Закон о заговоре с алюминиевым заговором Goldman Sachs закончился

Позвольте мне рассказать вам об алюминии. Алюминий - это металл, который используется для изготовления пивных банок, а также для некоторых других вещей. Вы можете купить алюминий по одной из двух причин:

1. взять этот алюминий и превратить его в банки с пивом, или 
2. для «финансовых целей».

Одной из крупных финансовых целей является хеджирование ваших будущих планов по изготовлению пивных банок: вы считаете, что сегодня алюминий выглядит дешевым, поэтому вы покупаете алюминий для блокировки ваших расходов. Но есть и другие возможные финансовые цели. Возможно, вы хеджируете некоторый риск в каком-то другом товаре, который коррелирует с алюминием. Возможно, вы просто размышляете о цене на алюминий. Без разницы. Финансовые цели широкие; точка этой категории заключается в том, что вы хотите подвергнуть воздействию цены на алюминий , в отличие от фактической сваи алюминия, которая будет подаваться в вашу машину для производства пива.

Точно так же вы можете продавать алюминий, потому что он просто вышел из вашего алюминиевого рудника  1, и вы хотите избавиться от него. Или вы можете продать его в финансовых целях, хеджируя свою будущую добычу алюминия или что-то еще.

Так что есть два рынка для алюминия.  2 Один, как, А выкапывает алюминий из земли и продает его Б, чтобы сделать банки с пивом. Другой, как, C и D, спекулируют друг с другом по цене на алюминий. Эти два рынка служат различным, хотя и явно связанным, целям. Рынок пивных банок состоит в том, чтобы положить большой кусок металла на грузовик и доставить его к воротам вашего завода, где вы превратите его в банки с пивом. Это конкретный, специфический и локальный: вам нужно определенное количество алюминия в определенной форме в определенном месте и в определенное время.

Финансовый рынок занимается выяснением цены на алюминий , балансируя по всему миру спрос и предложение, перекладывая алюминий на самое высокое и лучшее использование, торгуя возможностями арбитража. Он абстрагируется от форм и мест и времени и просто торгует алюминием в целом. Поэтому все согласны с тем, что есть вещь под названием «Алюминиевая цена», и это цена стандартизованного количества стандартизованной марки алюминия, поставляемой в абстрактное место.

Как вы доставляете фактический металл в абстрактное место? Ну, вы положили кучу алюминия на специальные склады по всему миру, и все согласны с тем, что внутренности этих складов составляют абстрактное алюминиевое пространство.Поэтому, если вы покупаете алюминий для хеджирования или других финансовых целей, то то, что у вас есть, - это не кусок алюминия на железной дороге на вашем заводе, а скорее претензия на какой-то алюминий, который живет в абстрактном алюминиевом пространстве. И когда вы позже захотите закрыть эту позицию и получить прибыль или убыток от своих финансовых вложений в алюминий, вы продаете заявку кому-то другому. Вы никогда не утруждаете себя перемещением кусков металла; вы просто торгуете абстрактными претензиями.  3

Конечно, вы не можете делать настоящие пивные банки с абстрактным алюминием, и для того, чтобы абстрактный рынок был полезен при установлении цены на алюминий, должна быть какая-то взаимозаменяемость с рынком реальных кусков металла. Есть, но это раздражает. Если вы купили абстрактный алюминий, вы можете попросить получить настоящий алюминий. Продавец предоставит вам то, что называется «ордер», которое дает вам возможность вывести определенное количество алюминия из сети складов, которые составляют абстрактное алюминиевое пространство. Но он не должен давать вам очень удобный ордер: если ваша фабрика находится в Детройте, он может дать вам ордер на металл в Барселоне.

И как только вы получите ордер, нелегко получить алюминий. Абстрактные алюминиевые космические склады существуют не для облегчения промышленных процессов, а для облегчения абстракции. Что это значит, в основном, требуется очень много времени, чтобы получить алюминий из них. Водитель погрузчика будет работать с меньшей срочностью, если он является агентом абстракции, чем если он является агентом промышленности.

