Вход на сайт

Облако тегов

АШ-YouTube

Большая приватизация. Первый пошёл. Алроса.

Аватар пользователя by@huk

В среду правительство открыло книгу заявок на покупку 10,9% (802,78 млн.) акций АЛРОСА - крупнейшей алмазодобывающей компании в мире. За счет продажи этого актива правительство планирует привлечь от 50 до 57 млрд. руб.

Власти очень торопятся. В среду было объявлено о приеме заявок, который завершится к вечеру пятницы, а уже на понедельник намечено начало биржевой торговли новым (увеличенным) свободным объёмом акций. Если успеют продать Алросу до 19 июля, когда закрывается реестр акционеров, новый инвестор получит до 1,68 млрд.руб. дивидендов за 2015 г. Скромно, а приятно.

Как и в прошлый раз (по Роснефти) попробуем разобраться какая цена продажи приемлема за этот государственный актив.

Как и в прошлый раз воспользуемся простыми методами от Уорена Баффета, самого богатого инвестора в акции в мире, раскрытыми близкими ему людьми в "Баффетологии" (на всякий случай отмечу, что здесь они не приведены исчерпывающе, только техническая сторона).

По замечаниям к прошлой статье по Роснефти (не обязательно):

 

Итак, в 2015 г. Алроса заработала 21,2 млрд. руб. чистой прибыли. Если иметь в виду 10,9 % - й пакет акций, то на него из этой прибыли пришлось 2,31 млрд. руб.

Из этого получаем, что правительство оценивает этот пакет акций в 21 - 24 годовых прибылей (приходящихся на него: 50 - 57 млрд. руб./2,31 млрд. руб. в год = 21 - 24 лет). Это круто. Правда на Западе бывает компании торгуются на бирже и по 30-40 годовых прибылей. Напомню, что исходя из новых оценок правительства по Роснефти - в 700 млрд.руб. за её пакет получается 15 годовых прибылей. 

Интересно, что "невидимая рука рынка" вчера, 8 июля, оценивала пакет Алросы в (67,55 руб. * 802 781 254 акц.=) 54,2 млрд.руб., т.е. оценки правительства и биржи сходятся.

Главная идея Уоренна Баффета в том, чтобы покупать (оцениваем с позиции покупателя) преуспевающие предприятия по цене, имеющей смысл с точки зрения бизнеса, т.е. предприятия, которые обеспечат инвестору высокий предсказуемый годовой доход.

При этом Баффет реалист и прогнозирует стоимость компании не больше чем на пять или десять лет.

1. Прибыль на одну акцию за период с 2002 по 2015 год выглядела так:

                                                                                                                                                 табл.1

Год

Прибыль на акцию, руб.

Собственный капитал на акцию (балансовая стоимость акции),руб.

Дивиденд на акцию, руб.

2002

0,88

5,33

 

2003

1,31

6,64

0,16

2004

1,89

9,09

0,24

2005

2,05

10,89

0,27

2006

2,11

12,74

0,30

2007

1,92

14,34

0,30

2008

0,21

22,5

 

2009

0,32

20,54

0,03

2010

1,02

21,52

0,25

2011

4,01

25,28

1,01

2012

5,38

28,66

1,11

2013

4,69

32,23

1,47

2014

3,19

33,95

1,47

2015

2,88

41,79

2,09

Средний рост в год

9,57 %

9,69 % (с кризисного 2009 г.)

В среднем - 23,03 % от годовой прибыли

Рентабельность собственного капитала (СК - активы за вычетом всех обязательств) в данном периоде:

                                                                            табл.2

Год

Рентабельность собственного капитала (%)

2003

24,61

2004

28,44

2005

 22,55

2006

19,39

2007

15,07

2008

1,49

2009

1,42

2010

4,99

2011

18,63

2012

21,30

2013

16,35

2014

9,89

2015

8,49

 

Средняя величина рентабельности капитала в периоде с 2003 г. составляет 14,82 %, не сильно. За последние пять лет значение примерно такое же.

Определим первоначальную рентабельность акции Алроса и её стоимость по отношению к государственным облигациям.

По итогам 2015 г. на одну акцию приходилось 2 рубля 88 копеек чистой прибыли (табл.1).

Разделим эту цифру на ставку доходности недавно размещенного Минфином валютного займа в 4,54 % (ведь власти ожидают участия иностранных инвесторов в торгах, к тому же среди акционеров Алросы таковые уже есть и возможно, что они будут увеличивать свою долю; к тому же стране нужна валюта) и мы получим относительную стоимость акции (2,88/4,54*100 =)  63,44 рублей, что в диапазоне, назначенном правительством (62,28 - 71,00).

Это относительная стоимость акции. За такую сумму инвестор был бы готов приобрести акцию, если бы хотел получить доходность на уровне гособлигации (63,44*4,54%)= 2,88 руб.

