Вход на сайт

МЕДИАМЕТРИКА

Облако тегов

О проблемах таргетирования инфляции

Аватар пользователя ata

Либеральный экономист Д.Тимофеев с коллегами в очередном обзоре публикуют интересный взгляд по вопросам, связанным с инфляционным таргетированием.

Вчера первый зампред ЦБ РФ Д. Тулин в Думе сделал примечательное заявление. "Невозможно преодолеть волатильность валютного курса. (. . .) Хотелось бы, чтобы он был стабильным, но не получится. Причем эта волатильность курса, неустойчивость, приводит к асимметричному одностороннему инфляционному влиянию на внутренние цены. То есть когда курс рубля падает, внутренние цены резко возрастают. А когда он приотыгрывает свои позиции, замедляется рост цен. То есть ассиметричное влияние, все время в одну сторону, что усложняет наши возможности". 


Выглядит как будто ЦБ РФ умывает руки - курс перестал регулировать, обещая таргетирование инфляции. А таргетировать не получается. При этом, как ни странно, мы согласны с Тулиным. Вот наши аргументы (и продолжение вчерашней темы). 


РФ в настоящий момент находится в режиме таргетирования инфляции и свободно-плавающего рубля. Это лучшие практики монетарно-валютного режима, заимствованные у западных стран. Но бизнес-цикл происходит совсем не так, как можно бы ожидать, глядя на опыт развитого мира. В 2014/2015 г. в РФ из-за внешнего шока (падение нефти и долговые санкции) рубль обвалился. Кризис сопровождался инфляцией, а не дефляционными процессами. ЦБ РФ был вынужден поднять процентные ставки, погубив инвестиционную активность и углубив экономический спад. 


Встают два вопроса. Почему так происходит? И как должна быть устроена система сделать?. В России социалистический экономист Глазьев С. недавно выпустил статью “О таргетировании инфляции” (2015) во вполне авторитетном журнале “Вопросы экономики”. В ней он заявляет, что во всем виноваты “мегаспекулянты”, обваливающие рубль и утверждает, что таргетирование инфляции не работает. Его рецепт, фактически, - это китайский вариант. Введение ограничений на движение капитала, управляемый (фиксированный) валютный курс и директивное кредитование экономики, с регулируемыми ставками, которые могут быть понижены для важных отраслей.

Мы поясним, что это означает для простых (и непростых) людей, а также бизнеса. Нельзя будет свободно конвертировать рубли в доллары и евро. Нужно будет спрашивать разрешение у правительства. Мы считаем, что Глазьев не прав в выставлении диагноза, но мы согласны с тем, что таргетирование инфляции оказывается не настолько хорошим валютно-монетарным режимом, как можно было бы ожидать, глядя на опыт развитых стран. Китайский валютно-монетарный режим использовался многими странами, но он вряд ли подходит для России из-за уровня развития.

При капитальных ограничениях бизнес и богатые индивидуумы быстро находят способы как маскировать капитальные потоки под счет текущих операций. Если хочется вывести деньги за границу, а правительство не дает, можно завысить цены импорта или занизить цены экспорта. Мы знаем, что отечественные “олигархи” и “красные директора” вполне поднаторели в этом, когда “сидели на потоках”, контролируемых ими предприятий. Нам также кажется, что введение ограничений по движению капитала не удастся реализовать по политическим соображениям (элиты против). 


Упомянутую статью Глазьева вряд ли можно назвать академической, хотя бы по части работы с литературой. Она содержит всего 3 ссылки (интервью Набиуллиной, статья Юдаевой и учебник Обстфилда). Нам не хватало ссылок на существующие исследования, а проблемы этих режимов вполне широко обсуждаются. Поэтому мы предлагаем посмотреть на более достойный источник - статью Eichengreen B. (2002) Can emerging markets float? Should they inflation target?. Как можно понять из названия, задается вопрос, следует ли вводить свободный курс и таргетирование инфляции в развивающихся странах. 


Проблема применения этих режимов в развивающихся странах сводится к эффекту “слишком быстрого переноса” (fast pass-through), долларизации обязательств и недостаточного доверия к монетарным властям. Основная проблема - это “эффект переноса”. Это о чем, фактически, говорил Тулин, когда обвал валютных курсов приводит к росту цен (инфляции), а их обратное снижение не приводит к возврату индекса инфляции на прежнее место. Развивающиеся страны имеют очень волатильные валютные курсы, что объективно связано с двумя аспектами. Первое, они обычно экспортируют сырье, имеющее большую ценовую волатильность, чем готовые товары. Второе, они подвержены значительному влиянию потоков капитала. Имея очень слабые собственные финансовые системы, развивающиеся страны часто занимают за рубежом (долларизация обязательств) и оказываются уязвимыми к проблеме внезапной остановки притока капитала (sudden stop).