Но это не должно вас беспокоить. Вы купили абстрактный алюминий в финансовых целях. Допустим, вы купили его в январе, чтобы хеджировать свою алюминиевую цену.В сентябре, когда вы на самом деле собираетесь делать банки с пивом, вы не берете свой алюминий из абстрактной системы и доставляете его на свой завод в Детройте. Вместо этого вы продаете свой абстрактный алюминий, чтобы зафиксировать прибыль или убыток от торговли хеджированием, и вы покупаете фактический алюминий для доставки на ваш завод в Детройте. Абстрактный алюминий остается в абстрактной системе, и вы только что использовали его по своей цене. Вы покупаете свой фактический алюминий из алюминиевого завода или со склада, который не является частью абстрактной системы. 

Фактический алюминий (который может быть сделан в пивные банки) более ценен для вас, чем абстрактный алюминий (который не может), поэтому вы платите больше за него. Если вы в Детройте, это называется «Midwest Premium». Вы можете придумать эту премию как «цену перехода от абстрактного к фактическому алюминию», если хотите, но вам этого не нужно. Вы можете просто подумать об этом так: есть рынок для людей, которые покупают и продают куски алюминия в Детройте, и есть люди, которые покупают и продают абстрактные алюминиевые претензии в абстрактном алюминиевом пространстве, и эти рынки имеют разные цены. Но точка абстрактного рынка заключается в том, чтобы помочь устанавливать и хеджировать цену на местном рынке (и множество других локальных рынков в других местах), поэтому, если они слишком сильно удаляются - если Midwest Premium становится слишком высокой или колеблется слишком много - тогда абстрактный рынок не делает свою работу хорошо.Чем ближе локальная цена отслеживает абстрактную цену, тем лучше делает абстрактный рынок.

Это была история с алюминием. Надеюсь, вам понравилось. 

Существует, однако, еще одна история об алюминии, или, может быть, это одна и та же история в разных словах. Около года назад газета «Нью-Йорк таймс» опубликовала знаменитую загадочную статью о сети алюминиевых складов Goldman Sachs. 4 Дело в том, что Goldman - в своей дочерней компании Metro International, которую он сейчас продает, - сделал злой трюк, где он будет загружать алюминий на грузовик, вести грузовик вокруг Детройта, а затем доставлять его обратно на склад ,Это, видимо, принесло большие деньги за Goldman, хотя механизм был немного загадочным.

Идея, казалось, заключалась в том, что склады Goldman были очень дорогими местами для хранения алюминия и что, никогда не позволяя алюминию покидать склад, за исключением коротких экскурсий по Детройту, Goldman мог держать алюминий на складах, взимать много арендной платы и создать искусственный дефицит алюминия.Это было плохо для пивных компаний, которые просто хотели иметь свой алюминий, чтобы они могли делать банки, чтобы поставить ваше пиво. The Times:

Сотни миллионов раз в день, жаждущие американцы открывают банку соды, пива или сока. И каждый раз, когда они это делают, они платят небольшую часть копейки больше из-за проницательного маневра Goldman Sachs и других финансовых игроков, которые в конечном счете стоят потребителям в миллиарды долларов. 

Некоторые потребители алюминия читают статью и должным образом предъявляют иск Goldman. В пятницу федеральный судья в Нью-Йорке отклонил иск .

Это кажется правильным. Существует явная проблема с теорией о том, что Голдман обманывал людей, никогда не позволяя никому видеть свой алюминий. Никто не должен платить Goldman за хранение алюминия в дорогих медленно движущихся складах.Однажды я сказал, что алюминий «металлический, непобедимый, не особенно хрупкий и вряд ли убежит. Вы можете хранить его в своем гараже». Таким образом, идея о том, что Goldman проведет успешный бизнес по хранению алюминия, который отличался бы (1) высокими ценами и (2) страшным обслуживанием, никогда не вызывал смысла.Просто используйте другой склад!

