The Financial Times: Близок конец неоправданной привилегии американского доллара

Тогда д’Эстен сокрушался по поводу США, которые воспользовавшись своим привилегированным положением печатать основную мировую резервную валюту, использовали весь остальной мир для того, чтобы поддерживать у себя в стране достаточно высокий уровень жизни. Но американцы скоро лишатся этой привилегии.

Крах доллара вполне вероятен, и к концу 2021 года американская валюта может обвалится на целых 35 процентов.

Причина заключается в смертельно опасной взаимосвязи между обвалом внутренних сбережений и увеличивающимся дефицитом текущих счетов платежного баланса.

Во втором квартале 2020 года чистые внутренние сбережения — сбережения домашних хозяйств, предприятий и государственного сектора с поправкой на обесценение — впервые после мирового финансового кризиса вновь ушли в отрицательную зону.

Во втором квартале чистые внутренние сбережения как доля национального дохода были на уровне -1,2%, что на 4,1 процентных пункта ниже показателей первого квартала – а это самое крутое квартальное падение в истории с 1947 года.

Неудивительно, что за этим последовал дефицит текущих счетов платежного баланса.

Не имея достаточных сбережений, но желая обеспечить рост, США воспользовались своей непомерной привилегией заимствовать излишки сбережений из-за рубежа.

Это привело к увеличению дефицита текущего счета до -3,5 процента от валового внутреннего продукта во втором квартале — на 1,4 процентных пункта ниже, чем в первом квартале — и самому большому квартальному снижению за всю историю наблюдений.

Хотя непосредственным источником проблемы является связанный с коронавирусом взрыв дефицита средств федерального правительства, это рано или поздно должно было произойти.

Накануне коронавирусной пандемии уровень чистых внутренних сбережений в США составлял в среднем всего 2,9 процента валового национального дохода в период с 2011 по 2019 год, что менее половины от 7-процентного среднего показателя в период с 1960 по 2005 год.

Эта слишком слабая подушка делала США уязвимыми для любых потрясений, не говоря уже о COVID-19.

По мере увеличения дефицита бюджета в предстоящие годы будет усиливаться под нарастающим давлением тенденция снижения внутренних сбережений и обострения проблем с текущими счетами.

По последним оценкам Бюджетного управления Конгресса, дефицит федерального бюджета в 2020 году составит 16 процентов от валового внутреннего продукта, а в 2021 году он снизится до «всего лишь» 8,6 процента.

Если предположить, что Конгресс США в конечном итоге согласится на еще один раунд налоговых льгот, то вполне вероятно, что дефицит в 2021 году будет намного больше.

Это приведет к тому, что уровень чистых сбережений в США окажется намного глубже в отрицательной зоне, чем во время мирового кризиса.

Это будет иметь зловещие последствия для будущего Америки.

После откладывания амортизации, необходимой для стареющих основных фондов и инфраструктуры, США, по сути, ликвидируют чистые сбережения, необходимые для расширения производственных мощностей.

Без заимствования излишков накоплений из-за границы дальнейший рост становится невозможным. В результате дефицит текущего счета будет только увеличиваться.

Вот тогда доллар потеряет свою особую привилегию.

Поскольку положение Америки, использующей доллар как доминирующую мировую резервную валюту, медленно ухудшается с 2000 года, иностранные кредиторы, вероятно, потребуют уступок в отношении условий такого масштабного внешнего финансирования.

Обычно это происходит в двух формах — процентной ставки и / или валютной корректировки.

Федеральная резервная система недавно перешла к стратегии, которая учитывает среднюю инфляцию, а не конкретный целевой показатель, и пообещала удерживать учетные ставки около нуля в течение еще нескольких лет. Это означает, что канал процентных ставок фактически закрыт.

В результате большая часть корректировок текущего счета теперь будет происходить за счет более слабого доллара.

Завышенная стоимость американского доллара делает его особенно уязвимым. Несмотря на недавнее падение, общий индекс реального эффективного обменного курса доллара остается примерно на 27 процентов выше июльского минимума в 2011 году.

В результате доллар остается самой переоцененной основной валютой в мире, в то время как США втягиваются в беспрецедентный водоворот, засасывающий сбережения и текущие счета.

Валюты имеют относительную стоимость.

Доллар всегда извлекал выгоду из обольстительного очарования своей безальтернативности.

Соглашение от 21 июля о Фонде в размере 750 миллиардов евро в рамках программы «Следующее поколение ЕС», наконец, устанавливает общеевропейскую фискальную политику.

