Вход на сайт

МЕДИАМЕТРИКА

Облако тегов

По следам монетарного безумия

Аватар пользователя walrom

Давно хотел привести на этом сайте серию серьезных статей Павла, с хорошим анализом и подачей материала. Сделал небольшую вставку со своим мнением по ряду событий.

Небольшая предыстория, чтобы понять, откуда растут ноги у монетарного безумия. Это важно понимать в условиях, когда система на полном ходу несется под откос. Все началось задолго до того, как общественностью принято считать началом острой фазы кризиса. Первые серьезные проблемы появились в еще 2007 году, а не осенью 2008.

Но сначала, что такое
MBS? Объясню предельно кратко. Это структурированная облигация с определенным номиналом и процентными платежами, покупаемая инвесторами по образу и подобию обычных облигаций с небольшими отличиями. Кто является эмитентом? Либо квазигосударственные (т.е., все думают, что это гос структуры, а они таковыми до поры не являлись) структуры (Ginnie Mae, Fannie Mae, Freddie Mac), либо инвестиционные фонды. На какой основе происходит эмиссия?

Ипотечные кредиты населения объединяются в пул
residential mortgage-backed security (RMBS)
Коммерческие ипотечные кредиты объединяются в пул
commercial mortgage-backed security (CMBS).

Нарисовал схематично в общих чертах принцип работы
<?xml:namespace prefix = v /> <?xml:namespace prefix = o />

Далее происходит секьюритизация кредитов и градация по качеству кредитов с присвоением соответствующего рейтинга. Самый высокий рейтинг соответствует якобы самым надежным кредитам и по ним наименьшие ставки. Соответственно наоборот с наименее надежными –сабпрайм кредитами.

После этого происходит эмиссия
MBS и продажа инвесторам. Не буду заостряться на ценообразовании, т.к. это весьма обширная тема, а скажу суть. Процентные ставки по MBS всегда ниже, чем процентные ставки по кредитам, образующих MBS. Так, например, если пул кредитов на 1 млрд долларов со средневзвешенной ставкой в 6%, то облигация будет точно ниже 6% годовых. Если инвесторы не готовы покупать по 6%, а просят 7%, то эмиссия облигации теряет всякий смысл.

Отсюда вытекает две фундаментальные уязвимости.
Первое. В отличие от стандартных облигаций,
MBS крайне серьезно завязаны на денежном потоке, который образуется процентными платежами по кредитам, поэтому процентные ставки по MBS не могут быть выше процентных ставок по кредитам.

Второе. В действительности, инвесторы не могут претендовать ни на какие залоги, поэтому формально облигация не имеет реального обеспечения, т.к. если происходит дефолт заемщиков и реализация их недвижимости на рынке, то это в самом лучшем случае может компенсировать лишь часть пула. Допустим, в пуле кредитов 10% оказались дефолтными и лишь 7% удалось реализовать, да еще с дисконтом в 20% из-за падение цен на недвижимость. Эмитент облигации в таких условиях не может в полной мере выполнить своих обязательств и инвесторы несут убытки, либо при исполнении обязательств эмитент понесет убытки пропорционально количеству дефолтных заемщиков.

Но это в лучшем случае. В реальности процедура взыскания усложнена, т.к. из-за иерархической секьюритизации сложно доказать, кто фактически является собственников кредита. Вспомните,
Foreclosure-gate в 2010 году, когда банки не могли доказать принадлежность кредита, что усложняло процедуру взыскания.

Это потоки денег между контрагентами.

Т.е. схема такая. Заемщик идет в банк за кредитом, получает деньги и покупает недвижимость. Коммерческий банк продает пул кредитов инвестфондам, как правило, с небольшим дисконтом, и инвестбанк получает пул кредитов и процентные платежи по нему от коммерческого банка. Далее инвестбанк структурирует кредиты, производит градацию по качеству и выпускает MBS. Инвесторы платят инвестбанку деньги за MBS, а от банка-эмитента получают процентные платежи и деньги при полном или частичном погашении облигации.

Собственно, мотивация инвестбанков в покупке пула ипотечных кредитов заключается в том, чтобы заработать деньги на разнице между процентной ставкой по эмитированной облигации и процентными ставками по ипотечным кредитам.
Коммерческие банки заинтересованы в перераспределении ответственности и снятию рисков невозврата.
Инвесторы заинтересованы в получении доходов от
MBS. Раньше деньги по MBS исправно платились,
Все были заинтересованы в расширении этого рынка, но …

Коллапс ипотечного пузыря с 2007 года вызвал обесценение
mortgage-backed security и инвесторы стали просить премию за ипотечные пулы. Иными словами, эмиссия этого чуда-юда проходила по существенно более высоким ставкам.

Все крупнейшие банки были достаточно сильно представлены в
MBS, как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов.
Теперь рассмотрим этот процесс внимательно со стороны эмитента
MBS. В активах у них ипотечные пулы, в пассивах обязательства по MBS.
Начинается дефолт заемщиков (сужается денежный поток по выплате кредитов), падает цена не недвижимость, которая является залогом в пуле кредитов. Целые кластеры обесцениваются, но инвестбанк вынужден выполнять свои обязательства перед инвесторами.

