Вход на сайт

МЕДИАМЕТРИКА

Облако тегов

О внешнем долге РФ и перспективах

Аватар пользователя blues
Введение санкций во второй половине 2014 года со стороны Запада против крупнейших российских корпораций в ответ на обострение украинского конфликта напомнило всем об одной уязвимой болевой точке нашей экономики. Речь идет о внешнем долге. Санкции привели к закрытию рынков дешевого западного фондирования, что вкупе с падением цен на нефть, несвоевременными действиями ЦБ в ответ на разрастающиеся панические настроения на валютном рынке и т.д., фактически привело к крупномасштабному финансовому кризису в декабре 2014 года.
И проблема кроется не в государственном внешнем долге, который за последние 15 лет сократился со $160 млрд. - 90% от внешнего долга РФ на начало 2000-х - до $40 млрд. к началу 2015 года (7% от внешнего долга), т.е. почти в 4 раза. Напомню, что в период бурного экономического процветания России, полностью совпавшего с бумом на глобальном сырьевом рынке, страна имела, как говорят экономисты, двойной профицит: по счету текущих операций (денег в страну приходило больше, чем уходило) и по бюджету (поступления в бюджет превышали расходы). В такой ситуации государству не нужны были деньги нерезидентов для покрытия дефицитов – страна начала активно рассчитываться по внешним государственным долгам и накапливать ЗВР. Это на заметку тем, что упорно пророчит России дефолт по суверенным обязательствам!

Однако, обратная ситуация складывалась в корпоративном секторе, который в условиях растущих цен на энергоресурсы без труда привлекал дешевые западные деньги, пользуясь своими высокими рейтингами и стабильным (и даже укрепляющимся) рублем. И если в начале 2000 года внешний корпоративный долг оценивался в примерно в $20 млрд. (10% от внешнего долга РФ того времени), то ровно через полтора десятка лет он достиг $550 млрд., а это сегодня уже 90% от внешнего долга РФ.

Итак, согласно данным ЦБ на 1 января 2015 года, внешний долг РФ составляет $599 млрд. При этом около 50% внешнего корпоративного долга приходится на компании, попавшие под санкции. А это означает, что в условиях закрытия внешних рынков рефинансированием долгов занимается ЦБ, пуская в «бой» международные резервы.В рамках данной темы поговорим о составе, структуре и размере внешнего долга, далее обсудим возможные источники финансирования этого долга, затронем тему платежного баланса и завершим историю графиком погашения долгов на ближайшую перспективу. Задача – показать, что условно «не так страшен долг, как его малюют», снизить градус скепсиса в отношении возможностей по обслуживанию долгов, показать, что резервов хватит и не на один год и т.п.


Сначала разберемся с составом, структурой и размером внешнего долга России.

Во-первых, из $600 млрд. внешнего долга РФ, $41 млрд. (7%) приходится на государство, $10,4 (1,7%) - на ЦБ РФ, $171 млрд. (28%) - на банки, и $376,5 млрд. (62%) – на прочие секторы (корпоративный небанковский сектор). Таким образом долг корпоративного сектора составляет $550, или 90% от внешнего долга РФ, с обслуживанием которого и связаны основные трудности.




Во-вторых, внешний долг госсектора в расширенном определении составляет около 50%, или $300 млрд. В эти цифры входит внешняя задолженность органов государственного управления, центрального банка, а также тех банков и небанковских корпораций, в которых органы государственного управления и центральный банк напрямую или опосредованно владеют 50 и более процентами участия в капитале или контролируют их иным способом. Причем на банки с госучастием приходится около 35% внешнего долга в расширенном определении, на прочие секторы – 44%. Тот случай, когда в беде не оставят – банки докапитализируют через ОФЗ, остальных накормят деньгами ФНБ.

