Иностранные центральные банки не избавляются от активов, номинированных в долларах США. Но они наращивают активы в других валютах, и их общие валютные резервы резко возросли, в то время как их активы в долларах США остаются практически неизменными уже более 10 лет. Так, согласно опубликованным в пятницу данным МВФ о валютном составе официальных валютных резервов, доля валютных резервов, номинированных в долларах США, в четвертом квартале снизилась до 56,8% от общих валютных резервов, что является самым низким показателем с 1994 года.

В течение многих лет он зигзагообразно снижался до линии 50%. Это имеет последствия. И это уже было раньше.

Валютные резервы, номинированные в долларах США, представляют собой ценные бумаги США, принадлежащие центральным банкам кроме ФРС. К ним относятся казначейские ценные бумаги США, ипотечные ценные бумаги США (MBS),  ценные бумаги агенств США, корпоративные облигации США и другие активы, номинированные в долларах США.

После длительного падения с пиковой доли в 1977 году доля доллара пробила 50%-ную черту в 1990 году и еще больше упала в 1991 году. Этот период с середины 1970-х по 1991 год сопровождался волнами заоблачной инфляции и процентных ставок, четырьмя рецессиями, включая неприятную двойную рецессию, и высоким уровнем безработицы. А другие центральные банки тогда утратили доверие к доллару США.

Но затем экономика оживилась, инфляция успокоилась, пузырь доткомов начал творить чудеса ежедневно, доверие вернулось, и активы, номинированные в долларах США, снова стали востребованными.

Евро. Европейские политики говорили о “паритете” с долларом до начала кризиса евродолга в 2009 году. С тех пор евро потерял долю, а затем застопорился, поскольку центральные банки диверсифицировали свою деятельность в другие валюты, а с 2021 года — в десятки более мелких “нетрадиционных резервных валют”, как их называет МВФ. На протяжении всего периода доля доллара зигзагом снижалась к линии 50%.

Но центральные банки не избавлялись от ценных бумаг в долларах США.

С 2013 года иностранные центральные банки в целом сохранили свои активы, номинированные в долларах США. В четвертом квартале 2025 года их активы в виде ценных бумаг США на сумму 7,46 трлн долларов выросли всего чуть чуть по сравнению с 2014 годом, но оказались ниже показателей 2020 и 2021 годов.

Причиной снижения доли активов в долларах США за эти годы стал резкий рост активов, номинированных в десятках других более мелких валют.

Почему это важно: “двойной дефицит.”

Когда иностранные центральные банки покупают ценные бумаги Казначейства США и другие ценные бумаги США, они, по сути, обеспечивают часть финансирования огромного двойного дефицита США: торгового дефицита и дефицита федерального бюджета. Будучи лидером по объему ценных бумаг, покупаемых другими центральными банками –имея доминирующую резервную валюту–, США на протяжении десятилетий имели этот двойной дефицит.

Очевидно, что этот путь не является постоянно устойчивым. И “двойной дефицит” необходимо существенно сократить, прежде чем что-то пойдет не так, например, всплеск инфляции и гораздо более высокая доходность облигаций, а также все связанные с этим проблемы.

Валютные резервы по валютам.

Совокупные запасы Центральных банков во всех валютах, выраженные в долларах США, выросли до $13,14 триллиона в третьем квартале.

Исключаются любые активы центрального банка, номинированные в его собственной валюте, такие как ценные бумаги Казначейства ФРС или ценные бумаги ЕЦБ, номинированные в евро.

Основные активы, выраженные в долларах США:

1. Активы в долларах США: 7,46 трлн долларов США
2. Евроактивы (EUR): 2,66 трлн долларов США
3. Активы в иенах (YEN): 0,76 трлн долларов США
4. Активы в британских фунтах стерлингов (GBP): 0,58 трлн долларов
5. Активы в канадских долларах (CAD): 0,33 трлн долларов
6. Активы в австралийских долларах (AUD): 0,27 триллиона долларов
7. Активы китайского юаня (RMB): 0,26 трлн долларов США

Доля евро на протяжении последних 10 лет составляла около 20%. Незадолго до кризиса евродолга она выросла почти до 25%.

Обратите внимание на синний график “DEM” слева – это немецкая марка с долей около 15% в середине 1990-х годов. Она стала доминирующей валютой-основателем евро.

Остальные резервные валюты сгруппированы в нижней части графика. Но именно здесь и происходит действие (подробнее чуть позже).

Скачок “нетрадиционных” резервных валют.

На диаграмме ниже увеличен кластер линий на диаграмме выше.

Парящая красная линия представляет десятки “других валют” – кроме тех, которые МВФ конкретно называет здесь. Эти десятки более мелких валют - это то, что МВФ называет “нетрадиционными резервными валютами.” У каждого из них незначительная доля, но их совокупная доля с 2021 года выросла более чем вдвое и достигла 6,1%, превзойдя курс иены.

Именно в этих “нетрадиционных” валютах произошла большая часть диверсификации от доллара США.

Доля юаня (желтый график) выросла до 2,0% после снижения с первого квартала 2022 года. Китай имеет вторую по величине экономику в мире и активно участвует в международной торговле. Однако его активы, номинированные в юанях, не пользуются спросом у других центральных банков на фоне продолжающегося контроля за движением капитала, проблем с конвертируемостью и других проблем.

Золото, невалютная диверсификация.

Золото не является “валютным резервом” центральных банков, оно не связано с иностранной валютой и не включено в приведенные выше данные, поэтому его не следует рассматривать в контексте резервных валют. Но это часть более широких “официальных резервных активов”, частью которых также являются валютные резервы, и это актив, на который центральные банки диверсифицируют свою деятельность по мере того, как они постепенно отходят от доллара США, и в этом отношении оно является частью резервов.

По данным МВФ, опубликованным в пятницу, запасы золота у официальных властей выросли на 0,8% в годовом исчислении и составили 1 175 млн тройских унций к концу четвертого квартала, вернувшись к уровню 1977 года.

В 2008 и 2009 годах, когда мировая финансовая система, казалось, находилась под угрозой, эти центральные банки изменили свое мнение о золоте и начали скупать его по частям, после того как в течение предыдущих четырех десятилетий они избавлялись от своих золотых запасов.

В 2025 году цена на золото потеряла свою привлекательность. После мощного многолетнего роста 29 января он достиг максимума в 5627 долларов, а сегодня снизился на 20% по сравнению с историческим максимумом. Несмотря на падение, золото по-прежнему выросло на 44% по сравнению с прошлым годом и на 100% по сравнению с двумя годами ранее. Частично этот многолетний скачок цен мог быть вызван покупками центральных банков, а также сильной шумихой и ажиотажем вокруг него.

Официальные запасы золота на конец 2025 года оценивались бы в 5,27 трлн долларов США по сегодняшней цене по сравнению с 13,0 трлн долларов США в общих валютных резервах и 7,46 трлн долларов США в валютных резервах, номинированных в долларах США: