Куда плывёт рубль

Три месяца продолжается падение рубля. Ещё в мае доллар стоил 49 рублей. К началу прошлой недели за доллар на Московской бирже давали уже 66 рублей, а к пятнице – уже 69. Тогда же, в пятницу, Дмитрий Медведев выразил журналистам уверенность в том, в краткосрочной перспективе нас ждёт укрепление рубля. Премьер также отметил, что сложившаяся ситуация с курсом рубля является объективной, так как обусловлена снижением цен на нефть. Как назло Медведеву, на следующей неделе отрицательная динамика курса рубля продолжилась на волне падения американского фондового рынка и в понедельник за доллар давали уже 71 рубль. А во вторник курс рубля, установленный ЦБ, и вовсе прибавил 2,6 рубля за сутки. Подтвердится ли прогноз Медведева относительно укрепления рубля и как стоит оценивать российскую валютную политику?

ОЧЕРЕДНАЯ ПОРЦИЯ ОПТИМИЗМА?

Обещания роста рубля со стороны прокремлёвских пропагандистов давно уже не редкость. На протяжении всего стремительного полёта национальной валюты вниз в поисках всё новых и новых глубин посвящённые в «хитрый план Набиуллиной» аналитики продолжали пророчить скорое укрепления рубля. Порой возникало предположение, что степень обещанной крепости рубля каждый раз зависит от крепости употребляемых «экспертами» накануне напитков. Однако в данном случае мы имеем дело не с блоггерской аналитикой и не с «диванной экспертизой». Укрепление рубля предрёк сам премьер-министр. Значит ли это, что нам всерьёз стоит ожидать рост доходов в рублёвом эквиваленте? Возможно, в среднесрочной перспективе прогноз Медведева относительно рубля действительно подтвердится. Однако, долго ли продлится такое укрепление? Скорее всего, нет.

Для начала, не в пользу прогнозов о стабильном укреплении рубля говорит его предыдущая динамика. Весеннего укрепления хватило ненадолго. Всего один месяц курс держался в коридоре 50 ± 1 руб. И уже в июне курс уверенно двинулся в сторону восстановления январских показателей (рис 1). Надо сказать, что после отпуска в свободное плавание волатильность рубля вообще стала высокоамплитудной и труднопредсказуемой (рис. 2).

Рис. 1. Биржевой курс рубля к доллару

Рис. 2. Динамика курса рубля до и после отпуска в свободное плавание

Полны пессимизма и прогнозы цены на нефть. После майского повышения она пошла вниз и уже побила антирекорды января. Анализ рынка нефти свидетельствует о том, что новый диапазон цен является равновесным и сохранится надолго. США, которые, вероятно сами способствовали движению цен на нефть внизу посредством доступного им маневрового капитала и манипулирования запасами, насколько можно судить, вполне довольны новым положением. Дешёвая нефть понижает производственные издержки и тянет американскую экономику в целом вверх, несмотря на трудности сланцевого сектора. Заодно возникает прекрасная возможность оказать давление на распоясавшуюся Россию, вздумавшую без спроса возвращать исторические территории, не взяв в учёт тот факт, что половина её федерального бюджета формируется за счёт продажи углеводородов.

Не радует и статистика по движению капитала. Отток частного капитала, конечно, замедлился по сравнению с 2014 годом, но, тем не менее, остаётся внушительным. За первое полугодие 2015 года страна лишилась за счёт бегства капитала такой же суммы, как в 2012 году за весь год.

Укреплению рубля не способствует и падение фондовых бирж в Китае и США, которое всё больше напоминает начало длительного и глубокого тренда.

Ситуацию могли бы исправить валютные интервенции Центробанка, но, по словам помощника президента Андрея Белоусова, никаких интервенций произвести не получится, так как золотовалютные резервы ЦБ находятся на недостаточном для этого уровне.

Ещё один источник иностранной валюты – корпоративное кредитование – ограничено ввиду санкций.

Выходит, что надежды на существенное и стабильное укрепление рубля беспочвенны и напоминают скорее акт самоуспокоения.

НЕРЕАЛЬНО ВЫСОКИЙ РЕАЛЬНЫЙ КУРС

Время от времени со стороны различных аналитиков можно услышать утверждение о том, что курс рубля вышел на равновесный уровень, иногда даже утверждают о достижении его справедливого значения. Дескать, рубль был переоценён и вот благодаря девальвации, наконец, достиг того значения которого заслуживал. Так ли это?

