ЦБ возвращает нас в 2008 год

Давайте посмотрим, что сейчас делает ЦБ на валютном рынке РФ. Он «сглаживает» курс рубля в рамках своего «модифицированного коридорного механизма», предполагающего автоматическое смещение границ коридора на 5 коп. при превышении объемов «сглаживающих» интервенций значения 350 млн.долл. При этом последний месяц каждую торговую сессию происходит примерно одно и то же: значение «корзины валют» постоянно находится на верхней границе коридора, ЦБ в рамках интервенций продает в среднем  около 2 млрд.долл. и, соответственно, сдвигает границы коридора вверх в среднем на 28 копеек, обеспечивая линейный рост курса доллара к рублю с доходностью вложения в доллар 170% годовых!!!  

Возникает естественный вопрос: откуда такой спрос на валюту при профицитном счете текущих операций (фундаментальная часть платежного баланса)?  Ответ очевиден: происходит мощная спекулятивная атака на рубль, которая не пресекается, а фактически поддерживается нашим ЦБ, обеспечивающим линейный рост курса доллара с умопомрачительной спекулятивной доходностью. Кроме спекулянтов скупкой валюты вынуждены заниматься многочисленные резиденты, находящиеся в «короткой» валютной позиции (валютные активы меньше валютных обязательств), которая образовалась в результате массового использования  валютного кредитования. «Короткая» валютная позиция при ослаблении рубля начинает приносить убытки, поэтому резиденты стали ее «закрывать» (покупая валюту), начиная с 2009 года, когда ЦБ впервые заявил, что он не гарантирует поддержание курса рубля в соответствии с фундаментальными реалиями (счетом текущих операций). Это привело к «неожиданному» для властей оттоку капитала. Сейчас этот отток усилился из-за усиления темпов ослабления рубля. Ситуация серьезно усугубляется тем, что спекулятивную атаку на рубль поддерживал и частично проводил орган государственной власти – Минфин. Год назад он начал словесные интервенции в пользу ослабления рубля, а чуть позже реально поучаствовал в атаке, скупая валюту на рубли бюджетных фондов. Это дало другим участникам четкий сигнал: девальвация рубля поддерживается властью.

Что же мы получили в результате таких действий ЦБ ( и Минфина).

1.      В стране запущен мощный саморазвивающийся спекулятивный процесс скупки валюты с огромной доходностью  и малым риском (из-за поддержки Минфина). Зачем заниматься каким-либо производством с рентабельностью 10-15% годовых, когда можно просто купить валюту и без особого риска получить 170% годовых? Очевидно, что пока спекулятивный процесс скупки валюты существует и развивается, то будет подавляться любое собственное производство и, в первую очередь, его несырьевые отрасли, имеющие небольшую рентабельность. Это мы уже «проходили» в 2008 году, когда был запущен и развивался аналогичный спекулятивный процесс скупки валюты, в результате чего разумная экономическая деятельность в стране была остановлена на полгода. Как это происходило в 2008 году подробно описано здесь. Там же доказывается, что искусственная девальвация рубля наносит России (как «сырьевой» стране) огромный интегральный вред. Мы второй раз наступаем на одни и те же «грабли». Напомню, что бенефициарами девальвации 2008 года стали крупные сырьевые экспортеры и спекулянты-инсайдеры при большом интегральном вреде для страны. Сейчас спекулятивный процесс скупки валюты принял «злокачественный» характер, то есть он сам себя развивает (в него включаются новые участники только потому, что он растет, что усиливает этот рост, а это вызывает включение новых участников и т.д.). Поэтому ЦБ все равно придется его жестко останавливать (так было и в 2008 году). Но чем дольше он будет «тянуть» с этим, тем больше валютных резервов он потратит. Сейчас его еще можно остановить без больших затрат. Это косвенно подтверждает факт сильной фиксации прибыли спекулянтами 30 октября, когда курс доллара упал на 2 рубля только на слухе о том, что ЦБ решил реально остановить ослабление рубля. Пока ЦБ прямо ПОДДЕРЖИВАЕТ этот процесс, обеспечивая линейный рост курса доллара. При этом постоянно тратятся валютные резервы. Это – худшее, что можно придумать.

2.      Спекулятивное ослабление рубля провоцирует рост оттока капитала из-за того, что резиденты в «короткой» валютной позиции вынуждены ее закрывать из-за убытков, которые влечет девальвация рубля. Отмечу, что в этом случае валюту скупают не спекулянты, а производственники, которые попали в «короткую» валютную позицию, взяв относительно дешевые валютные кредиты для развития своего производства. А произошло это из-за очень высоких внутренних кредитных ставок, а также из-за того, что ЦБ с 2003 года перестал реально контролировать валютную позицию банков (хотя должен был). Высокие внутренние кредитные ставки – следствие высокой инфляции. Таким образом, резиденты вынуждено попали в эту позицию. Более того, они обоснованно надеялись, что рубль не будет ослабляться, поскольку фундаментальные реалии это исключали (счет текущих операций всегда был профицитным). Но ЦБ, поспособствовав в свое время появлению этой диспропорции, теперь «по полной подставил» таких резидентов, отказавшись поддерживать курс рубля в соответствии с фундаментальными реалиями. Отмечу, что данный отток капитала прекратится, если ЦБ остановит ослабление рубля и обеспечит перекредитование таким резидентам из валютных резервов (перекредитование извне сейчас осложнено из-за санкций).

