Бли­зит­ся мо­мент Мин­ско­го

Идея "мо­мен­та Мин­ско­го", на­зван­но­го в честь аме­ри­кан­ско­го эко­но­ми­ста Хай­ма­на Мин­ско­го, за­клю­ча­ет­ся в том, что кри­зис на фи­нан­со­вых рын­ках (осо­бен­но на кре­дит­ных) вы­зы­ва­ет­ся вне­зап­ным и си­стем­ным об­ва­лом цен на ак­ти­вы, обыч­но после про­дол­жи­тель­но­го пе­ри­о­да спе­ку­ля­тив­ных ин­ве­сти­ций, чрез­мер­ных за­им­ство­ва­ний и ши­ро­ко­мас­штаб­но­го при­ня­тия фи­нан­со­вых рис­ков.

Дру­ги­ми сло­ва­ми, это мо­мент, когда му­зы­ка пе­ре­ста­ет иг­рать, ин­ве­сто­ры пе­ре­ста­ют по­ку­пать, и игра Понци вне­зап­но за­кан­чи­ва­ет­ся. Это тя­же­лый крах.

Воз­мож­но, Аме­ри­ка стоит на по­ро­ге мо­мен­та Мин­ско­го.

Этот про­цесс, ко­то­рый дви­жет­ся от мед­лен­но, мед­лен­но, мед­лен­но к вне­зап­но и сей­час, длит­ся де­ся­ти­ле­ти­я­ми.

Кон­фрон­та­ция с ре­аль­но­стью, необ­хо­ди­мая для на­ве­де­ния по­ряд­ка в аме­ри­кан­ской эко­но­ми­ке после ми­ро­во­го фи­нан­со­во­го кри­зи­са 2008-2009 годов, была от­ло­же­на по­ли­ти­ка­ми, цен­траль­ны­ми бан­ки­ра­ми и пра­ви­тель­ствен­ны­ми чи­нов­ни­ка­ми на более позд­ний срок, пред­по­ло­жи­тель­но, когда их уже не будет рядом.

Вме­сто того чтобы пред­при­нять бо­лез­нен­ные, но необ­хо­ди­мые шаги по лик­ви­да­ции, то есть поз­во­лить боль­ше­му ко­ли­че­ству бан­ков и фи­нан­со­вых фирм с чрез­мер­ной дол­го­вой на­груз­кой и вы­со­ким уров­нем риска по­тер­петь крах, а эко­но­ми­ке - пе­ре­жить крат­ко­сроч­ную боль и дви­гать­ся даль­ше, пра­ви­тель­ство США и Фе­де­раль­ная ре­зерв­ная си­сте­ма за­пу­сти­ли эту про­бле­му в тупик путем мас­штаб­но­го рас­ши­ре­ния де­неж­ной массы и непро­дук­тив­ных го­су­дар­ствен­ных рас­хо­дов.

В 2020 году в ответ на пан­де­мию вновь была ис­поль­зо­ва­на та же схема, что и во время фи­нан­со­во­го кри­зи­са (т. е. пе­ча­та­ние денег и фис­каль­ные из­ли­ше­ства). По­сколь­ку в ар­се­на­ле мо­не­тар­ных вла­стей был толь­ко один ин­стру­мент - тупая ду­би­на роста де­неж­ной массы - это и стало ре­ше­ни­ем.

Как го­во­рит­ся, когда един­ствен­ным ин­стру­мен­том яв­ля­ет­ся мо­ло­ток, любая про­бле­ма ка­жет­ся гвоз­дем. В обоих слу­ча­ях (фи­нан­со­вый кри­зис и пе­ри­од COVID) Кон­гресс США пошел на мас­со­вые рас­хо­ды, не по­ни­мая (или, как по­ли­ти­че­ские жи­вот­ные с ко­рот­ким вре­мен­ным го­ри­зон­том, не за­бо­тясь об этом), что чрез­мер­ные и по­вто­ря­ю­щи­е­ся де­фи­цит­ные рас­хо­ды и со­зда­ние долга, необ­хо­ди­мо­го для их фи­нан­си­ро­ва­ния, в ко­неч­ном итоге вый­дут из-​под кон­тро­ля и об­ре­кут на ги­бель бу­ду­щие по­ко­ле­ния.

Хотя более се­рьез­но­го схло­пы­ва­ния пу­зы­ря - мо­не­тар­ной "Ве­ли­кой пе­ре­за­груз­ки" - уда­лось из­бе­жать в 2008-2009 годах, ос­но­во­по­ла­га­ю­щие усло­вия не были устра­не­ны.

При­ня­тые в то время мо­не­тар­ные и фис­каль­ные меры лишь от­сро­чи­ли кри­зис и, что еще хуже, еще боль­ше раз­ду­ли огром­ный пу­зырь, ко­то­ро­му суж­де­но было в конце кон­цов лоп­нуть.