В-третьих, около 20% внешнего долга номинировано в рублях, 11% - евро, 65% - доллары США. Отсюда понятно, что валютная переоценка играет роль, и далеко не последнюю. Как известно, внешний долг РФ сократился в 2014 году на 18% с $729 млрд. до $599 млрд., т.е. на $129 млрд. С учетом того, что прошедшей девальвации национальной валюты по итогам прошлого года, рублевая часть долга сократилась со $187 млрд. до $108 млрд., т.е. на $79 млрд. Таким образом, 60% снижения обусловлено валютными переоценками, 40% - есть погашение и рефинансирование долга. Для справки: рублевый долг в составе внешнего долга перед нерезидентами формируется в основном через предоставление российским корпорациям кредитов, удержание ОФЗ и корпоративных рублевых облигаций, рублевых депозитов в ЦБ (в том числе в рамках валютных свопов ЦБ с нерезидентами), и т.д.В-четвертых, около 24% внешнего корпоративного долга приходится на “обязательства перед прямыми инвесторами и предприятиями прямого инвестирования”. Именно в эту группу входит так называемый внутригрупповой долг связанных компаний, когда, к примеру, дочерняя компания в офшоре кредитует российскую материнскую компанию. Конечно, нельзя однозначно вычеркивать этот долг из разряда потенциально проблемных.

В-пятых, критики, скептически настроенные в отношении возможностей выплат внешних долгов российскими компаниями, не упоминают о том, что долг (обязательство) – это лишь одна сторона медали. То ли не знают, то ли специально не говорят об объеме внешних активов РФ.


Дело в том, что Россия по-прежнему остается нетто-кредитором внешнего мира, т.е. имеет превышение внешних активов над внешними обязательствами. Это превышение составило $280 млрд. по состоянию на 1 октября 2014 года, когда внешний долг оценивался в $680 млрд., а внешние активы в $960 млрд. Более того, краткосрочный внешний долг РФ (до года) составляет $76,6 млрд., а краткосрочные внешние активы в $624 млрд. (!!!).

По состоянию начало IV квартала 2014 года, чистый внешний долг (разница между внешними долгами и внешними активами) органов госуправления оценивается в минус $5,4 млрд. (т.е. активы больше обязательств). По ЦБ РФ чистый внешний долг составляет минус $393 млрд. – в этом случае превышение внешних активов над обязательствами и есть международные резервы, из которых, правда, нужно вычесть ФНБ ($74 млрд.) и Резервный фонд ($85,1 млрд.), которые де факто надо отнести на правительство.Чистый внешний долг банков также отрицательный (-$58 млрд.) – отдадим им должное (в отличие от ситуации 2008 года). У небанковского корпоративного сектора ситуация куда хуже – по причине резкого наращивания валютного долга в последние годы, чистый внешний долг по состоянию на 1 октября оценивался в $175 млрд. (внешние активы $246 млрд., а внешний долг $422 млрд.). Но есть и позитивная нотка – краткосрочный (до года) чистый внешний долг корпоративного небанковского сектора оценивается в минус $106 млрд. Согласитесь, складывается достаточно сбалансированная картина.

Теперь погорим о том, сколько валюты имеется для погашения долга.

Во-первых, корпоративный сектор располагает значительными валютными ресурсами на банковских счетах. На конец прошлого года этот объем оценивался в $170 млрд. Понятно, что далеко не вся эта сумма может расходоваться на погашение внешнего долга. Понятно, что у одних субъектов валюты на счетах больше, у других - меньше. Однако валютные «потребности» этих групп могут сильно отличаться, что в условиях нарушенного трансмиссионного механизма и панических настроений на валютном рынке может приводить (и приводило) к спекулятивным атакам на рубль. Это нормально, когда в условиях высоких рисков и неопределенности, валюта придерживается на счетах, и тем, кому этой валюты не хватает (для операционной деятельности или для погашения внешних долгов), приходится «идти» в рынок, не найдя адекватных инструментов рефинансирования у регулятора. Неадекватная и запоздалая реакция ЦБ на разгорающийся огонь спекулятивного давления на рубль, поддержанная крутым переходом в режим плавающего валютного курса и отсутствием необходимых инструментов предоставления валютной ликвидности системе, и стала причиной кризиса в финансовой системе в четвертом квартале 2014 года. А ведь именно на этот период пришелся очень серьезный объем внешних выплат ($60 млрд.). Тем не менее, доверие к системе в последнее время повысилось, ЦБ внедрил необходимые инструменты валютного фондирования (и планирует запуск новых), валютной «подушки» у корпоративного сектора на счетах в банках достаточно для выполнения текущих обязательств. Стоит согласиться с оценками Э.С.Набиуллиной, что многие компании накапливали валюту в конце 2014 года и зашли в новый год во всеоружии.