Тайна немного угасает, когда вы вспоминаете абстрактное алюминиевое пространство.Спорные склады Goldman были частью абстрактного алюминиевого пространства.Более технически они были складами, которые регулируются Лондонской биржей металлов для «хранения на заказ», то есть хранения алюминия, который можно торговать с использованием контрактов LME, которые являются основным инструментом для торговли алюминием в финансовых целях. Если бы вы не интересовались торговлей абстрактным алюминием с использованием контрактов LME - если бы вы захотели запасать несколько алюминием сейчас, чтобы сделать несколько банок для пива позже, тогда не было реальной причины использовать эти склады. Из юридических документов Goldman :

Поскольку алюминий не будет разрушаться, если он хранится снаружи, и, в отличие от других металлов, не подвержен серьезному риску кражи, учитывая его стоимость по отношению к его избыточному весу, алюминий может храниться практически везде с относительно небольшими затратами. ... Поскольку хранение в нерабочее время не подпадает под действие тех же правил и не обеспечивает такую ​​же ликвидность, как и ордера LME, арендная плата за хранение в неплатежеспособности значительно меньше (часто в десять раз дешевле или более), чем ставки LME по ордеру место хранения.

И на самом деле больше алюминия (от 7 до 10 миллионов тонн) хранится на складах не-LME, чем на LME (5,5 млн. Тонн). Действительно, естественный вопрос: зачем кому-тохранить алюминий на неэффективных и дорогостоящих складах Goldman?  5

Один ответ заключается в том, что им нравится торговать абстрактным алюминием. Но другой ответ заключается в том, что им платят. Помните, абстрактные алюминиевые пространства существуют для облегчения абстракции. LME и абстрактно-алюминиевые трейдеры, как правило, хотят иметь алюминий в абстрактном алюминиевом пространстве. Вот как они это делают:  6

[I] n Чтобы конкурировать с внебиржевым хранилищем, склад LME предлагает стимулы для привлечения металла в начале цикла, но также взимает плату за выход и имеет другие препятствия для выхода, чтобы сохранить металл до конца цикла, а также создание безопасной кредитной и качественной среды.

Но вы могли бы прочитать это по-разному. По мнению судьи, отклонение дела :

Goldman / Metro предложили заплатить до $ 250 или более за тонну в таких авансовых «поощрительных выплатах». По словам истцов, поощрительные платежи Goldman создали положительный цикл обратной связи, в котором больше алюминия он мог бы отвлечь на свои склады и тем больше неэффективен он может быть при загрузке, тем больше он заработал и, следовательно, тем больше он мог позволить себе платить в виде поощрительных платежей.

В этом чтении мошенничество было:

1. Мы заплатим вам за хранение алюминия.
2. Вы заплатите нам за аренду, чтобы сохранить этот алюминий.
3. Мы возьмем наше сладкое время, отдав его тебе.

Это означает, что Goldman не обманывал своих клиентов. Скорее, Goldman и его клиенты работали вместе, чтобы обманывать несвязанных потребителей алюминия.Люди, которые подали в суд на Goldman, не были клиентами, которые не могли получить свой алюминий. У них не было никаких отношений с Голдманом. Скорее, этопроизводители, которые купили «первичный алюминиевый слиток» и «первичную алюминиевую заготовку» у плавильных заводов и других продавцов алюминия. То есть они торгуются полностью на местном, реальном рынке алюминия, а не абстрактном. Их претензии не в том, что Goldman перегружал их или не давал им свой алюминий, когда они просили об этом. Их иск состоит в том, что Goldman и его клиенты подталкивали цену на алюминий для всех, кто не имел дело с Goldman.

Теперь это, очевидно, верно . Клиенты Goldman покупали алюминий и хранили его.Если бы они не купили его или не продали вместо хранения, тогда цена на алюминий была бы ниже. Покупка делает цены выше. Продажи заставляют их идти ниже.

Но, как правило, вам разрешено покупать вещи, даже если покупка вещей заставляет цену расти. Вам не разрешают сговориться, чтобы манипулировать ценами, но просто покупка вещей не является заговором, чтобы манипулировать ценами. Как судья сказал, что он отклонил дело:

[T] его утверждения рассказывают историю, согласующуюся с рыночным поведением трейдеров и складов, а не с незаконным заговором. Это не имеет экономического смысла - то есть, это не является экономически оправданным, а не для того, чтобы обвиняемые сговорились, чтобы добиться того, что закон спроса и предложения в совокупности с течением времени сам достигнет в отсутствие заговора.

