Количественное ужесточение: чем закончится грандиозный эксперимент?

Аватар пользователя bcsexpress

Начало количественного ужесточения (QT или, официально, нормализация баланса) ознаменовало важную веху в истории Большого денежно-кредитного эксперимента, начавшегося после глобального финансового кризиса 2008 года. До сих пор идут интенсивные дебаты об эффективности и справедливости QE (количественное смягчение), и, скорей всего, со временем разгорятся столь же оживленные дискуссии о еще не до конца понятном и не полностью ощутимом влиянием QT.

Однако как минимум данный процесс сейчас является ключевым макро-фактором, и инвестору, следящему за основными рисками своего портфеля, нельзя игнорировать данный фактор, забывать о нем или недооценивать его. Поэтому следующий набор графиков должен стать полезным справочным материалам, отражающим текущую ситуацию и перспективы реализации этого грандиозного эксперимента.

Сейчас можно сделать следующие ключевые выводы о количественном ужесточении:

- На данный момент осуществляются максимальные запланированные темпы сокращения баланса ФРС в $50 млрд в месяц (против его увеличения на $85 млрд/мес. на максимуме QE3).

- Мы уже, вероятно, видели влияние QT на рынок облигаций.

- Мы начинаем наблюдать влияние QT на доллар США, и это может быть только началом.

- Аналогичным образом мы начинаем ощущать влияние разворота глобальной денежно-кредитной политики на мировые рынки акций, поскольку центральные банки переходят от подавления волатильности к тому, чтобы быть ее источником.

1. Наиболее продуманные планы. Как отмечается в ноябрьском пресс-релизе ФРС, QT в настоящее время работает с максимальным темпом в $50 млрд в месяц (что контрастирует с количественным ослаблением в размере $85 млрд/мес. в период QE3). Первоначальные планы нормализации баланса были изложены в середине 2017 года, и на данный момент ни нам, ни ФРС неизвестно, как долго будет продолжаться сокращение на $50 млрд/мес., но на приведенном ниже графике отображен прогноз, основанный на сохранении данной скорости QT.


2. Масштаб количественного ужесточения. Следующий график показывает общий объем количественного сокращения или уменьшения баланса. К текущему моменту вложения ФРС в гособлигации сократились почти на $200 млрд, а общие активы были уменьшены более чем на $300 млрд. Таким образом, хотя отток средств (напомним, $50 млрд/мес. QT против $85 млрд/мес. во время пикового QE3) уже определенно материален, рынок акций также приближается к моменту, когда уже непросто игнорировать или недооценивать важность данного процесса для всех рынков.


3. QT и доходности облигаций. Глядя на процесс QT в свете влияния на доходности облигаций, мы можем видеть прямую связь, по крайней мере, справедливо сказать, что начало QT было катализатором повышения доходностей облигаций (их шкала инвертирована на графике). С точки зрения денежных потоков и баланса спрос/предложение QT должно быть исключительно «медвежьим» драйвером для облигаций.


Несмотря на некоторые нюансы данного аргумента, если учесть точку зрения, что QT в конечном счете является ужесточающей мерой и в итоге замедлит экономику, а, следовательно, и инфляцию, в итоге QT выступает в качестве препятствия для дальнейшего роста доходностей долгового рынка. Но пока количественное ужесточение является исключительно драйвером их повышения.

4. QT и фондовый рынок. Опять же, при прочих равных условиях, QT является мерой ужесточения денежно-кредитной политики, и само по себе оно должно быть фактором снижения акций. Действительно, если вы считаете, что QE является драйвером роста фондового рынка, то простая логика заключается в том, что QT должно быть для него «встречным ветром». И поскольку взаимодействие QT и рынка акций активизировалось, мы можем вернуться к упомянутому выше утверждению о том, что центральные банки во всем мире становятся источником волатильности, а не ее подавления.


5. QT и доллар США. Вы можете с разных точек зрения дискутировать о влиянии денежно-кредитной политики на облигации и акции, но что касается курсов валют, – они, вероятно, самым явным образом и напрямую отражают направленность монетарной политики и конкретных решений, нацеленных на ее реализацию. В связи с этим, если вы проигнорируете остальные моменты, в краткосрочной перспективе QT должно стать драйвером роста для доллара США.


