Канарейка в угольной шахте мертва… Есть ли причины для беспокойства?

Америка богата как Мидас, по крайней мере на бумаге, о чем свидетельствует последний статистической отчет Федрезерва Z1. На приведенной ниже диаграмме показана общая чистая стоимость всех домохозяйств США (красная линия) и ее ежегодные изменения (черные столбцы).

Но что происходит, когда валюации активов начинают расти гораздо быстрее доходов? Обычно формируются пузыри … которые затем лопаются. Учитывая этот момент, я представляю индекс Wilshire 5000 (красная линия, этот индекс представляет все публично торгуемые акции американских компаний), личные располагаемые доходы (синяя линия), реальные личные располагаемые доходы (голубая линия) и ставку по федеральным фондам (черная пунктирная линия). Во время роста каждого пузыря активы прибавляли в стоимости намного быстрее, чем доходы, которые были призваны поддерживать эти растущие в цене активы. Более низкие процентные ставки и более высокий кредитный леверидж – таковы инструменты для стимулирования роста долгов … которые должны быть погашены в будущем. Эти данные включают 3 квартал, но в них не учтена волатильность, которую мы наблюдаем в четвертом квартале.

И какую роль сыграли более низкие процентные ставки в процессе роста стоимости активов (и в процессе роста левериджа)? Большую. На приведенной ниже диаграмме показана чистая стоимость домохозяйств в процентах от располагаемых личных доходов по сравнению с ставкой по федеральным фондам … и у нас получилась некрасивая картина. Валюации активов относительно располагаемых доходов еще никогда не бывали выше текущих значений.

Но данные по чистой стоимости домохозяйств заканчиваются вторым кварталом 2018 года … и я все еще ожидаю увидеть еще один подскок графика в третьем квартале … но после этого валюации активов, вероятно, будут намного ниже, начиная с четвертого квартала и далее.

Какие у нас есть основания для подобных заявлений? Об этом говорят просрочки по кредитным картам, эмитированным банками США, не входящими в первую сотню крупнейших, в процентах от располагаемых доходов (график ниже). На пути вверх многие люди (в том числе самые маргинальные) чувствуют себя богатыми. Но в какой-то момент более высокие цены активов делают арендные ставки слишком дорогими, и т. д., и тогда задолженность по картам начинает расти. Затем начинаются просрочки. Потребители и банки попадают в ситуацию, когда и тем, и другим приходится изменить свое поведение. И тогда обычно запускается порочный круг.

Наконец, я инвертировал график просрочек по кредитным картам, эмитированным банками США, не входящими в первую сотню крупнейших, против чистой стоимости домохозяйств в процентах от располагаемых доходов (график ниже). Кажется, перед нами предстает понятная картина. Не входящие в первую сотню крупнейших 4600 + банков США не получают проценты за избыточные резервы, они не слишком большие, а значит могут обанкротиться, и им приходится использовать рискованные практики, чтобы не отставать от своих более крупных коллег. И теперь мы обнаруживаем, что маргинальный потребитель в США злоупотреблял кредитными картами субстандартного кредитования, а пресловутая “канарейка в шахте” умерла. Типичный откат привел бы к тому, что общая стоимость домохозяйств снизилась бы примерно на 25%, пока доходы населения вновь не пришли бы в соответствие с ценами активов, и мы уже видели 10% -ную просадку в американских фондовых индексах. Но, я думаю, что следующее отступление не будет типичным, и вместо этого у рынков есть большой потенциал показать довольно “атипичную” динамику.

Возможно, нынешняя рыночная суматоха, массовый всплеск федеральных расходов и сокращение корпоративных налогов … возможно, за этим стоит нечто большее, чем просто “торговая война”? Возможно это “нечто”- рост в категории “не в рабочей силе”, который нам еще предстоит увидеть, или минимальный рост занятости в перспективе или следующий раунд проблем в секторе недвижимости, которые мы наблюдаем прямо сейчас. Или, может быть, это “нечто” еще более значимое? Как насчет коллапса роста глобального потребления энергии?

Chris Hamilton