Nouriel Roubini: Очарование и пределы монетизированного бюджетного дефицита

Аватар пользователя serghey

28 октября 2019 г. Нуриэль Рубини: В условиях синхронного замедления мировой экономики любое количество сопутствующих рисков может привести к прямой рецессии. Когда это произойдет, лица, определяющие политику, почти наверняка будут преследовать какую-либо форму стимула, финансируемого центральным банком, независимо от того, требует ли этого ситуация.

НЬЮ-ЙОРК. На ежегодном собрании Международного валютного фонда в этом месяце витало мрачное облако. В условиях синхронного замедления мировой экономики любое количество сопутствующих рисков может привести к прямой рецессии. Среди прочего, инвесторам и политикам следует беспокоиться о возобновлении эскалации китайско-американской торговой и технологической войны. Военный конфликт между США и Ираном будет ощущаться во всем мире. То же самое можно сказать и о «жестком» Brexit со стороны Соединенного Королевства или о столкновении между МВФ и новым перонистским правительством Аргентины.

Тем не менее, некоторые из этих рисков могут стать менее вероятными с течением времени. США и Китай достигли предварительного соглашения о частичной торговой сделке «первая фаза», а США приостановили тарифы, которые должны были вступить в силу 15 октября. Если переговоры продолжатся, нанесение ущерба тарифам на китайские потребительские товары запланировано на 15 декабрь также может быть отложено или приостановлено. До сих пор США также воздерживались от прямых ответных действий на предполагаемое падение Ираном американского беспилотника и нападение на саудовские нефтяные объекты в последние месяцы. Президент США Дональд Трамп, несомненно, осознает, что скачок цен на нефть, вызванный военным конфликтом, серьезно повредит его перспективам на переизбрание в ноябре следующего года.

Великобритания и Европейский союз достигли предварительного соглашения о «мягком» брексите, и парламент Великобритании предпринял шаги, по крайней мере, для предотвращения ухода из ЕС без сделок. Но сага продолжится, скорее всего, еще одним продлением срока Brexit и всеобщими выборами в какой-то момент. Наконец, в Аргентине, предполагая, что новое правительство и МВФ уже признают, что они нуждаются друг в друге, угроза взаимного гарантированного уничтожения может привести к компромиссу.

Между тем, финансовые рынки положительно реагируют на снижение глобальных хвостовых рисков и дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики со стороны основных центральных банков, включая Федеральный резерв США, Европейский центральный банк и Народный банк Китая. И все же это лишь вопрос времени, когда какой-то шок вызовет новую рецессию, возможно, за которой последует финансовый кризис из-за значительного увеличения государственного и частного долга во всем мире.

Что будут делать политики, когда это произойдет? Все более популярным становится мнение о том, что у них мало боеприпасов. Бюджетные дефициты и государственные долги уже высоки во всем мире, и денежно-кредитная политика достигает своих пределов. Япония, еврозона и некоторые другие более мелкие страны с развитой экономикой уже имеют отрицательные ставки политики и продолжают проводить количественное и кредитное смягчение. Даже Федеральная резервная система сокращает ставки и внедряет закулисную программу QE, поддерживая рынки репо (краткосрочных заимствований).

Но наивно думать, что политики просто допустят волну «творческого разрушения», которая ликвидирует каждую зомби-фирму, банк и суверенный субъект. На них будет оказываться сильное политическое давление с целью предотвращения полномасштабной депрессии и начала дефляции. Во всяком случае, другой спад вызовет еще более «сумасшедшую» и нетрадиционную политику, чем то, что мы видели до сих пор.

Фактически, взгляды по всему идеологическому спектру сходятся во мнении, что полупостоянная монетизация больших фискальных дефицитов будет неизбежна - и даже желательна - в следующем спаде. Сторонники левого крыла так называемой Современной денежно-кредитной теории утверждают, что больший постоянный дефицит бюджета является устойчивым, если его монетизировать в периоды экономического спада, потому что нет риска безудержной инфляции.