В 2015 г. собственный капитал на акцию Алросы составлял 41,79 руб. (табл.1). Если компания сохранит среднегодовой рост собственного капитала (балансовой стоимости) на акцию на уровне 9,69 % и в течение следующих десяти лет, то к 2026 г. балансовая стоимость акции достигнет примерно 105,12 руб., а прибыль на акцию при сохранении рентабельности капитала в 14,85 % составит 15,62 руб. (табл.3):

                                                                                                                                                 табл.3

Год

Собственный капитал на акцию (балансовая стоимость акции),руб.

Прибыль на акцию, руб.

Расчётный дивиденд на акцию, руб.

2016

41,79*1,0969 = 45,84

41,79*0,1485 = 6,21

6,21*0,2303 = 1,43

2017

45,84 *1,0969 = 50,28

45,84*0,1485 = 6,81

1,57

2018

55,15

7,46

1,72

2019

60,50

8,19

1,87

2020

66,31

8,98

2,07

2021

72,67

9,85

2,27

2022

79,71

10,79

2,48

2023

87,43

11,84

2,73

2024

95,91

12,98

2,99

2025

105,20

14,24

3,28

2026

115,40

15,62

3,60

Итого

 

 

26,01

Если котировать акции по коэффициенту "цена/прибыль", который в последние 4 года был равен от 11 до 17, то рыночная стоимость одной акции в 2026 году может находится в диапазоне от 172 рублей (15,62*11) до 266 рублей (15,62*17). Прибавим расчётную величину дивидендов на период 2016 - 2026 гг. в сумме 26 руб. (табл.3) и получим возможный доход при продаже акции через десять лет: от 198 (172+26) до (266+26) 292 рублей.

Таким образом, можно вычислить прогнозируемую величину годовой накапливаемой доходности данной инвестиции к диапазону назначенной правительством цены: от 10,8 до 16,7 процента в год.

 

2. Баффет использует и другой метод - с использованием показателя среднегодового роста прибылей на акцию за предшествующие годы. Из табл.1 мы знаем, что у Алросы он составляет примерно 9,57 процентов в год. Это означает, что в 2026 г. прибыль на акцию составит примерно 7,87 рубля, а сумма дивидендов за 2016 - 2026 гг. 13,7 руб.:

                                                                                                       табл.4

Год

Прибыль на акцию, руб.

Расчётный дивиденд на акцию, руб.

2016

2,88*1,0957 = 3,16

3,16*0,2303 (табл.1) = 0,73

2017

3,16*1,0957 = 3,46

3,46*0,2303 = 0,80

2018

3,79

0,87

2019

4,15

0,96

2020

4,55

1,05

2021

4,99

1,15

2022

5,46

1,26

2023

5,99

1,38

2024

6,56

1,51

2025

7,19

1,65

2026

7,87

1,81

Итого

 

14

Это значит, что при коэффициенте Ц/П в 11-17 рыночная стоимость акции составит от (7,87*11) = 87 до (7,87*17) = 134 рублей. Прибавив сумму дивидендов в 14 рубля, получим доходность в зависимости от варианта Ц/П к диапазону назначенной правительством цены (см. порядок расчёта выше): от 5,0 до 7,6 процента в год. Прямо скажем - не фонтан.

Как видим, в двух вариантах расчёта уровень годовой накапливаемой доходности инвестиции существенно различается. По-видимому, это связано с неустойчивым ежегодным ростом прибыли, что влияет на второй метод.

Кроме того, очевидно что доходность инвестиции в заданный условиях достаточно скромная в обоих вариантах расчёта. Является ли она приемлемой каждому решать самостоятельно. Баффет считает нормальной - 15 процентов.

Сколько стоит Алроса? Какова же справедливая цена пакета акций компании?

"Уоренн определяет внутреннюю стоимость компании как сумму всех её будущих прибылей, приведённую к текущей стоимости. Причём за ставку дисконта принимается уровень доходности государственных облигаций."

Возьмёмся за итоговые расчёты. Мы получили прогнозные уровень цены акции и суммы дивидендов за 2016 - 2026 гг. Используя доходность гособлигаций попробуем определить текущую стоимость пакета акций для каждого из вариантов. За ставку примем последнюю по "санкционному" минфиновскому валютному займу - 4,54%.

 

Итого:

Метод 1. Доход от продажи акции в 2026 г. от (172+26 див.) = 198 до (266+26) = 292 руб.

Получим текущую ("на сегодня") стоимость от 127 до 187 руб. за акцию или за весь пакет (802,78 млн.шт.) от 102 до 150 млрд.руб.

Метод 2. Доход от продажи акции в 2026 г. от (87+14 див.) = 101 до (134+14) = 148 руб.