Возвращаясь к прошлому, многие комментаторы описывали QE как часть большой валютной войны и попытку скрыто «ограбить» торгового партнера путем девальвации своей валюты. Следовательно, в данном случае валюту использовали в качестве ключевого механизма реализации экспериментальных мер денежно-кредитной политики. Придерживаясь этой логики, QT нужно воспринимать в качестве фактора повышения курса валюты страны, осуществляющей данный процесс. Это, пожалуй, самое важное потенциальное влияние количественного ужесточения.

6. «Большая тройка» ключевых центробанков. Взглянем глобально на внезапный разворот грандиозного монетарного эксперимента. В то время как ФРС осуществляет QT, ЕЦБ находится в явном режиме сокращения стимулов, а Банк Японии в некотором роде маскирует данный процесс.

На следующем графике показана динамика изменения балансов «Большой тройки» центральных банков, и очевидно, что все они направляются к выходу из QE. Для рынков и портфельных менеджеров эта территория является неизведанной, а данный график демонстрирует, сколь стремительны и глубоки текущие изменения, разворачивающиеся в глобальной монетарной системе.


7. «Теневая ставка» и Великий эксперимент. Одним из способов оценки влияния изменений балансов является использование «теневой ставки», т. е. эффективного уровня ставок, учитывающих влияние QE. В приведенном ниже графике представлена совокупность рыночных ставок денежно-кредитной политики развитых стран с учетом «теневых ставок», и без учета их влияния.


Эффективная комбинированная (теневая) ставка QE повысилась более чем на 200 базисных пунктов (б. п.) от низшей точки, против всего 80 б. п. комбинированной ставки ключевых центробанков. Таким образом, данный график показывает, что в основном уже произошло существенное ужесточение ставок глобальной политики, как за счет изменения фактических ставок, так и в следствие изменений балансов регуляторов.

8. «Теневые ставки» против глобальных акций. Итоговый график сопоставляет комбинированный монетарный эффект изменения политики мировых ЦБ с динамикой глобальных фондовых рынков. И влияние данных изменений действительно начинает увеличивать волатильность, всплески которой мы уже наблюдали в текущем году в феврале и октябре.


Действительно, поскольку балансы центральных банков нормализуются по всему миру, и мы движемся далее с траектории снижения ставок к их повышению, этот «встречный ветер» для глобальных фондовых площадок будет лишь усиливаться. Возвращаясь к пункту 4, раз QE было «попутным ветром» для акций, в таком случае QT является «встречным ветром».

Однако, в конце концов, возможно, это не что-то новое, а попросту логичный и естественный процесс в рамках бизнес-цикла. И если это так, то он является всего лишь вопросом поддержки ключевых финансово-экономических показателей на правильных уровнях и разумного процесса распределения активов в глобальной системе.

БКС Брокер

Авторство: 
Авторская работа / переводика

Комментарии

Аватар пользователя Нехазин
Нехазин(2 года 6 месяцев)

yes

Спасибо!

Наконец-то обсуждение РЕАЛИЙ !!!

Хотя похоже тоже с целью заболтать

Аватар пользователя AliIvanych
AliIvanych(2 года 6 месяцев)

Полёт ракеты рассчитывают, тут более важные задачи стоят и всё как "от балды" делается! Кости и карты с магическим шаром источник озарения и плана действий?

Комментарий администрации:  
*** Иран не жалко. Пусть служит примером для России (с) ***
Аватар пользователя Нехазин
Нехазин(2 года 6 месяцев)

Не только ракеты но и самолёта...

Этим заняты серьёзные спецы.

Но пассажирам расскажут о высоте полёта и предложат кости карты и прохладительные напитки

ВСЁ

Аватар пользователя AliIvanych
AliIvanych(2 года 6 месяцев)

Тогда к чему такие статьи? Чувствовать себя приобщённым к великому таинству?

Комментарий администрации:  
*** Иран не жалко. Пусть служит примером для России (с) ***
Аватар пользователя Нехазин
Нехазин(2 года 6 месяцев)

Статья хорошая.

Мне предложила задуматься и поискать

Аватар пользователя AliIvanych
AliIvanych(2 года 6 месяцев)

Написана впрямь хорошо и с аргументами. Просто хочется видеть выводы и определения что будет. Я совсем не специалист в этом и не увидел.

Комментарий администрации:  
*** Иран не жалко. Пусть служит примером для России (с) ***
Аватар пользователя Дон Кряж
Дон Кряж(2 года 6 месяцев)

А что там на балансе? Какова структура этих активов. Все оперируют цифрами: 30 млрд./ мес., 50 млрд/мес. А чем конкретно торгует ФРС. Может быть из этих 4 трлн. $ реально спихнуть 500 или 600 ярдов (условно), и все, и накроется QT медным тазом. И кроме того, кто все это фуфло покупает? Без понимания этих вещей, статья просто ни о чем.