3.        В стране выросла инфляция. ЦБ сам признает, что определенный вклад в рост инфляции внесла девальвация рубля. ЦБ взялся «тагетировать» инфляцию (цель: 4% в год). Но пока его действия только увеличивают инфляцию. Помнится, ЦБ говорил, что он намерен отказаться от управления курсом рубля, чтобы сосредоточиться на «тагетировании» инфляции. Сейчас практика показывает, что отказ от управления курсом рубля вызывает увеличение инфляции. Соответственно, для «тагетирования» инфляции НЕОБХОДИМО управлять курсом рубля для исключения его необоснованной девальвации. Но ЦБ не спешит менять свою курсовую политику. И это в условиях, когда другим способом он повлиять на инфляцию просто не может, поскольку инфляция в России сейчас имеет явно выраженный немонетарный характер. То есть, все изменения денежной массы, которые сейчас происходят, вызывают такое незначительное увеличение потока конечного спроса, что наше производство способно ответить на него увеличением выпуска БЕЗ УВЕЛИЧЕНИЯ цен. Эта способность подтверждается практическим отсутствием узких мест по загрузке производственных мощностей и рабочей силы. По данным официальной статистики (gks.ru) средний уровень загрузки производственных мощностей в октябре 2014 года (по основным видам экономической деятельности) составил всего 62%, уровень занятости (в 2013 году) всего 64,8%. Тем не менее, в своем недавнем пресс-релизе ЦБ посетовал:  «Загрузка факторов производства — рабочей силы и конкурентоспособных производственных мощностей — находится на высоком уровне». Возможно, у ЦБ свои данные, но данные официальной статистики говорят о прямо противоположном. В любом случае очевиден очень слабый рост (либо вообще отсутствие роста) потока потребительского спроса (и ЦБ с этим соглашается), что даже при критической загрузке факторов производства не приведет к  инфляции спроса. То есть, сейчас в России нет инфляции спроса, а это значит, что инфляцию НЕЛЬЗЯ уменьшить, уменьшая темпы роста денежной массы. Последнее может вызвать только уменьшение темпов роста экономики. Видимо, с пониманием этого у ЦБ большие проблемы, поскольку он в качестве положительного фактора указывает уменьшение темпов роста денежного агрегата М2 в октябре 2014 года до 7,5% (в годовом выражении) и, по-видимому, намерен уменьшать эти темпы и дальше. Таким образом, ЦБ в текущих условиях вообще не может «тагетировать» (уменьшать) инфляцию исключительно монетарными методами. Пытаясь делать это путем снижения темпов роста денежной массы, он только замедляет всю экономику, но не снижает инфляцию. При этом единственный доступный ему способ уменьшить инфляцию – устранить девальвацию рубля – он отвергает. Это абсурд.

Таким образом, ЦБ отказавшись осуществлять курсовую устойчивость рубля, запустил и поддерживает саморазвивающийся процесс спекулятивной скупки валюты, который, имея огромную безрисковую доходность, подавляет все производственные процессы в системе (при этом ЦБ постоянно тратит валютные резервы); запустил отток капитала, заставив резидентов в «короткой» валютной позиции скупать валюту для закрытия этой позиции из-за убытков от девальвации рубля; допустил очередную искусственную девальвацию рубля, которая увеличила инфляцию. При этом он упорно игнорирует статью 75 Конституции РФ, предписывающую ему обеспечивать устойчивость рубля (включая курсовую устойчивость). Кроме этого, ЦБ целенаправленно уменьшает темпы роста денежной массы (увеличивая ключевую ставку), что замедляет экономику, но не влияет на инфляцию.

Возникает естественный вопрос: а чьи интересы отражает ЦБ? Это явно не национальные интересы России. Такое поведение дискредитирует ЦБ как орган государственной власти России. Дискредитирует Госдуму, как орган, который может и должен изменить поведение ЦБ. Дискредитирует Президента, который продолжает поддерживать руководство ЦБ. Россия, демонстрируя удивительную политическую силу и самостоятельность, проявляет удивительную слабость и зависимость в области экономики.

При этом для кардинального исправления экономической ситуации достаточно сделать всего несколько вполне реализуемых и нереволюционных шагов (они описаны, например, здесь).

Но пока наша экономическая элита и наука спокойно терпит (и даже поддерживает) абсурдное поведение ЦБ. В результате – мы уже «одной ногой» в очередном кризисе «на ровном месте». Добро пожаловать в 2008 год!

Источник