Допустим, к погашению подходит 10 млрд
MBS. Раньше на каждые 10 млрд погашений, банки могли размещать по 30-50 млрд нового выпуска, тем самым происходил, как процесс рефинансирования, так и процесс расширения. А что случилось в 2007-2008?

Эмиссия упала в ноль. Погашать надо, а рефинансировать не получается. Все, конец. Без ФРС теперь никуда.


Во-первых: инвесторы начали просить премию и более высокие процентные ставки, тем самым многие выпуски теряли смысл при отсутствии рентабельности.

Во-вторых: инвесторы значительно сократили свои вложения в этот рынок из-за опасения дефолтов после коллапса ипотечного пузыря и смены настроений. Т.е. раньше рефинансировали легко 10 млрд, а теперь максимум готовы купить 2-3 млрд.

Так вот, банку нужно погасить 10 млрд, а купить в новой эмиссии готовы лишь на 2 млрд. Образуется дефицит ликвидности на 8 млрд. Что делать? Фондироваться на межбанке, просить деньги у ФРС, либо реализовывать свои активы на рынке.

Фондироваться на межбанке не получалось, т.к. в начале был дефицит ликвидности, когда у других банков были теже самые проблемы и им тоже нужны были деньги. А потом возник кризис доверия, когда банки не могли открывать кредитные линии по причине, что не были уверены в платежеспособности контрагента.

Реализовывать активы на рынке приходилось с дисконтном в десятки процентов, т.к. одновременно на продажу ринулись все, тем самым активы посыпались. В 4 квартале 2007 году произошли первые многомиллиардные списание у крупных банков. Собственно тогда стало окончательно понятно, что система пошла в разнос.

Оставалось звонить ФРС.

Звонки в ФРС стали происходит в аварийном режиме на постоянной основе с матерными выкриками : «Бен, что за ебанистика творится на рынке? Мы не может остановить падение
MBS, у нас нет денег на поддержание штанов, мы банкроты»

Разработка экстренных программ началась в 4 квартале 2007 года, запуск первых состоялся в декабре. Одна из первых программ – это
Term Auction Facility (TAF) – временные аукционы для поддержания ликвидности в финансовой системе. Эта программа предоставляет банкам кредиты на 28 или 84 дня на тот случай, если кредитование через дисконтное окно ФРС по каким либо причинам не доступно, либо не востребовано банками.

И понеслась.
Март 2008. Запуск
Term Securities Lending Facility (TSLF) программа, призванная увеличить показатели ликвидности непосредственно для первичных дилеров. Кредиты сроком на 1 месяц, обеспеченные залогами. Старт был в марте 2008, окончание действия 1 февраля 2010. Процентная ставка определяется по рыночной стоимости казначейских одномесячных векселей.

Primary Dealer Credit Facility (PDCF) Это овернайт кредиты исключительно для первичных дилеров с целью стабилизации рынка РЕПО и устранения кассовых разрывов при отсутствии возможности фондироваться на необходимую сумму из других источников. Теоретически овернайт кредиты могут пролонгироваться бесконечно в формате действий данной программы. Ставка фиксированная и определяется ФРБ Нью Йорка. Лимиты программы формально безграничны, но фактически определяются уровнем залогов у первичных дилеров.

Но ничего из того не помогло, исправить ситуацию не получилось. Обесценение
MBS происходило дальше.

Банки убивало то, что эмиссия
MBS сжалось почти в ноль, а погашать MBS надо был в огромных количествах. Следовательно, дефицит ликвидности стал просто запредельным. Плюс сжатия денежного потока + падение цен на недвижимость и самого залога.

В середине 2008 стало окончательно понятно, что должен быть крупный покупатель на рынке
MBS, чтобы стабилизировать обесценение. Вариантов не оставалось – это только ФРС.

Сейчас в 2013 это кажется странным, но тогда монетарное блядство и разврат были далеко не так запущены, как сейчас. Опыта
QE не было. Было просто дикостью, что ФРС будет скупать активы на открытом рынке, ни одному в голову такое прийти не могло.

Здесь, на мой взгляд, и зарыта собака. Все было продумано заранее. Банкстеры работали ва банк, по заранее предусмотренному сценарию. Думаю, и все слитые, в связи с массовыми дефолтами, банки, страховые, инвестиционные и прочие компании были определены в первом приближении операторами этого рукотворного кризиса. Ежедневно во времена начала надувания ипотечных пузырей можно было наблюдать нездоровый ажиотаж вокруг всей этой акции. Сотни семинаров, консультативных пунктов - по всей стране, только с единой целью – убедить, даже самого нищего гражданина, который прежде и во сне не мог мечтать о покупке недвижимости, убеждали что наступило время звездного благого дождя, нужно спешить. Дошло в конце-концов до того, что отпала необходимость иметь хорошую кредитную историю, не требовались, какие-либо первоначальные платежи. Общий стадный ажиотаж втянул в себя подавляющую часть населения.Оформляй документы и въезжай в дом и живи, платить кредит начнешь только со следующего месяца.