Получим текущую ("на сегодня") стоимость от 65 до 95 руб. за акцию или за весь пакет от 52 до 76 млрд.руб.

"Разлёт" цен по методам слишком велик (мы его объяснили выше), "золотая середина" находится на уровне 95 млрд.руб., что соответствует цене акции в 118 рублей.

Мне могут возразить, что оценки завышены, но ещё в 2015 г. Morgan Stanley обозначил "справедливую" цену за акцию Алросы в 135 рублей при её биржевой цене в тот день в 75 рублей. Собственно это примерно соответствует нашему срединному значению.

Мы использовали для дисконтирования ставку по валютному займу. Здесь большой вопрос, как оценивают условия продажи сами власти. Возможно стоит использовать ставку по рублёвым гособлигациям, которая сейчас на уровне 8,89 %. В этом случае резко снижается диапазон цены пакета, но даже в этом случае она будет находится на уровне 63 млрд.руб., а срединное значение по обоим сценариям (валютному и рублёвому) - 79 млрд.руб.

Комментарий автора: 

Ещё в четверг сообщалось, что подписка на акции Алросы завершена с уровнем цены 62,5 - 65,0 руб., но то мол "Америка ещё не проснулась".  Вчера же объявили, что книга "переподписана". Некий ажиотаж видимо присутствует. Будем надеяться, что государство выручит достойные деньги.

Впрочем, ждать осталось немного: в понедельник цена за первый приватизированный в этом году крупный госактив будет известна. И подведём итоги.

Фонд поддержки авторов AfterShock

Комментарии

Аватар пользователя Sergey_1991
Sergey_1991(3 года 4 месяца)(19:48:54 / 09-07-2016)

Очень интересная статья   спасибо,   

где тут кнопка подписки ?    хочу подписаться на вас 

upd     все  разобрался.   подписался 

Аватар пользователя Фарцовщик
Фарцовщик(7 лет 8 месяцев)(22:33:07 / 09-07-2016)

Кто из крикунов купил акции Алросы?

Комментарий администрации:  
*** Это не ник - это состояние души ***
Аватар пользователя by@huk
by@huk(4 года 1 месяц)(22:41:33 / 09-07-2016)

не проясните вопрос?

Аватар пользователя Фарцовщик
Фарцовщик(7 лет 8 месяцев)(22:46:49 / 09-07-2016)

А что тут прояснять?
Если акции продаются дёшево - значит купить их выгодно.

Ну вот пусть крикуны и покупают.

Комментарий администрации:  
*** Это не ник - это состояние души ***
Аватар пользователя by@huk
by@huk(4 года 1 месяц)(23:15:38 / 09-07-2016)

а-а, Вы про это...

если дёшево стоит компания может лучше не торопиться продавать? я то про это...

Аватар пользователя Фарцовщик
Фарцовщик(7 лет 8 месяцев)(22:53:48 / 09-07-2016)

Вы сколько денег в акции Алроса вложили. Своих.

Вопрос продажи - не ваш вопрос. Вопрос покупки - ваш.

Сколько вы лично вложили в акции Алросы?

Комментарий администрации:  
*** Это не ник - это состояние души ***
Аватар пользователя by@huk
by@huk(4 года 1 месяц)(23:14:11 / 09-07-2016)

вероятно я не смог донести свою мысль в статье - торопиться с продажей государству не стоит. тем более делать ускоренную подписку с объявлением своих предпочтений. им что, проще продать компанию с рентабельностью СК в 15 процентов, чем занять на рублёвом рынке под 9%?

сколько лично я вложил в Алросу. у меня лично могут быть и другие предпочтения, там где показатели более стабильны и интересны. это же не означает, что нельзя посетовать по Алросе? 

Аватар пользователя Abram Gutang
Abram Gutang(4 года 3 месяца)(21:47:41 / 10-07-2016)

"Кто из крикунов купил акции Алросы?"

А нафига их сейчас-то покупать? Они сразу вниз пошли. Были 72, стали 69. Алроса вообще странный актив. Брюлики берут когда на колбасу деньги есть. В ноябре 15-ого Алроса дно чертила по 55. А в 14-ом и 40, и даже по 36 была. Так что совсем не факт, что не повторится. Сейчас надо сидеть на попе ровно и ждать 50. Там затариваться. Через полгода снова выползет на 65-70. Сейчас "гребешки". В понедельник, конечно же, отскок будет на 69. В смысле, что должен быть. Но не факт. И могут сразу уйти под 60.

Аватар пользователя Loraine
Loraine(3 года 10 месяцев)(23:35:13 / 09-07-2016)

Никому не кажется, что вот такими "пограничными" по количеству пакетами акций государство наоборот "привязывает" зарубежных инвесторов?
Мысль на правах нуба в экономике. Ногами в живот просьба не пинать.