Мы все еще живем в этом пу­зы­ре, о чем сви­де­тель­ству­ют ре­корд­ные мак­си­му­мы на рын­ках акций и крип­то­ва­лют, спе­ку­ля­ции мно­го­чис­лен­ны­ми клас­са­ми ак­ти­вов - от недви­жи­мо­сти до кол­лек­ци­он­ных пред­ме­тов и мем­ко­и­нов - и за­им­ство­ва­ния по прин­ци­пу "бери, пока мо­жешь" как пра­ви­тель­ства­ми, так и до­мо­хо­зяй­ства­ми и кор­по­ра­ци­я­ми.

Учи­ты­вая рас­ту­щие мас­шта­бы (как в но­ми­наль­ном, так и в ре­аль­ном вы­ра­же­нии) дол­го­вой про­бле­мы, фи­нан­со­вый кри­зис в 2024 или 2025 году будет иметь го­раз­до худ­шие по­след­ствия, чем все то, что могло бы про­изой­ти во время фи­нан­со­во­го кри­зи­са 15 лет назад.

На­ка­нуне кри­зи­са 2008 года от­но­ше­ние фе­де­раль­но­го долга США к ВВП со­став­ля­ло около 64 про­цен­тов, что со­от­вет­ство­ва­ло уров­ню 1995 года. Это поз­во­ля­ло про­яв­лять опре­де­лен­ную гиб­кость. По дан­ным по­след­не­го квар­та­ла, от­но­ше­ние долга к ВВП сей­час почти вдвое выше - 122 про­цен­та.

По этому по­ка­за­те­лю Со­еди­нен­ные Штаты вхо­дят в де­сят­ку стран мира с наи­боль­шей за­дол­жен­но­стью - в эту груп­пу вхо­дят такие эко­но­ми­че­ски неста­биль­ные го­су­дар­ства, как Ве­не­су­э­ла, Гре­ция, Ита­лия и скле­ро­ти­че­ская Япо­ния.

Уро­вень го­су­дар­ствен­но­го долга США, ко­то­рый в бли­жай­шие ме­ся­цы быст­ро при­бли­зит­ся к 35 трил­ли­о­нам дол­ла­ров, сей­час тре­бу­ет более 1,1 трил­ли­о­на дол­ла­ров в виде про­цент­ных пла­те­жей в год толь­ко для его об­слу­жи­ва­ния. И это не счи­тая дол­гов шта­тов и му­ни­ци­па­ли­те­тов, а также необес­пе­чен­ных обя­за­тельств и по­со­бий, таких как Medicare и Social Security, ко­то­рые се­го­дня со­став­ля­ют зна­чи­тель­ную часть фе­де­раль­но­го бюд­же­та, что огра­ни­чи­ва­ет воз­мож­но­сти со­кра­ще­ния де­фи­ци­та за счет умень­ше­ния дис­кре­ци­он­ных рас­хо­дов.

Де­фи­цит на 2024 год про­гно­зи­ру­ет­ся на уровне 1,7 трил­ли­о­на дол­ла­ров, что до­ба­вит к уже су­ще­ству­ю­ще­му со­во­куп­но­му де­фи­ци­ту США в 22 трил­ли­о­на дол­ла­ров с 2001 года. Де­фи­цит имеет зна­че­ние от­ча­сти по­то­му, что вы­со­кий де­фи­цит по от­но­ше­нию к ВВП силь­но кор­ре­ли­ру­ет с устой­чи­вой ин­фля­ци­ей.

На­чи­ная с 2020 года, в Со­еди­нен­ных Шта­тах на­блю­дал­ся самый вы­со­кий уро­вень де­фи­ци­та (в про­цен­тах от ВВП) со вре­мен Вто­рой ми­ро­вой войны. Эти де­фи­ци­ты при­ве­ли к вы­со­кой ин­фля­ции, но вско­ре после окон­ча­ния войны они об­ра­ти­лись вспять и пре­вра­ти­лись в про­фи­цит бюд­же­та. Это стало воз­мож­ным бла­го­да­ря чуду про­из­во­ди­тель­но­сти, ко­то­рым была Аме­ри­ка се­ре­ди­ны XX века.

Со­еди­нен­ные Штаты 2024 года не имеют эк­ви­ва­лент­но­го подъ­ема про­из­во­ди­тель­но­сти, ожи­дая на кры­льях. Ис­кус­ствен­ный ин­тел­лект - одно из ярких пятен, но дру­гие тех­но­ло­гии (в част­но­сти, крип­то­ва­лю­ты), энер­ге­ти­ка и гор­но­до­бы­ва­ю­щая про­мыш­лен­ность вы­тес­ня­ют­ся в офф­шор бла­го­да­ря вме­ша­тель­ству ре­гу­ли­ру­ю­щих ор­га­нов.