На семинары по условиям приобретения недвижимости заманивали бесплатными ужинами, недорогими подарками в заключении семинара. Молодые и энергичные люди скороговоркой сыпали массой цифр, показом диаграмм будущего рая, для тех, кто никогда не касался финансов и вообще мало понимал происходящее.

Для кого-то в этот момент важно было выйти на массовый масштаб строимой пирамиды. Банкстеры заранее просчитали, что массовый дефолт населения сделает правительство США более покладистым в принятии не ординарных, до селе невиданных решений.

На карту было поставлено все. Пришел час, который отзвонил о надвижении коллапса всей финансовой системы. Надо было делать выбор и он был сделан. Паника от случившегося затмила реальное понимание происходящего. А происходит следующее – происходит концентрация всех реальных активов в руках небольшой кучки людей, которые и отрежисировали данный ипотечный крах. Сейчас, получив от правительства общее одобрение безудержного выпуск новых и новых денежных траншей, в совершенно не поддающиеся разумному пониманию объемах, банкстеры называют это спасением от всеобщего финансового краха. Но они то явно понимают его неизбежность. Так, что же происходит? А происходит всеобщая крупномасштабная приватизация всей государственной и частной собственности. Вы не успеете и глазом моргнуть. Как большая часть Европы и США, а вместе с этим и ряд других стран станут собственностью банкстеров посредством предъявления к взысканию выкупленных долговых обязательств и путем отъема недвижимости за несвоевременные платежи по кредитам.

На сегодня рынка недвижимости в США практически нет. На известном веб сайте zillow.com прекратили показывать динамику рынка недвижимости. Разговоры с риэлторами приводят к пониманию, что банкстеры сегодня понуждают их обзванивать, еще держащихся на плаву, домовладельцев с тем, чтобы те продали свою недвижимость. Банки передают крупными пакетами всю недвижимость, появляющимся как грибы после дождя, аффилированным компаниям.

Ситуация еще раз подтверждает правило, что при капитализме нет и не может быть в помине конкуренции как таковой. С неминуемой концентрацией капиталлов – она прекращает существовать. Все создаваемые компании, в целях от уклонения от антимонопольного законодательства находятся в одних руках. Существует миллион способов закамуфлировать истинных владельцев собственности. А исполнители в конкурирующих компания, действительно, пытаются сделать лучше чем соперник, даже и не догадываясь о существовании лишь одного потенциального владельца всего кластера данного направления деятельности.

Что же будет в итоге. В итоге средний и часть богатого класса навсегда забудут о собственности недвижимости. Учитывая бурно развивающийся сегодня рынок кредитования покупки автомобилей, можно предположить, что и про владением авто можно будет в скором времени забыть. У большинства будет возможность взять машину лишь в кредит или в лиз.

А добавляя ко всему, прошедшую недавно информацию о планах банкстеров совместно с интернет лидерами с отказом от денежных расчетах в наличном варианте, можно сказать, что ко времени ожидаемого краха финансовой системы доллара, ее хозяевами будет внедрена новейшая система с переходом на виртуальные деньги.

Будут ли невзгоды у простых людей. Да, будут. Но кого это в данном случае будет интересовать. Вся мощная военно-промышленная армада, вместе с госаппаратом будет всецело принадлежать окончательно банкстерам. А они найдут превентивные средства и меры воздействия на массы.

Новый, страшный вид фашизма стоит на пороге...

В середине 2008 они придумали гениальный план, суть которого заключалась в следующем, что раз просто так начать QE не получится, то необходимо устроить панику и условия тотального страха, чтобы законодательно оправдать помощь. Повторюсь, в 2008 году банкиры были очень запуганными, это сейчас они обнаглели в конец и делают, что хотят. Тогда еще были рамки приличия. Как устроить панику? Обанкротить банк? Какой банк? Достаточно крупный, чтобы вызвать глобальную панику, но недостаточно крупный, чтобы привести к параличу банковской системы.

Выбор был невелик: Goldman Sachs, Morgan Stanley, Merrill Lynch и … Lehman Brothers. Не будем заостряться, почему это был Lehman Brothers, но так получилось, что козлом отпущения должен был стать именно он.

Существует миф, что якобы виной кризиса стал
Lehman Brothers. Это не так. В оправдание этого банка скажу, что вся банковская система была на тот момент банкротом, т.к. экспозиция по структурированным продуктам была запредельная, и этот рынок был парализован. Сказать, что финансовый кризис спровоцировал LB – это расписаться под собственной профнепригодностью.

Lehman Brothers – это не более, чем предлог для начала экстренных спасительны мер, это был инструмент для спасения всей банковской системы, т.к. необходимо было начать программы TARP и выкуп MBS. Банкротство Lehman Brothers шло в полном соответствии с планом Казначейства и ФРС по спасению банковской системы. Банкротство Lehman Brothers было спланированным и подготавливалось с весны 2008, когда стало понятно, что без выкупа не обойтись. Если бы не начали выкуп, то через несколько дней навернулся бы другие инвестбанки, там были дичайшие кассовые разрывы.

Ниже задолженность банков перед ФРС по кредитам.