Нет заговора. Люди покупали алюминий, потому что хотели удержать алюминий - отчасти потому, что цена на алюминий была очень низкой .  7 Затем они хранили алюминий. Конечно, это подтолкнуло цену на алюминий. Но в этом нет ничего противозаконного. Это просто работает на рынке.

Это невероятно просто, но это путает один вопрос, в чем разница между абстрактной ценой алюминия и фактической ценой доставки в Детройте или где угодно. В иске не говорится, что клиенты Goldman подтолкнули «цену алюминия». Скорее это говорит о том, что Goldman и его клиенты подталкивали «Midwest Premium», разницу между фактической ценой алюминия в Детройте и абстрактной ценой LME.  8 И хотя цены на алюминий остаются относительно низкими, Midwest Premium была необычно высокой в ​​течение периода класса.

Если вы склонны к заговору, вы предположите, что цена LME - абстрактная финансовая цена - это «цена на алюминий», а Midwest Premium представляет собой стоимость преобразования абстрактного алюминия в фактический алюминий в Детройте. Когда эта премия повысится, несмотря на избыток алюминия в Детройте, вы, естественно, найдете это подозрительным. И тот факт, что получение алюминия из складов Goldman длится вечно, добавит к вашим подозрениям.

Но вам не нужно об этом думать. Можно сказать: цена на алюминий в Детройте - это цена на алюминий в Детройте, и это обусловлено спросом на алюминий в Детройте.Цена LME - это цена на алюминий в абстрактном алюминиевом пространстве, и она определяется спросом и спросом на алюминий в абстрактном алюминиевом пространстве. Если вы вычтите эти две цены, вы получите номер, и этот номер называется «Midwest Premium», но это всего лишь номер. Если это повысится, это означает, что алюминий в Детройте становится относительно более ценным, чем алюминий в абстрактном алюминиевом пространстве.

Это последнее чтение оказывается правильным. Премия Midwest не является отдельной стоимостью, а скорее арифметическим результатом вычитания реальных цен, наблюдаемых на LME, из реальных цен, наблюдаемых на рынке Среднего Запада. 9 Тот факт, что премия выросла, не означает, что цена на алюминий на Среднем Западе была слишком высокой. Это означает, что цена на алюминий в абстрактном алюминиевом пространстве была слишком низкой: это стало менее эффективным зеркалом реальной стоимости алюминия.

Это проблема для абстрактного рынка алюминия и тот, который он все время пытается исправить.  10 Но это не проблема для цен на пиво. Goldman и его клиенты не могут делать цены на алюминий на Среднем Западе, просто заряжая друг друга сборов и перемещая грузовики. Ваше пиво безопасно.

Эта колонка не обязательно отражает мнение редакции Bloomberg View или Bloomberg LP, ее владельцев и инвесторов.

1. На самом деле ваша бокситовая шахта или ваш плавильный завод. Но мы здесь нетехнические, как мы были с пивными банками.

2. Эта версия истории, которая является абстрактной и стилизованной, опирается на пару ключевых источников. Один из них - отчет Goldman Sachs по сырьевым товарам, озаглавленный «Экономическая роль складской биржи», с 31 октября 2013 года, к сожалению, недоступен в Интернете, хотя он выписан здесь . Или позвоните продавцу Goldman и скажите им, чтобы он был общедоступным. У Goldman, очевидно, есть нечто иное, чем чисто интеллектуальный интерес к этой истории, поэтому вы можете взять это с солью, если хотите.

   (Вы можете взять меня с солью, если хотите! В этом посте я буду защищать Goldman Sachs, поэтому я напомню вам: я работал там, хотя и не в алюминиевом бизнесе, и у меня все еще есть немного ограниченных акции.)

   Другими источниками являются документы в антимонопольном случае с алюминиевым складом, в частности:

   • Апрельская жалоба . 
   • Предложение об увольнении, поданное Goldman / Glencore / и т. Д. обвиняемых . 
   • Мнение, отклонившее жалобу в прошлую пятницу. 