Следуя этой логике, в Великобритании Лейбористская партия предложила «Народное QE», согласно которому центральный банк будет печатать деньги для финансирования прямых бюджетных трансфертов домашним хозяйствам, а не банкирам и инвесторам. Другие, в том числе ведущие экономисты, такие как Адэйр Тернер, бывший председатель Управления по финансовым услугам Великобритании, призвали к «сбрасыванию с вертолетов»: прямым переводам денежных средств потребителям через бюджетный дефицит, финансируемый центральным банком. Третьи, такие как бывший вице-председатель ФРС Стэнли Фишер и его коллеги в BlackRock, предложили «постоянную финансовую возможность для чрезвычайных ситуаций», которая позволила бы центральному банку финансировать крупные бюджетные дефициты в случае глубокой рецессии.

Несмотря на различия в терминологии, все эти предложения являются вариантами одной и той же идеи: большой бюджетный дефицит, монетизируемый центральными банками, должен использоваться для стимулирования совокупного спроса в случае следующего спада. Чтобы понять, как может выглядеть это будущее, нам нужно только взглянуть на Японию, где центральный банк эффективно финансирует большой бюджетный дефицит страны и монетизирует свое высокое отношение долга к ВВП, поддерживая курс политики, вызывая крупномасштабное QE и достижение 10-летнего целевого показателя доходности государственных облигаций в размере 0%.

Будет ли такая политика на самом деле эффективна при остановке и изменении следующего спада? В случае финансового кризиса 2008 года, который был вызван отрицательным шоком совокупного спроса и кредитным кризисом для неликвидных, но платежеспособных агентов, имело смысл массивное денежно-кредитное и фискальное стимулирование и помощь частного сектора. Но что, если следующая рецессия будет вызвана постоянным отрицательным шоком предложения, который вызовет стагфляцию (замедление роста и рост инфляции)? В конце концов, это риск, связанный с разъединением торговли между США и Китаем, Brexit или постоянным повышением цен на нефть.

Фискальное и монетарное ослабление не является адекватной реакцией на постоянный шок предложения. Ослабление политики в ответ на нефтяные шоки 1970-х годов привело к двузначной инфляции и резкому, рискованному росту государственного долга. Более того, если в результате экономического спада некоторые корпорации, банки или суверенные предприятия становятся неплатежеспособными, а не просто неликвидными, нет смысла сохранять их живыми. В этих случаях помощь кредиторов (реструктуризация долга и списание) является более подходящей, чем «зомбирующая» помощь.

Короче говоря, полупостоянная монетизация фискального дефицита в случае другого спада может или не может быть соответствующим ответом политики. Все зависит от характера шока. Но поскольку на политиков будет оказываться давление с целью что-то предпринять, «сумасшедшие» ответные меры политики будут предрешены. Вопрос в том, принесут ли они больше вреда, чем пользы в долгосрочной перспективе.

Nouriel Roubini, Professor of Economics at New York University's Stern School of Business and CEO of Roubini Macro Associates, was Senior Economist for International Affairs in the White House’s Council of Economic Advisers during the Clinton Administration. He has worked for the International Monetary Fund, the US Federal Reserve, and the World Bank.

 

Авторство: 
Авторская работа / переводика

Комментарии

Аватар пользователя Электрег
Электрег(3 года 3 месяца)

Не печатать деньги нельзя - иначе кризис неплатежей и банкротства, прежде всего государств у которых дикий бюджетный дефицит.

 А если деньги печатать - то вопрос кого ими спасать. Банки, промышленность, государство или население. Боливар не вынесет двоих, а уж четверых и подавно, Венесуэла не даст соврать.

Собственно выхода два. Или Наивеличайшая Сверхдепрессия в которой финансисты останутся на плаву и прикарманят все дельные активы у обанкротившихся промышленников. Либо Целительный Гиперок который спишет все долги и вызовет весёлый передел собственности со стрельбой. После которого надо будет учиться жить по средствам и на свои.