Отмечу, что
Citi и Bank of America в тот момент были в более плачевном положении, чем Lehman Brothers.
На графике черной линией консодированная задолженность Леман перед ФРС по кредитным линиям.
Видно, что она на уровне других банков, а пиковая задолженность в пару раз меньше, чем у конкурентов, что как бы намекает на то, что дела у других банков мягко говоря шли еще хуже.

Потом Генри Полсон говорил, что они обанкротили Леман по причине, что не хотели тратить деньги налогоплательщиков? Брехня и вранье.
Через пару дней они начали заливать в систему триллионы, что видно ниже

Здесь я провел клиринг всех операций кредитования и посчитал кумулятивную экспозицию по всем программам.

Расшифровка программ. Про три программы рас
cказал выше. Остальные:
Commercial Paper Funding Facility (CPFF) – программа обеспечивает поддержку ликвидности для американских эмитентов корпоративных облигаций через прямой выкуп трехмесячных облигаций (обеспеченных и необеспеченных активами) по специально созданным лимитам. Операции проводились до полного погашения обязательств. Ставки кредитования для необеспеченных бумаг OIS + 300 базисных пункта, а для обеспеченных OIS + 100 базисных пункта
Term Securities Lending Facility (TSLF) – программа, призванная увеличить показатели ликвидности непосредственно для первичных дилеров. Кредиты сроком на 1 месяц, обеспеченные залогами.
Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facility (AMLF) – это программа экстренного кредитования фондов денежного рынка под залог коммерческих бумаг, обеспеченных активами. Процентная ставка фиксированная и устанавливается ФРБ Нью Йорка на день выдачи (Primary Credit rate). Лимит кредитования устанавливается в зависимости от предоставленных залогов. Срок кредитования от нескольких дней до нескольких месяцев.

На графике не отражены своп линии и
Maiden Lane for Bear Stearns, American International Group – целый ряд программ поддержки для Bear Stearns и AIG. В совокупности на пике без учета своп линии впрыск ликвидности доходил до 1.25 трлн долларов.

В принципе, надо понимать, что для ФРС не было никакой проблемой спасти Леман. Речь шла о разрыве в 15 млрд баксов. Они не дали 15, чтобы потом влить 1.5 трлн. Чувствуйте разницу? Дело в том, что он вполне мог спасти по образу и подобию
Bear Stearns, когда дал гарантии по части обязательств банка. Но на Леман закрыли лимиты тогда, как банки, так и ФРС. Программы кредитования проходили достаточно мутно. т.к. в залог формально давали активы, а по факту мусор, т.к. оценить стоимость было сложно и тупо оценивали все по номиналу.

Так вот, откуда объем в 1.25 трлн у
QE1? Почему не 600 млрд или 1 трлн? 1.25 трлн = пику кредитования. Т.е. QE1 замещал кредит на чистый впрыск ликвидности. Те. Банки погашали кредиты и одновременно получали деньги через QE1.

Почему выкуп
MBS, а не трежерис? Понятно из статьи.

QE2? Что это? Экспериментальная программа, чтобы проверить обратную реакцию системы. Чистый вандализм и произвол. Они хотели проверить, приведет ли программа к негативным последствиям на валютном и долговом рынке? Не привела, все осталось в порядке и запустили QE3 в уже безлимитном формате

Программа
QE3. Основная цель – монетизация гос.долга и обеспечение рентабельности бангстеров в условиях, когда реальный сектор высушен, когда невозможно генерировать прибыль. К заявленному спасению экономики программа не имеет никакого отношения. Это очередное прикрытие банкиров.

Посмотрите, насколько херовые результаты по доходам инвестбанков.

Конъюнктура такая, что делать деньги стало практически невозможно. Разумеется, опять приходит на помощь ФРС уже с
QE3 ))
Вероятно,
QE3 - это последнее, что сделает ФРС. Система в критическом состоянии находится. Обратные связи полностью деградировали. Сейчас производят интервенции на рынке акций в аварийном режиме, но не знаю, поможет ли? Думаю, что нет. По совокупности факторов, мировая экономика находится в более худшем состоянии, чем в 2009 году. Основная беда, что все идет в холостую, в пустоту. Рентабельность приращенного гос.долга близка к нулю.

Еще не все до конца осознали степень монетарной вакханалии, то продолжим. Хотя много получилось, но о судьбах планеты меньше не получается ))

С 2008 года ФРС и Казначейством (да что греха таить, во многих других странах) были выпущены три ключевые директивы, которые кардинальным образом изменили этот мир:

Первая директива. Полное покрытие убытков аффилированных структур и мега корпораций. Если по каким либо причинам финансовое учреждение или крупный конгломерат из ранга приближенных структур получает убыток, то Казначейство автоматически закрывает этот убыток с коэффициентом 1 или 1.5.

На каждые 10 млрд убытка, организация может получить 10-15 млрд компенсации в форме дарения, т.к. компенсация не предполагает ни процентных платежей, ни дальнейших обязательств во возврату суммы. Так называемая форма 100% хэджирования убытка в виде налогового возврата, что предполагает моральный риск. Банк или корпорация будет стремиться к более рискованным операциям, т.к. знают, что государство их всегда спасет, каким бы большим убыток не был. 150 млрд убытка? Значит минимум 150 млрд компенсации. Это открывает ящик пандоры к самым порочным и безбашенным операциям и формам ведения бизнеса.