3. Такой вид абстракции, конечно, распространен на финансовых рынках. Когда вы покупаете и продаете акции, вы не обмениваете сертификаты акций; вы обмениваете заявки на сертификаты акций, которые проводятся централизованно в DTCC .

4. Я имею в виду, я определенно нашел это озадачивающим, как я уже упоминал ранее ( неоднократно ). Мэтт Иглесиас тоже очень озадачивал :

   И все же, прочитав кусок дважды, я не понимаю, как работает мошенничество. Основная идея заключается в том, что, перемещая алюминий, а не поставляя его быстро, Goldman может взимать больше арендной платы и увеличивать свою прибыль.

   Но это (а), похоже, не имеет ничего общего с известными инвестиционными банковскими действиями Goldman Sachs и (б) звучит как слишком нелепое мошенничество, чтобы на самом деле работать. Это говорит о том, что удивительная бизнес-стратегия Голдмана заключается в том, чтобы сознательно предоставлять ужасное обслуживание клиентов (отсрочки доставки) и высокие цены (взимать дополнительную арендную плату, чтобы покрыть задержки). Если бы было так легко заработать миллиарды долларов, мы все это сделаем. В истории совершенно отсутствует четкое объяснение того, почему это не просто приводит кого-то другого к открытию алюминиевых складов и подрывает их.

   Кевин Барум также счел это запутанным .

5. Кстати, у Goldman также были некоторые внебиржевые склады, что привело к неприятностям :

   В некоторых случаях Metro пыталась конкурировать с этими не-LME-складами, предлагая держателям ордеров возможность после того, как они отменили свои ордера и ждали в любой очереди в то время, чтобы переместить свой алюминий на другой склад Metro в Детройте для если они захотят сделать это. Этот конкурс привел к так называемому «переброске металла с одного склада в другой», на который ссылаются жалобы.

6. Из этого отчета исследования Goldman я упомянул в сноске 2.

7. Вот как начинается предложение об увольнении :

   Финансовый кризис 2008 года и последующая глобальная рецессия привели к резкому падению промышленного спроса на алюминий. Поскольку производители алюминия по всему миру, соответственно, не сокращали поставки, закрывая плавильные печи - которые очень дороги для перезапуска, - огромный мировой избыток алюминия, который продолжается до сих пор. Как признают сами истцы, глобальное производство алюминия превысило потребление каждый год с 2008 года, что привело к массивным запасам излишков алюминия. Вялый спрос и избыток предложения также привели к резкому падению цен. Спустя более пяти лет после роста финансового кризиса цена на алюминий все еще не восстановилась; он остается почти на 30% ниже своего пика в 2006 году.

   С другой стороны, алюминий находится в крутом контанго, так как алюминиевая промышленность сокращает производство, а ожидания будущих цен выше текущих. Таким образом, одна умная финансовая стратегия будет заключаться в том, чтобы купить алюминий сейчас и поместить его в свой гараж, пока цены не будут выше. В равной степени умная стратегия заключалась бы в том, чтобы купить алюминий сейчас и поставить его на склад Goldman на складе, пока цены не будут выше, если Goldman даст вам достаточные стимулы для того, чтобы сделать гарантийное хранение экономически эквивалентно хранению алюминия в вашем гараже.

   Иззи Каминска в FT Alphaville является ведущим автором по торговле складскими запасами алюминия; вот ее часть с июля прошлого года . Техническое объяснение тяжелое для контанго и финансирования, но здесь нет необходимости в тексте. Дело в том, что если сейчас цены на алюминий будут низкими, и вы думаете, что они будут выше, вы должны сейчас покупать алюминий. Но тогда вы должны положить его где-нибудь.

8. Из жалобы :

   На Среднем Западе и в других частях Соединенных Штатов истцы и другие покупатели алюминия первого уровня из плавильных заводов (или от ответчиков или сторон созаговорщиков к незаконным соглашениям ответчиков с необоснованным ограничением торговли) заплатили общую стандартизованную контрольную цену состоящий из цены LME плюс премию Midwest или премию Platts MW (или премию, описанную схожими названиями). Сумма этих двух платежей и любая дополнительная премия называлась «Цена сделки на Среднем Западе». ... 