Про­из­вод­ство пы­та­ет­ся вер­нуть­ся, но его доля в ВВП со­став­ля­ет всего 11 %. Бю­ро­кра­ти­че­ские, на­ло­го­вые, мо­не­тар­ные (курс дол­ла­ра США оста­ет­ся слиш­ком вы­со­ким, чтобы быть кон­ку­рен­то­спо­соб­ным) и дру­гие ба­рье­ры со­хра­ня­ют­ся. Про­дол­жа­ю­щий­ся рост (в про­цен­тах от ВВП) числа фи­нан­со­вых кон­суль­тан­тов, ад­во­ка­тов по лич­ным трав­мам и на­ло­го­вых бух­гал­те­ров, необ­хо­ди­мых для того, чтобы ори­ен­ти­ро­вать­ся в непо­сти­жи­мом на­ло­го­вом ко­дек­се IRS, вряд ли яв­ля­ет­ся ре­во­лю­ци­он­ной ар­ми­ей, необ­хо­ди­мой для того, чтобы аме­ри­кан­ская эко­но­ми­ка снова стала ве­ли­кой.

Когда на­сту­пит мо­мент Мин­ски, у пра­ви­тель­ства США не будет ни­ка­ких воз­мож­но­стей про­ти­во­сто­ять ему, кроме воз­об­нов­ле­ния ко­ли­че­ствен­но­го смяг­че­ния и дру­гих форм пе­ча­та­ния денег.

В усло­ви­ях неста­биль­но­сти на рын­ках об­ли­га­ций ин­ве­сто­ры будут все менее охот­но по­ку­пать аме­ри­кан­ские дол­го­вые обя­за­тель­ства. Ино­стран­ные по­ку­па­те­ли уже на­ча­ли со­кра­щать свои по­зи­ции, и сей­час на их долю при­хо­дит­ся лишь 30 про­цен­тов каз­на­чей­ских обя­за­тельств США по сто­и­мо­сти по срав­не­нию с 45 про­цен­та­ми в 2013 году.

Если эта тен­ден­ция вне­зап­но уско­рит­ся, Со­еди­нен­ные Штаты будут вы­нуж­де­ны мо­не­ти­зи­ро­вать свой долг путем по­куп­ки аме­ри­кан­ских каз­на­чей­ских обя­за­тельств Фе­де­раль­ной ре­зерв­ной си­сте­мой. Это при­ве­дет к вы­со­кой ин­фля­ции, даже несмот­ря на ослаб­ле­ние эко­но­ми­че­ских усло­вий и рост без­ра­бо­ти­цы.

Ми­ни­стер­ство фи­нан­сов США и Фе­де­раль­ная ре­зерв­ная си­сте­ма уже взяли на себя обя­за­тель­ство при­ме­нять под­ход "во что бы то ни стало" к управ­ле­нию кри­зи­сом. Когда на­сту­пит мо­мент Мин­ско­го и рынки об­ли­га­ций рух­нут, "все, что по­тре­бу­ет­ся", будет за­клю­чать­ся в том, что бан­ков­ская си­сте­ма нач­нет по­лу­чать лик­вид­ность (боль­ше денег, со­здан­ных из воз­ду­ха) с по­мо­щью ал­фа­вит­но­го супа на­зва­ний про­грамм.

В ре­зуль­та­те Со­еди­нен­ные Штаты будут вы­нуж­де­ны сми­рить­ся со зна­чи­тель­но более вы­со­ким уров­нем ин­фля­ции. Аль­тер­на­ти­вы про­сто слиш­ком су­ро­вы. Пра­ви­тель­ство США, яв­ля­ю­ще­е­ся эми­тен­том ми­ро­вой ре­зерв­ной ва­лю­ты, не может объ­явить де­фолт. Су­ще­ству­ет прак­ти­че­ский пре­дел того, как вы­со­ко оно может под­нять ви­ди­мую на­ло­го­вую став­ку. Един­ствен­ная аль­тер­на­ти­ва - скры­тый налог в виде все более вы­со­кой ин­фля­ции.

Чтобы из­бе­жать та­ко­го ис­хо­да, про­из­во­ди­тель­ность труда в США долж­на резко воз­рас­ти, чтобы от­но­ше­ние долга к ВВП вер­ну­лось на преж­ний уро­вень. Это ка­жет­ся невоз­мож­ным. Чем выше от­но­ше­ние долга к ВВП, тем силь­нее якорь, ко­то­рый тянет за собой эко­но­ми­че­ский ко­рабль стра­ны.