«Возможен коллапс»: к чему может привести слабый доллар Что это значит · The Economist

Если инвесторы потеряют доверие к доллару, последствия могут быть сопоставимыми с крахом Бреттон-Вудской системы, когда американская валюта была отвязана от золота. Могут ли нынешние действия Трампа привести к такому итогу?

В худшие моменты рыночного кризиса 1990-х годов в Японии наблюдалось сочетание трех обстоятельств: падения фондовых рынков, роста доходностей облигаций и ослабления национальной валюты. Похоже, что США придется пережить нечто подобное. Несмотря на то, что предоставленная Трампом отсрочка от введения пошлин (продолжительностью 90 дней. — РБК Pro) несколько успокоила рынки, некоторые тревожные признаки уже просматриваются. Так, с 1 апреля доллар упал в цене более чем на 4% по отношению к корзине основных валют, тогда как доходность десятилетних казначейских облигаций выросла на 0,3 п.п. В Японии комбинация трех факторов наблюдалась на фоне стагнации экономики. Однако для США чуть ли не большая проблема — это отток денег из американских активов. Ведь доллар и казначейские облигации считаются защитными активами, и один из постулатов, на котором держится вся мировая финансовая система, состоит в том, что инвестировать в них безопасно. Если бы причиной повышения доходности облигаций было ускорение роста американской экономики, то в этой ситуации доллар бы укреплялся. Однако доллар падает, и это свидетельствует о том, что инвесторы обеспокоены экономической стабильностью Америки. Похожая ситуация наблюдалась в Великобритании в 2022 году из-за «катастрофического» мини-бюджета (иначе говоря, экономического плана. — РБК Pro) Лиз Трасс, предполагавшего необоснованное снижение налогов. Хотя пошлины Трампа должны привести к дополнительным поступлениям в бюджет, эти доходы могут оказаться незначительными на фоне тех расходов, которые бюджет понесет на фоне растущей доходности облигаций.

Однако бюджет США и так находится в плачевном состоянии. Благодаря высокому спросу на доллар и казначейские облигации со стороны инвесторов по всему миру США могут позволить себе еще более специфический бюджет, чем тот, который спровоцировал кризис в Великобритании. Причиной тому так называемая непомерная привилегия (экономические преимущества, которые получает страна — эмитент мировой резервной валюты). Так, чистый долг федерального правительства США составляет около 100% ВВП. За последние 12 месяцев расходы страны превысили доходы на сумму, составляющую 7% ВВП, причем на выплату процентов власти потратили больше, чем на оборонные нужды. В 2025 году США предстоит погасить $9 трлн долга, что составляет 30% ВВП. Но теперь американская привилегия неограниченного наращивания долга находится под угрозой. Пошлины, вводимые Трампом, по всей видимости, нанесут вред в первую очередь самой Америке. Кроме того, то, как принимаются решения, показывает, что политика руководства страны может быть бессистемной и необоснованной. Сейчас никто не возьмется утверждать, какими пошлины будут через неделю. Предметом для опасений служит не только экономика. Например, Трамп собирается лишить финансирования университеты, где работают его критики, отменить правительственные заказы для юридических фирм, сотрудничающих с его легальными оппонентами, и депортировать мигрантов в тюрьму в Сальвадоре без соответствующего решения суда. Все это угрожает нормам, на которых основывается американское общество. На этом фоне не столь уж нереалистичными представляются и такие совершенно неприемлемые вещи, как манипулирование экономическими данными или лишение Федеральной резервной системы независимости. И в самом деле, сейчас в Верховный суд подана заявка, в которой ставится под сомнение правомерность решения суда, согласно которому Трампу было запрещено увольнять двух чиновников (согласно решению по делу Хамфри, президент не имеет неограниченных полномочий на увольнение; это может быть препятствием к смещению с должности главы ФРС США Джерома Пауэлла, действия которого Трамп периодически критикует в негативном ключе. — РБК Pro). Но сейчас особенно неподходящее время для того, чтобы выяснять отношения с институтом, ответственным за борьбу с инфляцией. Экономика пережила несколько лет стремительного роста цен и может столкнуться с новым всплеском инфляции из-за пошлин. 11 апреля президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Джон Уильямс заявил, что ожидает инфляцию в размере 3,5–4% в этом году; а согласно опросу Мичиганского университета, в следующем году потребители ожидают роста цен на 6,7%, и это самый высокий показатель с 1981 года. Неудивительно, что опасения среди инвесторов растут. И тем не менее республиканцы собираются продлить действие и размер налоговых льгот, введенных Трампом еще во время первого срока, как будто правительство не испытывает никаких проблем с кредитоспособностью. 10 апреля палата представителей одобрила принятый сенатом проект бюджета, который, согласно комитету по ответственному федеральному бюджету, может привести к увеличению бюджетного дефицита на $5,8 трлн в течение следующих десяти лет. Это больше, чем влияние налоговых льгот, введенных Трампом в первый срок, расходов на поддержку экономики во время COVID-19 в 2020 году, а также принятых при Джо Байдене законов о стимулировании экономики и развитии инфраструктуры вместе взятых. Чтобы обойти действующие ограничения на размер бюджетного дефицита, сенаторы-республиканцы планируют оценивать бюджетное воздействие законопроекта относительно «текущей линии политики», то есть учитывать налоговые льготы Трампа как неизменную переменную, не подлежащую пересмотру. В результате и без того мрачные прогнозы доли американского долга к ВВП рискуют оказаться просто плачевными. В комитете по ответственному федеральному бюджету предупреждают, что темпы роста показателя могут удвоиться.

Движения на фондовом рынке еще могут привести к тому, что Трампу или конгрессу придется корректировать свою политику. Например, 11 апреля администрация президента отменила дополнительные импортные пошлины на смартфоны и другую бытовую электронику, ввозимую из Китая. Но возможно, что действия Трампа уже нанесли экономике серьезный ущерб. В последние годы эксперты часто предупреждали, что недорогие заимствования, возможные благодаря наличию у страны уникальных экономических преимуществ, могут привести к чрезмерному наращиванию долга, в результате чего финансовая система станет хрупкой и уязвимой. Некоторые предполагают даже, что возможен ее коллапс. Наподобие того, который произошел в 1971 году, после того, как доллар был отвязан от золота и произошло крушение БреттонВудской системы, при которой обменный курс мировых валют фиксировался по отношению к доллару США. Совсем недавно позиции доллара казались непоколебимыми, а наступление кризиса — крайне маловероятным сценарием. Но теперь оно не видится таким уж невозможным, и действия Трампа тому виной.