   Однако из-за злоупотреблений Ответчиками своих монопольных полномочий и антиконкурентных соглашений, направленных на раздувание цен и поставок, цена премиум-класса Midwest последовала за исторически аномальной моделью в течение периода класса. Фактически, он вел себя точно так же, как указывалось предложение, спрос и транспортные расходы. Во-первых, Midwest Premium не уменьшалась. Во-вторых, наоборот, он увеличился до рекордных уровней.

   И вот Дэвид Коциенский , репортер «Таймс», который написал историю перетасовки алюминия: 

   В цену алюминия входят два компонента: базовая стоимость металла плюс добавленная стоимость для хранения и транспортировки. Складские запасы на объектах Goldman в Детройте завысили эту премию, которая с 2010 года более чем удвоилась. И премия добавляется к каждой тонне проданного алюминия, независимо от того, растет или падает базовая цена. 
   
   Даже компании, которые покупают свой металл в других местах - например, Coca-Cola и MillerCoors - должны платить более высокую премию и передавать эту стоимость потребителям.

9. От предложения отклонить :

   Разница между ценой «все в одном» и спотовой ценой LME называется «премией». Компания Platts рассчитывает что-то, называемое ценой сделки на Среднем Западе, «основанное на том, что описано как« ежедневный опрос спотовых покупателей и продавцов, используя репрезентативную выборку производителей, торговцев и разных типов конечных пользователей ». По словам истцов:« [U] поет эту информацию об опросе, Platts рассчитывает единую цену за металл »-« все-в-цене » ,«Разница между этой единой ценой и ценой LME является премией, которую Platts публикует». Истцы утверждают, что благодаря этому упражнению по вычитанию («олл-ин» цена минус спотовая цена LME), Platts «получают [ s] премий за разные рынки. Премия США упоминается как Platts MW или Midwest Premium ».

   За последние несколько лет спотовая цена LME на алюминий снизилась относительно цены «все в одном», в результате чего две цены расходятся.Как отмечают истцы, «в феврале 2011 года». , , цена LME Cash Price начала снижаться с 2600 долл. США до недавнего минимума в размере 1730 долл. «Эти цены снижаются с пика« около 3000 долл. США за тонну »до 2008 года. Поскольку Midwest Premium является разницей между общей ценой и LME спотовая цена, это резкое снижение спотовой цены LME относительно цены «все включено» привело к тому, что Midwest Premium «двигалась [] в противоположном направлении».

   Теперь я скажу это для истцов: они утверждают, что у них были контракты с ценами на алюминий, рассчитанные на основе цены LME плюс Platts Midwest Premium. Поэтому для нихMidwest Premium была отдельной вещью, и они были грустны, когда она поднялась. Но это не конкретная стоимость получения металла из складов; это просто арифметический остаток.

10. По сути, пытаясь сделать свои склады, лучше справляться с доставкой фактического металла людям, если они этого захотят. Есть компромисс: сделать абстрактный алюминий более взаимозаменяемым с реальным местным полезным алюминием уменьшит премиум и сделает абстрактный алюминий лучшим зеркалом настоящего алюминия, но уменьшение количества алюминия в абстрактном алюминиевом пространстве может снизить ликвидность и надежность этого рынка. Из этого отчета исследования Goldman:

    Как и другие обмены со складскими системами, такими как кукуруза и кофе, экономическая роль LME заключается в том, чтобы обеспечить преимущества ликвидности, прозрачности и «рынка последней инстанции», при этом основным издержками является базовый риск, распространение между физическим и обменный курс, который в LME говорит «физическая премия». ...

    Политика, направленная на сокращение очереди и снижение базового риска (премии), будет влиять на экономическую роль биржевого рынка, но не влияет на экономическую роль физического рынка. Такие сдвиги в политике могут снизить базовый риск со снижением прозрачности, ликвидности и воздействием способности LME создавать рынок «последней инстанции».

    Чтобы связаться с автором по этой истории: 
    Мэтью С Левин на mlevine51@bloomberg.net

    Чтобы связаться с редактором по этой истории: 
    Тоби Харшов на tharshaw@bloomberg.net