Это нарушение основополагающих принципов капиталистической экономики, суть которых в том, что каждая фирма самостоятельно несет ответственность за свою деятельность и добивается результатов и превосходства за счет принципов открытой конкурентной борьбы/соперничества с другими фирмами. Когда побеждают лучшие, сильнейшие, наиболее адаптивные, самые эффективные. Теперь этот принцип отброшен в мусорную корзину. Чем влиятельнее корпорация, чем сильнее раскинула щупальца по регулирующим органам, тем более неприкасаемой является.
По новым правилам игры побеждают не лучшие, а те, кто лучшим образом связан с государственными структурами – это порождает дисбалансы и плодит неэффективность. Худшие и зомби корпорации должны банкротиться, лучшие должны забирать свою долю. Сейчас все наоборот.

Вторая директива. Принцип бесконечной ликвидности.

Понятие залогов и процентных платежей уходит в прошлое. ФедРезерв полностью изменил правила игры. Чем отличаются кредиты от подарков? У кредита есть залог, процентные платежи, обязательства вернуть кредит. Сейчас ничего такого близко нет. Для того, чтобы получить необходимую сумму, то не нужно брать на себя обязательства возврата этой суммы, не нужны залоги и процентные платежи. Просто заказывайте любую сумму и вам (если вы приближенная структура) сумму дадут просто так. Нужно 1 трлн? Без проблем? 3 трлн захотели? Получите и распишитесь.

Любая сумма, без лимитов и обязательств возврата. Бен спрашивает у банков: «схопцы, сколько вам нужно денег, чтобы удержать ставки по трежерис возле нуля, финансирование дефицита и обеспечить рост рынка до максимумов?» Банки отвечают: «Бен, минимум триллион в год, никак не меньше». Заказали? Получили! Если потребуется еще, то только попросите.

Или допустим испанские банки. Население и корпорации изымают деньги с депозитов? Не страшно, на каждый изъятый евро, дадим четыре евро сверху. С одной стороны это может показаться правильным, т.к. сглаживает острые углы и кризисные явления, но это возводит банки в ранг богоподобных существ , исключительно святых созданий, которые непотопляемы никогда, чтобы не делали.

В конечном итоге, к чему это приводит? Во-первых: к более расслабленной и безответственной форме ведения бизнеса, раз всегда есть прикрытие в виде бесконечной ликвидности. Во-вторых: к полному отключению принципов рыночного ценообразования активов. Иными словами, рыночные активы стали полностью подконтрольными (управляемыми) группе крупных игроков и в абсолютной степени манипулятивны. Допустим, есть такая проблема, как объективная необходимость понижения процентных выплат по долгу.

Долг федерального правительства США с 2007 года вырос с 5 трлн до 11.6 трлн на начало 2013 года. А что это значит? Что необходимо было в срочном порядке понижать ставки заимствования, чтобы стабилизировать сумму обслуживания долга. Средневзвешенные годовые процентные ставки в конце 2007 года по долгу федерального правительства были 4.7% от всего долга, а в деньгах процентные выплаты равнялись 235-240 млрд в год. Это примерно 9-9.3% от годовых доходов фед.бюджета. В конце 2012 года средневзвешенные ставка по процентным платежам упала до 2%, в деньгах это примерно 225 млрд баксов и вновь 9-9.3% от фед.бюджета.

Казначейству удается удержать расходы на обслуживание долга меньше 10% от доходов бюджета – это при том, что долг вырос в 2.5 раза за 5 лет!

Все за счет рефинансирования по более низким ставкам.

Повторюсь, что текущая средневзвешенная ставка по всему долгу федерального правительства – всего 2%, а в 2007 было под 5%. Хотя ставки по трежерис исторически привязаны к ставкам по фед.фондам, то это не отменяет возможности потери доверия к рынку и роста ставок. Если в течение 3 лет уровень заимствований сохранится, но ставки не удастся удержать, и они уйдут к 5%, то на обслуживание долга придется тратить до 30% от доходов бюджета, что фактически приведет к параличу фискальных органов.

Тут им в голову пришла замечательная идея. Раз покупать гос.долг некому, есть риск роста ставок по трежерис, то сделаем следующее:

    • Устроим пожар у соседей, провоцируя долговую панику в Европе, тем самым делая нахождение в еврозоне убыточным, перекоммутируя капиталы в долларовую зону и в трежерис.

    • Приставим дуло ВВС и ВМФ к виску, угрожая процессом демократизации по образу и подобию Ливии тем, кто вдруг решил отказаться от исключительно выгодных вложений в трежерис под ноль. Либо пригрозим таможенными пошлинами кое кому. Ливия оказалась очень вовремя, чтобы всем было понятно, что будет с ними, если не будут дружить с США.

    • Дадим гарантии первичным дилерам на покрытие всех их убытков, если что то пойдет не так.

    • Если даже у дилеров денег не будет, то в игру вступает в ФРС с открытой и наглой монетизацией долга. А дуракам скажем, что QE для снижения уровня безработицы и повышения инфляции.