Стоит сразу оговориться, что термин «реальный валютный курс» не показывает стоимость той или иностранной валюты в единицах национальной валюты, как мы привыкли видеть на ценниках в обменных пунктах, а является математической величиной, показывающей отношение стоимости некоторой корзины товаров за рубежом к стоимости такой же корзины товаров в отечественной экономике. Реальный курс считается по специальной формуле и показывает, является ли рыночный обменный курс валюты завышенным или заниженным по отношению к её покупательной способности (рис. 3). Если полученное значение реального валютного курса больше единицы, то номинальный (рыночный) курс отечественной валюты занижен. Если наоборот, то – завышен.

Рис. 3. Формула подсчёта реального курса рубля

Реальный валютный курс имеет также большое значение для оценки изменения курса валюты в течение времени. Дело в том, что в тесной связке с обменным курсом находится показатель инфляции. Если в течение некоторого времени обменный курс валют между двумя странами оставался неизменным, а размер инфляции в них отличался, то в реальном выражении валюта той страны, где инфляция была выше, укрепится.

Говоря же о реальном курсе рубля в обывательском значении, на самом деле имеют в виду курс по паритету покупательной способности (ППС). Этот курс рассчитывается исходя из покупательной способности валют. В его основе лежит сравнение стоимости одной и той же потребительской корзины в национальных валютах в разных странах. К примеру, если одна и та же корзина в стране А стоит 1 денежную единицу, а в стране Б – 100 единиц, то курс валют по паритету покупательной способности составит 1/100.

Расчёты курсов валют стран мира к доллару по паритету покупательной способности производит Всемирный банк. Каков же курс доллара к рублю по ППС? Данные за 2014 год показывают 19 рублей за один доллар. При этом средний номинальный курс за 2014 год отличается от курса по ППС вдвое и составляет 38 рублей. Номинальный курс отличался от ППС на протяжении всех 2000-х годов, иными словами все последние годы рубль был недооценён (рис. 4).

Рис. 4. Курс рубля к доллару: рыночный и ППС

Зная прогнозируемый уровень инфляции в России и США в 2015 году можно рассчитать, каким будет курс рубля к доллару по ППС по итогам года. Он будет составлять 21 рубль за доллар. Таким образом, номинальный курс будет отличаться от ППС в три раза.

Слабый рубль, безусловно, выгоден отечественным производителям, так как повышает издержки их конкурентов – импортёров. Однако троекратная разница между рыночной стоимостью и покупательной способностью валюты – явный перебор, свидетельствующий о том, что экономика находится в глубоком кризисе. Откуда же берётся столь внушительная разница? Номинальный курс рубля формируется на валютной бирже как результат соотношения спроса и предложения на иностранную валюту. В случае сокращения объёма иностранной валюты на рынке снижается её предложение относительно спроса и растёт цена, что выражается в девальвации рубля. Ещё до кризиса было подсчитано, что падение цен на нефть на 10 долларов за баррель ведёт к снижению курса рубля на 1,5-2 рубля за доллар. Однако в результате уменьшения стоимости барреля на $50-60 с июля прошлого года рубль девальвировался не на 8-12 рублей за доллар, как ожидалось, а на все 30. Откуда же столь сильное обесценение российской валюты? Падение экспортной валютной выручки было отягчено сокращением заграничного валютного кредитования российских предприятий и ростом оттока капитала. Совокупные потери российской экономики по счёту операций с капиталом и финансовому счёту (с учётом растраты ЗВР) составили в прошлом году $280 млрд.

ОЦЕНКА ЗА КУРСОВУЮ

Попробуем оценить валютную политику российского ЦБ в условиях кризиса. Текущий кризис на самом деле начался ещё в 2013 году и в прошлом году был усугублён санкциями и падением цен на нефть. Оставим пока за скобками причины экономического кризиса и проанализируем исключительно адекватность валютного регулирования в его контексте. Оговоримся лишь, что если бы не многолетняя либеральная экономическая политика, этого кризиса могло бы вообще не быть.

Следует признать, что девальвация рубля была неизбежной. Центробанк, конечно, мог бы всеми своими силами, а в конечном счёте силами налогоплательщиков, пытаться сдерживать курс до последнего. Но в таком случае и без того поредевшие золотовалютные резервы полностью истощились бы, а рубль всё равно бы обесценился до нового равновесного уровня. Поэтому сама девальвация не может служить основанием для претензий к Центробанку, однако большие вопросы вызывает то, как она была проведена. Во-первых, совершенно непонятно, зачем было нужно окончательно отказываться от режима регулируемого плавания и отпускать рубль в свободный полёт. Во-вторых, неясно, зачем нужно было растягивать уже намеченную девальвацию во времени и тратить золотовалютные резервы перед тем, как окончательно отпустить курс рубля.

