вероятность очередного мирового финансового кризиса или как минимум некоего глобального внешнеэкономического события, которое побудит иностранных владельцев украинских ОВГЗ прекратить их покупку и перестать накачивать финансовую систему Украины долларами. В качестве последствий этого события эксперты в один голос перечисляют скачкообразную девальвацию гривны, что скорее всего будет сопровождаться такой же инфляцией.

Впрочем, Василий Невмержицкий не считает, что подобный возможный исход с рынка ОВГЗ иностранных владельцев гособлигаций обязательно приведет к негативным последствиям для Украины.

"В случае резкого ухода с рынка владельцев гособлигаций, они будут вынуждены продавать свои ценные бумаги по сниженным ценам, скажем за 50-70% от номинала, что делает их покупку выгодной для других участников рынка и оставит его стабильным", - считает эксперт.

Как избежать риска девальвации гривны?

Но что волнует еще больше – отсутствие альтернативы сложившейся ситуации, которую можно было облегчить снижением доходности ОВГЗ и учетной ставки НБУ, регулирующей доходность конкурента облигаций – депозитарных сертификатов Нацбанка.

Сделать это можно было двумя способами:

1) снизить быстро, что привело бы к росту инфляции, но позволило бы лучше контролировать ситуацию в случае стратегических рисков;

2) постепенно, что позволило бы избежать резких скачков курса гривны, но при этом вызвало бы "перегрев" системы и росту спроса на валюту, что в итоге грозит скачкообразной инфляцией гривны. 

В НБУ и Министерстве финансов пошли по второму пути: начав год с учетной ставки в 18%, НБУ в апреле понизил ее до 17,5%, в июле – до 17%, в сентябре – до 16,5% и в октябре – до 15,5%. Также плавно снижалась и доходность ОВГЗ – с 19% в январе до 18% весной, 17% летом и 15% осенью.

По мнению экспертов, выбранный властью вариант помог сдержать инфляцию и укрепить курс гривны, но вместе с тем сделал курс фактически беспомощным перед возможными негативными последствиями внешних рисков и потенциальным уходом спекулятивного капитала.

Фактически единственное, что теперь может помочь гривне соскочить с "иглы" ОВГЗ – прямые иностранные инвестиции в Украину на уровне 8-10 миллиардов долларов, что представляется совершенно фантастичным, ведь за 1-е полугодие ПИИ в нашу страну составили всего 1,074 млрд долларов.

Никита Синицин