А так то схема вроде бы проста:

1. Поднимаем ставку, параллельно спихиваем фуфло с баланса.

2. Валим фонду как можно ниже.

3. На на вырученное от продажи фуфла скупаем на заранее опущенные реальные ништяки

4. Запускаем гиперок и обнуляем долг.

Все вроде бы красиво. Но найдется ли столько лохов. И самое главное хватит ли времени

Аватар пользователя Нехазин
Нехазин(2 года 6 месяцев)

QT это когда больше НЕ выдают кредиты и требуют ПЛАНЕТУ вернуть долги постоянно повышая ставку.

Мирно,по хорошему.

Верните как договаривались.

А у ПЛАНЕТЫ столько НЕТУ....

Что будет?

А неизвестно.

как-то так.

А все эти графики-балансы это лапша на уши

 

Аватар пользователя Дон Кряж
Дон Кряж(2 года 6 месяцев)

Да в том то и дело, что лапша. Спецоперацию под названием "разгрузка баланса ФРС" нам выдают за какой-то совершенно естественный, циклический процесс.  Как, например, Ирландия, совершенно естественно, накупила трежерей на 400 ярдов (ну это же так естественно и логично, потому что НАДЕЖНО!) 

Не будет никакой разгрузки! Просто не успеют! Нет у них столько времени! 

Аватар пользователя tualan05
tualan05(2 года 11 месяцев)

QT это когда больше НЕ выдают кредиты и требуют ПЛАНЕТУ вернуть долги постоянно повышая ставку.

Мирно,по хорошему.

Верните как договаривались.

А у ПЛАНЕТЫ столько НЕТУ....

Что будет?

А неизвестно.

Будет Украина. Пролонгация кредита на 25-50 лет с обязательством выплачивать не только проценты по кредиту, но и половину от роста ВВП

Аватар пользователя Нехазин
Нехазин(2 года 6 месяцев)

Не будет Украины.

Если с остальными не ясно то с этими понятно.

Аватар пользователя Нехазин
Нехазин(2 года 6 месяцев)

QT надо переводить как количественный ТЕРРОР

Аватар пользователя FVR
FVR(9 лет 4 недели)

Сделаю прогноз.

На фоне разгрузки баланса ставки начнут расти с ускорением. Через это всем заёмщикам, чьи долги привязаны к финсистеме США, станет всё труднее и труднее их рефинансировать. Собственно, из-за этого весь неприглядный облик зомби-экономики постепенно проявится сквозь осыпающиеся слои пудры и макияжа.

Перспектива роста курса доллара несколько сомнительна. Собственно, одна из главных целей операции - сделать вложения в американские ценные бумаги более привлекательными и таким образом загнать в них мировые капиталы - т.е. переложить ценные бумаги с баланса ФРС на баланс внешних инвесторов + получить дополнительные инвестиции. Далеко не факт, что сброс ценных бумаг с баланса и последующее повышение ставок станут достаточным стимулом, чтобы капиталы с должной силой устремились в США - так что вместе с пряником наверняка будет использован кнут в виде санкций, шантажа, финансовых кризисов где только можно и прочих радостей. Но даже в этом случае проблемы будут:

Во-первых, рост курса доллара ударит по торговому балансу и прямо сразу ухудшит положение США в торговой войне с тем же Китаем. Удорожание производства из-за ставок и экспорта из-за курса валюты может поставить крест на планах по реиндустриализации.

Во-вторых, рост ставок при сверхвысоком объёме долга и дефицита приведут к тому, что интенсивность наращивания долга придётся увеличить ещё сильнее, для чего придётся привлекать ещё больше и больше денег откуда только можно. А отсюда уже один шаг до широкомасштабного долгового кризиса.

 

Если с ускорением притока инвестиций в США ничего не выйдет, что вполне возможно, то тут намного быстрее и ярче заиграет красками перспектива вышеупомянутого долгового кризиса, т.к. ставки выше, долги придётся набирать с ускорением, а внешнего притока денег нет, и даже более того: ФРС, сбрасывая активы с баланса, де-факто выводит деньги из экономики.