 Чудесный выбор.

Аватар пользователя Rodriguez
Rodriguez(4 года 2 месяца)

Остался главный вопрос, где деньги, Зин? Они же куда-то исчезли. Раньше были, все работало, а теперь куда-то исчезли. Куда, в какую тумбочку?

Аватар пользователя Электрег
Электрег(3 года 3 месяца)

Вот был Советский Союз, ходили там советские рубли. А потом эти рубли взяли и исчезли.))

Аватар пользователя masiax
masiax(3 года 8 месяцев)

Что же делать, если ввиду долгосрочного риска гиперинфляции необходимо сжигать доллары в неизвестном количестве, а в краткосроке получается дефляция, подавление экономики, кризис неплатежей? Дать компаниям и населению свободный оборот ГКО. Это уже работает, желательно убрать лишнее звено - первичных дилеров.  Кстати, Китай уже покупает-продаёт амер-ГКО напрямую у амер-казначейства, минуя комбанки - первичных дилеров. При острой необходимости откроется последняя дверь: принимать ГКО в оплату налогов и сборов. 

Дефицит долларов во внутреннем обороте покроется оборотом госдолгов! Госдолги как параллельная валюта, но не валюта. Ибо без собственной меры стоимости. Мерой останется доллар.

Из США уже доносятся идеи о выпуске ГКО без какого-либо срока погашения. Но срок погашения долга - второе основное отличие обычных долгов от фиат-валюты - специфического долга центробанка. Первое основное отличие - собственная мера стоимости у фиат-валюты.

Таким образом, доллар останется живее всех живых и станет ещё краше при дальнейшем сжатии амер-Денежной базы.

А что ломехузы-евродоллары в других странах? Проблемы индейцев шерифа не волнуют. Пусть продают свои активы за долю малую, чтобы рассчитаться по внешним долгам. От сознательных туземцев примут золото и трежериз из их золотовалютных резервов, несознательным - заморозят.

Комментарий администрации:  
*** Плохоструктурированный поток сознания ***
Аватар пользователя Kuzneсov
Kuzneсov(3 года 5 месяцев)

Денежная масса растет, в том числе и в РФ, а население все больше в кредитах, так же как и производственники.

Куда, в какую тумбочку?

Нет ответа на этот вопрос, нужно уточнить у Захарченко, у губера Сахалинского, но думаю: 1) офшоры, 2) банкиры. Банкиры реально уже по 8 раз в день умаляют взять кредит под 15%

Аватар пользователя поселенец
поселенец(2 года 3 месяца)

Вот у меня тот же вопрос. Единственное о чём могу подумать это деньги складируются у наиболее богатого 1%. Ещё один склад - Китай и другие развивающиеся страны.

Аватар пользователя Vladyan
Vladyan(5 лет 11 месяцев)

Страна почти 30 лет как жирует, жрет в три горла при стабильном внешнеэкономическом дефиците, по несколько сотен млрд $ в год - вот в ту тумбочку и ушли. По долгам таки надо будет платить - или нет?

Аватар пользователя masiax
masiax(3 года 8 месяцев)

   Чудесный выбор.

  Ну да, это выбор между Ларушем и АлексШоком действительно чудесатый...

 ...  а в действительности всё наоборот :

 Четыре признака замещения госдолгом оборотных средств, особенно на фоне сжигания денег - сжатия ДБ и баланса центробанка:
      1. Доступность владения ГКО для всех субъектов - резидентов данной юрисдикции.
      2. Доступность перепродажи: транзакции ГКО на условиях, близких обычным банковским операциям. Вероятны ограничения для нерезидентов из офшорных хабов и недружественных юрисдикций.
     3. Сношение центробанка с небанками: прямые операции (РЕПО) центробанка с нефинансовыми компаниями и учреждениями, в том числе с казначейством.
    4. Принятие ГКО в оплату налогов наравне с деньгами. Последняя дверь.