Волатильность курса срабатывает как защелка на домкрате - она только ускоряет инфляцию, формируя у населения нежелательные ожидания инфляции. Центральный банк, таргетирующий инфляцию, оказывается перед непростой дилеммой. Технически он способен вызвать дефляцию. Это относится к  любой стране, включая Россию. Можно поднять ставки до 20% или 40% и удерживать их довольно долго. Но цена такого действия - обвал ВВП, массовая безработица, недовольство электората. С мнением электората считаются даже в авторитарных режимах. Поэтому центральный банк вынужден находить баланс между инфляцией и реальными показателями. Он пытается удерживать инфляцию в некоторых разумных пределах, недовыполняя свой таргет. При этом он также смотрит насколько сильно снижается ВВП во время шока.  


Что еще может сделать Центробанк и правительство? В ходе 2014 и 2015 гг. в России пробовали “увещевать” людей (в англ. - moral suasion -  попытка взывать к морали с целью повлиять на поведение). Когда власти выходят и говорят, что “обвала не будет” - это именно оно. Но, поскольку доверия к власти в РФ мало, это не срабатывает. 


Другой способ - попытаться контролировать обменный курс, проводя интервенции. В литературе указывается, что развивающиеся страны редко решаются на то, чтобы переходить на свободно плавающий курс, как этого требует “трилемма” (или “невозможная троица”). Поэтому власти продолжают контролировать курс, боясь его полностью отпустить (“fear of floating”), даже, если объявили свободное плавание. В России ЦБ пробовал и это, когда “палил резервы”. Но курс трудно удержать, когда против него играет вся страна (и ее бизнес, прежде всего).


Еще один вариант - запретить покупку долларов или заставить экспортеров их продавать. Приказать всей стране власть не может, хотя попытки повлиять на некоторых крупных игроков (банки, нефтяные компании) были. 
Все эти не дало результата. А если бы Вы были Путиным или Набиуллиной, то что бы вы предприняли в этих условиях?
Мы вчера писали о том, что в России существует проблема координации. Если бы можно было бы (например, с помощью Феи Уверенности) убедить россиян и бизнес РФ в том, что ничего плохого с рублем не случится, то рубль не упал бы так сильно, а инфляция не была бы большой. Центробанку не пришлось бы повышать ставки, а экономика не обвалилась бы так сильно как она обвалилась сейчас. Но это все тщетные мечты. 


А пока можно лишь надеяться на время. Если в России не будет слишком больших потрясений, подобных 2014/2015 гг., то после 1-2 десятков лет может накопиться новое поколение людей, не имеющих привычки чуть что избавляться от рублей. Тогда таргетирование инфляции и свободное плавание приведут к желаемому результату. А бизнес-цикл в России будет напоминать тот, что происходит в развитом мире.

Фонд поддержки авторов AfterShock

Комментарии

Аватар пользователя Olgert2001
Olgert2001(3 года 5 месяцев)(13:22:22 / 03-11-2015)

В России существует только одна проблема.....РОССИЯ

Аватар пользователя ata
ata(5 лет 11 месяцев)(13:57:35 / 03-11-2015)

Тимофеев работает в России, уезжать не собирается. Так что мимо.

Аватар пользователя рыжиков
рыжиков(3 года 8 месяцев)(13:41:07 / 03-11-2015)

Еще один вариант - запретить покупку долларов или заставить экспортеров их продавать. Приказать всей стране власть не может, хотя попытки повлиять на некоторых крупных игроков (банки, нефтяные компании) были. Все эти не дало результата/

________

При Маслюкове результат был прекарсный и сохранялся долго. Так что "не может", или "не хочет" - это ба-а-альшой вопрос.
 

Комментарий администрации:  
*** Ретранслятор набросов ***
Аватар пользователя ata
ata(5 лет 11 месяцев)(13:58:07 / 03-11-2015)

Каков был результат?

Аватар пользователя adrenalinq

Все мимо. У цб до валютного кризиса было в 3 раза больше ресурсов для стабилизации чем требовалось. Ничего сделано не было. Нет, было - украли 350 миллиардов долларов из звр.

Аватар пользователя ata
ata(5 лет 11 месяцев)(14:28:12 / 03-11-2015)

1. Что надо было сделать? 