При этом денег на реальные инвестиции будет всё меньше и меньше, так что даже без роста курса с реиндустриализацией всё будет очень непросто.

В любом случае, впереди ожидается интенсификация торговых войн и экономического противостояние по линии США - остальная планета.

А разгадка проста. Чтобы без чудовищных коллапсов реанимировать американскую экономику и позволить ей, избавившись о долгов, снова активно расти, нужно где-то взять обширные рынки сбыта, которые позволят корпорациям из США получать большие прибыли, имея производство в США. А для этого опять же требуется коллапс - но уже внешний по отношению к Штатам.

Собственно, как уже неоднократно говорилось ранее, всё упирается в Китай. Если американцам удастся сделать с КНР то, что произошло с СССР - смогут ещё некоторое время побарахтаться. Но учитывая, что делать надо если не уже вчера, то прямо завтра, то есть некоторые сомнения в успехе подобной операции.

 

В общем, количественное смягчение - это очень тяжёлый наркотик для экономики. И вот просто так слезть с него после девяти лет употребления так просто не получится, ломка при любом раскладе будет знатная.

Аватар пользователя @mike@
@mike@(4 года 2 месяца)

Если США планируют выкачать финансовые инвестиции со всего мира (а потом кинуть, к примеру через инфляцию, так как без кидалова выхода нет), то будут расти не только ставки, но и доллар (так как финансовые инструменты США номинированы в долларах, чем крепче доллар, тем выше доход зарубежных инвесторов, тем больше искушение поучаствовать). 

Думаю на перспективу 2-3 лет (в районе 21-22 года предполагаю что-то), до этого доллар будет постепенно укрепляться, возможно даже выйдет за определенные исторические рамки (по отношению к основным валютам, рубль не считаю).

Так же думаю, что США плевать на своих экспортеров (точнее не плевать, но финансовая игра доминирует, ввиду размеров).

Аватар пользователя FVR
FVR(9 лет 4 недели)

По росту доллара остаётся только один вопрос. Обычно курс валюты растёт тогда, когда спрос на неё превышает предложение - или хотя бы просто ощутимо увеличивается. И как раз в этом и заключается вопрос: вырастет ли спрос на доллары извне. Ведь рост внешних инвестиций на фоне веерных санкций, торговой войны, долгового кризиса и проблем на фондовом рынке (а они при росте ставок будут обязательно - уже есть) отнюдь не выглядит чем-то предопределённым и само собой разумеющимся. Так что для загона мировых капиталов в США явно потребуется использовать неэкономические методы - и тут могут возникнуть проблемы, т.к. США слабее себя самих даже 10-летней давности, не говоря уже о США-1991.

Ещё нужно учесть такой внешний по отношению к США фактор, как мировая дедолларизация. Суть процесса в замене доллара в международной торговле на другие валюты - что автоматически означает сокращение долларового пространства и дополнительное давление на курс

 

Что же до экспортёров, то нужно учесть, что элита США на данный момент это отнюдь не монолит. И по крайней мере часть её как раз и пытается проводить политику реиндустриализации, для чего требуется поощрять экспорт и ограничивать импорт (собственно, американо-китайская торговая война - именно про это). Для них финансовые игры глобалистов могут быть неинтересны вообще. Так что в рамках американской внутриэлитной борьбы мы можем ещё увидеть много интересного и удивительного, вплоть до противостояния ФРС vs Белый дом.

Аватар пользователя @mike@
@mike@(4 года 2 месяца)

Обычно курс валюты растёт тогда, когда спрос на неё превышает предложение – это в идеальной теории. На практике же совсем не так.

Но даже если нужен спрос, то он будет. Банки и финансовые институт во всем мире дошли до того, что в погоне за прибылью им стал не интересен реальный сектор (не знаю если он вообще способен поглотить такое количество денег, посему для финн. сектора реальный сектор вторичен). Приведу пример – сейчас в ЕС процентные ставки по вкладам от ноля, до пары процентов (банкам деньги не нужны, от физиков). Возникает вопрос, а почему? А потому что у них своих дофига. И куда же девать деньги банкам? Ответ – вкладывать в низко-рискованные активы. А где они есть? В ЕС нет (там идет КУЕ, скоро кончится, но не совсем, в Японии идет КУЕ, параметров его не знаю). А в США есть, называются облигации (или трежерис), они уже дают пару процентов  и вроде для передовых экономистов безрисковы.