Заказали? Получили. Спасибо, все свободы. Молодцы, ведь пока работает! ФРС с сентября 2011 по настоящий момент скупает до 80% всей новой эмиссии долгосрочных бумаг Казначейства США, это не считая QE2 c ноября 2010 по июль 2011. ПО сути, ФРС присутствует на рынке на постоянной основе с ноября 2010. И будет присутствовать до тех пор, пока все не сдетонирует к чертям. Гос.долг на балансе ФРС обслуживается с отрицательной ставкой, иными словами не Казначейство платит процентные платежи, а ФРС платит. Дело в том, что в конце каждого года ФРС возвращает в минфин всю свою прибыль, в том числе от MBS.

Фондовый рынок. Почти 85% всех активов на фондовом рынке принадлежит лишь 10-15% населению старше 16 лет. Примерно 70-80% в структуре годового дохода для топ менеджеров и ключевых сотрудников составляет вознаграждение в виде акций и опционов. А что это значит? Фондовый рынок является ключевым для группы наиболее богатых. А чтобы сделать их еще более богатыми, то нужно рынок повысить.

С 2009 года в структуре оборота на рынке акций доминируют первичные дилеры, аффилированные структуры, робототизированные-алгоритмические механизмы, гиганты, типа фондов Баффета и
Vanguard. Доля в торговом обороте живых существ и частных инвесторов наименьшая с 1930-х годов.

Рыночное ценообразование на рынке акций полностью уничтожено с 2009 года. Это рынок несколько крупных игроков, на передовой которых находятся первичные дилеры.

Инвесторы ответили симметрично, покидая нечто, что ранее называлось рынком.

С 2007 года из
долгосрочных взаимных фондов, ориентированных на вложения в акции народ вывел 465 млрд долларов. Было две фазы вывода (с августа 2008 по май 2009) и с июня 2011 (когда стало понятно, что все разлетается к чертям) по настоящий момент.

Торговый оборот на фондовой бирже
NYSE упал до 13 летних минимумов.

Если сделать коррекцию на прирост рынка + коррекцию на количество денег в системе, вычесть обороты роботов, то сегодняшний оборот на уровне худшего эпизода 30-х годов. Ликвидность во многом держится за счет роботов. Вовлеченность толпы достаточно низкая, денег отнимать не у кого.

Тогда дилерам в голову пришла гениальная идея. Раз народ не хочет покупать по текущим ценам, раз его тревожат плохие новости, то мы поднимем рынок на 10% за пару месяцев, полностью вычистим центральные СМИ от плохих новостей и подключим на полную катушку селл сайдов из инвестдомов, чтобы раскрутить идею, что кризис давно закончился, а впереди тишь, да благодать.

Заказали? Получили. В январе рынок растет максимальными темпами с 1989 года за счет скоординированных интервенций на фоне худшего положения экономики в плане долгосрочных перспектив за 100 лет. Отчасти получилось, в фонды акций народ занес 23.6 млрд за 2 недели на исторических максимумах рынка.

С декабря 2012 по 23 января 2013 банки получили от ФРС подарков на 147 млрд долларов. Задача значительно облегчилась, т.к. в декабре и в январе Казначейство производило лишь рефинансирование долга без новых заимствований + Банк Японии помог на несколько десятков миллиардов. Поэтому аллокация ликвидности происходили на 4 ключевых площадках – фондовый рынок США, Японии, Германии и Англии. С тем, чтобы впоследствии была возможность вывода денег, т.е. нужны были ликвидные площадки.

Но ралли для дилеров уже закончилось. В феврале-марте ориентировочно предстоит занять Казначейству около 350 млрд долларов (деньги дилеров будут стерилизованы через гос.долг), а европейские банки будут гасить перед ЕЦБ кредит на 150-200 млрд евро в рамках
LTRO (планов по рефинансированию пока не видно). Хотя деньги от ФРС и Банка Японии будут поступать в объеме примерно 120 млрд баксов в месяц, но этого будет недостаточно, чтобы продолжить раллирование активов. Поэтому задача дилеров на февраль –апрель найти идиотов на десятки миллиардов баксов, чтобы об них закрыть свои длинные позиции на рынке акций. Задача сложная, поэтому готовьтесь к бесконечному потоку безумия и абсурда в СМИ, в радостных тонах описывающихся окончание кризиса. Типичное поведение рынка в такой период – устойчивый дрейф с последующим обвалом.

И последнее. Третья директива. Поступайте - как знаете; делайте – что хотите. Принцип полного картбланша. Логично было предположить, что после массовой вздрючки в 2008 году люди станут как-то поосторожнее, адекватнее? Появятся регулирующие органы по ограничению произвола бангстеров? Ничего подобного. Все только ухудшилось, значительно ухудшилось. Нет, плечи банкам дядя Бен понизил, кредитные риски снизились, кэш на рекордных уровнях, денег в системе полно, кассовых разрывов нет. Я про системные риски в глобальном разрезе.

