Нефть и Сенат США обвалили рубль

12 декабря в результате резкого роста котировок курсы доллара и евро в начале торговой сессии на Московской бирже преодолели уровни 57 руб./$ и 72 руб./€. Этому способствовало падение цен на европейские сорта нефти к уровню $62 за баррель, а также подписание Сенатом США закона об оказании военной помощи Украине и о введении ограничительных мер против России. Для поддержания курса рубля ЦБ продал $2 млрд, но этого оказалось недостаточно, чтобы остановить его падение.

В самом начале сегодняшних торгов курс доллара на торгах Московской биржи преодолел небывалую высоту — 57 руб./$. В 10:10 курс американской валюты поднялся до отметки 57,004 руб./$, что на 1,32 руб. выше закрытия четверга. На этом рост курса доллара не завершился, и к 11:50 он вплотную приблизился к уровню 58 руб./$. Курс евро в самом начале торгов впервые в истории превысил уровень 70 руб./€, а к 11:50 достиг отметки 72,14 руб./€, что на 3,2 руб. выше закрытия предыдущего дня.
Причины ослабления рубля остались прежними: снизившиеся цены на мировом рынке нефти, ухудшающие перспективы роста российской экономики. В начале сегодняшних торгов европейские сорта нефти Brent и Urals вплотную приблизились к уровню $62 за баррель. Уровень в $65 пробила и стоимость российской нефти марки Urals. Усугубляет ситуацию решение Сената США принять законопроект, дающий американскому президенту право поставлять Киеву военную технику и вводить ограничения против крупных российских корпораций.

Впрочем, после 11:50 ситуация на валютном рынке ненадолго улучшилась. В течение нескольких минут курс американской валюты обвалился на 2 руб., до отметки 55,93 руб./$. Курс евро снизился на 2,37 руб., до 69,76 руб./€. Этому восстановлению курса рубля способствовали интервенции со стороны Центрального банка, считают участники рынка. По оценкам брокеров, днем ЦБ мог продать до $2 млрд.

Однако эффект от интервенций, проведенных Центральным банком, оказался непродолжительным. Уже в 12:00 курс доллара вернулся к отметке 57,28 руб./$. К 15:00 курс стабилизировался возле отметки 57,52 руб./$. Курс евро поднялся до отметки 71,66 руб./€.

Что намерен предпринять ЦБ в условиях кризиса

От заседания совета директоров ЦБ, которое состоялось 11 декабря, рынки ждали безусловного повышения ключевой ставки — повторения сценария начала ноября 2014 года, когда Банк России, объявляя о переходе к политике плавающего курса, отверг идею напрямую влиять процентными ставками на курс рубля к доллару. Однако при объявлении решения поднять ключевую ставку до 10,5% годовых и увеличить стоимость основных инструментов рефинансирования на 1 п. п. рынок был скорее разочарован, что отразилось на его текущем курсе, аналитики ждали более резких действий регулятора. Впрочем, во второй половине дня глава ЦБ Эльвира Набиуллина предъявила другую логику: влиять величиной ставки на курс ЦБ не намерен, его задача — по-прежнему снижение к 2017 году инфляции до уровня 4% годовых, и эта задача лишь немного отодвинута во времени.

Оперативная статистика ЦБ, отчасти приведенная госпожой Набиуллиной и позже опубликованная регулятором, показывает, что по итогам ноября своих локальных целей Банк России практически достиг: ноябрьская девальвация уже после предыдущего повышения ставки никаких катастрофических изменений в банковский сектор не принесла. С исключением влияния валютного курса банковские активы выросли в ноябре на 2,7%, кредиты нефинансовым структурам выросли на 0,9%, физлицам — на 0,7%.

Просроченная задолженность корпоративного сектора сохранилась на октябрьском уровне. Наконец, некоторые признаки "банковской паники" в ноябрьской статистике ЦБ можно обнаружить: с исключением влияния валютного курса корпоративные депозиты сократились на 1,2%, вклады населения — на 0,7%. Впрочем, по данным ЦБ, продолжился и теперь (в сравнении с сентябрем--октябрем) уже в явной форме процесс накопления средств на расчетных счетах: 6% в реальном выражении и 9,1% — в номинальном.