Во-вторых, в условиях западных санкций внешние выплаты рефинансируются благодаря валютным резервам ЦБ. Сколько их, этих резервов? Надолго ли хватит? Постараемся ответить на этот вопрос.

Международные резервы ЦБ оцениваются на начало февраля 2015 года в $376 млрд. и состоят из монетарного золота ($49 млрд.) и валютных резервов ($327 млрд.). Валютные резервы – это:1) резервная позиция в МФВ ($3,3 млрд.)2) счет в СДР ($8 млрд.)3) лимит на валютное рефинансирование ($30 млрд. – операции валютного РЕПО, по которым из лимита в $50 млрд. на 2015 год на конец 2014 года банки выбрали $20 млрд.)4) Фонд Национального Благосостояния ($74 млрд.) и Резервный фонд ($82,5 млрд.) – объединил их в одну группу, так как это фактически валютный долг ЦБ перед правительством (вообще это валюта Минфина, имеющая особый статус, которую ЦБ не имеет права продавать корпоративному сектору)5) «Красная черта», или минимально допустимый порог покрытия 3-х месячного импорта (около 100 млрд.).

Итого, в сухом остатке из $327 млрд. валютных резервов имеем ликвидных валютных резервов на $30-35 млрд. Полагаю, что отсутствие в моменте достаточного объема ликвидных международных резервов и послужило тому, что ЦБ в спешном порядке отпустил рубль в свободное плавание 10 ноября 2014 года, отказавшись от валютных интервенций. Огонь на валютном рынке во всю уже полыхал, но в него подлили еще масла и в результате получили 16 декабря – «красный день» календаря.

Тем не менее, валюта в «кубышке» есть и основным источником рефинансирования внешнего дола являются операции валютного РЕПО (валюта под залог бондов, на возвратной основе). Как уже отмечено выше, из лимита в $50 млрд. на конец 2014 года было выбрано $20 млрд. Более того, регулятор намерен расширить валютное рефинансирование банков через новый инструмент - под залог валютных кредитов, которые были выданы компаниям со стабильной валютной выручкой. Такой канал валютного фондирования может быть даже более востребован банками в сравнении с валютным РЕПО (при условии адекватных ставок), так как кредиты более удобны для залога, чем те же евробонды. Несмотря на то, что новым инструментом рефинансирования могут пользоваться банки с размером собственных средств не ниже 100 млрд. руб. (из ТОП-10), именно они являются основными кредиторами экспортеров. Общий лимит на задолженность российских банков перед ЦБ в валюте сохранен на уровне $50 млрд. (операции валютного РЕПО и под залог валютных кредитов). Однако, в случае необходимости, ЦБ готов расширить лимит.

Полагаю, что основной внешний долг корпораций на 2015-2016 год, пока действуют санкции, будет рефинансирован именно этими инструментами и теперь компаниям не придется бежать за рублевыми кредитами и конвертировать их в валюту на открытом рынке, оказывая чрезмерное давление на курс рубля, как это было осенью 2014 года.


Так мы плавно подошли вопросу оценки платежного баланса на 2015 год. Это приблизительная оценка, исходя из существующих тенденций и среднегодовой цене на нефть около $60 за баррель.

Счет текущих операций платежного баланса (чистые внешние доходы) по сути представляют собой торговый баланс товаров и услуг (разница между импортом и экспортом), который остается, по понятным причинам, положительным уже много лет. По итогам 2014 года положительное сальдо текущего счета составило $56,7 млрд. (снижение импорта из-за девальвации оказалось более существенным, чем падение экспорта). Предполагаю, что в 2015 году мы получим плюс-минус аналогичные цифры.В рамках финансового счета по итогам года зафиксирован отток капитала в $150 млрд., из которых сразу вычтем $20 млрд. валютного РЕПО от ЦБ. Из оставшихся $130 млрд. почти 1/3 пришлась на покупку валюты населением ($34 млрд.), остальные $96 млрд. - это погашение внешнего долга, отток по прямым и портфельным инвестициям, сомнительные операции и т.п.