Полная свобода действий - это привело к тому, что крупные банки полностью уничтожили основы рыночного ценообразования активов, став слишком могущественными и крупными. Иными словами, они полностью модерируют уровни, как на рынке гос.облигаций, так и на валютном, денежном, фондовом рынках. Абсолютный, тотальный контроль. Скажете неплохо? Но это процесс вытеснения широкого круга инвесторов.

Однако, осознав последствия такого поведения, еще в 2010 году им вновь в голову пришла гениальная идея. Раз есть риск ухода инвесторов после тотальной модерации и манипуляции активами, то давайте сделаем так, чтобы у инвесторов не было альтернатив? Вот почему денежно кредитная политика ЦБ Японии, Банка Англии и ФРС так похожи и главное – синхронны, даже ЕЦБ всеми силами старается следовать за ними. Так называемый, принцип скоординированной эмиссии.

Что из этого получилось? Инвесторы видят, что в долларовой зоне полная задница? Куда бежать, какой рынок достаточно емкий? Еврозона и иена. Но и там ничуть не лучше. В итоге дрейф инвесторов притормаживается.

Или по активам. Все видят, что рынок трежерис стал абсолютно манипулируемым - полностью! Фактически, ставки в приказном порядке устанавливаются ФРБ Нью Йорка и дилерами, никакой свободы, тотальный контроль. Куда бежать? В акции, но и там манипуляции.

Их идея заключается в том, что если сделать непригодными условия существования везде, то инвесторы никуда не будут двигаться. Если сделать все активы манипулируемыми, то инвесторы будут сидеть на попе смирно. Отчасти эта политика уже привела к высыханию рынков, никто ничего не хочет делать, объемы на рекордно низком уровне, волатильность упала в ноль, вовлеченность людей худшая за 100 лет.

Рискованно, скажу я вам. Есть такое ощущение, что не к добру все это, как бы не рвануло все с треском. В 2008 году банки очень испугались, что потеряли контроль над
MBS – да было дело. Теперь они решили, что могут контролировать все. В долгосрочном плане мнение ошибочно. Гитлер тоже думал, что все контролирует, но навтыкали ему люлей. Неужели они считают, что отключив обратные связи и национализировав активы они решат все проблемы?

Казначейство готовится вступить в бой

Уже с февраля Казначейство США ожидает аварийный запуск процедуры спасения бедственного положения некогда великой и сильной экономики. Форсирование дефицита бюджета за февраль-март может составить до 400-500 млрд долларов. Да, по оптимистическим планам через дефицит могут влить пол триллиона за пару месяцев.

Если отчеты корпораций считать за опережающий индикатор состояния экономики, то текущие отчеты худшие с 2009 года, что как бы намекает, что экономика далеко не в том состоянии, в каком хотят ее видеть. Хотя, конечно, в новостях, вы читаете, что кризис давно закончен, отчеты компаний лучше прогнозов и поэтому акции растут, но вам наверняка не говорят общую картину.

Допустим, из отчитавшихся 18 компаний из
DOW30, совокупные доходы сократились на 1.2% к прошлому году, а по 141 компаний из S&P500 доходы растут лишь на 3.7% (средние докризисные темпы номинального роста выше 10%). Однако из 141 компаний более 90% компаний сообщают о серьезном замедлении роста, 43 компаний (или 30% от всех отчитавшихся) сократили доходы к прошлому году (что практически равнозначно устремлению к рецессии на полном уходу).

Но гораздо хуже дела с прибылью. 55 компаний из 148 рапортуют о падении прибыли. Совокупная операционная прибыль по всем компаниям (из 141) возле нуля в % отношении за 4 квартал. За весь год рост лишь на 1%, хотя еще год назад росли на 15%. Да, именно так. 2011 год по версии СМИ считался кризисным и тогда прибыль росла на 15%, а сейчас у них кризис закончен и компании на грани убытков. Все признаки серьезной надвигающей рецессии. Большинство компаний сокращает инвестиционные платы на 2013 год, следующий этап - это активизация процедуры увольнения сотрудников, либо как максимум ограничение набора новых сотрудников. Безработица пойдет в рост. Зарплаты стагнируют более 5 лет.

Шоумены из недр Капитолия имеют полную решительность вовсе отменить планку гос.долга, как ненужную и устаревшую по образу и подобию бесконечного
QE3, ну а пока все идет к тому, что вопрос о лимите по долгу отложили до апреля, дав Казначейству окно в 2-3 месяца для заимствований.

Следует иметь в виду, что февраль-март самые дефицитные. Например, за этот период в среднем за последние четыре финансовых года заимствовали 380 млрд долларов (это треть годового дефицита бюджета). С декабря по март средние заимствования за 4 года составляли 500 млрд за период.

В 2013 финансовом году в декабре-январе дефицит близок к нулю из-за лимита по долгу. Чтобы нагнать средний уровень заимствований во время кризиса им следует занять под 500 млрд за февраль-март. Не уверен, что так получится. Берем 350-400 млрд – это все равно очень много, т.к. ФРС за этот период подарков даст лишь на 170 млрд.
Так что если лимит по долгу действительно отодвинули до апреля-мая, то впереди масштабная процедура стерилизации ликвидности ФРС/дилеров через размещения гос.долга. Я, кстати, совсем не удивлюсь, если этот цирк с лимитом по долгу в декабре-январе устроили специально. Вполне вероятно, что дилеры попросили своих представителей в Конгрессе просто отодвинуть эту тему, дав дилерам окно в два месяца, чтобы разогнать рынок акций. Иначе им бы пришлось скупать трежерис на 120-150 млрд.

