Маржа IV: Боль Юнипера

И снова на линии Минэнерго США: статистика по экспорту СПГ, за август 2022:

	Jan-22	Feb-22	Mar-22	Apr-22	May-22	Jun-22	Jul-22	Aug-22	Всего
СПГ всего	10,018	8,970	10,311	9,358	9,952	8,514	8,507	8,498	92,583
	-	-	-	-	-	-	-	-	-
France	1,418	1,123	1,824	1,595	1,354	1,064	1,513	0,960	12,094
Spain	1,398	1,115	1,677	1,140	1,142	0,839	0,974	0,740	10,594
United Kingdom	1,701	0,716	1,608	1,028	0,300	0,094	0,108	0,602	8,734
Netherlands	0,461	0,895	0,706	0,804	0,818	0,975	0,989	1,426	7,985
Poland	0,105	0,212	0,108	0,491	0,516	0,404	0,503	0,185	2,928
Italy	0,199	0,386	0,201	0,439	0,614	0,202	0,216	0,438	2,696
Greece	0,051	0,229	0,117	0,038	0,340	0,273	0,366	0,305	2,084
Croatia	0,257	0,166	0,095	0,192	0,242	0,224	0,130	0,222	1,883
Belgium	0,390	0,218	0,502	0,208	0,097	0,199	-	0,102	1,716
Lithuania	0,100	0,089	0,161	0,390	0,318	0,191	0,225	0,215	1,688
Portugal	0,081	0,105	0,304	0,188	0,110	0,158	0,182	0,091	1,643
Malta	-	0,066	-	-	-	-	-	-	0,066
Всего в ЕС:	6,162	5,319	7,304	6,513	5,852	4,623	5,206	5,284	54,111
South Korea	0,618	0,778	0,546	0,391	0,497	0,709	0,972	1,020	7,486
Turkey	1,277	1,237	0,471	0,188	0,206	0,214	-	-	6,021
Japan	0,610	0,289	0,501	0,375	0,680	0,611	0,515	0,571	5,801
China	-	0,095	0,213	0,289	-	0,208	0,022	0,291	3,023
Brazil	0,491	0,302	0,063	0,098	0,433	0,109	0,147	0,299	2,931
India	0,194	0,204	0,296	0,403	0,203	0,302	0,394	0,291	2,795
Taiwan	0,176	0,173	0,344	0,270	0,452	0,195	0,265	0,252	2,565
Argentina	-	-	-	0,281	0,569	0,715	0,268	0,062	1,954

	Jan-22	Feb-22	Mar-22	Apr-22	May-22	Jun-22	Jul-22	Aug-22
Средняя экспортная цена	8,56	10,17	9,15	10,33	12,33	14,37	12,76	15,45
Средняя экспортная цена	302	359	323	365	435	507	451	546
С доставкой + 25%	378	449	404	456	544	634	563	682

Вкратце:

0. По большому счёту всё по прежнему, но есть нюансы:

1. Выросла Британия и Нидерланды. На двоих эта парочка сообразила на 2 млрд кубов в сумме. В последний раз такие уровни были в марте этого года. Голландия – 1,4 млрд кубов исторический рекорд. Почему эти двое и именно в августе написано чуть ниже.

2. Маржа отличная: от $1500, местами до $2000 с тысячи кубов в среднем. Но это в августе. Попробуем же прикинуть что будет дальше.

Считается, что цены на газ отстают от цен на споте на 6 месяцев. Кроме того, имеется привязка к нефтяным ценам, как прямая к цене нефти, так и к цене нефтепродуктов. Ранее уже предполагалось, что американские газовики ориентируются на автохтонные маркеры нефти – WTI. Если предположить, что они используют этот ориентир с лагом в 6 месяцев, то должна проявиться корреляция текущих цен с ценами нефти 6 месяцев назад.