Пример. Вот лежит у вас миллиард евро (а реально он не один, их сотни, а может тысячи в обороте, они вроде на благие цели были напечатаны, но постепенно утекли местным элитам – в общем в банки). Ну распихаете вы пару десятков миллионов на какие то рискованные инвестиции, с повышенной маржой, а остальные что? Ничего, лежат себе мертвым грузом и жрет их инфляция. Обидно? Обидно! А тут герой американский, лидер капиталистического света говорит, ну давай, купи мои облигации, я тебе хоть пару процентов дам (доходность по ним выше официальной инфляции, в ЕС сейчас такого инструмента нет, в разных странах ЕС конечно свой нац. банки есть, некоторые тоже ставки дают над уровнем инфляции, да только рискованные данные облигации, кто ж в предбанкротную Грецию к примеру, что то положит). Ты спрашиваешь, а как? Он тебе говорит, вот смотри гос. облигации СШАшные и купить их можно только за доллары. Т.е. меняй свои евро на доллары и покупай мои облигации. Вот тебе и потребность в долларах возникла, да такая, что никакие группы товаров с данной потребностью, по объему, нафиг не нужны.

Ты как банк европейский, жопой чуешь, что что-то неладно (ну правда и мозг то не у всех есть, так что может быть некоторые и не чуют), но конфетка то перед носом и вариантов для инвестиций нет (а если бы и были, то штатов людских, в банках для оценки рисков нету). Так что хочешь жить чуть выше инфляции и особо не думать, как бы их пристроить, неси деньги в облигации – получишь вотокачку!

Мировая дедолларизация –по этому пункту есть статистики. Сейчас не припомню за какой год крайнюю видел (2016 по моему), использование евро в транзакциях сократилось (оно если честно было ничтожным), а доллар превышал все остальные валюты (сейчас точно не вспомню), но по моему раза 2,5 (вообще все) и его доля не падала. Да оно понемногу происходит, отрицать этого нельзя, но пока доллару ничего не грозит. Происходит оно в том числе и потому, что кол-во долларов снижается (о чем и статья). Опять же, если чего то становится меньше, а потребность в этом чем-то остается (даже с небольшим снижением), то цена этого чего-то растет.

За счет чего происходит снижение (это мое мнение, доказать я его не могу)? Уничтожаются доллары, которые ранее были вложены в активы вне США. Пока данные активы генерировали достаточную рентабельность, их не трогали. Сейчас они такую прибыль генерировать перестали, их выводят обратно и уничтожают (это кстати одна из причин снижения долларового оборота, а всякие потуги перейти на местные валюты пока ничтожны, может проявятся современен, но пока они в начале пути).

Как то так.

Аватар пользователя Json
Json(5 лет 4 месяца)

корпорациям из США получать большие прибыли

Почему это должны быть именно корпорации из США? Неужели предприниматели, например, в России этого менее достйны?

Аватар пользователя FVR
FVR(9 лет 4 недели)

Получение прибыли российскими организациями никак не поможет США решить их проблемы, скорее даже наоборот - а речь в статье и комментарии в первую голову про США.

Что же до того, кто более достоин, то, на мой взгляд, приватизация прибыли - это в принципе зло, и зло системно обусловленное. Так что российские капиталисты ровно ничем не лучше американских - разве что разговаривать с населением пока ещё без переводчика могут.

Аватар пользователя Json
Json(5 лет 4 месяца)

Про статью и примат США всё ясно. Но не понятно, зачем нам такие США, если на них нам не сделать прибыль.

Аватар пользователя AEF
AEF(3 года 2 месяца)

Видимо это и есть действие мирового лохотрона, когда весь мир подсадили на "дешёвые" кредиты, от которых "не возможно отказаться", прокрутили напечатанные фантики, они вернулись к "хозяевам денег"  и теперь эти фантики якобы уже "лишние, т.к. они разгоняют инфляцию" и подлежат "изъятию из оборота". А "кредитообладатели" теперь дружно трудятся для оплаты процентов по кредитам, возвращая "кредиторам" реальные деньги, обеспеченные товарными ценностями.

Аватар пользователя Нехазин
Нехазин(2 года 6 месяцев)

Да!

Как то-так.

Взял доллар верни два (грубо) а не можешь ОТРАБОТАЙ.

Это похоже последний банкет доллара и гулять будут на всю катушку.

 

Аватар пользователя МГ
МГ(6 лет 1 месяц)

почему рост индекса доллара бьет по рублю сильнее, чем по индийской рупии или китайскому юаню?