Что касается 2015 года, то оцениваем потенциальный отток в $120-130 млрд., из которых около $50-60 млрд. составит погашение внешнего долга, $40-50 млрд. – «традиционный» вывоз капитала, и $10-15 млрд. – спрос со стороны населения (много валюты нахватали в 2014-м, едва ли ситуация повторится).Итого получаем, что доходов планируется получить около $50-60 млрд. (при текущих ценах на нефть) при оттоке в $110-120 млрд. Это означает, покрытие «разрыва» платежного баланса оценивается в $50-70 млрд. Как известно, current account = (-capital account), т.е. счет текущих операций и капитальный счет должны быть сбалансированы. Международные резервы созданы в том числе для целей удовлетворения потребностей в финансировании дефицита платежного баланса.



И, как мы понимаем, закрыть эту «дыру» в $50-70 млрд. в 2015 году Банку России по силам. Примерно такую оценку выдала на 2015 год и Председатель Банка России Э.С. Набиуллина. Отчасти это пресловутые операции валютного РЕПО, залоги под кредиты, свопы от ЦБ, плюс небольшие суммы поступят от продажи средств ФНБ (финансирование инфраструктурных проектов) и Резервного фонда (покрытие дефицита бюджета). В 2016 году фактических внешних выплат еще меньше – при плановых $80 млрд. реально до погашения, по нашим оценкам, дойдет $40-50 млрд.


Что касается графика выплат по внешнему долгу, то, согласно оценке ЦБ РФ на 1 октября 2014, в 2015 году объем погашения оценивается в $110 млрд., а на 2016 год – около $80 млрд. Почему в оценке оттока капитала на 2015 год мы закладывали погашение всего на $50-60 млрд.? Ответ кроется в кризисном IV квартале 2014 года, в рамках которого ожидалось плановое погашение на $60,4 млрд. Мы знаем, что за IV квартал внешний долг России сократился с $679 до $599 млрд., т.е. на $80 млрд. Из этих $80 млрд. на валютную переоценку (рубля, евро и т.д.) пришлось не менее $50 млрд., остальной долг был фактически погашен, т.е. $30 млрд. из $60,4 млрд. плановых. Это означает, что корпорации в условиях санкции и жесточайшей напряженности на финансовом рынке умудрились 50% долга рефинансировать. Полагаем, что дальше будет легче.


Касательно погашений на 2015 год стоит снова обратиться к словам Э.С.Набиуллиной, которая в конце декабря 2014 предположила, что более 10% внешних корпоративных выплат приходится на внутригрупповые операции, порядка 20% может быть рефинансирована на международных рынках и не менее 15% может быть погашено за счет частичного использования буфера из накопленных банками и госкомпаниями ликвидных валютных активов. Оставшиеся 55% подлежащих погашению долгов, а это порядка 45 млрд. долл., могут быть покрыты за счет сальдо текущего счета и сокращения международных резервов.Даже при цене нефти в $40-50 за баррель, торговый баланс будет выше, чем совокупный объем долга 2015 года, а общий объем резервов примерно в 4 раза больше погашений этого года, если из этого долга вычесть внутрикорпоративные долги.

Поэтому все «алармистские» высказывания в сторону возможного суверенного дефолта России, неспособности и невозможности платить по долгам корпоративным сектором (вплоть до объявления бойкота по внешним выплатам!), нехватки и скорой кончине международных резервов в процессе покрытия дефицита платежного баланса, можно считать, как минимум, несостоятельными.


Оригинал на сайте Cbonds Review
Фонд поддержки авторов AfterShock

Комментарии

Аватар пользователя valeryma
valeryma(3 года 3 недели)(07:24:48 / 06-03-2015)

Уважаемые западные господа! Поскольку ваши западные правительства ввели против нас санкции (что явным образом прописано в статье "Форс-мажор" всех договоров в мире), выплаты вам любой задолженности откладываются по форс-мажорным обстоятельствам, до снятия оных санкций. Справка из ТПП РФ прилагается. Аминь.

Аватар пользователя layaratan15
layaratan15(2 года 8 месяцев)(14:06:07 / 06-03-2015)

прекрасная идея

Аватар пользователя Federal
Federal(5 лет 10 месяцев)(07:32:51 / 06-03-2015)

Пора начинать нагибать. Причем делать это жёстко, будто мы сошли с ума так же, как и американцы.

Аватар пользователя kospu
kospu(2 года 9 месяцев)(09:36:47 / 06-03-2015)

Новую справедливую финсистему вроде строить собрались, на базе бриксов и прочего. Не хорошо будет если репутация не гуд.

