Новый виток инфляции гарантирован

В пятницу Банк России повысил ключевую ставку до 21%. Как уже писал ранее, разбирать основные тезисы пресс-конференции Набиуллиной особого смысла нет. Во многом они повторяют уже давно сказанное. С той лишь разницей, что время идет, ставка повышается, а заявления примерно такие же.

Однако важно обратить внимание на следующий момент. Руководство ЦБ (в том числе в лице Заботкина) уже открыто говорит о желании банкротить "неэффективные" (по их мнению) предприятия. То есть те, которые не могут выжить в условиях текущих процентных ставок. Цель – обеспечить приток капиталов и трудовых ресурсов от "неэффективных" к "эффективным". И это уже совершенно иное полагание, чем мы видели раньше.

Ведь что заявляли в ЦБ в предыдущие месяцы? Жесткая ДКП необходима для борьбы с высоким спросом, который якобы является главной причиной инфляции. Данное утверждение было в корне ошибочным. Инфляция в России имеет другую природу. Сначала (с лета 2023 года) ее главной причиной была девальвация национальной валюты, чему попустительствовал ЦБ. Далее на фоне высоких ставок она плавно начала трансформироваться в инфляцию издержек. То есть больше средств стало уходить в себестоимость вместо инвестиций в расширение выпуска товаров и услуг. Впрочем, несмотря на очевидность данного факта ЦБ продолжил поднимать ставку и наносить удар – в первую очередь, по предложению (а не спросу).

Тем не менее, никто не мог предположить, что регулятор зайдет так далеко. Ни предприятия реального сектора, ни ведущие макроэкономисты, ни Правительство. В подтверждение последнего – недавнее заявление Силуанова о том, что федеральный бюджет на 2025 год сверстан исходя из ставки в 15,1%.

Нельзя сказать, что это была ошибочная позиция, так как строилась она исходя из имевшихся реалий и объективного макроэкономического анализа. Полагать, что ЦБ перейдет к намеренному уничтожению предприятий, было из разряда фантастики. К тому же, ничего критичного с ростом цен даже на его июльском пике не происходило. Реальный сектор все же постепенно начал справляться с инфляцией издержек, а скачки цен были, в основном, обусловлены немонетарными факторами. Такими, как рост тарифов ЖКХ, опережающая индексация утильсбора или же дефицит самолетов.

Поэтому ключевая ставка в 16% считалась пределом. Повторю, такое консенсусное мнение с финансово-экономической точки зрения не было ошибочным. Другое дело, что предсказать истинное намерение ЦБ банкротить компании никто не смог, поскольку такое нельзя обосновать стремлением всеми силами достичь таргета в 4%.

Тогда возникает вопрос: какую цель тогда хочет достичь руководство Банка России? У меня ответа на этот вопрос нет, объяснить логически действия регулятора невозможно. Ведь если план удастся реализовать, то массовое банкротство предприятий реального сектора приведет к затяжной стагнации или даже рецессии. Предложение на рынке сократится, что вызовет еще больший рост цен. Проблему дефицита кадров без опережающего повышения производительности труда, автоматизации и роботизации предприятий, сокращения низкопроизводительных рабочих мест (которых 35%) решить все равно не удастся. Но и здесь нужны инвестиции, которые невозможны при заградительной ставке.

🔼 Сейчас основной вопрос заключается в том, насколько массовым будет банкротство компаний. Понятно, что в первую очередь под каток попадут предприятия с высокими долгами (кроме тех, кто имеет доступ к льготному финансированию). Например, около половины кредитов корпоративному сектору выдано под плавающую ставку ("ключ" +2-3%). Что касается краткосрочного оборотного кредитования, то здесь мы уже имеем ставки в 28-30%. А, как известно, оборотное кредитование практически всегда перекладывается на потребителя. 

В этой ситуации можно ожидать следующее. Компании всеми силами будут стараться погасить уже взятые долги и не набирать новые. Однако сделать это получится далеко не всем, поскольку все больше случаев, когда предприятия вынуждены привлекать дополнительные займы только под выплату процентов по старым. Таким пережить нынешний период будет сложнее всего.

Естественным обслуживанием займов является их рефинансирование. То есть обычно погашается только часть долгов, а оставшаяся часть (иногда – вся) закрывается через привлечение новых кредитов. Но сейчас делать так в здравом уме никто не будет. Значит, предприятиям необходимо в моменте находить существенные финансовые ресурсы. Основной вариант – повышать цены там, где это возможно и на что не обратят внимание государственные структуры вроде ФАС. А это, как понимаем, значительная часть потребляемых товаров и услуг. То есть новый виток инфляции издержек, который станет более серьезным, чем был ранее.