2. Какие 350 миллиардов?

Аватар пользователя adrenalinq

1. Поддерживать стабильный курс рубля, так как в экономике не было столько рублей, чтобы у ЦБ нехватило бы валюты. Резервов было несколько раз обменять всю денежную массу страны на валюту.

2. Такие. Смотрим баланс по ЗВР до кризиса и после.

Аватар пользователя ata
ata(5 лет 11 месяцев)(14:45:50 / 03-11-2015)

1. Удержание курса привело бы к тому, что на фоне обрушения экспорта и оттока капитала, сохранился бы уровень импорта. Т.е. торговый профицит превратился бы в торговый дефицит. С учётом этого, ЗВР закончились бы еще в лучшем случае в марте. Украина уже проходила этот путь, и как результат - нравится?  Хотели бы Украину у себя?

2. Я на первый взгляд ничего подобного не обнаружил, ройтесь дальше сами. Ваш аргумент - Вам доказывать.

Аватар пользователя Oberon
Oberon(5 лет 10 месяцев)(16:44:58 / 03-11-2015)

1. Вовсе не факт

http://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/print.aspx?file=trade.htm

Вот здесь видно , что никакого такого огромного дефицита не случилось бы.

Вышли бы в ноль.

А отток капитала бы прекратился, ничего страшного.

Аватар пользователя krsnord
krsnord(3 года 3 месяца)(14:23:04 / 03-11-2015)

Удивляет то, что даже если произойдёт коррекция курса и к примеру вернёмся на позиции 40 рублей за доллар коррекция потребительских цен не последует вниз. Слово дефляция России не знакомо. Да, есть сезонное падение цен. К примеру на днях покупал в гипермаркете хорошую большую картошку по 7 рублей за кг, когда обычно её пропихивают по 20-30. Т.е. единственный фактор снижения цен на некоторые товары в России сильно упавшая покупательская способность, поэтому жадные ритейлеры пускают цены вниз (уменьшая свою мегамаржу в 100-120% до "божеских" 40-50%). Автомобилисты могут вспомнить, что если курс рубля идёт вверх по отношению к доллару топливо на АЗС почему то не дешевеет, зато когда рубль проседает топливо начинает быстро расти в цене, потому что компании всё больше горючего отправляют на экспорт, получая драгоценные доллары (сконвертив которые по большому курсу получат больше выручки, чем если продавать горючее на внутреннем рынке).

 

Была у РЖД тёрка с Лукойлом. Наших крупных нефтяных компаний российские покупатели особо не интересуют (не хотят прямые поставки осуществлять, типа пусть за это берутся ООО - перекупщики). Там посыл такой: зачем оптом российским компаниям (в т.ч. РЖД) продавать ДТ по 38 рублей за литр, когда ДТ в ЕС на экспорт с учётом курса даёт по 50-53 рубля с литра при той же оптовой схеме. В России такую цену накрутишь - начнутся сокращения по закупкам, а странам ЕС норм, цена то фиксированная в евро и долларах. При чём конвертируют в рубли нефтяные умники только при необходимости (когда наступают налоговые выплаты, по зарплатам - нехватка ликвидности или выплата долгов). В остальных случаях хранят только в прекрасных долларах...

Аватар пользователя ata
ata(5 лет 11 месяцев)(14:37:22 / 03-11-2015)

 Т.е. единственный фактор снижения цен на некоторые товары в России сильно упавшая покупательская способность

Упавшая покупательная способность, в условиях высоких инфляционных ожиданий и бегства от рубля - единственный драйвер дефляции. О чём, собственно, автор и пишет.

Была у РЖД тёрка с Лукойлом. Наших крупных нефтяных компаний российские покупатели особо не интересуют (не хотят прямые поставки осуществлять, типа пусть за это берутся ООО - перекупщики).

А перекупщики разве не российские ЮЛ? 

Я немного представляю бизнес-структуру РЖД, она выглядит слишком сегментированной. С таким покупателем работать действительно сложно и невыгодно.

Если бы Ваш посыл работал - то цена ДТ внутри страны была бы равна 50 р, а это не так.

Аватар пользователя Jeque
Jeque(5 лет 8 месяцев)(15:09:14 / 03-11-2015)

Из статьи следует, что ЦБ и правительство ничего сделать не могут, поэтому делать ничего не нужно и надо верить в Невидимую Руку Рынка.