Наиболее простое объяснение событий ноября 2014 года на валютном рынке — отказ от инвестирования как корпоративным сектором, так и населением с последующим переводом накоплений в валюту. Иными словами, базовая причина избытка рублей, давящих на валютный курс,— дефицит проектов для вложений в РФ при возросших рисках (от курсовых до внешнеполитических) и снижение долгосрочного доверия к банковской системе. Все это ведет на рынок наличного доллара и компании, и население. По расчетам Эльвиры Набиуллиной, сейчас отклонение курса рубля от точки равновесия, определяемого фундаментальными факторами,— 10-20%, при этом в 40-процентном ослаблении курса рубля с начала года "спекулятивная часть", обеспеченная покупкой физлицами валюты (около $20 млрд), составляет "8-10 процентных пунктов". То есть при снижении цен на нефть с $100-110 до $70 за баррель менее четверти в этом ослаблении рубля обеспечено населением, более четверти — покупками валюты компаниями и банками, половина — проблемами платежного баланса, расчеты по инфляции аналогичны

Фактически после умеренного повышения ЦБ ключевой ставки прирост потребкредита по старым моделям должен остановиться (предположительно, это произойдет в январе 2015 года), после чего весь рост в экономике РФ будет обеспечиваться или улучшением экспортной конъюнктуры (если она произойдет), или импортозамещением в проектах, основанных на уверенно положительной реальной ставке банковского процента. Фактически решение ЦБ от 11 декабря демонстрирует неуклонную готовность команды госпожи Набиуллиной сохранять в экономике реальные ставки в положительной зоне — в январе 2015 года они сохранятся такими даже при дальнейшем росте инфляции выше 10,5-11%.

Впрочем, эта логика ЦБ означает еще и отсутствие реальных границ для дальнейшего падения курса рубля. Госпожа Набиуллина вчера достаточно прохладно прокомментировала заявление своего же ведомства о том, что вклад в падение курса оказали срочные сделки с валютой на внебиржевом рынке (см. "Ъ" от 10 декабря). По словам главы ЦБ, большая часть контрактов этого рода уже исполнена, и в дальнейшем влияния на курс они оказывать не будут. Отметим, ЦБ и раньше довольно спокойно относился к отдельным аспектам функционирования в РФ "теневого банкинга", в том числе хеджирования валютных рисков крупными корпоративными структурами как в Москве, так и в Лондоне, и по возможности содействовал решению проблем этих рынков нестандартными способами. Возможно, ситуация вокруг кредитов "Роснефти" — одно из таких решений. ЦБ уже пересмотрел параметры прогноза на 2015-2017 годы в "Основных направлениях денежно-кредитной политики": прогноз оттока капитала в нем в 2015 году составляет сейчас $120 млрд, во что отлично вписывается дальнейшее продолжение долларизации корпоративных сбережений при дальнейшем ослаблении курса.

По существу, объявленная политика ЦБ — это логическое продолжение позиции регулятора в 2008-2009 годах, когда Банк России в условиях "валютного коридора" не препятствовал сокращению валютных резервов, давая компаниям возможность спокойно платить по валютным долгам. В условиях плавающего курса ЦБ пообещал крайне щедрые валютные интервенции — $70-85 млрд в течение 2015 года. Впрочем, сам по себе курс ЦБ считает фундаментально заниженным, причем заниженным на текущих уровнях даже при цене нефти $60 за баррель. Госпожа Набиуллина специально подчеркнула, что укрепление рубля при $60 за баррель вероятно, по крайней мере это предполагает стресс-сценарий ЦБ, базовые положения которого регулятор вчера раскрыл. При $60 за баррель до 2017 года Россию ждет "мягкая рецессия" (менее жесткая, чем в 2008-2009 годах) до 2016 года с восстановительным ростом выше 5% ВВП в год с 2017 года.

Положительный счет платежного баланса, уверен ЦБ, Россия сохранит в любом случае. Отметим, впрочем, что, исходя из логики ЦБ, ослабление рубля окончится только после того, как большая часть невостребованных в будущих инвестициях рублей найдет себе место на валютных счетах или риски этих инвестиций в РФ чудесным образом не исчезнут.
http://www.kommersant.ru/doc/2632914