Рубль продолжает свое удивительное восхождение, которое некоторые эксперты называли аномальным. Если в начале года курс доллара на межбанке находился в районе 113 рублей, то сегодня – уже около 80, то есть потери доллара за это время составляют почти 30%. Оценки причин укрепления разошлись даже в ЦБ – там высказали разные мнения о том, в какой степени на это повлияла денежно-кредитная политика. Аналитики многократно высказывали в этом году ожидания нового витка ослабления рубля, но пока «деревянный» упорно продолжает карабкаться вверх. В чем же причины такого длительного укрепления, что будет с рублем дальше, ждать ли его девальвации? Finam.ru подготовил обзор.

ЦБ не знает причин укрепления? Нет, знает!

   Центробанк в понедельник рассказал о подробностях своего апрельского заседания, на котором было решено сохранить ставку на уровне 21%. В материале по итогам заседания отмечалось, что участники заседания разошлись в оценке причин динамики рубля. После этого появились утверждения, что регулятор якобы «не знает» этих причин. В действительности они были названы, а разногласия касались только того, насколько ДКП повлияла на ситуацию.

«Одни считали, что на курс больше влияли ожидания улучшения геополитической ситуации. Однако большинство полагало, что укрепление рубля в большей степени связано с жесткой денежно-кредитной политикой. Она воздействовала на курс рубля как через снижение спроса на импорт, так и через рост интереса к российским активам в условиях высокого дифференциала ставок (более высокие процентные ставки в России по сравнению со ставками в других странах)», - пояснил ЦБ.

   Кроме того, в среду Банк России выпустил «Обзор рисков финансовых рынков», в котором дополнительно рассказал о причинах роста курса рубля в апреле. «Основным фактором укрепления рубля по-прежнему оставалось соотношение спроса и предложения на иностранную валюту на внутреннем рынке. В апреле спрос на валюту со стороны клиентов банков (нефинансовых организаций, НФО и нерезидентов) достиг минимума с июля 2024 года, что отразилось на валютном курсе», - сообщил регулятор.

Рубль «в заложниках»

   Как отмечает аналитик «Финама» Александр Потавин, на российском валютном рынке весной этого года сложилась уникальная ситуация с укреплением курса рубля, даже несмотря на снижение цен на нефть как ключевой экспортный товар России. К середине мая курс доллара к рублю опустился до минимальных отметок за последний год – район 80-81 руб. (при стоимости Brent $65/барр.), хотя в начале года курс доллара был в районе 109 руб. (при стоимости Brent около $80/барр.).

«Мы полагаем, что на курс рубля весной повлияли ожидания улучшения геополитической ситуации. Здесь имеется в виду сценарий переговоров России и Украины по достижению долгосрочного мира и последующего постепенного снятия санкций с России. Пока этого нет, но, как известно, цены на рынке двигаются ожиданиями. Пока мы не видим перспектив построения конструктивного диалога между РФ и Украиной и оцениваем шансы на достижение мирного соглашения как достаточно низкие. Это будет негативным фактором для российской валюты. Но не этот фактор для рубля является определяющим», - рассуждает Потавин.

   По его мнению, курс рубля стал заложником той жесткой денежно-кредитной политики, которую проводит сейчас Центробанк России. «В данном случае мы имеем двоякий эффект. С одной стороны, снижение потребительского кредитования из-за высоких ставок уменьшает спрос на импорт, что сокращает запросы на покупку валюты от импортеров. С другой стороны - сохранение высоких процентов по рублевым кредитам и депозитам стимулируют компании и граждан, имеющие запасы валютной ликвидности, активнее продавать ее для финансирования своих текущих расходов в рублях или для получения дополнительного дохода от размещения средств в рублях по высоким ставкам», - поясняет он.

   Таким образом, снижающийся приток валюты от экспортеров из-за падения цен на нефть этой весной компенсируется притоком валюты в страну от бизнеса и частных лиц. То, что рубль непрерывно укрепляется уже несколько месяцев, привлекает спекулянтов, которые дополнительно «шортят» валюту, укрепляя рубль, добавил Потавин.

Что будет с рублем дальше?

   Начальник управления инвестиционных операций «Ланта-Банка» Павел Стукалов считает, что причин укрепления рубля на данный момент несколько. «Это и высокая ставка ЦБ ( в рублях доходность выше, чем в валюте), и борьба с инфляцией», - прокомментировал он. По мнению Стукалова, локально рубль еще может укрепиться, но потенциал ограничен 5% при текущем геополитическом фоне.

   Директор департамента операций на финансовых рынках банка «Русский Стандарт» Максим Тимошенко тоже выделяет несколько причин укрепления рубля. В том числе, это смещение экспортно-импортного баланса в пользу экспортеров, высокая ключевая ставка, которая мотивирует избавляться от валюты в пользу более дорогих рублей, ожидания начала разрядки геополитической напряженности и поиска путей урегулирования конфликта.

«Первые два фактора имеют, вероятно, краткосрочный характер и на более длинном горизонте мы ожидаем ослабления рубля до уровней 95 к концу года. Что касается фактора геополитики, то тут невозможно строить прогнозы. Одно можно утверждать точно - при выходе новостей повышенная волатильность рублю будет обеспечена. Летом, при прочих равных, мы ожидаем возвращения рубля к уровням 85 руб./доллар», - отметил Тимошенко в комментарии для Finam.ru.

   По словам Потавина, как только ставки по рублям станут активно снижаться, это может вызвать отток средств участников рынка из рублевых инструментов. ЦБ может начать смягчение ДКП в начале лета. «Кстати, фаза ослабления рубля в прошлом году возникла в начале августа, хотя с февраля по июль рубль также почти непрерывно укреплялся. Если на июньском заседании ЦБ задаст вектор на снижение ставки, курсы валют могут пойти вверх против рубля», - ожидает эксперт.

   Потавин ждет на начало лета по доллару торгов в диапазоне 80-85 руб., по евро - 90-95 руб., по юаню - 11,0-11,6 руб. «Дальше все будет зависеть от прогресса в мирных переговорах и динамики снижения ключевой ставки ЦБ РФ. На данный момент мы пока не меняем наш прогноз до конца года: ожидается, что доллар вырастет до 98-100 руб., евро - 102-106 руб., юань - 13,0-13,5 руб.», - добавил аналитик «Финама».

   

Инвестбанкир Евгений Коган выделяет четыре фактора, которые, по его мнению, могут привести к ослаблению рубля.

«Откуда уверенность в его ослаблении? Одна из ключевых причин — крепкая покупательская способность рубля в реальном выражении. Если вычесть из номинального курса разницу в инфляции, то текущий курс крепче на 12%, чем в 2019 г., и на 14,9% крепче, чем в среднем за последние 10 лет. Поэтому никто и не верит в среднесрочную устойчивость такого крепкого курса», - рассуждает Коган.

Среди факторов, которые могут стать «триггерами» для падения рубля, он называет срыв мирных переговоров, новую волну санкций против экспорта, снижение ключевой ставки и увеличение дефицита бюджета.