Это должно стимулировать недооцененный Евро. Юанью. Золото и криптовалюты также являются альтернативой некогда непобедимому доллару.

Индекс доллара упал на 33 процента в реальном выражении как в 1970-х, так и в середине 1980-х годов и еще на 28 процентов в период с 2002 по 2011 год.

В течение этих трех периодов норма чистых внутренних сбережений составляла в среднем 4,9 процента (против -1,2 процента сегодня), а дефицит текущего счета составлял -2,5 процента от валового внутреннего продукта (против -3,5 процента сегодня).

Поскольку США утрачивают свои непомерные привилегии, доллар теперь становится гораздо более уязвимым для резких воздействий.

Надвигается катастрофа.

Тенденция к дедолларизации мировой экономики остается неизменной

Глобальная дедолларизация возобновилась во втором квартале, согласно данным, недавно опубликованным Международным валютным фондом (МВФ).

Доля доллара в мировых резервах увеличилась в первом квартале 2020 года, но она резко сократилась во втором квартале, возобновив более чем двухлетнюю тенденцию к снижению.

Доля евро в мировых резервах немного выросла, в то время как доля японской иены снизилась. Во втором квартале наблюдалось наибольшее наращивание резервов в китайских юанях и «других валютах».

Увеличение долларовых резервов в первом квартале, пожалуй, было аномалией, вызванной повышенной оценкой стоимости и стремлением обезопаситься на ранних этапах паники, связанной с COVID-19.

В отчете Bank of America говорится, что «тема дедолларизации остается актуальной». По их данным, доля долларовых активов снизилась до 61,3% — «немного больше, чем ожидалось, исходя из изменений в оценке курсов валют, облигаций и акций».

Резервы центральных банков во всем мире значительно выросли, поскольку они осуществляли агрессивное вмешательство на валютных рынках. Общие валютные резервы превысили 12 триллионов долларов. Согласно анализу издания ZeroHedge, большинство крупных стран демонстрировали рост валютных резервов во втором квартале, за исключением Турции. Эта страна продолжает расходовать резервы, чтобы стабилизировать свою валюту.

Существует разрыв между уровнем долларовых резервов и индексом доллара TWI — показателем силы валюты, взвешенным по объему внешней торговли страны.

Согласно данным ZeroHedge, «ожидается, что такое расхождение между уровнем резервов в долларах США и уровнем TWI доллара будет сохраняться, поскольку мир отходит от американского доллара как от условного эталона».

Согласно отчету Bank of America, до сих пор ни одна валюта не выиграла от этого. Вместо этого многие центральные банки обратились к золоту.

Закупки золота центральными банками в этом году несколько замедлились после рекордных покупок в 2018 и 2019 годах. Однако, по мнению аналитиков Citigroup и HSBC Securities, закупки золота центральными банками восстановятся в 2021 году.

Спрос Центробанков в прошлом году составил 650,3 тонны. Это был второй по величине максимальный уровень ежегодных закупок за 50 лет, что немного ниже чистых закупок в 2018 году в объеме 656,2 тонны. По данным WGC, 2018 год ознаменовался самыми крупными  чистыми покупками золота центральными банками за год с момента приостановки конвертируемости доллара в золото в 1971 году и вторым по величине годовым объемом покупок за всю историю наблюдений.

Некоторые аналитики полагают, что и Китай, и Россия возобновят пополнение своих золотых резервов в следующем году. Обе страны принимали решительные меры для снижения своей зависимости от доллара, но недавно и они приостановили закупку золота.

В начале года Россия объявила, что с апреля прекратит покупать золото. Между тем Народный банк Китая не сообщал о пополнении золотых резервов за последние 10 месяцев. Китай нередко замалчивает это, а потом вдруг может внезапно объявить о значительном увеличении своих резервов. Китайское правительство намекнуло, что может избавиться от казначейских облигаций США в своих резервах. Не будет никакого сюрприза, если китайцы заменят американские долговые обязательства золотом.

Тенденция к дедолларизации наблюдалась в течение последних нескольких лет, и СМИ много писали о стремлениях таких стран, как Россия и Китай, минимизировать свою зависимость от американского доллара и лишить США возможности использовать доллар как инструмент внешней политики.

Постепенное сокращения доли доллара в резервах пока не угрожает его статусу мировой резервной валюты, но это, возможно, лишь первая ласточка. Это важная тенденция, за которой нужно внимательно следить.