Пережевем и так).

Аватар пользователя True
True(5 лет 8 месяцев)(10:20:38 / 06-03-2015)

Перекрыть кислород только тем, кто ввёл санкции. Остальным объяснить (возможно, неофициально), что им ничего не грозит. Всё согласно договору. Кто к нам с чем зачем, тот от того и тово.

Комментарий администрации:  
*** Уличен во лжи ***
Аватар пользователя _Soulcatcher_
_Soulcatcher_(2 года 8 месяцев)(12:28:44 / 06-03-2015)

Норм.. вернуть в баксах.. ВСЕ СРАЗУ))и россии и Китаю.. а платежи за энергетику, товары и услуги начать принимать только в юанях/рашрублях или руанях. И только через банки системы БРИКС, попутно утопив свифт..

Аватар пользователя АндрейХ
АндрейХ(2 года 8 месяцев)(15:07:21 / 06-03-2015)

Конечно же сделать это хочется, но Россия в таком случае подорвет к себе доверие. и из за отказа платить по внешним счетам рейтинги опять всякие "мудисы" снизят до помойки. Я думаю правительством рассматривался вариант о заморозке выплат  по внешним долгам, как предлагал Катасонов, но это не лучший вариант.

Аватар пользователя Federal
Federal(5 лет 10 месяцев)(15:29:51 / 06-03-2015)

Если объяснить, за что по мордасам бьём - никакое доверие нигде не уменьшится. Более того, кое-кто выработает рефлекс, что Россия отвечает на подобные высеры.

Аватар пользователя АндрейХ
АндрейХ(2 года 8 месяцев)(16:51:36 / 06-03-2015)

О правильности таких действий будет только верно судить Российское правительство и его народ, т.е МЫ!

Весь остальной мир через очень честные СМИ будет воспринимать информацию совершенно по другому. Например Россия банкрот и неможет платить по внешним долгам. Я думаю именно этого и ждали пиндосы.

Аватар пользователя рыжиков
рыжиков(3 года 7 месяцев)(08:57:12 / 06-03-2015)

Самоуспокаиваться можно всегда. Уже после февраля 1917 года буржуинские аналитики из газеты "Биржевые ведомости" (ныне возрожденной, но без "биржевых") успокаивали себя тем, что "скоро" пиндосы дадут чудовищные кредиты и все будет хорошо. Об этом есть статья Сталина "Американские миллиарды".

Комментарий администрации:  
*** Ретранслятор набросов ***
Аватар пользователя рыжиков
рыжиков(3 года 7 месяцев)(09:03:57 / 06-03-2015)

Но и свистеть в свисток тоже можно всегда! В каком-то лохматом, непуганном патриотическом 2007 что ли году, с баксом меньше 25 и радостными ожиданиями, что Пиндостан не сегодня, завтра загнется читал заметку с запомнившимся названием "Незаметная кредитная Барборосса".

Комментарий администрации:  
*** Ретранслятор набросов ***
Аватар пользователя deol
deol(3 года 7 месяцев)(09:42:21 / 06-03-2015)

Вы сами с собой разговариваете. Вы заметили?

Аватар пользователя DimVad
DimVad(4 года 1 месяц)(09:32:23 / 06-03-2015)

Ну, вот банки. Их доля - треть. Т.е. есть конкретные люди которые занимались конкретным бизнесом на пользу себя, любимого. С какой радости их нужно спасать из "общего фонда" ? Государству нужно будет совсем не много банков...

Аватар пользователя layaratan15
layaratan15(2 года 8 месяцев)(14:06:49 / 06-03-2015)

разумный подход

Аватар пользователя Лектор
Лектор(3 года 5 месяцев)(23:21:47 / 06-03-2015)

А у нас Госбанки - это 70% активов, и наверное примерно такая же доля в этих кредитах. Предлагаете их слить тоже? 

Аватар пользователя kospu
kospu(2 года 9 месяцев)(09:34:21 / 06-03-2015)

Если еще "попросить" афшорные банки корпораций,что сами себе занимали  пока не платить, то вообще проблем не будет.

Аватар пользователя digger2012
digger2012(5 лет 8 месяцев)(09:43:56 / 06-03-2015)

Банки в беде не оставят – банки докапитализируют через ОФЗ, остальных накормят деньгами ФНБ ($74 млрд.)

