Головокружение от резервов. Олег Комолов

Олег Комолов, кандидат экономических наук, доцент РЭУ им. Плеханова, журналист, автор ряда статей и монографий по вопросам современной экономики.

В августе Россия наростила международные резервы до рекордных значений за последние 5 лет. Общий объём накопленных государством золота и валюты составил более 527 млрд. в долларовом эквиваленте. На фоне устойчиво негативного новостного фона о состоянии и перспективах российской экономики, официальная пропаганда транслировала эту новость, как настоящую победу российского капитализма. Звучит и вправду солидно. По размеру резервов Россия вошла в 5-ку мировых лидеров, не сегодня, завтра вырвется на 4-ю строчку, оставив далеко за спиной самые развитые страны. Но, как обычно, в экономике не всё так просто и принцип «Чем больше – тем лучше» работает далеко не всегда.

Так что же такое «международные» или как их ещё называют, «золотовалютные резервы»? Это государственный запас ликвидных, т.е. легко реализуемых, активов.

На 80% они состоят из иностранной валюты и на 20% из золота. Распоряжаться международными резервами могут Центральный Банк и Правительство. ЦБ, закупая валюту и золото, накапливает ликвидность для того, чтобы удовлетворить спрос на доллары и евро внутри страны, если их поступление вдруг резко сократиться, например, из-за уменьшения экспортных доходов. Так, например, произошло в 2014-2015 гг.

Тогда из-за резкого падения цен на нефть и введения санкций приток долларов в Россию упал втрое, а потребность в иностранной валюте и зависимость от импорта остались прежней. Этот дисбаланс привёл к стремительному росту спроса на доллар относительно рубля и его курс пошёл вверх. Чтобы не дать доллару подорожать до трёхзначного уровня, ЦБ продал на открытом рынке с октября 2013 г по апрель 2015 г 170 млрд. долларов.

Министерство финансов, как часть правительства, также имеет долю в международных резервах, это Фонд национального благосостояния, точнее та его часть, которая номинирована в иностранной валюте. Это 85%.

Правительство наполняет ФНБ через реализацию, так называемого, бюджетного правила. Суть его заключается в следующем. Если цена на нефть на мировых рынках превышает базовый показатель 41,6 долл/баррель, Минфин покупает на валютном рынке все долларовые сверхдоходы от экспорта углеводородов. Например, если цена нефти составила 60 долл./баррель, а за год Россия поставила иностранным покупателям 2 млрд. баррелей, то резервы правительства будут пополнены на 37 млрд.долл. (60 долл./баррель – 41,6 долл./баррель) * 2 млрд. баррелей = 36,8 млрд.долл.). Эти запасы государство может тратить, например, на покрытие бюджетного дефицита или реализацию крупных промышленных и инфраструктурных проектов. А вообще, ФНБ создавался в 2008 г для того, чтобы каждый российский гражданин получал свою долю от нефтегазовых доходов страны через прибавку к настоящей или будущей пенсии. Но, кто уже об этом сейчас вспомнит?! Короче говоря, международные резервы необходимы каждому государству для поддержания макроэкономической стабильности.

Но, возникает вопрос, каким должен быть их объём. В экономической теории выработаны чёткие критерии достаточности международных резервов, каждый из которых гарантирует разную степень защиты от внешних рисков.

Самый нижний порог резервов – такой объём иностранной валюты, который позволяет оплатить импорт товаров и услуг за 3 месяца. Это красная линия графике. В июле 2019 г этот показатель равнялся всего 86,9 млрд.долл. Второй уровень надёжности – достаточность резервов для обслуживания внешнего долга в течение ближайших 12 месяцев или 118 млрд.долл. для России в середине 2019 г. Если суммировать эти два показателя, получим ещё более строгий критерий, это жёлтая линия на графике и 204 млрд.долл. необходимых резервов. Кроме того, государству было бы неплохо иметь в распоряжении достаточно валюты, чтобы обеспечить этим резервом валютные вклады граждан в банках, это синяя линия графика. Наконец, самым строгим для Росси является композитный индикатор, который рассчитывается по методике МВФ. Он описан зелёной кривой на графике и включает все вышеназванные критерии достаточности с поправкой на весовой коэффициент каждого фактора. Таким образом, верхняя граница достаточности резервов для России находится на уровне в 215 млрд.долл.

А вот каков размер российских резервов на самом деле. Как можно заметить, они всегда значительно превышают самый жёсткий критерий достаточности, в июле 2019 г аж в 2,5 раза. В сравнении с другими государствами Россия накопила действительно большие резервы.