Аватар пользователя by@huk
by@huk(4 года 1 месяц)(23:39:18 / 09-07-2016)

Никому не кажется, что вот такими "пограничными" по количеству пакетами акций государство наоборот "привязывает" зарубежных инвесторов?

так и есть. и это нормально. вопрос только в размере скидки. кстати, не всегда есть смысл её предоставлять.

Аватар пользователя Loraine
Loraine(3 года 10 месяцев)(23:58:22 / 09-07-2016)

Может скидка тоже приманка? А вот все попытки увеличить пакет до определенного критического порога будут блокироваться...

Аватар пользователя Abram Gutang
Abram Gutang(4 года 3 месяца)(21:49:53 / 10-07-2016)

"привязывает" зарубежных инвесторов"

Нет никаких инвесторов. Есть только спекули. Инвестор это неудавшийся Спекулянт.

 

Аватар пользователя Repentant
Repentant(4 года 1 месяц)(23:49:15 / 09-07-2016)

И как на них подписаться? Кто в теме?

Аватар пользователя by@huk
by@huk(4 года 1 месяц)(23:51:44 / 09-07-2016)

Баффет бы не стал покупать...

Аватар пользователя Repentant
Repentant(4 года 1 месяц)(23:53:27 / 09-07-2016)

Был бы я баффетом, здесь не писал бы)

Аватар пользователя Repentant
Repentant(4 года 1 месяц)(23:52:36 / 09-07-2016)

Так это ж наши. Нужно поддержать))

Аватар пользователя pacan
pacan(3 года 5 месяцев)(01:15:26 / 10-07-2016)

Удивился цифрам, имею ввиду 50-57 млрд. руб. за 10% и чистая прибыль за 2015 21,2 млрд. руб. Это же Алроса, почему цифры такие маленькие?

Аватар пользователя Sergey_1991
Sergey_1991(3 года 4 месяца)(03:11:03 / 10-07-2016)

 согласен   почему такая низкая ЧП  ?    

Аватар пользователя by@huk
by@huk(4 года 1 месяц)(10:27:35 / 10-07-2016)

Удивился цифрам, имею ввиду 50-57 млрд. руб. за 10% и чистая прибыль за 2015 21,2 млрд. руб. Это же Алроса, почему цифры такие маленькие?

21,2 млрд.руб. это прибыль на всю Алросу. а на продаваемый пакет приходится 2,31 млрд. (10,9%)

согласен   почему такая низкая ЧП  ?

чистая прибыль снижается с 2013 года, в 2012 году была вообще 39,6 млрд.руб.

Аватар пользователя Abram Gutang
Abram Gutang(4 года 3 месяца)(21:43:43 / 10-07-2016)

" Это же Алроса, почему цифры такие маленькие?"

Не берут алмазы. Видимо, не до них тупо. Я в январе 2016 покупал в подарок готовые изделия с брюлииками за 240 тысяч (камушки настоящие, проверял в местной ювелирке). Так брал у приезжих якутских ювелиров. Которые с АЛРОСОЙ работают. За кэш, без документов сделали хорошую скидку. Сказали, что потому и ездят, что так просто не уходит, а закупать вынуждены.

Аватар пользователя Стас78
Стас78(7 лет 9 месяцев)(10:25:23 / 10-07-2016)

Совершенствуется технология производства алмазов.

Сколько будет приносить прибыли компания через 20 лет, если ювелирного качества камни (скажем, под бриллианты в 5-6 карат) можно будет выращивать на заводе, и дешево выращивать?

А все, что меньше - гнать оптом.

Аватар пользователя Коростель Говорун

Занимательная статья.Нас в стране, примерно 140 млн.человек.И по сколько каждый должен скинуться ,что бы выкупить у государства столь привлекательный кусок ? И не надо говорить ,что это невозможно...

Аватар пользователя groks
groks(3 года 8 месяцев)(17:19:00 / 10-07-2016)

Баффет таким образом разбогател? Нафиг эти сказки. У нас алмазы в основном технические, производство в мире не растёт, трудно ожидать роста прибыльности АЛРОСы. Если будет серьёзный кризис, то закономерно упадёт спрос не только на алмазный инструмент, но и на ювелирные изделия. Не самый выгодный момент для покупки.

Но при этом спрос и на технические и на ювелирные алмазы есть всегда и всегда будет. Только вот прибыль может стать очень малой или перейти в убытки. Однако покупают значительное количество акций и за хорошие деньги. Вот если это докупка хоть до блокирующего пакета ... .

Или наше правительство продаёт не только пакет акций, но и гарантии прибыльности предприятия? Например уже есть госзаказ на значительную часть продукции.

Мы слишком мало знаем, но это не повод вступать в секту свидетелей баффета.

Лидеры обсуждений

за 4 часаза суткиза неделю

Лидеры просмотров

за неделюза месяцза год

СМИ

Загрузка...