Комментарий администрации:  
*** Покупая золото, ЦБ эмитирует НЕ ОБЕСПЕЧЕННЫЕ рубли (с) ***
Аватар пользователя ata
ata(5 лет 11 месяцев)(15:15:17 / 03-11-2015)

Нет, из статьи этого не следует.

Из статьи следует, что любое "простое решительное решение проблемы" ведёт к ещё большим проблемам. Типа, предотвращаем падение рубля - палим резервы в 0, добиваемся нулевой инфляции - валим экономику. 

Жаль, автор подробно не рассказал про риски "жесткого валютного контроля" - с гигантскими секторами "серой" и теневой экономики, гигантским админресурсом (который отнюдь не на процветание страны идёт) и т.п.

Аватар пользователя Jeque
Jeque(5 лет 8 месяцев)(15:29:20 / 03-11-2015)

Про риски "жесткого валютного контроля" как правило распространяются те, кто этого контроля очень не хотят ввиду резкого падения своих доходов в случае его введения, т.е. финансовые спекулянты и имеющие гешефт на вывозе капиталов. Для остальных участников экономической деятельности валютный контроль не так страшен, что показывает опыт стран, где он успешно функционирует.

И валютный контроль и прочие ограничительные меры - это отнюдь не простое решение. Для его реализации нужно работать и весьма серьёзно. А простое решение - это как раз нихрена не делать, надеясь на Невидимую Руку Рынка и советы МВФ.

Комментарий администрации:  
*** Покупая золото, ЦБ эмитирует НЕ ОБЕСПЕЧЕННЫЕ рубли (с) ***
Аватар пользователя ata
ata(5 лет 11 месяцев)(15:34:31 / 03-11-2015)

Типа Китая с его гигантским теневым банковским сектором? Ну да, ну да, успешно.

Впрочем, и Китай уже режим валютного контроля в значительной степени смягчает.

Аватар пользователя Jeque
Jeque(5 лет 8 месяцев)(15:47:24 / 03-11-2015)

Успешно это делает Китай или нет, видно по тому, как он контролирует курс своей валюты. И никаких страшилок, типа чёрного рынка и двойного курса, о которых нам постоянно рассказывают, там нет.

Комментарий администрации:  
*** Покупая золото, ЦБ эмитирует НЕ ОБЕСПЕЧЕННЫЕ рубли (с) ***
Аватар пользователя ata
ata(5 лет 11 месяцев)(15:51:41 / 03-11-2015)

Последнее утверждение - оно откуда?

Потому как и курс чёрного рынка валюты, и теневой банкинг - вещи, которые не просто гуглятся на раз, а вполне обыденная вещь в экономических обзорах про Китай.

Аватар пользователя Jeque
Jeque(5 лет 8 месяцев)(16:01:14 / 03-11-2015)

Я имел ввиду, что там этого нет в значимых масштабах. Граждане там в массовом порядке не бегают по улицам, чтобы купить или продать валюту по неофициальному курсу. Точно так же и законопослушные компании не имеют проблем с приобретением валюты. А криминал есть везде, но его наличие - это не аргумент против борьбы с ним. Это всё равно как заявить: "Везде и всегда воруют, поэтому бороться с воровством бесполезно и не нужно".

Комментарий администрации:  
*** Покупая золото, ЦБ эмитирует НЕ ОБЕСПЕЧЕННЫЕ рубли (с) ***
Аватар пользователя ata
ata(5 лет 11 месяцев)(16:15:10 / 03-11-2015)

Вполне возможно, что не бегают, а степенно ходят. Два курса - это широко известный факт, и неплохо бы привести веские аргументы в противоположную пользу.

Теневой банкинг для Китая - не криминал, а вполне себе бизнес. Правда, законный достаточно условно.

Аватар пользователя Jeque
Jeque(5 лет 8 месяцев)(17:27:32 / 03-11-2015)

Неплохо бы привести веские аргументы, что в Китае есть разветвлённый чёрный рынок валюты, где курс существенно отличается от официального. То, что я читал и слышал, говорит лишь о том, что у уличных менял курс несколько лучше, чем в банках, и некоторые из-за этого пользуются их услугами. А вообще, у подавляющего большинства граждан нет никаких проблем с валютой. Если не ошибаюсь, то им можно свободно покупать то ли 500, то ли 1000 долларов в день. Для 90% населения этого более чем достаточно даже в России.

Комментарий администрации:  
*** Покупая золото, ЦБ эмитирует НЕ ОБЕСПЕЧЕННЫЕ рубли (с) ***
Аватар пользователя Jeque
Jeque(5 лет 8 месяцев)(15:47:41 / 03-11-2015)

.