Ставки там крупные. Речь идет по 200 млрд баксов интервенций в акциях. При всем желании дальше разгонять рынок не получится (деньги будут стерилизовываться через размещения гос.долга), т.к. по моим оценкам на каждые 50 пунктов по
S&P требуется не менее 75 млрд долларов прямых скоординированных интервенций с поддержкой СМИ. Условно, стоимость того, чтобы поднять S&P с 1400 до 1500 стоила минимум 150 млрд на спокойном и вялом рынке. Без учета поддержки рынка на достигнутых уровнях. Точных данных не скажу, т.к. это по опыту и наблюдениям, все от ситуации зависит, сопротивления росту (продаж сильных) не было. Главным образом потому, что на рынке представлены лишь несколько крупных игроков, которые скоординировали действия между собой.

Если услышите звонки от западных брокеров с предложениями купить акции, в стиле: «это лучший момент за 1000 лет и так дешево акции не будут стоить никогда», то имейте в виду, что стратегия выхода запущена. Иными словами, опять заработал насос по перекачке ликвидности с акций в долговой и денежный рынки для дилеров.

Кстати на счет аналитиков и
sell side. Работы у них сейчас будет много, ведь необходимо в ограниченный временной промежуток найти толпы кретинов, которые готовы будут купить рынок при 1500 на сотни миллиардов – это на уровни гениальности. Идиотов, конечно, много, но не так много идиотов с деньгами. Тут им расскажут и про светлое будущее и про зеленые ростки в экономике и про то, как выгодно инвестировать в рынок акций.

Расскажу типичный и достаточно забавный пример «прогнозирования». Как строятся прогнозы на рынок
S&P? Берутся текущие уровни прибыли и +15-20% на годовой прогноз в зависимости от ситуации. После этого строится forward p/e, как прогнозируемая годовая прибыль компаний S&P500 к капитализации и вау – магическим образом рынок стал дешевле на 15-20%. Моментально пакуются «аналитические» отчеты и рассылаются по клиентам с призывами инвестировать, т.к. рынок внезапно стал очень дешевым. Обычно аналитикам в рамках конторы прямо или косвенно запрещено давать апокалиптические и постапокалиптические прогнозы, если только аналитик не маргинал или какая то там звезда. Да и зачем выделяться от толпы, когда проще сказать, что "это не я, рынок такой".

По мере приближения судного дня (даты на которую делали прогноз) эти самые прогнозы медленно и верно понижаются. Вот, как это делается

На графике ниже прогнозы по операционной прибыли на 4 квартал 2012 года для всех компаний
S&P500.

Эти прогнозы делали с апреля 2011 по январь 2013. Ожидали 30-30.5 долларов на акцию, а получили 25 от силы. Минус 20% от прогноза. Они даже от декабря 2012 умудрились в спешном порядке понизить прогнозы на 6%. Вот причина, почему отчеты в 66% случаях оказываются лучше прогнозов.

На 2013 год они повысили годовой прогноз операционной прибыли на 15%, что сродни наркотическому бреду, учитывая планы компаний. Но партия просит? Значит надо. А вы думаете, каким образом можно реализовать позиции на открытом рынке, когда все ушли? Правильно, продолжая рисовать образ светлого будущего в ярких тонах и пофиг, что прогнозы не соответствуют реальности. Главное - обеспечить стратегию выхода дилеров! А потом понизят прогнозы как обычно на 20% ))

Кстати, понеслась.
Деятель из JPM ожидает S&P500 на 2500 пунктах через 4 года. Насколько нужно ненавидеть людей и какое дерьмо нужно иметь в голове, что так прямо и открыто вводить людей в заблуждение. Ничего, через 2-3 месяца поток бреда закончится, когда дилерам потребуется активизация новой фазы захода в рынок после распродажи в феврале-марте. Тогда должны вспомнить о проблемах мировой экономики, чтобы оправдать понижение рынков, а потом вновь забвение про бесконечный рост. Вот так и живут эти деятели.

Источник: http://spydell.livejournal.com/

Фонд поддержки авторов AfterShock

Комментарии

Аватар пользователя vvelichko
vvelichko(5 лет 11 месяцев)(06:15:38 / 01-02-2013)
Аватар пользователя walrom
walrom(5 лет 10 месяцев)(06:22:07 / 01-02-2013)
Да, что-то в повторе, но сдесь 3 части как единое целое. Если кто-то будет настаивать могу убрать. Но уж больно хорош материал.
Аватар пользователя vadim144
vadim144(5 лет 11 месяцев)(16:13:57 / 01-02-2013)

Немного эмоциоанально, но весьма читабельно.

Вверх по лестнице ведущей вниз)))

Лидеры обсуждений

за 4 часаза суткиза неделю

Лидеры просмотров

за неделюза месяцза год

СМИ

Загрузка...