Ага, деньгами пенсионеров накормят банкстеров.
Кстати, в ФНБ осталось реальных денег – максимум $50млрд., а остальное – акции российских банкстеров … мусор, короче.
http://minfin.ru/ru/document/?id_4=58396
Видать, не зря Путин заторопился взять ФНБ под личный контроль – если не будет пенсий - пенсионеры ему не простят, а это – электорат, как-никак.

Аватар пользователя blues
blues(3 года 10 месяцев)(10:06:14 / 06-03-2015)

Госбанки совершенно необходимо докапитализировать, ибо в связи девальвацией, их капитал уменьшился значительно.

Аватар пользователя digger2012
digger2012(5 лет 8 месяцев)(10:22:57 / 06-03-2015)

Ну и докапитализуйте свои любимые банки из денег чиновников Резервного фонда($77 млрд) – кто мешает? Заодно уменьшится количество чиновников и их оклады
Че ж  на деньги пенсионеров (ФНБ) позарились?
Оттяпать бы им ручки загребущие по самые яйца.

Аватар пользователя casus_belli
casus_belli(3 года 5 дней)(11:20:07 / 06-03-2015)

А вот хрен вам, правительство и ЦБ сказали кризис, значит кризис и спад! Никому никаких денег, потуже затягиваем ремни, расплачиваемся с долгами и не делаем новых и... медленно умираем. А вы как хотели? Уже 2,5 года в ВТО а Оранжевой революции всё нет, либералы уже заждались, надо форсировать процесс, так что... всё по рекомендациям МВФ и прочих заклятых партнеров до полного обвала! 

Наивные интернет хомячки...

Мочь то Россия много чего может, да хтож ей дасть в Правительстве и ЦБ? Гарант Конституции говорите, это не тот ли самый, который крышует это самое правительство и ЦБ? 

Аватар пользователя Матрос Железняк

дааааа, именно так и есть, все на баррикады!!! с 99 г захватили власть хомячки и ввергли страну в пропасть развития!!!

Аватар пользователя casus_belli
casus_belli(3 года 5 дней)(12:49:30 / 06-03-2015)

Хомячки высказали своё полное одобрямс! В общем то, как всегда, нынешний правитель великий кормчий, а вся скверна досталась от предыдущего. То, что нынешний, выдвиженец предыдущего и продолжает его курс, просто не замечаем...

Аватар пользователя Матрос Железняк

не в маскве живем, ниче не видим, ничо не знаем, тока-тока хватает сил медведей выгнать с проходу 

Аватар пользователя Маасло Саллонен

Отмечу высказывание "большого друга и патриота" России Платона Лебедева в интервью после отсидки. "Нефть по 60$ ! Да это подарок! Какой кризис?" На фоне прежней "инфы", это удивило. Оказывается есть и такое, обоснованное мнение. А вообще, если память не изменяет, до 2004 г. ФНБ, как такового и не было. Жили по средствам и сейчас не привыкать. Задача заставить жить по средствам и по совести Европу. Что касается "Карфагена", то он "... должен быть разрушен". 

Аватар пользователя spawn
spawn(2 года 8 месяцев)(01:53:48 / 07-03-2015)

Все приведённые выкладки могут стать моментом неактуальны. Если не ошибаюсь, осталось только одно международное рейтинговое агенство, сохраняющее инвестиционный уровень для РФ? Досрочное требование погашения кредитов вполне себе реальная угроза. Возможно, что на погашение государственных долгов денег смогут наскрести, а с корпоративными будут проблемы. В своё время где-то вычитал, что кредитование крупного бизнеса РФ осуществляется преимущественно под государственные гарантии. Видимо отсюда и наличие корпоративных кредитов в отчётности ЦБ (конечно и структуры, контрольный пакет акций которых у государства здесь же). В лучшем случае вытащат с помойки Касьянова и будет опять кататься реструктуризировать долги, но не факт, что при текущих раскладах это реальный сценарий. Посему, суверенный дефолт вполне себе вероятен. Единственный расклад, который может стать выходом - это слив ликвидных активов Китаю. Просто так они денег едва ли дадут. Так себе выход.  

Лидеры обсуждений

за 4 часаза суткиза неделю

Лидеры просмотров

за неделюза месяцза год

СМИ

Загрузка...