Комментарий администрации:  
*** Покупая золото, ЦБ эмитирует НЕ ОБЕСПЕЧЕННЫЕ рубли (с) ***
Аватар пользователя Oberon
Oberon(5 лет 10 месяцев)(16:51:32 / 03-11-2015)

РФ в настоящий момент находится в режиме таргетирования инфляции и свободно-плавающего рубля. Это лучшие практики монетарно-валютного режима, заимствованные у западных стран.

Вот это особенно умиляет, а привести пример успешного применения такой стратегии сможете, но чтоб успешной а не в духе "было бы еще хуже"?

А пока можно лишь надеяться на время. Если в России не будет слишком больших потрясений, подобных 2014/2015 гг., то после 1-2 десятков лет может накопиться новое поколение людей, не имеющих привычки чуть что избавляться от рублей. Тогда таргетирование инфляции и свободное плавание приведут к желаемому результату. А бизнес-цикл в России будет напоминать тот, что происходит в развитом мире.

Не переживайте последний бенефис ЦБ,  наглядно показал , что только клинические идиоты могут накапливать в рублях.

Аватар пользователя Bruno
Bruno(2 года 4 месяца)(17:17:24 / 03-11-2015)

А если бы Вы были Путиным или Набиуллиной, то что бы вы предприняли в этих условиях?

Держать противоестественный курс, когда по независящим от нас внешним причинам (падение цены на нефть), приток валюты в страну, в ближайшем будущем, должен был сократиться в два раза - бессмысленно, при том, что рубль был несколько переоценён ещё даже до удешевления нефти. Это, безусловно, понимали в руководстве, но считали, что курс должен снижаться САМ, как того требуют либеральные каноны. 

ЦБ нужно было действовать на опережение - резко валить курс (масштабными интервенциями по скупке долларов и заливание валютого рынка от печатного станка) с запасом (т.е. ещё ниже значения, расчитанного по новым условиям нефтянной цены)  - эдак до 90-95 руб. за долл., после чего поворот в обратную сторону с плавным ростом (к целевому значению в 70-75 руб/долл.(на этом этапе нужно было бы подключить ЗВР), поучая паникёров, облепивших бы к тому времени в обменники, что не стоит лезти в большие игры со своими кубышечками.

Понятно, что бурление в клозетах, направленное в сторону ЦБ было бы в разы сильнее, чем оно было и так. Т.е. политически - этот приём проигрышный. Но зато спекулянты не успели бы толком ничего поиметь ни с ЦБ, ни с населения. И у банков было бы меньше проблем с ликвидностью.

Если ЦБ не будет действовать как самый главный спекулянт, то будут действовать другие спекулянты, опустошающие его ЗВР и кубышки "продвинутых" граждан, и выводящие прибыль за рубеж, а не в федеральный бюджет, как это делает ЦБ.

Аватар пользователя Jeque
Jeque(5 лет 8 месяцев)(17:33:59 / 03-11-2015)

ЦБ нужно было действовать на опережение - резко валить курс (масштабными интервенциями по скупке долларов и заливание валютого рынка от печатного станка) с запасом

ЦБ нужно было плавно снижать курс рубля в течение 10 лет вслед за инфляцией. Тогда бы и импортозамещение гораздо раньше началось, и никакого шока для народа не было. А они по факту все 10 лет курс рубля увеличивали, делая всё более дешёвым импорт и искусственно завышая уровень жизни.

Комментарий администрации:  
*** Покупая золото, ЦБ эмитирует НЕ ОБЕСПЕЧЕННЫЕ рубли (с) ***
Аватар пользователя Bruno
Bruno(2 года 4 месяца)(17:56:06 / 03-11-2015)

Раньше можно было много (в смысле - по-разному) чего делать. Но 9 лет назад было провозглашён курс на Московский мировой финансовый центр, которому обрадовались московские хомяки, а остальных никто слушать и не собирался.

Аватар пользователя Bruno
Bruno(2 года 4 месяца)(20:56:03 / 03-11-2015)

Раньше знал о другом "треугольнике невозможности" - "Быстро, качественно, недорого - выберите любые два критерия".

А оказывается и принципы мировых финансов называются также и даже более изящно - "трилемма". И это хорошо - теперь можно не объяснять их каждый раз на пальцах, а сразу отсылать "чайников" в англопедию.

Лидеры обсуждений

за 4 часаза суткиза неделю

Лидеры просмотров

за неделюза месяцза год

СМИ

Загрузка...