Spydell: Когда в США начнется инфляционный шторм в связи с новой тарифной политикой?

Необходимо понимать механизм растаможки, производства и логистики. Пошлины в полной мере оплачивают американские контрагенты (это прямой налог на частный сектор). В самом лучшем сценарии [для США] внешние контрагенты смогут забрать на себя не более 10% от тарифных издержек.

Всё остальное распределяется между конечными потребителями и/или из прибыли импортеров/торговых сетей/промышленности/коммерческого сектора.

Расширенные тарифные ставки действуют с 7 августа. По моим грубым расчетам с учетом льготного импорта, средневзвешенный рост расходов примерно на 30-35% от конфигурации торговых пошлин на июль 2025.

В июне-июле собирали в среднем по 27 млрд в месяц, с новой конфигурацией потенциал сборов складывается в 36 млрд, но вероятно, ближе к 37-37.5 млрд в октябре-ноябре, что соответствует 450 млрд в годовом выражении.

Грузы, загруженные до 7 августа и оформленные до 5 октября идут по прежним ставкам, но их доля постепенно сходится на нет к началу 4кв25.

Товары, загруженные после 7 августа и пришедшие морем (20–40 дней, но это основной канал поставок товаров в США) с массовым входом в торговую систему США с начала сентября по октябрь.

Пошлина начисляется на дате ввоза/выпуска, а денежный платёж +10 рабочих дней от выпуска или 15-й рабочий день следующего месяца в рамках системы PMS, когда происходит консолидация всего импорта за месяц и платеж примерно в 20-х числах следующего месяца (именно этот вариант используют большинство импортеров).

Таким образом, расширенные тарифы действуют с 7 августа, но 90% тарифной нагрузки формируется лишь в октябре и полное поглощение в ноябре-декабре.

Именно так было с апрельскими тарифами, когда нормализация платежей произошла лишь в июне-июле (+2-3 месяца).

Соответственно, октябрь – это точка первичной консолидации расширенных тарифов в расходах импортеров (дистрибьютеры и промышленности, которые обрабатывают подавляющую долю импорта).

На втором этапе идет распределение издержек по экономической системе (ритейлеры, бизнес, промышленность).

С этого момента начинают иметь значение производственные циклы и логистические лаги.

Все зависит от типа товаров: так, товарам краткосрочного пользования от момента консолидации импорта по расширенным тарифам на складах промышленных группа до выпуска продукции в оборот в розничных сетях или по коммерческим поставкам бизнесу – требуется 1-3 месяца.

Товарам долгосрочного пользования требуется 4-12 месяцев, но в среднем ближе к 5-6 месяцам. 

Момент переноса издержек в экономику начнется с ноября 2025 и продолжится до середины 2026, где пик распределения будет сформирован примерно с дек.25 по мар.26.

Мои расчеты согласуются с оценками крупнейших торговых сетей и с ожиданиями Пауэлла – перенос тарифов стартует не ранее 4кв25.

Масштаб переноса не вызывает сомнения – все будет переложено на конечных потребителей, но не сразу. 

Тактика торговых сетей выявлена: держать цены до предела в условиях высококонкурентной среды во многом через поглощение операционной маржи, а далее поступательно мелкими шагами распределять издержки на конечных потребителей в рамках стабилизации доли рынка и отложенной нормализации прибыли.

Мои оценки: минимум 2/3 от тарифной нагрузки будет возвращено населению в виде роста цен – это 300 млрд, что составляет примерно 4.5% роста цен на товары в рамках розничного оборота, размазанного в следующие 12-18 месяцев.

Более высокие издержки в экономике (1.5% от ВВП США) с середины 2026 до 2028 будут распределяться и на сферу услуг, как происходит всегда – точно так же было и в 2023-2024, когда высокие цены на товары в 2021-2022 были перенесены в услуги.

Учитывая постепенное внедрение тарифов в цены, к фоновой инфляции в 2.7-3% добавится 1.2-1.5 п.п дополнительных издержек от тарифов, проявленные лишь в 2026.

Инфляция выше 4% в США может стать «новой нормальностью» в 2026-2027, а о смягчении ДКП можно забыть. 

Только через давление на спрос можно нормализовать инфляцию к 3% через сброс фоновой инфляции к 1.5-2%.