Вход на сайт

МЕДИАМЕТРИКА

Облако тегов

Есть мнение: Регионы Китая на грани банкротства: вторая волна урбанизации страны может захлебнуться в каскаде банкротств региональных корпораций

Аватар пользователя bom100

Финансовое ситуация в регионах Китая вызывает все большие опасения. В связи с замедлением экономики, ростом долгов и изменениями в налоговом законодательстве продолжение реализации масштабного плана урбанизации и крупных инвестиционных проектов может привести к череде громких банкротств.

В 2014 году в Китае был принят крупномасштабный план по урбанизации, предполагающий рост городского населения с текущих 53,7% до 60% к 2020 году. Реализация плана предполагает инфраструктурные инвестиции на сумму 42 трлн юаней, что невозможно реализовать без роста долговой нагрузки.

Если инвестиционный проект по стимулированию экономики 2008-2009 годов привел к образованию крупной задолженности регионов перед банками, то с учетом уровня текущих долгов, вторая масштабная программа по инвестиционному стимулированию инфраструктурных проектов может привести к опасному долговому кризису региональных правительств.

Инвестирование в инфраструктуру – как способ преодоления кризиса

Миф о Китае, как о новом локомотиве мировой экономики, стал набирать силу на фоне позитивных показателей 2008-2009 года, когда в США и ЕС наблюдались негативные тренды. Однако на практике для преодоления финансового кризиса 2008 года, правительство Китая в короткие сроки приняло государственную программу по стимулированию инфрастуктурных инвестиций. Например, количество занятых в строительной отрасли выросло с 28 млн в 2007 году до 45 млн в 2013 году.  

В частности в 2008 году Госсовет КНР выступил с инвестиционным планом размером в 4 трлн юаней для стимулирования экономического роста. Однако мало кто знает, что лишь 1,2 трлн юаней было инвестировано из центрального бюджета, а остальная сумма в 2,8 млрд легла неподъемным бременем на бюджеты регионов.

Согласно бюджетному закону 1994 года региональные правительства не имеют права, во-первых, самостоятельно регулировать ставки местных налогов, во-вторых, не могут брать кредиты у банков и, в-третьих, не в праве выпускать облигации от своего имени. Эти ограничения связывают руки региональных правительств по привлечению средств для финансирования столь масштабных проектов.

Схема LGFV для кредитования регионов

В целях обхода законодательства, регионы открыли новый способ финансирования через государственные компании LGFV (local government financial vehicles). LGFV - это специально созданные компании, которые принадлежат местным правительствам и кредитуются у государственных банков и/или выпускают облигации для финансирования инфраструктурных проектов. Поскольку кредиты выдавались компаниям, а не региональному правительству, то эти долги не появлялись на балансе регионов, что создавало видимость надежного финансового состояния. На деле, регионы создавали огромный пузырь плохих или потенциально плохих долгов в собственном корпоративном секторе, который не учитывался в статистике официальных долгов Китая.

В 2010 году центральное правительство впервые озаботилось вопросом долгов. Службой государственного аудита был проведен государственный аудит регионов и государственных компаний, который выявил, что различные уровни местных властей контролировали 6 576 LGFV-компаний. Накопленные долги этих компаний составляли шокирующую сумму 4,97 трлн юаней – или свыше 10% ВВП Китая на 2010 год.

Также согласно отчету, 78 городов и 99 городских округов были на грани банкротства. Национальный аудит проводился всего два раза в 2011 и 2013 годах. За эти два года общий долг регионов, включая LGFV, вырос с 10,7 трлн юаней до 17,9 трлн, что составляет прирост в 67%, а количество LGFV возросло до 9800. 

Долговая яма – как плата за социальную стабильность

Помимо возросших долгов, регионы также увеличили свои расходы при том же уровне доходов. Это отразилось в росте бюджетного дефицита, или превышения расходов регионов над их доходами. Фискальный разрыв в провинциях лишь за три года с 2010 по 2013 год вырос на 52%, 3,3 трлн против 5,07 трлн тремя годами позже, причем самый высокий дефицит наблюдался в бедных провинциях Северного и Западного Китая, а также приграничных с Вьетнамом районах: автономном районе Гуанси, приграничном с Россией Хэйлунцзяне и Синьцзян, провинциях на «Шелковом пути» - Цинхай и Ганьсу. Социальная стабильность в регионах, основанная на их устойчивом росте – становится все более дорогим удовольствием и тянет регионы в долговую яму.

Структура долгов инвестиционных компаний (LGFV) также имеет ряд недостатков. Основная часть долгов финансировалась за счет банковских кредитов, которые, во-первых, имеют более высокие процентные ставки, так как кредитный рейтинг компаний ниже правительственного, а во-вторых, из-за более высоких рисков, кредиты выдавались на более короткий срок.

Второе обстоятельство создает разрыв между денежными потоками. Поскольку инфраструктурные проекты характеризуется длинным сроком окупаемости, то проекты должны финансироваться долгосрочными кредитами или облигациями, а не короткосрочными кредитами, как это было в реальности.

До трети региональных корпораций – потенциальные банкроты

Согласно исследованию японского Nomura Asia Research Institute, которое охватило 448 LGFV, доля банковских кредитов в структуре пассивов (финансирования) LGFV составляла 71,5% на конец 2013 года. Исследование также показало, что 32% этих компаний имеют негативные операционные денежные потоки, другими словами, компании не в состоянии покрывать даже проценты по кредитам. Таким образом, до трети региональных корпораций – в прямом смысле банкроты, которые не на что спасать.

Из-за возросших рисков, связанных с LGFV, доходность по выпущенным ими облигациям выросла с 3,5% в 2007 году до 6,9% в 2014 году.

Облигация региональных корпораций – как путь выхода из долгового кризиса

После аудиторского отчета 2013 года центральное правительство озаботилось вопросом региональных долгов и выступило с рядом мер для сдерживания их роста. Главной инновацией в региональных финансах стала замена кредитов на облигации (debt-for bond swap). Этот инструмент предполагает замену кредитов с высокими процентными ставками на долгосрочные облигации с низкой фиксированной доходностью.

В 2015 году LGFV было разрешено трансформировать кредитов на сумму 3,2 трлн юаней в облигации. Однако, этот механизм не решает проблем накопленного долга и плохих инвестиционных решений. Нагрузка по обслуживанию долга в данном случае переходит с LGFV на коммерческие банки, которые в таком случае потеряют заложенную прибыль по процентам кредита.

С учетом того, что в банковской системе Китая 70% прибыли банков приходится на разницу между процентами по депозитам и кредитам, то банки оказываются очень чувствительны к уменьшению процентных ставок по выданным кредитам. Более того, краткосрочные кредиты будут трансформированы в долгосрочные облигации, что создает дополнительные риски, связанные с ростом вероятности банкротства. Коммерческие банки будут главными держателями этих облигаций, так как 95% выпущенных облигаций торгуется на межбанковском рынке. Проще говоря правительство Китая переложило дело спасения региональных госкорпораций на коммерческие структуры.

Вторым нововведением 2015 года стало увеличение выпуска государственных облигаций. С появлением нового бюджетного закона местным правительством было разрешено выпускать облигации от собственного имени с 1 января 2015. Правительство провинции Цзянсу (Шанхайский регион) в мае месяце первым выпустило облигации на общую сумму 52,2 млрд юаней.

Купоны по облигациям были незначительно выше уровня центрального правительства. Интересно, что провинция не смогла выпустить облигации месяцем ранее, так как государственные банки отказались покупать облигации региона на сумму 64,8 млрд с доходностью ниже центрального правительства, что протиречит логике. Кредитный рейтинг центрального правительства всегда выше регионального.

Вырученные денежные средства будут направлены на покрытие дефицита бюджета и финансирование инфраструктурных проектов. Ожидается, что в 2016 году центральным и региональными правительствами будет выпущено облигаций на сумму 1,4 трлн и 1,18 трлн юаней соответственно. Это на 50% больше выпуска в 2015 году.

Последней мерой по контролю роста регионального долга стало директивное установление допустимого верхнего предела долга. На 2015 год потолок регионального долга был установлен на уровне 16 трлн юаней. Эта цифра состоит из 15,4 трлн долга на конец 2014 года плюс допустимого роста на 600 млрд юаней в 2015 году. На 2016 год целевой показатель составляет 17,2 трлн юаней.

Как мы видим, стимулирующий пакет мер 2009 года привел к взлету долговой нагрузки регионов и поставил часть регионов на порог банкротства. Невозможность иметь диверсифицированные источники финансирования у местных правительств также привела к появлению масштабного теневого банковского рынка.

Региональные бюджеты – заложники нового плана по урбанизации

Сегодня новый План по урбанизации предполагает инвестиции на сумму 42 трлн юаней (около 70% нынешнего годового ВВП страны) и включает в себя строительство железнодорожных линий в каждом городе с населением выше 200 тыс человек, покрытие внутренней авиации 90% населения Китая и обеспечению 100 млн мигрантов городской хукоу, или внедрения комплекса социальных услуг в сфере образования, медицины и других сфер. С учетом критических проблем в финансовом секторе страны – план носит очень смелый характер.

Тем не менее, Центральное правительство во главе с Ли Кэцяном, архитектором современной урбанизации, открыто сообщает, что финансирование этих проектов ляжет на плечи региональных бюджетов, что может окончательно «добить» слабые в финансовом отношении регионы, и настроить региональные элиты против Госсовета КНР.

Как писал ранее «Южный Китай», сегодня фискальные доходы концентрируются в руках центрального правительства, что сокращает доходную часть регионов, а новая налоговая реформа лишь усугубляет данный тренд.

Варианты развития событий

В условиях маловероятного сокращения инвестиционных планов, региональные правительства продолжат накапливать долги, как на собственном балансе, так и через теневой банковский рынок, при этом приближаясь к опасной черте максимально допустимого объема выпуска облигаций и кредитования. 

Сохранение нынешнего тренда однозначно приведет к ряду банкротств среди государственных корпораций регионального уровня и вероятно среди местных бюджетов, в первую очередь в вышеуказанных проблемных регионах, в том числе и приграничной с Россией провинции Хэйлунцзян.

Альтернативным приближающемуся банкроству регионов и региональных корпораций может стать попыкта центрального правительства выкупить долги региональных структур, или рост трансфертов из центра в регионы. Официальный долг Пекина находится на сравнительно низком уровне в 43.9% ВВП. Однако последние изменения в фискальной политике показывают обратный тренд: Пекин переориентировался на спасение крупных центральных госкорпораций, акции которых продолжили падение в мае.+

Данила Симаходский

 

«Южный Китай», 11.05.2016  http://south-insight.com/node/218202?language=ru

Комментарий автора: 

О ситуации в регионах России можно послушать интересное интервью тут  -   http://govoritmoskva.ru/broadcasts/108/  -

Фонд поддержки авторов AfterShock

Лидеры обсуждений

за 4 часаза суткиза неделю

Лидеры просмотров

за неделюза месяцза год

СМИ

Загрузка...