Последний аргумент в пользу замещения:   ГКО,  как и ОФЗ, благодаря техническому прогрессу пребывают только в безналичной, бездокументарной, форме. Значит, официальная отмена наличных, способная спровоцировать массовый бунт, не потребуется.   

      Достаточно создать дефицит наличных денег на фоне произведённых долгов. В том числе долгов по налогам и сборам, в том числе по налогам надуманным... Измеряемых в этих дефицитных деньгах-бозонах. Налоги и ГКО не ради исполнения госбюджета, а для контроля охлоса. Наличные деньги - последний рубеж.

Комментарий администрации:  
*** Плохоструктурированный поток сознания ***
Аватар пользователя Византий
Византий(1 год 12 месяцев)

4. Принятие ГКО в оплату налогов наравне с деньгами. Последняя дверь.

Т.е. Вы предполагаете что будет совершен финт подобный списанию 50 миллионного долга Англии в 1710 году (Компании Южных морей))

Аватар пользователя masiax
masiax(3 года 8 месяцев)

 Тот финт называется кидок, а сегодня ГКО,  как и ОФЗ, благодаря техническому прогрессу !!! -  пребывают только в безналичной, бездокументарной, форме.

Комментарий администрации:  
*** Плохоструктурированный поток сознания ***
Аватар пользователя qdsspb
qdsspb(8 лет 8 месяцев)

Даёшь Народное QE!

Аватар пользователя Luddit
Luddit(2 года 8 месяцев)

"хвостовой риск", мля... переведено без попыток понять, что получилось.

Аватар пользователя serghey
serghey(9 лет 3 месяца)

With the global economy experiencing a synchronized slowdown, any number of tail risks could bring on an outright recession

Согласен. Уточнил: сопутствующих рисков

 

Аватар пользователя shocktakoishock
shocktakoishock(9 лет 1 месяц)

Этот эксперт известен тем,  что его прогнозы НИКОГДА не сбываются,  а советы соответственно - всегда дурацкие. 

Аватар пользователя Спящий медведь
Спящий медведь(4 года 6 месяцев)

Обесценивание иностранных активов в ЗВР России и т.д. стран не за горами.

Аватар пользователя С-800
С-800(1 год 9 месяцев)

Такое ощущение, что большинство людей до сих пор не понимают масштаба грядущего главного события этого века - последнего либерального мирового финансово-экономического кризиса 2021г. Все долгономики с финансовыми пирамидами (не только гос долг, речь о всем совокупном - гос, корп, частный, субъектов, муниципалитетов) обрушатся, ВВП в наиболее запущенных случаях сократится на 50-60% (США, а также в чуть меньшей степени, Япония, Китай и некоторые страны ЕС)

Комментарий администрации:  
*** В мире сейчас существует только 3 крупных антисатанинских силы - Иран, Путин и АШ (с) ***
Аватар пользователя SailorJ
SailorJ(5 лет 11 месяцев)

Ну и где он написал что-нибудь о действительно интересном - пределах такой политики? Заголовок не соответствует содержанию. 

Ну и тезис о том, что вместо поддержки зомби-компаний лучше обанкротить и поддержать кредиторов - он конечно классный, но попытка с Леманом обошлась очень дорого. Боюсь, что вместо медленного перехода к плановой экономике в случае зомби-компаний, во втором случае им придётся перейти быстро, заливая деньгами все что как-то движется

Аватар пользователя tualan05
tualan05(2 года 10 месяцев)

большой бюджетный дефицит, монетизируемый центральными банками, должен использоваться для стимулирования совокупного спроса в случае следующего спада. Чтобы понять, как может выглядеть это будущее, нам нужно только взглянуть на Японию, где центральный банк эффективно финансирует большой бюджетный дефицит страны и монетизирует свое высокое отношение долга к ВВП, поддерживая курс политики, вызывая крупномасштабное QE и достижение 10-летнего целевого показателя доходности государственных облигаций в размере 0%.

Кто бы обьяснил, что такое целевая эмиссия, а то эмиссия для поддержки падающего спроса за эти десять лет не очень