Главное отличие режима регулируемого валютного плавания, которое практиковалось Центробанком до ноября прошлого года, заключается в том, что ЦБ использует возможность вмешиваться в рыночный процесс курсообразования посредством валютных интервенций – то есть, продажи и покупки иностранной валюты на бирже в случае необходимости. Такие меры позволяют сгладить рыночные колебания, снижают степень неопределённости и повышают стабильность национальной валюты. Отказавшись от применения интервенций, ЦБ способствовал росту волатильности рубля. При этом ничто не мешало Центробанку девальвировать рубль в рамках режима регулируемого плавания. Переходить к свободному курсообразованию для этого совершенно не требовалось. Тем не менее, ЦБ пошёл по пути рекомендаций МВФ, получив тот же самый результат, но при более существенных потерях, которые выразились в дестабилизации финансовой системы.

Однако многие уже забыли, что девальвация рубля началась не с момента его отпускания в свободное плавание, а почти на полгода раньше. Тогда она имела медленный характер. На первый взгляд, ползучая девальвация лучше резкой, так как позволяют растянуть во времени радикальные сдвиги в стоимости валют. Однако у такой девальвации есть серьёзный минус. Она требует больших валютных затрат – ведь на протяжении всего периода девальвации ЦБ должен сдерживать скорость падения отечественной валюты, вываливая на рынок всё новые порции валюты. Дополнительное давление на рубль возникает из-за стремления спекулянтов, осознавших длинный тренд на понижение, скупить побольше валюты сейчас и срубить прибыль, сбросив её потом. Если правительство не намерено тратить попусту резервы, оно выбирает вариант быстрой, одномоментной девальвации. Как ни странно, российский ЦБ поступил наоборот, растянув «удовольствие» во времени и уничтожив несколько миллиардов ЗВР.

Почему же действия ЦБ настолько отличаются от оптимальных и желательных? Можно выдвинуть три гипотезы.

Во-первых, руководство ЦБ могло принять решение об отпуске рубля в свободное плавание, понимая неизбежность будущей девальвации и желая формально снять с себя ответственность: мол, это не мы устроили падение рубля, это он сам упал, он ведь теперь живёт сам по себе.

Во-вторых, в действиях ЦБ можно заподозрить работу в интересах финансовых спекулянтов, пользующихся инсайдом и получающих прибыль за счёт потерь других отраслей.

Наконец, можно предположить, что отношения российских либеральных властей и опирающейся на США глобальной финансовой элиты не ограничиваются только лишь симпатиями либералов ко всему западному и «цивилизованному». Возможно, исполнение указаний МВФ является неукоснительным требованием к России, встроенной в глобальную систему американского доминирования. Финансы являются базой для построения экономики, а вместе с тем и жизнеспособности общества – его обороноспособности, системы образования и социального обеспечения. Поэтому следование указанным свыше стандартам в финансовой сфере является главным требованием элиты западного глобального проекта к его вольным и невольным участникам в лице стран мира. Быть может, «национализация» Центробанка, будь она предпринята Путиным, вызвала бы у Запада куда больший гнев, чем присоединение Крыма и заставила бы Запад идти на гораздо более радикальные действия в отношении Президента. Желанием избежать обострения отношений с глобальным гегемоном можно объяснить ту вседозволенность, которая предоставлена Президентом российским финансовым властям. Но это в теории. А на деле всё может оказаться гораздо банальнее. Вполне вероятно, что Путину просто не хватает понимания того, насколько несостоятельной является политика ЦБ.

В общем, валютную политику ЦБ можно охарактеризовать как несостоятельную и противоречащую интересам страны. Она является лишь одним из элементов либерального управления страной в рамках либеральной парадигмы. Медленная деградация, в состоянии которой пребывает российское общество, не может длиться вечно. Рано или поздно она либо оборвётся и сменится более грамотной и человечной стратегией, либо доведёт страну до гибели. Россия не раз оказывалась в трудных исторических обстоятельствах, но каждый раз выходила из них, сохраняя своё существование и цивилизационную идентичность. Нет сомнения в том, что на смену либеральному курсу в конечном счёте придёт адекватный вектор развития и валютное направление в рамках него будет кардинально отличаться от текущего.

Ссылка