Ниже в таблице рассмотрено соотношение текущей средней цены газа по отношению к цене нефти WTI за 6 месяцев до «рабочего» месяца:

(жёлтым выделены расчётные значения, точная цифра будет в своё время)

Наблюдается некоторая корреляция соотношения: цена WTI минус 6 месяцев / текущая цена газа = 5,5, т.е. один баррель нефти за полгода до того стоил как 5,5 кубических футов газа «сегодня». Если это соотношение и далее будет соблюдаться, то можно прикинуть, сколько должен стоить кубический фут газа в настоящий момент и на ближайшее будущее. Так в следующем месяце (т.е. в статистике сентября) расчетный средний ценник составит $16,66 за куб. фут или $736 за тысячу кубов с накладными расходами. В целом ценник на зиму упрётся в 800-900 долларов, что и будет определять нижний уровень поддержки текущих биржевых цен. (Хороший, плановый долгосрочный уровень с учётом инфляции.)

Это также хорошо объясняет желание европейцев набить закрома, пока газ стоил летом $500-600. Осенью и зимой он будет дороже на рынке СПГ.

Юнипер.

Очень часто говоря о европейской энергетической катастрофе, приводят в пример компанию Юнипер (следовало бы задуматься почему только её, но всем некогда ) Присмотримся.

Структура генерации по видам и странам у компании такая:

Всего установленная мощность: 33,3 ГВт., в т.ч. в России (компания Юнипро) - 10,8 ГВт. Газовая: всего 17 ГВт, без российских станций - 8,5 ГВт.

Именно газовая генерация в активах компании составляет целых 51%. Вроде много, но если вычесть генерацию в России, где проблем с газом нет, то этот показатель составит уже 38%, т.е. чуть более трети установленной мощности компании. Остальное: уголь - 6,2 ГВт (27,5%), ГЭС - 3,6 ГВт (16%), атом - 1,4 ГВт (6,2%), мазут - 2,8 ГВт (12,4%).

При этом на долю Германии и Британии в общей генерации приходится 44% и 28% соответственно (без РФ). Газовая генерация в Британии составляет почти половину от всей европейской газовой генерации компании. В Германии меньше – 39%, т.е. Юнипер потребляет больше газа именно на британском рынке.

Также можно добавить, что шведские АЭС и ГЭС находятся рядом, через море и «направо», что при наличии магистральных линий электропередач (кабелей) позволяет передавать оттуда мощность на базовые рынки компании на континент.

Немного слайдов для общего развития:

Общая география станций

Станции в Европе

Станции в Британии

Станции в Германии и Голландии

Собственных СПГ терминалов в Германии пока нет, так что приходится пользоваться услугами порта Роттердам и Грейн-Айланд, т.е. по существу перекупать у голландцев и британцев. Это к вопросу о п. 1 выше.

Юниперу именно в августе потребовалось очень много газа. Проблемы при этом у неё возникли вовсе не с газом, а с углём и водой, что собственно видно по структуре прочей генерации. Именно проблемы с углём и водой в августе, потребовали срочных компенсационных мер, что вынудило компанию разгонять газовую генерацию и покупать дополнительный газ для своих электростанций. А поскольку длинные контракты от Газпрома приказали долго жить, то пришлось выкупать газ у тех у кого он был, т.е. владельцев длинных контрактов на СПГ, а значит вся вкусная маржа осталась у них, а на Юнипер лёг неподъёмный долг.

Почему именно в августе, если форс-мажоры с потоками случились ещё в июне это отдельный интересный и обширный вопрос, требующий более вдумчивого рассмотрения.

На эти проблемы наложился запрет на движение капиталов из России. Дивиденды это лишь малая часть из сотни способов получить живые оборотные деньги из зависимого юрлица. К несчастью все способы получить капитал были заблокированы, кроме займов немецкого правительства. Думаю Шольц просто обязан проставиться Путину за приобретение такого ценного актива, не только в континентальной, но и островной энергетике. Это хороший рычаг в переговорном процессе с британцами.

Ну а раз ВВП не пьющий, то можно принять в дар российскую дочку Юнипера – Юнипро. В принципе можно даже выкупить, по честному нынче ценнику в 1 (один) российский рубль. Необязательно даже в пользу бюджета. Покупателем может быть, например Евгений Пригожин.