По их абсолютному размеру в начале 2019 она занимала аж 6-е место в мире и, как мы знаем, на днях переместилась на 5-е. Но, для корректного межстранового сравнения необходимо смотреть на относительные показатели.

Так по уровню достаточности резервов Российская Федерация также входит в число мировых лидеров. И по отношению резервов к годовому ВВП тоже занимает достаточно высокую позицию.

А теперь обратите внимание на соседей России в данных рейтингах. В обоих случаях в первую двадцатку входят, преимущественно, экономики периферии и полупериферии мировой капиталистической системы. Они либо уже сложились, как экспортоориентированные, либо по заявлению своих правительств пытаются всячески обеспечить наращивание экспортной активности. Большие резервы являются для них серьёзным аргументом в борьбе за право насытить экономики центра своими товарами. Присутствие в списках таких стран, как Швейцария, Япония и Корея, является исключением. Кроме прочего, эти страны являются крупнейшими финансовыми центрами мировой экономики, а значительные международные резервы позволяют гарантировать стабильность работы их банковских систем.

Возвращаемся к России. Её международные резервы являются очевидно избыточными. Даже в 2014 г, когда для России соединились вместе все самые негативные внешние факторы - падение цен на нефть, западные санкции, и вызванная ими дикая инфляция, и бюджетный дефицит, государство истратило лишь треть своих запасов, а стоило экономике чуть оправиться от острой фазы кризиса, ЦБ Минфин вновь стали закачивать в резервы все свободные средства. И такая политика выглядит, действительно, странно. Вместо того, чтобы направлять сверхдоходы от экспорта нефти на развитие обрабатывающей промышленности, науки, образования, здравоохранения и других, откровенно отстающих секторов отечественной экономики, государство с упорством, достойным лучшего применения, продолжает копить «на чёрный день», одновременно лишая людей пенсий, повышая налоги на потребителей, сокращая расходы на социальную сферу.

Эти деньги, фактически, становятся изъятыми из экономики России. ЦБ вкладывает их в покупку ценных бумаг других государств, принадлежащих, преимущественно, к центру мирового капитализма. С резервами, подконтрольными правительству, дела обстоят не лучше. Практически вся доля ФНБ, номинированная в иностранной валюте, либо лежит на валютных счетах ЦБ (45,5 млрд. долл., 39,2 млрд. евро, 7,7 млрд. фунтов стерл.), а значит инвестирована в экономики других стран, либо навсегда зависла в безнадёжном долге Украины (3 млрд.долл.), который вряд ли когда будет возвращён. И лишь 4,1 млрд.долл. фонда оказывается вложенными в реальный инфраструктурный проект.

Так зачем государство создаёт избыточные резервы, которые лишают российскую экономику источников роста? Ответ прост, в периферийных экономиках международные резервы играют роль не столько стратегического запаса «на чёрный день», сколько эффективного инструмента девальвации, искусственного ослабления национальной валюты. Наращивая резервы, государство скупает иностранную валюту, которая на российский финансовый рынок приходит от экспорта, таким образом оно создаёт искусственный дефицит долларов и евро, повышая тем самым их курс. Экспортёры выигрывают от такого расклада, чем выше становится курс доллара, тем больше рублей они смогут получить, осуществляя обменные операции на валютном рынке, а значит, тем сильнее они смогут снижать производственные издержки, расплачиваясь этой, бесплатно доставшейся дополнительной рублевой массой, с работниками, поставщиками, субподрядчиками и налоговыми органами.

Экспортёрами в России являются, преимущественно, сырьевые компании нефтегазового сектора, металлургии и химической промышленности. Предприятиям из других отраслей, в особенности высокотехнологичных, искусственно ослабленный рубль не только не помогает, но и тормозит их развитие, поскольку всё их производство, по большей части, зависит от импортных поставок – станков, машин, оборудования и технологий. Высокий курс доллара заставляет эти предприятия платить за них втридорога и это приводит к постоянному росту износа основных фондов, повышению цен на российскую продукцию и, как следствие, снижению реальных доходов населения.

Таким образом, рост международных резервов России, как бы солидно, воодушевляюще это не звучало в заявлениях официальной пропаганды, не только не является свидетельством развития отечественной экономики, но и наоборот, усугубляет её внутренние противоречия, позволяя правящему классу виртуозно набивать свои карманы, изымая доходы у трудящегося населения.