Валентин Катасонов: Мировая долговая пирамида не растёт до бесконечности

Под вопросом – будущее банков

В начале ноября стала известна свежая оценка мирового долга, оглашённая Кристалиной Георгиевой, новым исполнительным директором МВФ.«Мировой долг, как государственный, так и частный, достиг рекордного максимума – 188 трлн долларов. Это составляет около 230% глобального производства», – заявила Георгиева на 20-й ежегодной конференции экономических исследований Annual Research Conference в Вашингтоне.

Предыдущий директор МВФ Кристин Лагард годом ранее отмечала, что глобальный долг составляет 182 трлн. долларов. То есть за год суммарный долг в мире увеличился на 6 трлн. долл. Для сравнения: ожидаемый прирост мирового ВВП в 2019 году прогнозируется в размере около 3% (примерно 2,5 трлн. долл.). А ведь мировая экономика замедляет рост, обеспечивать выплаты всё более проблематично.

1 декабря агентство Bloomberg  назвало иную оценку мирового долга, которая превышает оценку МВФ почти на треть. По этим данным, на середину 2019 года суммарный долг всех стран мира по всем секторам экономики достиг рекордных 250 триллионов долларов. Если эту сумму поделить на всех живущих на Земле, включая стариков и младенцев, то на душу населения придется 32,5 тыс. долл. Bloomberg даёт ссылки на МВФ, Всемирный банк, Банк международных расчётов, Институт международных финансов (The Institute of International Finance). Выходит, госпожа Георгиева сознательно занизила цифру долга, чтобы не пугать народ.

Приведу некоторые цифры из публикации Bloomberg, дающие представление о динамике суммарного мирового долга за 20 лет (трлн. долл.): 1999 г. – 83,9; 2004 г. – 126,1; 2009 г. – 186,0; 2014 г. – 215,1; 2019 г. (середина года) – 250,9. За первую половину 2019 года мировой долг вырос на 7,5 трлн. долл. Основную часть этого прироста обеспечили США и Китай (60%). За вторую половину года, долг может прирасти ещё на 4,4 трлн. долл. и к концу 2019 года достичь 255,3 трлн. долл. Таким образом, за два десятилетия абсолютная величина мирового долга выросла в три раза.

Теперь посмотрим на относительный уровень долга по секторам экономики (табл. 1)

Табл. 1.

Относительный уровень мирового долга в разрезе основных секторов экономики (% ВВП)

* На конец года
** На середину года

Относительный уровень долга в секторе финансовых корпораций за десятилетие остался без изменения. По сектору домашних хозяйств он несколько снизился. А по сектору нефинансовых корпораций и государственному сектору заметно вырос. В итоге общий относительный уровень мирового долга с почти 300% ВВП в 2009 году вырос до почти 320% ВВП в 2019 году.

За период 2009-2019 гг. прирост мирового долга составит около 70 трлн. долл. Основная часть прироста обеспечена нефинансовыми корпорациями и государством.

Мировой долг формируется за счёт использования таких инструментов, как кредиты коммерческих банков, займы небанковских организаций и займы посредством размещения облигаций. Ключевым источником роста долга стал мировой рынок облигаций, объём которого достиг 115 трлн. долл.

Если в 2018 году Кристин Лагард как директор МВФ призывала страны-члены Фонда сокращать размеры долгов своих экономик, то, кажется, в следующем году она уже в качестве президента Европейского центрального банка (ЕЦБ) будет делать всё наоборот. Так считает  Bloomberg.

Все ведущие центробанки мира (включая ЕЦБ) взяли курс на снижение и без того низких ключевых ставок. Это ведёт к снижению процентных ставок по банковским кредитам, займам нефинансовых организаций и облигациям. В результате можно будет затормозить рост и даже начать сокращение расходов на обслуживание долгов. Снижение ключевой ставки ФРС уже привело к тому, что процентные ставки по казначейским облигациям США упали ниже 2 процентов, сегодня они находятся на уровне 1,85%. А процентные ставки по облигациям японского казначейства имеют почти нулевое значение.

Всего, по данным Bloomberg, в настоящее время на мировом финансовом рынке облигаций с отрицательным процентом обращаются бумаги на сумму около 12 трлн. долл. Особенно их много в еврозоне. Кристин Лагард продолжит курс Марио Драги на поощрение роста государственных долгов в Европе.

Однако мировую долговую пирамиду нельзя наращивать до бесконечности. Относительные уровни долга уже сегодня существенно превышают показатели 2007 года – кануна мирового финансового кризиса. И эйфория, порождённая курсом центробанков на снижение ключевых ставок, очень опасна. Растущее предложение денежного наркотика (дешёвых и даже бесплатных кредитов и займов) экономику не оживляет. Новые триллионы кредитов и займов идут не в реальный сектор экономики, а на финансовые рынки, где надуваются пузыри. А лукавая статистика называет увеличение этих пузырей «экономическим ростом». МВФ и Всемирный банк прогнозируют, что в 2019 году мировой ВВП увеличится на 3%. На самом деле реальный прирост производства товаров и услуг от силы составит 1 процент, оставшиеся два процента – прирост пузырей. Прирост реального ВВП, очищенного от статистической пены, идёт вровень с приростом населения на планете или уже отстаёт.

Под вопросом будущее банков, которые не понимают, как им работать, если эпидемия отрицательных ставок захватит их депозитные и кредитные операции. Ещё более острые проблемы у таких институциональных инвесторов, как страховые компании и пенсионные фонды. Они формируют свои активы с помощью долговых бумаг, имеющих высокую надёжность, но сегодня такие бумаги не дают дохода и даже порождают убытки. Тем институциональным инвесторам, которые хотят выжить в условиях отрицательных ставок, приходится вкладываться в бумаги с высокими рисками. Остальные обречены на вымирание.

Проведенное в США обследование 300 пенсионных фондов, администрируемых на уровне штатов, показало, что у них на начало 2019 года величина не покрытых активами обязательств составила 6 трлн. долл. Курс ФРС США на дальнейшее снижение ключевой ставки грозит полным крахом системы пенсионного обеспечения страны.

Вспомним, что в 20-е годы ХХ века в Америке наблюдался бум. А в 1927 году там возникли признаки кризиса на фондовом рынке. ФРС США прибегла тогда к понижению учётной ставки (аналог нынешней ключевой ставки). Это продлило бум на фондовом рынке; казалось даже, что наступила эра prosperity, но палочка-выручалочка подвела, и в октябре 1929 года на нью-йоркской бирже случился «чёрный четверг». Из этой искры возгорелось пламя экономического кризисасначала в США, затем в остальном мире (за исключением СССР). Мировой экономический кризис продолжался десять лет. «Завершили» его лишь Второй мировой войной.

Нынешние ухищрения центробанков грядущего финансового кризиса не отменят, они лишь отсрочат его наступление. И чем дольше они будут прибегать к наркотику низких и отрицательных ключевых ставок, тем тяжелее будут последствия кризиса.